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商品資訊
加快期貨立法有助拓寬期市發展空間

行業人士: 備受市場關注的期貨法制定已進入關鍵時刻。格林大華期貨副總經理張斌近日在接受期貨日報記者采訪時表示,期貨法制定成為今年全國兩會上相關代表、委員關注的焦點,經歷股市異常波動和成功應對期市過度投機后,加快制定期貨法已在行業內外形成廣泛共識。隨著期貨法立法工作的推進,期貨及衍生品市場的發展空間也將被不斷拓寬。 細數今年全國兩會上代表委員提交的提案和建議,包括中期協會長王明偉、上證所原理事長桂敏杰、中華全國律師協會會長王俊峰等代表委員,均關注到期貨及衍生品市場法治建設。 張斌認為,盡快推出期貨法,有利于提升期貨及衍生品市場法律層級,充分肯定和發揮期貨及衍生品市場發現價格、規避風險等服務實體經濟的功能。在當前期貨及衍生品市場改革發展的進程中,期貨市場國際化、場外市場建設等關鍵步伐都迫切需要期貨法進行制度安排。 原油期貨方面,目前,有關原油期貨上市的部委配套政策已全部出臺,交易所已就各項交易規則、細則公開征求意見,正在進一步修改完善,其他相關準備工作也在有序推進。“原油期貨作為我國首個國際化期貨品種,將建立一套既適合中國國情又接軌國際標準的監管規則體系,外匯、海關、稅收等配套政策迫切需要期貨法提供制度保障。”張斌說。 在場外市場建設方面,張斌認為,當前場外衍生品市場部分核心交易機制(如單一協議原則、終止凈額結算、履約保障機制等)與物權法、破產法等基礎民商事法律的協調等問題懸而未決,容易滋生風險隱患,也需要期貨法對場內、場外衍生品交易統一作出規范。 在張斌看來,制定期貨法的核心就是如何兼顧階段性和前瞻性。現行《期貨交易管理條例》構建了我國期貨及衍生品市場的主要制度框架,經過了市場檢驗,有效推動和保障了當前階段期貨及衍生品市場的健康發展。如果立法只是滿足市場當前階段性需要,那么期貨法制定不存在技術難度。從立法前瞻性角度考慮,為進一步拓展和深化我國期貨及衍生品市場發展,期貨法調整范圍需要擴大,同時要預留對外開放空間,這些需要進一步謹慎思考、科學論證。 張斌認為,期貨法可以兼顧階段性和前瞻性,對商品期貨和金融期貨市場進行全面規范,對場外衍生品交易進行適度監管,“一方面將我國場內商品及金融衍生品市場的成熟監管方式上升到更高法律層級,另一方面,對實踐經驗相對不夠豐富的場外衍生品市場、對外開放等內容進行原則性規定”。

日期:2017-03-16
鄭商所“保險+期貨”落地生根

⊙記者 黃璐 ○編輯 劍鳴 昨日,期指再現異動,上證50期指主力合約盤中突然大幅下挫,一度逼近跌停后迅速回抽。分析人士指出,該異常或因交易方操作不當引起,但期指市場流動性明顯不足是造成此類波動的根本原因。 周二,A股整體呈現窄幅震蕩格局,上證50指數報收于2354.90點,全天振幅僅10個點。與之強烈對比的是,上午還跟隨現貨指數小幅震蕩的上證50期指主力合約在午后突現異動,指數出現“閃崩”。 期貨日報記者從“保險+期貨”試點結項評審會上獲悉,2016年鄭商所共確定“保險+期貨”試點項目10個。截至2017年2月,華信萬達期貨等6個試點(5個棉花(15375, -15.00, -0.10%)試點、1個白糖(6824, 46.00, 0.68%)試點)順利完成全部流程。 參與“保險+期貨”試點項目的機構代表認為,“保險+期貨”打通了期貨市場支農惠農的“最后一公里”,其成本優勢明顯,同時在棉花、白糖等重要農產品價格形成機制改革和補貼方式改進過程中,“保險+期貨”試點為市場提供了新的解決思路與方法,而以農業訂單為基礎簽訂雙向保單等,不但可以增加保險的受益主體,保障農民基本的種植利益,還可以為相關產業提供一個穩定的外部發展環境。試點工作的開展,有效對接了農業現代化涌現的風險管理新需求,增強了農民采用金融工具來保護自己收益的意識,對加快推進農產品價格市場形成機制改革等具有重要意義。未來涉農企業利用期貨、期權等金融工具管理市場風險將成為主流。 “保險+期貨”對接市場新需求,試點項目各具特色 2016年,鄭商所根據證監會統一安排部署,以“充分論證、穩妥實施、服務實體、助力脫貧”為工作原則,積極開展“保險+期貨”試點建設工作。經專家評審和鄭商所黨委會審議,最終確定10個項目作為鄭商所2016年“保險+期貨”試點規劃項目。其中3個試點涉及5個國家扶貧開發工作重點縣。 “截至2017年2月,華信萬達期貨等6個試點(5個棉花試點、1個白糖試點)順利完成全部流程,鄭商所通過手續費減免形式支持資金合計425.2萬元。上述試點覆蓋新疆、廣西、山東及湖南等相關作物主產區。其中,南華期貨(棉花)試點涉及一個國家扶貧工作重點縣(新疆莎車)。試點合作保險公司為中國人民財產保險及中華聯合財產保險股份有限公司等,投保方為普通農戶、農民專業合作社或生產建設兵團。承保期間,新湖期貨(白糖)試點發生賠付。”鄭商所相關部門負責人告訴期貨日報記者,因保險產品未能及時獲得保監會審批通過,有4個試點單位無法在作物市場年度內完成全部流程,鄭商所不對其進行任何資金支持。 目前,國內農業供給側改革正在大力推進,現代農業的建立正在進行中,期貨業、保險業助力我國農業發展是大勢所趨,但如何介入呢? 僅從傳統的農產品價格保險來看,由于沒有風險對沖機制,金融機構開展農業保險業務等存在較大的風險敞口,且很難通過再保險將全部風險有效轉移,金融機構面臨極大的虧損壓力。 不過,如果以保險公司作為媒介,農民或農業企業以購買保險公司農產品價格保險產品的形式來確保穩定收益,保險公司再以購買期貨公司場外期權產品等來有效轉移賠付風險,實現“再保險”的目的,期貨公司通過場內期貨市場實現對沖,以此分散價格風險,那么就會形成一個風險分散鏈條,最終會實現多方共贏的目的,這就是“保險+期貨”服務“三農”的創新模式。 業內專家認為,華信萬達期貨所選取的試點地區很具有代表性,利于模式的復制與推廣。華信萬達期貨“保險+期貨”試點項目負責人介紹,新疆是我國重要的棉花產區,棉花產量占比較大。由于近年來國內外棉花價格波動頻繁,種棉農民、棉花貿易商、棉花加工商等迫切需要找到一個穩定收入、規避棉花價格波動風險的工具與渠道,新疆地區棉花市場對“保險+期貨”的需求較為旺盛。華信萬達期貨多年來一直致力于新疆地區期貨市場的建設,此次選取新疆棉花產區作為試點地區,具有很強的示范效應,利于模式的繼續推廣與復制。 “在試點項目的具體實施過程中,我們采用了亞式期權類型,即市場在一段時間的平均價格為執行依據,這樣比較符合種棉農戶的實際需求。”該負責人告訴記者,期權有歐式、美式、亞式等類型,此次試點為種棉農戶設計了亞式期權,以鎖定銷售期的平均價格。這種設計既比歐式期權、美式期權便宜,又能覆蓋農戶的銷售周期。 數個榨季以來,國內白糖價格受外部宏觀經濟環境多變,以及資金炒作等多種因素影響,波動極為頻繁,種植甘蔗的農民和眾多制糖企業的經營狀況與收入等存在極大的不確定性,農民無奈不得不減少甘蔗種植面積,制糖企業則陷入了全行業虧損的泥潭不能自拔,這讓國內食糖供應無法得到保證。 鄭商所推出白糖期貨合約以后,雖然制糖企業等通過鄭糖期貨市場可以規避價格波動風險,但大多數種植甘蔗的農民由于缺乏金融市場操作知識和經驗,加上一家一戶分散在各地,很難主動去利用期貨工具來對甘蔗種植進行風險管理。為了發揮期貨市場服務“三農”的作用,在鄭商所的大力支持下,新湖期貨依靠市場創新業務來為蔗農服務,該公司與保險公司合作,2016年在廣西優質高產高糖甘蔗主產區——武鳴縣、扶綏縣、武宣縣等地,為種植甘蔗的農民和制糖企業提供了甘蔗、白糖價格保險。據記者了解,試點項目保險的白糖總量為8萬噸,主要過程是新湖期貨為制糖企業等提供白糖價格保險,再由制糖企業確保甘蔗的最低收購價格,最終新湖期貨以鄭商所白糖期貨為對沖工具來化解價格波動風險。 上述鄭商所相關部門負責人告訴記者,新湖期貨的“保險+期貨”試點項目是2016年9月30日完成的,保險期間廣西地區白糖平均銷售價格為5527元/噸,按照保險合同的相關約定,保險公司向蔗農每噸白糖賠付100元,相當于每噸糖料蔗賠付6元,8萬噸白糖總計賠付蔗農800萬元。與此同時,由于項目開始后,白糖期貨價格一路上行,到期結算價格為5653.48元/噸,高于行權價格5250元/噸,根據雙方簽訂的看跌期權條款,新湖期貨對保險公司不發生賠付,保險公司對糖廠也不發生賠付。 從新湖期貨“保險+期貨”試點項目的特色來看,這種以農業訂單為基礎簽訂雙向保單的模式,既增加了保險的受益主體,保障了蔗農基本的種植利益,又在國內糖市對糖價形成了一個新的價格托底機制,確保制糖企業能夠有一個持續穩定的經營環境,對我國食糖產業的良好發展具有積極意義。 華容銀華潤農棉花專業合作社是一家農民專業合作社,該合作社主要業務是采購合作社成員棉花種植所需的生產資料,并為成員提供農作物病蟲害專業化防治服務,為成員提供產品銷售、技術培訓和咨詢,以及棉花倉儲服務。自2009年成立以來,由于該社地處非棉花主要區,在棉花價格頻繁大幅漲跌的過程中,在合作社人才、資金、風險管理手段等十分缺乏的情況下,經常在市場上處在被動地位,無法較好地為棉農服務,同時還時刻需要承受價格波動的風險。 九州期貨了解到華容銀華潤農棉花專業合作社的實際情況以后,在鄭商所的大力支持下,與人保財險和九州證券等機構聯合設計了針對性較強的“保險+期貨”試點方案,不但為加入合作社的棉農吃了一顆“定心丸”,而且在棉花價格發生較大波動的極端情況下,還可以讓合作社依然達到平穩經營的目的,使得棉農與合作社的種棉與收購棉花的積極性都得到很大程度的提升。 “沒有賠付并不代表試點沒有意義,風險管理工具往往是在市場行情對自己不利的時候發揮作用,我們不能在行情對自己有利時片面否認其作用和價值。”九州期貨“保險+期貨”試點項目負責人告訴記者,2017年1月合同到期時,棉花期貨結算價超過目標價300多元/噸,保險公司不需要理賠。但在投保期間,合作社現貨庫存的棉花價格上漲了約1000元/噸,收益100萬元左右,遠超合作社投入的10多萬元的保費成本。 更令人關注的是,九州期貨“保險+期貨”試點項目很有特色,主要表現在以下三個方面: 一是創新出了“保險+期貨+互聯網”模式來提高承保、理賠效率。此次“保險+期貨”試點項目在原有結構的基礎上引入第三方互聯網平臺,形成了創新性的“保險+期貨+互聯網”模式。這種模式結合互聯網的行業優勢,引入第三方互聯網平臺,能夠實現在線投保出單,在線理賠。在承保本項目前,保險公司提供被保險人已投保的種植險信息,包括但不限于種植險投保數量(種植畝數)、被保險人相關身份信息,被保險人銀行賬戶信息等,將上述信息在互聯網平臺備案。保險期限到期后,如發生理賠,由互聯網平臺進行理賠數據采集匯總,以郵件形式發送至保險公司理賠部門,進行線下理賠。這種模式使得保戶能隨時隨地查閱保單信息,保險公司大量節約了人力、財力、精力、時間等。期貨公司能實時獲得承保、理賠數據,更及時對沖,更精準對沖,實時監控風險。通過互聯網的形式提升數據精確度,便于統計匯總,極大地提高了承保、理賠效率。 二是引入證券公司降低信用風險。除了引入互聯網平臺簡化流程提高效率外,九州期貨“保險+期貨”項目通過母公司九州證券進行期權定價和風險對沖。證券公司強大的資本實力和更高的信用等級,極大地提高了期貨公司的業務承載規模和抗風險能力。同時,也豐富了鄭商所此次試點項目的參與主體,并在一定程度上消除了部分保險公司對“再保機構”履約能力和信用等級的顧慮。 三是運用期貨市場的價格發現功能進行風險對沖。通過試點項目的實際運作,九州期貨認為運用期貨價格來設定保險產品中保障價格,運用期貨市場、場外期權進行價格保險“再保險”,再次被證明日漸成熟。在有效的期貨市場中,期貨價格已充分包括了各種可預期因素對農產品價格的影響。期貨市場的價格發現功能很好地破解了農產品價格保險產品設計中保障價格的設定問題。保險公司可通過場外期權來分散保險巨額賠付風險。保險公司給農戶承保相當于賣出看跌期權,承擔農產品價格下跌的風險,需要通過在場外購買與承保品種相同的看跌期權來對沖承接風險,而場外期權的賣方則利用期貨市場進行風險對沖,以此形成完整的風險分散鏈條。 “保險+期貨”實現經濟效益與社會效益雙豐收 從2016年鄭商所“保險+期貨”試點項目效果評估的情況來看,在試點的經濟效益方面,一是在實現相同政策目標的前提下,“保險+期貨”試點的補貼成本更低。在“保險+期貨”模式下,單位農產品保險費用低于目標價格政策單位成本。目標價格與現貨價格差幅越大,“保險+期貨”試點的成本優勢更加明顯。因此,在棉花等重要農產品價格形成機制改革和補貼方式改進過程中,鄭商所“保險+期貨”試點提供了市場化和低成本的解決思路。二是“保險+期貨”模式補貼發放效率更高。由于采價及賠付等環節均由保險公司及期貨公司進行商業化運作,鄭商所“保險+期貨”試點均在1個月內迅速完成結算及賠付工作,補貼發放速度和時效性高于目標價格政策,從而實現穩定農戶種植預期、減輕政府人力物力負擔的目的。 在試點的社會效益方面,“保險+期貨”模式有助于提高扶貧工作的指向性和精準性。在試點建設過程中,鄭商所積極響應中國證監會關于“立足行業特色,發揮期貨行業精準扶貧專業優勢”的工作精神,改革創新扶貧機制和扶貧方式,優先支持在符合條件的貧困地區開展“保險+期貨”試點,打通了期貨市場支農惠農的“最后一公里”。在南疆喀什等貧困地區,“保險+期貨”試點工作的開展,為棉花保險合同履約提供了充分保障,為貧困縣各族棉農的收益提供了有力保護。與此同時,鄭商所對棉農的保險費用進行補償,在保證棉農種植利益的同時降低其初期參與負擔,履行扶貧社會責任,實現支農惠農目的。 華信萬達期貨“保險+期貨”試點項目負責人告訴記者,試點項目的實施改善了棉農“靠天收”的市場發展態勢,回避了很多政策調控市場的弊端,可以有效地實現精準扶貧,減少財政補貼負擔。 “參保的蔗農每畝蔗田可以收到賠付30元。如果按照每個參保戶種植50—80畝甘蔗來測算,相比未參保的蔗農,每戶可增加凈收益600—960元。”新湖期貨“保險+期貨”試點項目負責人認為,以“保險+期貨”為基礎的農產品目標價格管理,除了能為保險公司進而為農戶管理價格波動風險,且保障農戶種植收益以外,還可以做到在放大保障水平的同時降低財政風險,促進土地流轉集中,刺激規模化經營模式的形成,推動農業產業化,更為重要的是打開了保險行業扶持農業的新思路,構建了金融行業服務“三農”的新格局。 參與主體建言優化措施 據期貨日報記者了解,參與“保險+期貨”試點項目的農戶、保險公司及期貨公司等各方主體普遍認為,“保險+期貨”試點實現了“探索建立農產品價格風險管理新模式”這一首要目的,并表示將積極參與2017年試點工作。 為了促進“保險+期貨”模式可持續性發展,各參與主體還就試點工作提出了若干改進意見。 首先,建議通過各種途徑降低試點保險費率(權利金)。目前,試點保費較高的原因主要包括:一是政府財政支持力度不足;二是場內期權缺位;三是參與各方在試點效益和具體流程上存在認知偏差,溝通及協調成本較高。 其次,建議建立試點常規統籌機制和綠色審批通道。在試點建設過程中,因前端保險合同必須經過保監會審批且審批周期較長,試點承保周期大幅縮短,保險賠付概率隨之下降,試點經濟社會效益受到一定程度的影響,部分試點甚至無法按時落地。 最后,建議提升“保險+期貨”試點模式的靈活性。目前,“保險+期貨”產品設計較為單一,不能完全滿足農戶的風險管理實際需求。應進一步做好基差風險控制,探索引入收入保險、美式期權(保險)等更加靈活的保險產品。 華信萬達期貨“保險+期貨”試點項目負責人建議,價格保險設計應增添退出機制,給農戶提供靈活性,并希望政府建立長期有效的農業補貼資金機制,希望保監會推出服務“三農”具體措施,規范農業險的利潤水平,期待鄭商所盡快上市棉花場內期權,提供更多對沖工具。 新湖期貨“保險+期貨”試點項目負責人建議,保險目標價格的確定要考慮農民的種植成本及基本收益,同時兼顧相關農業政策和目標。農產品場內期權應盡快推出,這有利于增加對沖工具、降低對沖成本。 “只有深入調研農戶及合作社需求才能真正實現通過‘保險+期貨’服務‘三農’的目的。試點項目的最終目標是支農惠農,而每個地區的農戶都有其特殊的需求,所以作為產品的設計方,保險公司和期貨公司必須深入當地去了解,才能設計出受到農戶歡迎的產品。”九州期貨“保險+期貨”試點項目負責人告訴期貨日報記者,“保險+期貨”模式的一個優勢就是通過場外期權進行風險管理,因此期權結構可以靈活多樣地設置,繼而對個性化需求進行最大程度上的匹配,而農戶和合作社也可以使用較少的資金滿足其避險需求。 業內專家認為,站在農業合作社的角度來看,由于缺乏專業的風險管理人才,其參與期貨及衍生品市場管理風險的廣度和深度不夠,不能實現穩定的風險管理。與此同時,合作社資金比較緊張,面對期貨市場相對較高的保證金要求,無法大規模全方位參與套保。期貨公司設計的場外期權工具很好解決了合作社風險管理人才不足、資金緊張等難題。在他們看來,場外期權工具幫助合作社實現了用少量資金完成大規模套保和保值的目的,具有廣闊的發展前景。例如:通過“保險+期貨”模式,棉花合作社與棉農在此基礎上簽訂籽棉保價收購合同,給農戶吃了一顆“定心丸”,得到了農戶的信任。在項目開展過程中,雖然棉花價格發生較大波動,合作社在極端行情下依然可以平穩經營,這使得棉農及合作社的種棉和收棉的積極性都得到很大的提升。借助“保險+期貨”業務模式,2017年華容銀華潤農合作社的棉花收購量擬從2016年的1000噸提高至10000噸左右。 對于保險公司來說,一般保險保的更多是自然、疫病和意外風險,但通過期貨可以對市場價格做到保險,這可以擴大保險公司的業務范圍,使保險公司間接進入期貨市場,擴大期貨市場的影響力。“保險+期貨”模式實現了保險產品從傳統現貨價格保險向期貨價格保險的飛躍,將現貨市場價格波動精準地消化在“保險+期貨”的金融活水之中,解決了保險缺乏風險對沖機制,路越走越窄的先天缺陷,打開了保險業一扇風險分散窗口,有效對接了農業現代化涌現的風險管理新需求。對于期貨機構而言,“保險+期貨”模式拓展了期貨公司的業務范圍,為期貨及場外期權服務產業、服務“三農”提供了有益借鑒。

日期:2017-03-15
盤點2016年商品牛市眾生相

原標題:商品牛市眾生相   □本報記者 葉斯琦   在即將結束的 2016 年,大宗商品創下 2010 年以來最佳年度表現,商品期貨市場成為全球金融市場亮點。分析人士認為, 2017 年商品“牛”的步伐不會停,只是劇情可能更為跌宕起伏。   去產能助推 黑色系旱地拔蔥   受惠供給側改革和去產能,“黑色系”今年賺足了眼球。據中國證券報記者統計,截至 12 月 28 日,焦炭期貨(以加權指數計算,下同)上漲約 150% ,盤中漲幅一度高達 232% 。“絕代雙焦”中的另一員焦煤期貨,今年以來累計漲幅也高達 109% 。此外,今年以來,鐵礦石、螺紋鋼、熱卷期貨漲幅分別達到 74% 、 67% 和 75% 。在近 10 倍左右的杠桿下,這一漲幅背后無疑是許多一將功成萬骨枯的故事。   回顧今年的漲勢,“黑色系”先后經歷三輪“ 45 度”仰望星空般的拉升。業內人士指出,供給側改革持續發力,例如今年 4 月起國內煤礦全面實行 276 天工作制等,給黑色系帶來了持續的上漲動力。   以鋼鐵為例,期貨分析師施雨辰梳理, 2015 年 10 月后,鋼鐵市場極為低迷、多數鋼廠大幅虧損,被迫減產,導致 2016 年初鋼材社會庫存降至極低水平,春節后建筑工地買不到螺紋鋼,現貨鋼價由此展開一波強勢上漲,大量投機資金也流入期市。隨著價格走高,鋼廠開始盈利, 4 月初噸鋼利潤突破 700 元,高利潤刺激鋼廠全面復產, 4 、 5 、 6 月鋼產量不斷創歷史新高,而下游需求并未明顯改善,現貨鋼材開始滯銷,加上期貨監管加強,鋼價快速回落。   進入下半年后,鋼鐵行業供給側改革速度加快,環保督察較往年更為嚴厲,鋼材供應減少,加上國內經濟開始企穩、一線城市房價大漲,推動鋼價開始反彈。但 8 月下旬,傳言房地產政策將收緊,打壓市場信心,鋼價回調。進入 10 月后,中國經濟開始全面好轉,樓市也表現出色,加上臨近年末,鋼鐵行業供給側改革力度加大,大量落后高爐被關閉,且市場預期未來鋼產量將持續減少,多重利好推動下,鋼價大幅拉升。 11 月中旬,期貨監管再度加碼,螺紋短暫回調,但此后重回漲勢。 12 月后,步入需求淡季的螺紋期貨小幅回落。   值得注意的是,雖然 11 月初發改委、三大商品期貨交易所等相關部門接連出臺措施,但“黑色系”并未止步。重壓之下,“黑色系”為何依舊保持強勢?某證券期貨研究主管高上認為,第一,今年夏季出現黑色商品需求提升;第二,隨著此前多年的價格下跌,商品庫存降到低位;第三,去產能效果顯現;第四,當前運力不足也支撐了“黑色系”價格。第五,拉尼娜天氣影響不容忽視,今年冬天降溫比往年早,且降溫幅度大,隨著進入冬儲階段,動力煤等品種需求端明顯回升。   意外限產 原油王者歸來   作為大宗商品龍頭, 2016 年原油雖幾經波折,卻仍然給出了一張強勢答卷,特別是 11 月以來的一輪上漲,大有王者歸來之勢。記者統計,今年以來,國際油價累計漲幅高達 40% ,一度跌至每桶 30 美元以下后又升至 55 美元以上。雖然 10 月下旬以來,國際原油價格曾出現持續下跌,但是 11 月 14 日以來國際油價從 44 美元 / 桶一度站上 56 美元 / 桶,至今累計漲幅高達 24% ,且升勢至今仍保持良好。   隨著頁巖氣的興起, 2014 年以來原油價格持續暴跌,這使全球化工品的價格都出現了暴跌。 2016 年初,原油價格持續低位,全球除美國之外的主要產油國不堪重負,紛紛呼吁聯合限產,推升油價。在這種預期之下,原油價格觸底反彈,價格呈現震蕩上行的態勢。   對于 11 月的漲勢,石油輸出國組織( OPEC )限產是一陣驚雷。 11 月 30 日 OPEC 在維也納會議上作出決定,成員國集體削減日均原油產量 120 萬桶,即日均產量峰值控制在 3250 萬桶,減產協議將從 2017 年 1 月 1 日開始實施,為期 6 個月, 6 個月后是否繼續延長實施該協議將再作定奪。不僅如此, 12 月 11 日, OPEC 與非 OPEC 產油國在維也納達成了 15 年來首個聯合減產協議,這是一個標志性事件,引爆了多頭的熱情。由于 OPEC 不再增產,在原油需求緩慢增長的預期之下,市場普遍認為在 2017 年下半年至 2018 年上半年,全球原油供需有望實現再平衡。   例如,在 ICE 布倫特原油市場上,期限為 2018 年 12 月的 100 美元 / 桶的原油看漲期權熱度上升,這種期權合約賦予投資者以低于每桶 100 美元的價格買入 2018 年 12 月原油期貨合約的權力。這就意味著一旦油價走高,這些期權投資者有可能獲得很大收益。   不過,也有分析人士提醒, OPEC 產油國并沒有良好的減產歷史紀錄, OPEC 自 1982 年來達成 17 次減產協議,但實際的減產幅度卻只有協議規定的 60% 。   “黑天鵝”見怪不怪 黃金最受傷   如果說,黃金和原油素來是大宗商品市場的一段姻緣,那么今年年底,這對“戀人”卻分手了。從歷史上看,黃金和原油在多數時間里呈正相關,其相關性高達約 80% ,但 11 月原油走強之際,黃金卻從上半年的“績優生”變成下半年的“績差生”,走出了沖高回落態勢。據記者統計, 2016 年國際金價累計漲幅為 8.5% ,區間振幅竟高達 29.9% ,主要是因為 11 月以來的一波快速下跌。而 11 月中旬以來, COMEX 金價從 1292 美元 / 盎司跌至 1125 美元 / 盎司附近,跌幅超過 11% 。   更何況,從英國脫歐到特朗普當選美國下任總統,再到意大利憲改公投,今年“黑天鵝”事件頻發,卻仍然沒有挽救向來以避險著稱的黃金。   一位券商人士表示,負利率債規模的擴張顛覆了傳統的資產配置邏輯,黃金被最大程度地賦予了“債”的屬性,其商品屬性被顯著壓縮。一旦通脹預期走強,全球負利率債規模收縮,黃金就會遭到拋售;若通脹預期疊加經濟復蘇預期,拋售將更為兇猛。以美國大選為分水嶺,此前市場對通脹預期已經變得敏感,此后“特朗普邏輯”令通脹預期疊加了美國經濟增長提速的前景。因此,特朗普當選前,黃金高位震蕩并略有回落;特朗普當選后,則一瀉千里,且呈現出“油價越高,黃金跌勢越猛”的異常走勢。   不過業內人士認為,黃金作為市場上的“無息”貨幣,在美元強勢下目前保持弱勢。但通脹預期依然存在,特別是原油保持震蕩走強之際,黃金價格下跌又會吸引投資者的關注,作為資產配置的力度可能會被再度加強,這又會使得黃金將逐步擺脫目前跌勢。   集體大漲 有色金屬可圈可點   2016 年,在“黑色系”等商品搭好舞臺之后,有色金屬也盡情表演,雖非一號主角,但表現可圈可點。倫敦市場,今年 LME 鋅上漲 60% , LME 銅上漲 17% , LME 鉛上漲 13% , LME 鋁上漲 13% 。從歷年走勢對比看,銅鋁仍處于近 5 年低位,鋅一度上漲至近 5 年高位。   國內方面,滬鋅上漲 57% ,滬鉛上漲 35% ,滬銅上漲 25% ,滬鋁上漲 18% 。從國內外漲幅對比看,國內銅鉛鋁漲幅要大于國外,鋅漲幅小于國外。期中銅鉛鋁均是國內基本面好于國外,鋅則全球性短缺更明顯。   期貨研究部有色金屬研究員劉超表示,對于有色金屬市場,貫穿全年的主要影響因素是供給側改革,其次是房地產市場回暖。供給側改革和環保政策加碼減少了電解鋁、鋅、鉛等國內產量較大品種的供給,國內供需平衡被打破,短缺商品價格漲幅居前。房地產市場回暖則穩定了有色金屬終端消費需求,扭轉了對于房地產下滑的預期,在經濟穩定的前提下金屬需求逐漸增加。年底隨著我國工業生產逐漸回升,有色金屬需求增速有所加快,帶動有色金屬價格全面上漲。宏觀因素的主要影響,一方面美聯儲“狼來了”方式加息,美元指數持續攀升;另一方面, 1-9 月我國信貸增速 11% ,低于去年。 M2 增速持續偏低,貨幣對終端需求的拉動力較平穩。人民幣貶值對國內有色價格構成利好,進口減少利好價格表現。   總體而言,今年 1-11 月有色價格整體呈現上漲,國內整體漲幅大于國外,國內現貨市場拉動更強。地產對有色終端需求拉動功不可沒,供給側改革和環保治理減少了鋁鉛供給,受影響品種漲幅居前。清庫徹底導致的補庫在 2016 年集中出現,推升金屬價格攀升。   展望后市,全球銅礦產能釋放接近尾聲,銅精礦供應過剩的局面在明年會扭轉,銅價明年有望繼續保持強勢;國內鋁產能重啟和恢復加快,鋁錠短缺的狀況在逐步緩解,警惕國內鋁錠供應過剩再度上演;隨著鋅價攀升,國內冶煉企業和礦山企業盈利增速上升,精煉鋅和鋅精礦月度產量也開始快速回升,供應缺口在縮小;國內鉛供需基本保持平衡,預計明年我國鉛消費仍將保持小幅增長,且環保因素持續加碼,國內鉛供應受影響造成局部供需錯配。   風水輪流轉 農產品接棒舍我其誰   總體來看,商品整體重心已在上移,風格出現轉換。農產品也有不俗表現。 2016 年,三大油脂方面,棕櫚油期貨上漲 27.7% ,菜油期貨上漲 27.3% ,豆油期貨上漲近 22% ;此外,豆一期貨上漲近 20% ,菜粕期貨上漲 22% ,豆粕期貨上漲約 19% 。此外,軟商品方面,棉花期貨和白糖期貨分別上漲 31% 、 20.6% 。   農產品總體強勁應該跟當前市場氛圍有關,在目前市場氛圍偏多的大背景下,農產品表現持續堅挺。業內人士認為,期貨市場板塊輪動可能更多是呈現帶動的效應,大致上是 PPI 對 CPI 的傳導效應,也就是工業品對農產品的帶動。如果從行情的波動幅度看,補漲可能就是帶動上漲的一個重要可能,那么之前漲幅偏弱的品種,就會成為新的資金追逐的對象。此外,農產品供給側改革有望推進,且天氣因素的故事良多,這都成為了農產品接棒商品牛的可能原因。   農產品能否跟隨黑色系品種成為下一個風口,要具體品種具體分析,供需緊張或存在潛在缺口的品種可能性更大。其中,油脂呼聲最高。混沌天成研究院院長葉燕武表示,農產品的供給在很大程度上取決于天氣因素,經過幾年的修復之后,基本面在 2016 年得到了較好的改善。農產品中的油脂類將會成為對沖通脹中資產配置非常重要的標的,并且其安全邊際非常高,適合大資金的長期布局。歷史數據也顯示,上一輪經濟危機是從 2007 年經濟下行開始,而 2008 年表現最好的兩個品種,一個是原油,另一個就是油脂。        

日期:2016-12-30
“特朗普效應”:美元與大宗商品齊步走

美國候任總統特朗普的上臺,打破了美元與大宗商品的背離關系,在 2017 年兩者可能更多呈現齊步走態勢。業內人士表示,美國的加息預期和經濟復蘇的預期,美元可能仍處于反彈趨勢;而因為美國的基建和石油供給端改革的預期,大宗商品也可能處于反彈趨勢。   從今年 10 月以來,美元指數與國際油價罕見地呈正相關關系。一般國際油價以美元計價,兩者歷史上多呈現負相關關系。數據顯示,截至 12 月 27 日,芝商所 (CME Group) 旗下紐約商品交易所 NYMEX 交投最活躍的 2 月原油期貨合約價格收于每桶 53.25 美元,當季累計上漲幅度接近 7% 。   大宗商品的“特朗普效應”   據相關機構研究,市場普遍認為基礎設施開支預算將在 2017 年獲得美國國會通過,導致 2018 年及之后出現重大的經濟刺激。   實際上,這一預期已經在市場中得到反應。可以看到,工業金屬如銅和鐵礦石已經反映這種預測,而多個與材料及基建相關的股市板塊也如此。但美國的基礎設施開支是否可以達到預期水平 ( 已經在工業金屬市場的價格體現 ) 還不得而知,尤其是這些金屬的主要消耗國——中國的經濟增長繼續放緩的情況下。   過去多年,大宗商品都處在熊市當中,今年中國獨有的一些大宗商品期貨品種價格漲幅驚人,市場開始由熊轉牛。可以看到,在即將過去的 2016 年,截至 12 月 27 日,文華大宗商品指數累計漲幅超過 35% 。   與美國經濟相關的品種,如原油、銅等基礎性原材料關聯度較高。有分析師表示,特朗普就任后可能放松能源和環境監管。油價已經自大選以來下跌,部分原因可能是市場認為寬松的環境管制將增加未來美國的供應。這種觀念的短期影響并不確定,但 5-10 年可能有潛在的影響。   美國供應在 2016 年減少的主要原因是油價下跌,通過將高成本生產商逐出市場抑制產量。如果油價真的像 2016 年三季度那樣進入 45-50 美元 / 桶區間,美國生產商將增加鉆井平臺及產能。短期而言,相比監管的調整,油價將是帶動美國供應的主要因素。這意味著能源監管的放松及開放更多的地區鉆探,可能在未來 5-10 年刺激供應增長,這意味著原油將長期難以進入 50 美元 / 桶的價格水平,并損害石油供應國如沙特阿拉伯和俄羅斯的利益。   經濟向好提振大宗商品需求   事實上,這一趨勢已逐漸顯現。特朗普競選成功后,美元指數持續走強,目前持穩于 103 點關口上方,刷新了十四年來的新高。與此同時,大宗商品指數 CRB 指數也持續走強。   相關機構研究發現,近一年以來,美元指數與國際油價走勢出現了背離,在過去幾年兩者的負相關性達到 90% 以上,而在今年兩者的負相關性僅為 40% 左右。   一些分析師指出,在當前美元強勢下,國際油價可能會震蕩持穩,后續關注原油減產執行情況,更何況美國頁巖油產量的回升使得原油價格上漲大打折扣。如果減產得到執行的話,那么就需要關注通脹回升和利率回升的快慢,如果利率回升較慢則將導致滯脹的可能性,油價可能強于美元。   對于近期美元與大宗商品價格同漲的現象,高盛在報告中指出,“看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點并不矛盾。”該行認為,商品基金的主要收益并不來自合約價格的上漲,而是來自近月合約價格高出遠月合約時,期貨市場合約“倒掛”下不斷換月的穩定收益。這部分收益會抵消美元走強帶來的下行壓力。   業內人士表示,一般而言,美元和大宗商品呈反向關系,兩者長周期的負相關關系非常明顯。但美元和大宗商品有的時候也呈正相關,如在全球經濟向好的情況下,美元走強對大宗商品的壓制作用不大,因全球經濟向好提振大宗商品需求。

日期:2016-12-28
多頭獲利了結 商品年終大翻臉

□本報記者 葉斯琦   本周是今年最后一個交易周,但國內商品期貨卻遭遇“黑色星期一”。周一,在有色金屬、黑色系帶領下,商品期貨市場出現大跌。分析人士指出,季節淡季、流動性收緊、去杠桿等因素,使得商品多頭加快獲利了結的步伐,近期行情料以調整為主,可能出現反復。   商品遭遇“黑色星期一”   昨日,國內商品遭遇重挫。有色金屬盡墨并領跌,滬鎳、滬鋅觸及跌停;黑色系當中,焦煤、焦炭主力合約均跌近 6% 左右,螺紋鋼、熱卷主力合約也跌近 3% ;此外,化工品當中,橡膠主力合約下跌 5.13% ;農產品 (000061, 股吧 ) 中兩粕、三大油脂也下跌,大豆觸及跌停。   資金流向方面,文華財經提供的數據顯示,昨日有 26.1 億元資金撤離期貨市場,其中有色板塊流失 12.7 億元居首,化工板塊緊隨其后損失 7.1 億元。   某期貨金融研究所所長助理程小勇表示,大宗商品全面回撤,有四方面原因:一是季節性因素,對于大多數工業品而言,臨近春節,下游企業要么開始減少訂單,要么干脆不下訂單,開始關賬。而今年大多數企業因 11 月份原材料價格大漲而提前被動進行補庫,所以訂單下滑可能比往年厲害。二是明年貨幣政策料回歸中性,流動性收緊帶來擠水分效應。三是金融市場去杠桿,包括最近債市因資金成本而遭遇系統性泡沫,最終會影響下游消費。四是美聯儲加息對于新興市場資金外流和貨幣政策有邊際上的負面沖擊。“因此,綜合國內和國外因素,我們看到的是風險偏好回落和商品去掉過度杠桿,對 11 月份商品集體大漲形成回歸基本面的修正。”   期貨分析師展大鵬進一步指出,第一, 12 月份銀行面臨大考,資金普遍存在緊張局面,今年也不例外,債市風波最終波及到了股市和商品;第二,臨近春節也是工業品需求的淡季,價格維持高位下,下游接貨意愿不強,庫存累積加快;第三,有色、黑色產量出現反季節性增長,說明價格本身傳達了錯誤的信號,落后產能重新激活,這不符合供給側改革精神;第四,多頭年尾獲利了結意愿比較強,做多商品情緒降溫,這或許也是資金對于明年宏觀不確定性的提前反應。   “當前資金偏緊、債市恐慌情緒蔓延 , 不利于下游需求。同時美元走強,人民幣貶值,一定程度上對商品價格形成不利影響。”期貨研究員林惠表示。   具體來看,林惠認為, GDP 增速預期下降,房地產需求預期轉差,對黑色系產業鏈及有色產業鏈需求轉弱,從而對商品價格形成不利影響。前期有色和黑色商品上漲幅度較大,存在回調的需要。此外,有色方面像鎳由于印尼禁出口令的放松可能性加大,導致市場供給增加,從而價格下跌;鋅主要由于環保對鍍鋅板等下游的影響,加重了下游需求轉弱,從而價格走弱。而黑色方面,隨著近期產能的逐漸釋放,市場供需基本面有所走弱,對價格也形成抑制。   美元停止牛蹄   2016 年四季度,美元成為大宗商品運行的主線之一。 2016 年 10 月以來,美元指數已經大漲超過 7.8% ,從 95.5 點左右一路奔上 103 點。依照傳統經驗,美元走強將打壓以美元計價的大宗商品價格。不過在業內人士看來,美國國債利率的持續上升以及美元走強對出口的傷害,讓投資者也會有理由質疑美國經濟體能否支持如此強勢的美元,上方擁擠的多頭是否會突然撤出資金,這些問題的考慮和逐漸實現成為未來美元回調的主要原因。   近期,美元指數就停止了強勢步伐,隔夜美元從 14 年高位回落。持倉數據顯示,投機資金一個多月來首次大幅削減美元凈多頭,并時隔 11 周首次降低看漲美元短期利率的押注。根據路透對美國商品期貨委員會公布的數據計算,在截至 12 月 20 日的一周里,以大型對沖基金為主的投機者美元凈多頭下滑至 224.5 億美元。這一數字較前一周的 280.1 億美元大幅下降 20% ,創下特朗普勝選美國總統以來最大單周降幅。   國際投行高盛在研報中指出,看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點并不矛盾。商品基金的主要收益并不來自合約價格的上漲,而是來自近月合約價格高出遠月合約時,期貨市場合約“倒掛”下不斷換月的穩定收益。這部分收益會抵消美元走強帶來的下行壓力。   業內人士指出,從美元指數的走勢來看,盡管已經達到至 2002 年末的水平,但是缺乏強勢上揚的動力,明年一季度或將迎來回調,之后將取決于美聯儲的加息路徑和經濟預期。大宗商品在經歷此前 5 年多的熊市之后,已經迎來拐點,市場對大宗商品的預期也已改變,大宗商品每一個利空的終結都將會推動價格逐步回升。因此, 2017 年大宗商品的牛市未歇,輪動不止。   短期仍以調整為主   那么, 2016 年最后幾個交易日和 2017 年初,商品將出現什么樣的行情呢?程小勇表示,需要關注新興市場受到美聯儲加息帶來的沖擊,尤其資金外流會不會演變為小型危機,以及國內地產調整對家電等多個下游行業的負面沖擊有多大。總體上看,流動性和需求端的利空因素會逐漸顯現,商品傾向于對市場過度樂觀的修復,即震蕩式下行。目前邏輯還難以判斷商品是否是新一輪探底,但存在這種可能性。   “商品價格跌勢較快,年末這幾天會有反復,但整體上維持偏弱走勢。”展大鵬認為,明年行情充滿不確定性因素,“一根筋”行情難覓,邏輯轉換也會加快。從當下絕對價格本身可以簡單判斷, 2016 年的流動性釋放對需求影響是否能在 2017 年延續需要一個證偽期,在這個時間內價格提前過度反應也會有所修正,因此明年年初的行情反而比較容易判斷,先抑后揚的可能性較大。   林惠也表示,春節臨近,加之環保對于工業企業的檢查整頓力度空前,導致大部分產業鏈實體企業放假提前,需求轉弱。當前正處季節性需求淡季、短期資金趨緊等不利局面下,預計短期商品價格仍將以調整為主。   近期大幅走弱的有色金屬方面,期貨有色金屬高級分析師顧馮達表示, 2017 年全球銅市供需維持“緊平衡”態勢,雖然在全球銅表觀庫存水平偏低背景下,上游銅精礦的寬松預期收緊,為 2016 年四季度多頭階段性炒作提供素材,然而中國銅產業在供給側改革壓力較小,銅冶煉產能在 2016 年維持擴張,大型冶煉商的銅精礦加工費仍有利可圖,中國銅產量料維持較高增速。考慮到 2016 年四季度銅價短期漲速過猛,預計銅價在 2017 年一季度將呈現回調整理,全年銅價主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導,基本面難過分樂觀,預計 2017 年高點或在 53000 元 / 噸附近,下方底部抬升至 38000 元 / 噸附近。   而鋁方面,在中央供給側改革號召之下, 2016 年前三季度國內電解鋁企業復產進度緩慢,疊加國內運輸受阻及鋁水生產等因素,導致現貨鋁價一度出現局部供不應求,但隨著鋁價回升鋁企加大生產, 2016 年四季度鋁產量刷新歷史記錄,期現及跨月價差高位回落,而 2017 年大型企業旗下的先進產能復產及新建產能的集中釋放,將使得鋁價上方空間受到限制,但底部區間受到大型企業抱團及原料成本等因素支撐。從價格上看,未來大宗商品整體趨勢主要取決于特朗普新政能否落實,以及全球第二大經濟體中國的經濟政策方向,而鋁行業趨勢從產能恢復、產量增長、庫存及消費等因素綜合來看,對中長期鋁價預期偏謹慎,預計 2017 年鋁價底部區域在 10000 元 -11000 元 / 噸附近,上方高點在 14000 元 -15000 元 / 噸附近。

日期:2016-12-27
掉頭的K線:揭秘“三金”新投資關系

黃金、黑金、美金,俗稱“三金”,三者的走勢是許多基金經理自選菜單中不可或缺的參考指標,因三者之間某種約定俗成的關系慣性,以及“三金”對多類資產投資具有較強的指導作用。   但近來,中國證券報記者發現,三者之間的關系與以往出現了背離:黃金原油背道而馳,美元與原油、黃金走勢趨同。而在以往,三者之間是這樣的:黃金與美元的負相關關系;黃金與石油的正相關關系;石油與美元的負相關關系。   到底是什么環節發生變化了呢?   “三金”重鑄新關系   臨近年底,大宗商品市場龍頭鬧起了分歧:一向同道而行的大宗商品兩大龍頭品種黃金、原油卻呈現出罕見的背離現象:原油向上,黃金向下。與此同時,一向背道而馳的美元與黃金、原油“二金”卻出現了同步之態。   中國證券報記者統計發現, 11 月 14 日以來,國際原油價格不斷上漲,美油從 44 美元 / 桶一度站上 56 美元 / 桶,漲幅高達 27% ;同期布倫特原油 主力合約漲幅則接近 30% 。而 11 月中旬以來, COMEX 金價卻從 1292 美元 / 盎司跌至 1152 美元 / 盎司附近,跌幅約 11% ,而從歷史上看,黃金和原 油在多數時間里呈正相關,其相關性高達約 80% 。   與此同時,今年下半年,美元與黃金、原油分別出現罕見的同步上漲走勢。例如今年 10 月下旬,美元與黃金出現了持續約一周的同步上漲走勢;近期原 油站穩 50 美元 / 桶后,即使面臨強勢美元也毫不示弱,上攻動力明顯。值得注意的是,今年 10 月份以來,美元指數已經大漲超過 8% ,從 95.5 點左右一路奔 上 103.6 點。根據以往經驗,美元強勢將對以金銀為龍頭的大宗商品構成明顯打壓,但事實并非如此,不僅是黃金沒有被“摁住”,就連傳導末梢的大宗商品 CRB 指數,也在美元飆升之際上漲了 2% 以上。   這是否不合常理呢?業內人士認為,理論上,黃金有很強的抗通貨膨脹功能;原油作為工業原材料的源頭,其價格漲跌對通脹水平的影響很大。從歷史情況來看,黃金和原油大概率同漲同跌,正相關效應明顯。但并不排除二者出現短期的背離走勢。   “三金”關系的歷史和現在   根據以往經驗,“三金”在相當長一段時期內呈現出這樣的關系:黃金與美元的負相關關系;黃金與石油的正相關關系;石油和美元的負相關關系。   關系的核心主要在于兩方面。首先,黃金的美元計價機制以及人們對美元的信心導致黃金與美元在投資市場一定程度上呈現出需求上的“零和博弈”,當 美元升值時,美元持有需求將相應占領黃金需求陣地,從而導致黃金價格下跌,反之美元貶值則將轉移部分投資需求至黃金市場,推動金價上漲。其次,黑金石油直 接代表世界消費需求,油價上漲在很大程度上可能預示著通脹預期的升溫,以及世界經濟增長不確定性增加,從而推升金價。   值得注意的是, 2000 年以來,歐元對石油市場的融入,弱化了“石油美元”體系,即石油與美元的負相關性。此前抑制油價是石油第一消費大國美國經濟策略的重要一環。   但“三金”的走勢趨同也非首次。回顧歷史,上一次美元指數與黃金白銀、原油等大宗商品同步上漲的大周期,大致發生在 1999 年至 2000 年,當時全球經濟剛剛擺脫亞洲金融危機影響重新振發,美元處于強勢周期。   那么,當前“三金”關系究竟在沿著什么方向演變?   期貨分析師黃李強表示,在正常情況下,由于原油和黃金具有很強的金融屬性,并且都是以美元計價,因此美元和黃金、原油往往呈現負相關性的關系。但是,隨著去年年底美國進入加息周 期,美元開始表現強勢。但是由于其他主要經濟體都在執行量化寬松的政策,全球進入流動性泛濫的格局,在這種情況下美元對商品的壓制作用,不及流動性過剩對 商品造成的利多作用,美元和黃金、原油已經不再遵循以往負相關性的運行規律。此外,隨著全球經濟不確定的逐漸加強,市場對于避險的需求逐漸上升,在這種情 況下,升值的美元和具有很強避險屬性的黃金就成了市場追逐的對象,這進一步強化了這種正相關性。對于原油,隨著致密油革命造成的供應過剩,市場關注的重點 已經由之前的宏觀經濟環境轉移到供需中來。今年在邊際成本支撐和 OPEC 凍產達成協議,原油觸底反彈,而美元在這其中對原油的影響已經成為次要因素,因此 原油和美元的相關性有所下降。因此,當前美元和原油、黃金的走勢不再遵循往年負相關的走勢。   此外,他表示,黃金和原油之間一直呈現正相關性的關系, 2012 年以來兩者的相關性為 0.5934 ,但是今年兩者的相關性僅為 0.4390 。而 由于原油的暴跌,金油比價也從以往的 15 左右跌至 30 的水平。后期兩者的正相關性仍然不會改變,但是強度或將有所減弱。因為風險事件對于黃金的影響要大于 原油,而經濟運行對于原油的影響要大于黃金,因此黃金和原油的走勢也存在一定的分化。   人民幣加入“三角戀”   市場人士認為,目前全球流動性泛濫、風險事件頻發,再加上原油供需失衡已經打破了以往的格局,未來“三金”的運行規律可能會改變,在新的決定因素之下,“三金”走勢可能更為趨同。   “從投資的角度來看,‘三金’在未來將更多扮演避險和通脹承載工具的角色,因此走勢上可能呈現同漲同跌,配置上都以偏多的思路為主。”黃李強表示,從目前的情況來看,隨著美國加息以及全球其他經濟體降息、增加貨幣供給,美元的強勢格局將會進一步顯現。   不過,談及美元,期貨分析師展大鵬則表示,美聯儲加息后,國際利差的波動使得資金從非美國家轉入美國,海外美元減少使得美元“稀缺”,推漲了美元,這也是美元保持強勢的原因。但 國債利率的持續上升以及美元走強對出口的傷害,讓投資者也會有理由質疑美國經濟體能否支持如此強勢的美元,上方擁擠的多頭是否會突然撤出資金,這些問題的 考慮和逐漸實現成為未來美元回調的主要原因。   黃金方面,業內人士認為,黃金作為市場上的“無息”貨幣,在美元強勢下目前保持弱勢。但通脹預期依然存在,特別是原油保持震蕩走強之際,黃金價 格下跌又會吸引投資者的關注,作為資產配置的力度可能會被再度加強,這又會使得黃金將逐步擺脫目前跌勢。不過,雖然受避險需求的影響,黃金趨勢是向上的, 但是隨著美元強勢對于黃金的壓制以及美元避險的替代作用,黃金的走勢可能弱于美元。   原油方面, OPEC 與非 OPEC 產油國 12 月 11 日在維也納達成了十五年來首個聯合減產協議,這是一個標志性事件。如果因原油走強,使得產油國資產負債表好轉,下一次減產協議也會很快達成和貫徹執行下去,這又會促使原油走強。   沒有永遠的朋友,只有永遠的利益。如果說“三金”之間是一場糾葛的“三角戀”,那么未來,人民幣會否加入其中?中國等新興經濟體該如何參與全球經濟秩序的建構?   “我們需要重新開一次布雷頓森林會議。”面對當前的全球經濟形勢,有人如是說。的確,從布雷頓森林體系,到“石油美元”體系,新興經濟體都只是規則的接受者,但這一情況將改變。   廣東盈瀚投資有限公司投資總監于杰表示,隨著自貿區黃金國際板的發展壯大,與國內原油期貨上市,人民幣在黃金原油交易中的影響力將提升,屆時或將會逐步取代美元在三角關系中的地位,達成人民幣、美元、黃金、原油的新四角關系。   有業內人士指出,人民幣被納入 SDR ,開啟了人民幣國際化的進程,對于全球資產的定價影響作用開始顯現。目前來看,由于人民幣貶值的預期和潛在 的通貨膨脹,黃金或將受到追捧,人民幣和黃金可能呈現負相關的關系。至于原油,由于受庫容的限制,國內的原油儲量已經達到飽和,因此后期不論美元兌人民幣 的匯率如何,都很難刺激國內大量進口原油,對于原油實質的供需影響有限。   面對“三金”的變化,新興市場必 須做好本身防御資金外流工作,保持銀行系統穩定,降低過度杠桿風險。中國則需要大力發展金融衍生品市場,實現國際貿易的自主定價權。由于中國經濟實力的逐 步崛起,同時人民幣有著歐元不具備的單一財政主體優勢,因而長遠來看具有良好的國際貨幣潛力,目前已經開始逐步在區域間取代美元成為商品貿易的結算貨幣。 中國應當加快資本項目可兌換,并加大在地區性貿易以及各類事務中的話語權,以逐步提升人民幣的國際地位。

日期:2016-12-26
農業供給側改革會否催生農產品大行情?

中央農村工作會議提出,要深入推進農業供給側結構性改革。圍繞供給側改革這根主線,農業部表示, 2017 年將繼續調減玉米;大力穩生豬、興奶業;推進漁業減量增收和資源養護等。在這些舉措影響下的農產品 市場將如何演繹?會否復制煤鋼期貨行情?   不會復制工業領域供給側改革行情   “和工業領域的供給側改革不一樣,農業供給側改革對農產品市場影響偏中性。”善境投資管理有限責任公司總經理吳洪濤對上證報記者直言。   他認為,糧食屬于雙刃劍,價格太低會影響農民收入,價格太高會推高農副產品價格,增加通脹風險。所以,農業供給側改革更實質性的影響要看后期是否有更針對性的舉措出臺。另外,目前貨幣環境與之前工業供給側改革舉措剛推出時有所不同,流動性趨緊,這兩天農產品價格表現整體偏疲軟正是市場預期的集中表現。   文華財經統計顯示, 2016 年文華農產品指數上漲 15.29% ,工業品指數則上漲 60.10% 。相比工業品的大漲行情,農產品的表現相對溫和。   玉米、小麥等商品具有想象空間   不過,多位受訪人士對記者表示,隨著農業供給側結構性改革深入推進,玉米、小麥等商品仍具有想象空間。   上海步耘投資總經理時巖就堅定長期看好玉米。他對記者表示,據國家規劃,在 2016 年籽粒玉米調減約 3000 萬畝的基礎上, 2017 年玉米面積將再調減 1000 萬畝,但由于今年玉米價格低迷,大豆價格高企,實際縮減面積很可能超過 1000 萬畝,再加上玉米下游的飼料需求、深加工需求持續看好, 2017 年國內玉米市場有望扭轉增庫存局面,中國玉米價格底部將逐步顯現。   某期貨副總經理景川也對記者表示,結合 2017 年農業重點工作,農業供給側結構性改革將明顯利多玉米及玉米淀粉,利多蛋白料。   他分析,按照規劃,國家明年將繼續調減“鐮刀彎”等非優勢產區玉米 1000 萬畝,改種大豆、馬鈴薯等,一些區域可能糧草輪作或糧改飼,這意味著玉米供應總量減少,將利多玉米及玉米淀粉,而國產大豆種植面積增加,則對大豆構成利空。此外,生豬養殖規模化、集中化,有利于增加飼料消費,水產養殖調結構調整則可能對菜粕消費有影響。   農產品價格市場化遐想   根據中央農村工作會議精神,推進農業供給側結構性改革,一大重點內容是推進糧食等重要農產品價格形成機制和收儲制度改革,深化農村產權制度改革。   其實,農產品市場化定價機制一直在探索中。大宗農產品收儲制度的改革就是 2016 年農業供給側改革的突出成果之一。以玉米為例,國家不僅調減其種植面積,還取消了玉米臨時收儲制度。此外,大商所和鄭商所還先后推出了“保險 + 期貨”這一服務“三農”的新模式,為解決農產品價格補貼問題探索新路。   景川表示,農業供給側改革最核心的問題就是價格形成機制市場化,這也是大勢所趨,而深入推進農業供給側結構性改革,就意味著那些不是市場化的領域將推進市場化,還意味著國家收儲制度也將成為市場機制的一部分。“有了市場化價格形成機制之后,包括期貨、期權等在內的風險防范工具才能為農民和涉農企業采用,才能有效防范市場風險。”   時巖則認為,推進農產品價格形成機制市場化,核心還是在玉米、大豆和棉花上,棉花、大豆啟動目標價格改革試點已有 3 年,玉米取消臨時收儲制度也有 1 年,從改革效果來看還是很不錯的,但仍需要繼續深化。此外,“保險 + 期貨”試點也有可能進一步擴大。   某證券研報認為,隨著市場結構的理順,多種農產品將相繼進入庫存去化周期,推動農產品價格進入上升趨勢。其中,棉花經過 5 年減產,從 2015/2016 種植季起已進入去庫存階段,今年走勢已經證明國儲高庫存不是其上漲的阻力。油脂類商品及橡膠受超預期的需求增長影響,市場存在結構性短缺。白糖上漲已超兩年,預計 2016/2017 榨季價格依舊強勢。玉米、小麥庫存仍在累積,但增速明顯放緩,預計最遲 2018 年市場將出現拐點。

日期:2016-12-23
“掛鉤”商品:美元風暴下的避風港

□本報記者 葉斯琦   當下國內外金融形勢錯綜復雜,尤其是強勢美元與國內人民幣貶值糾結之下,大宗商品的步點愈發不同尋常。專家認為,當前階段的大宗商品,尤其是和美元掛鉤的這一類商品,其實是對美元升值可能會引起國內貨幣貶值風險的一個比較好的避風港。   最危險的地方就是最安全的地方   2016 年四季度,美元成為大宗商品運行的主線之一。 2016 年 10 月以來,美元指數已經大漲超過 8% ,從 95.5 點左右一路奔上 103.5 點。   依照傳統經驗,美元走強將打壓以美元計價的大宗商品價格。但情況可能并非如此。中國證券報記者統計, 10 月以來,大宗商品先抑后揚,就在美元飆升之時,跟蹤經濟敏感商品價格的 CRB 指數也上漲了 2.28% 。   “看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點并不矛盾。”高盛在報告中指出,商品基金的主要收益并不來自合約價格的上漲,而是來自近月合約價格高出遠月合約時,期貨市場合約“倒掛”下不斷換月的穩定收益。這部分收益會抵消美元走強帶來的下行壓力。   盈魯資產管理有限公司研究總監曾寧表示,一般而言,美元和大宗商品呈反向關系,兩者長周期的負相關關系非常明顯。但是,美元和大宗商品有的時候也呈正相關,如在全球經濟向好的情況下,美元走強對大宗商品的壓制作用不大,因全球經濟向好提振大宗商品需求。   比較典型的例子就是在 1999 年至 2000 年的美元強勢周期中,由于當時全球經濟擺脫了亞洲金融危機的影響重新走強,美元和銅、原油等大宗商品同時上漲。   目前,更為重要的一點是,商品正在充當通脹傳遞的一個載體。在期貨金屬分析師方森宇看來,美聯儲加息導致美元指數的上漲,本質上是遏制美國國內通脹抬頭,并向全球市場輸出通脹的一種方式。在 2008 年全球金融危機之后,美國為擺脫通縮,通過量化寬松從全球市場汲取通脹,而當前美國市場通縮緩解,通脹抬頭,此前的量化寬松政策已經不合時宜,需要通過逐步加息來輸出通脹。目前大宗商品的供應和需求主要是集中在中國等新興市場,人民幣的貶值對大宗商品產生的正面影響要顯著強于美元指數上漲帶來的負面影響。因此,在美元走強的背景下,大宗商品還是有機會的。   “從長期來看,美元依然是非常強勢的貨幣。由于許多大宗商品的成本與美元掛鉤,美元保持向上的趨勢將對整個成本(包括價格)起到巨大的支撐作用。”上海高級金融學院實踐副教授汪滔指出,明年大宗商品的表現依然會很好。即使黃金現在跌得很厲害,但明年包括黃金在內的貴金屬和農產品 (000061, 股吧 ) ,會比基本金屬及其他化工能源表現得更好。   如果從經濟周期的角度看,可能更加會理解未來美元與大宗商品同漲的可能性。期貨研究員孫永剛表示,目前,市場普遍預期在美國新總統特朗普上臺之后,美國國內的財政政策會推升國內投資的增加,并且在美國私人部門的資產負債率相對較低的情況下,美國社會也有加杠桿的動能。如果特朗普確實如市場預期開始增加基礎建設投資,并且帶動私人投資增加,再結合低稅收等政策,拉動大宗商品消費的邏輯鏈條就是成立的。在這樣的鏈條下,美元回流美國帶動美元繼續上漲,投資增加帶動大宗商品需求增加,加上全球大宗商品低價格以及全產業鏈低庫存,將推升大宗商品價格。   誰是最好抗通脹品種   在抵抗通脹的邏輯下,什么商品更值得配置呢?方森宇認為,銅等有色金屬,以及黃金、白銀都是抗通脹的好品種;農產品也有較好的機會,相比工業品, 2016 年農產品的漲幅較小。   從滬銅走勢來看,從 2011 年初的高點至 2015 年低點,滬銅價格已經腰斬。供過于求的矛盾是主導滬銅價格的主要因素,尤其是受到銅精礦供應端過剩的影響。盡管 2017 年仍然有新開采的銅精礦,但是銅精礦的產能擴張接近尾聲,壓制銅價最重要的一個因素——金屬銅供應端的利空即將出盡,銅價反彈可期。因此,金屬銅或將是明年的一匹黑馬。   “一般情況下,美元指數走強使得大宗商品面臨價值重構,特別是國際化定價的有色品種更是如此。”期貨分析師楊龍也認為,現階段美元與有色金屬同步走強,更多反映了中美經濟改善非常強勁,價格走勢主要體現了基本面預期強勁,而對價值重估放在了次要位置。而美元的走強,也伴隨著人民幣面臨貶值壓力,在國內推升輸入性通脹。   在曾寧看來,當前美元強勢,海外經濟向好,因此未來跟海外經濟更加相關的原油可能表現更好;而受到強勢美元的壓制,貴金屬的表現可能更弱。從有色金屬、黑色商品等和國內經濟更加相關的大宗商品來看,明年國內經濟的表現將決定其趨勢。   2017 年:利空盡頭春光無限   當前美國經濟向上,進入加息周期,美元有望保持強勢。但曾寧認為,這對大宗商品形成較強壓制的可能性不大,因海外經濟明年總體向好,而國內需求在中短期內仍然較強,需求將支撐大宗商品總體保持強勢。   “ 2017 年大宗商品的牛市未歇,輪動不止。”方森宇認為,從美元指數的走勢來看,盡管已經達到至 2002 年末的水平,但是缺乏強勢上揚的動力,明年一季度或將迎來回調,之后將取決于美聯儲的加息路徑和經濟預期。 2017 年主導全市場行情的主要因素將會是通脹。目前隨著國內 PPI 的轉正并且快速上行, CPI 的走高,國內市場的通脹預期也由此上升。大宗商品在經歷此前 5 年多的熊市之后,已經迎來拐點,市場對大宗商品的預期也已改變,大宗商品每一個利空的終結都將會推動價格逐步回升。   摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊也表示 , 美元指數上升理論上是利空大宗商品價格,但美國經濟走強又是推動大宗商品價格的因素,兩個因素的強弱變化將在一定程度上主導大宗商品價格的走勢。但考慮到大宗商品價格在過去一兩年已經觸底,未來溫和上升是大概率事件。   從人民幣來看,分析人士認為,人民幣貶值確實對一些進口依賴度比較高的商品有提振,但提振幅度并不如普遍想象的那么大。在人民幣有序貶值的基礎上,可以認為人民幣貶值的幅度就是對該商品價格提振的幅度。而一些國際定價的商品,更重要的是要看美元價格,如最近人民幣持續貶值,但是國際貴金屬價格持續下跌,國內貴金屬同樣難免下跌命運,人民幣貶值的幅度不能抵消國際貴金屬價格下跌的幅度。   楊龍認為,未來美元或將繼續強勢,一方面納入市場預期的美聯儲收緊政策,另一方面歐洲政治環境的不確定性或許推動美元再次走強。然而強勢美元引起的價格高估,在全球流動性收緊的情況下,勢必在供需面轉弱后驅動價格高位走弱。不過成本拉動型通脹使得底部上移,價格震蕩或為主調。從有色金屬價格扭曲程度來看,中期看好滬鎳的上漲。  

日期:2016-12-22
期指松綁傳聞又起 業界靜待時機成熟

期指松綁傳聞又起 業界靜待時機成熟   趙星巍   轉眼間,股指期貨限倉規定已經實施 1 年有余。一年間,曾經期貨市場的主力品種成交一落千丈,滬深 300 、上證 50 、中證 500 三大股指期貨成交量和成交額均出現了平均 90% 的萎縮。   期指陷入“冰點”,而有關股指期貨松綁傳言和呼聲卻始終不絕于耳。在接受《第一財經日報》記者采訪的多位業內人士看來,股指期貨松綁只是早晚問題,而松綁時機又確實是一個重要議題。   12 月 19 日 ~20 日,證監會派出機構期貨監管干部培訓班在大連舉行,證監會副主席方星海出席并講話。其強調稱,應進一步加強市場監管和風險防范,不斷提升市場運行質量,積極穩妥推進市場建設,進一步深化市場功能,促進供給側結構性改革。   在部分業內人士看來,方星海此番關于“深化市場功能”的表態或也進一步暗示了期指松綁的可能性。   成交一落千丈機構“憋得”夠嗆   中國期貨業協會統計數據顯示,今年 1~11 月全國期貨市場累計成交額為 178.16 萬億元,同比大幅下降 66.95% 。   記者梳理四大商品交易所年內交易數據發現,在商品期貨市場今年以來持續火熱的背景下,全國期貨市場仍在總量上出現大幅下滑,主要系股指期貨交易大幅縮水導致。   具體來看,中國金融期貨交易所 ( 下稱“中金所” )2016 年 11 月成交量為 145.88 萬手,成交額為 1.49 萬億元,分別僅占全國市場的 0.39% 和 6.90% ,同比分別下降 42.38% 和 42.81% 。   而在股指期貨限倉規定出臺之前,中金所是期貨市場成交額的主力貢獻者。數據顯示, 2015 年 8 月,中金所成交量為 4815.44 萬手,成交額 51.33 萬億元,分別占到全國市場的 14.10% 和 80.89% 。   而從三大股指期貨品種的具體情況來看,期指市場的成交已經跌到“冰點”。   全國期貨市場 11 月交易情況顯示,滬深 300 股指期貨、上證 50 股指期貨、中證 500 股指期貨今年前 11 月累計成交量同比分別下滑 98.57% 、 95.79% 、 84.77%; 前 11 月累計成交額同比分別下滑 98.91% 、 96.89% 、 89.70% 。   期指成交量一落千丈,首當其沖過上苦日子的就是期貨公司。某券商期貨公司副總經理告訴記者,在限倉規定之前,股指期貨在期貨公司的交易量占比、客戶群體占比都很高,交易量占比基本在 70%~80% 左右。   “盡管商品市場今年的活躍抵消了部分期指‘被廢’造成的影響,但少了股指期貨,期貨市場結構、公司業務方面依然明顯失衡,行業沒有被打趴,但整體只能算是在艱難前進。”該期貨公司副總經理稱。   除了使期貨公司遭受“重創”,交易量的萎縮也進一步造成了期指長期的負基差情況,市場中性策略 ( 阿爾法策略 ) 的資管產品隨之陷入了幾乎動彈不得的僵局。   某券商資管投資總監告訴記者,限倉措施實施之后,賣出套保持倉需求較大、多頭資金難以承接大量套保頭寸介入、反向套利執行難度較大等多種“并發癥”共同導致了期指此輪持續大幅貼水的現象。“從限倉至今,我們的收益整體不理想,空倉了很長時間。”該投資總監稱。   “限倉是進行了不對稱的限倉,套保盤因深度貼水與缺乏對手盤,開倉成本實在太高。”上海一家百億級私募的量化投資總監向記者表示, 2016 年 3 月份的時候,中證 500 期指貼水幅度按年化概念計算甚至達到了 50% 多的幅度,這對大部分做 Alpha 策略的對沖基金而言都是無法覆蓋的成本。   傳聞不絕于耳業界靜待期指松綁   期貨公司少了股指期貨“跛腳前行”,對沖基金少了有效對沖工具陷入困局。而與此同時,有關股指期貨松綁、松綁的傳言和呼聲卻始終不絕于耳。   近日,便有市場傳言稱,“股指期貨將擇機松綁,本周末劉主席、方主席將赴中金所調研時機問題”。對此,本報 20 日向中金所相關負責人進行求證,對方表示未曾聽說。   上一輪期指松綁傳聞是在 2016 年 8 月,彼時有媒體報道稱,中金所考慮放寬對股指期貨交易的有關限制,可能會涉及非套保日內交易限制、保證金比率、手續費等多方面規定的放寬。   隨后,有媒體報道稱,中金所召集了多位期貨公司高管論證股指期貨松綁方案,且方案已上報至證監會。 8 月 4 日,中金所就媒體報道發出澄清公告,稱上述報道與事實不符,近期中金所未對外發布過相關信息。   一波又一波的“傳聞”之下,業界對股指期貨松綁的期待一覽無余。在接受本報記者采訪的多位業內人士看來,股指期貨松綁只是早晚問題,而松綁時機又確實是一個重要議題。     “期指的重要性不僅只是對期貨公司,對整個證券市場的影響都十分明顯。失去了這個最有效的風險管控工具,很多機構投資者不敢輕易去做,增量資金不敢入場。”前述期貨公司副總表示,現在不少私募私募產品被迫用期權來對沖,但期權的流動性依舊無法和期指相比。   而前述券商資管投資總監則認為,農產品商品期權的推出,說明當前管理層對于衍生品的態度是偏積極,并不是談衍生品就色變。“股指期貨是衍生品中最重要的品種,肯定不可能一直關下去。”該投資總監稱。   前述期貨公司副總告訴記者,約 2 個月前,中金所曾向期貨公司發布過調查問卷,向客戶 ( 主要是機構投資者 ) 等征求意見,涉及到評價股指期貨在股災期間的作用等方面。“我們理解是在為松綁陸陸續續做一些前期的調研工作,高層達成一致之后肯定會放開。”該副總稱。   “股指期貨早晚會放開,但一是要選擇對的時機,二應該是逐步放開,不會一步到位。”某期貨首席經濟學家江明德認為,現貨市場相對平穩的時候,才是適合的時機。“兩會之前是以維穩為主,不至于會有很大的政策變動。”江明德分析稱。

日期:2016-12-21
耶倫發威也未能撼動金價漲勢 拋售浪將結束?

周一,紐約商品交易所明年 2 月份交割的黃金期貨價格上漲 5.30 美元,報收于 1142.70 美元 / 盎司,漲幅為 0.5% 。明年 3 月份交割的期銀價格下跌 12.6 美分,報收于 16.09 美元 / 盎司,跌幅為 0.8% 。繼六周連跌走勢之后,周一金價有所反彈并收盤上漲。   在上周的交易中,貴金屬價格繼續追蹤美元匯率上漲、股市創紀錄新高以及美國國債收益率上升的市場走勢而出現了下跌,這些因素導致金銀等貴金屬的價格受挫。周一受美元回調和空頭回補的影響,日內金價呈現上漲趨勢。   周二凌晨,美聯儲主席耶倫在巴爾的摩大學發表了有關“就業市場狀態”的講話,她在此次講話中說道,美國就業市場處于近 10 年來最強勁的狀態,就業增加繼續維持穩定步伐,失業率如今維持在 4.6% 接近衰退前水平,而且薪資增長回升跡象明顯。耶倫偏鷹派的講話對美元有一定的提振,金銀價格短線震蕩,日內漲幅有所縮減,不過上漲趨勢未改。   芝加哥大宗商品經紀公司林恩集團的總經理伊拉·艾普斯坦 (Ira Epstein) 認為這種上漲走勢多多少少與空頭回補有關。他還表示:   “本周一整個星期的交易表現都將很奇怪,因為交易商將在年底假期到來以前平倉。金價周一的上漲并未在很大程度上打破下行趨勢,但金價或在短期內進一步上漲 20 美元 / 盎司。”   業內人士認為,金價反彈跟地緣政治沖突也有關系。據金十此前報道,周二凌晨俄羅斯駐土耳其大使卡爾洛夫在土耳其首都安卡拉遭到槍擊后身亡,襲擊者后被擊斃。俄羅斯外交部定性事件為“對俄羅斯發動的恐怖襲擊”。消息公布金價得到一定的支撐。   對于明年金價前景,部分投資者保持謹慎樂觀的立場。他們認為,近期金價幾乎可以說是很單一地追隨美聯儲貨幣政策的軌跡,這意味著今年的風險事件幾乎結束。福匯旗下外匯網站 DailyFX 的貨幣策略師伊利亞·斯皮瓦克表示:   “投資者近期對 2017 年美聯儲將加快貨幣政策緊縮步伐的預期在很大程度上依賴于一種投機性的押注,也就是押注于新政府財政措施所帶來的影響,但就目前而言這種政策的前景依然非常模糊,這可能會鼓勵投資者獲利回吐。”   路透專欄作家則認為,除了特朗普就任后的實際情況,印度總理莫迪廢鈔行動的最終結果也是金價在 2017 年面臨的兩大風險之一。作為全球黃金消費大國,這個國家的一舉一動都可能牽動金銀市場投資者的神經。  

日期:2016-12-20
2017“三金一銀”將如何演繹

“上漲年”即將謝幕   原油有望站上 60 美元 / 桶甚至更高?   在上述品種中,分析人士對看多原油的觀點相對一致。匯通網分析師崔苑博表示,從基本面分析, OPEC 和非 OPEC 國家都達成了減產協定。其中 2017 年上半年, OPEC 日均減產數量近 180 萬桶。而目前全球原油供應過剩總數也僅有 100 萬桶 / 日,產油國的此次減產有可能帶來暫時性的供應短缺,推升油價上漲。他預計,一旦油價展開進一步漲勢,上方的第一目標位在 67.5 美元 / 桶,再往上是 74 — 78 美元 / 桶。   崔苑博稱,之所以將第一目標位設在 67.5 美元 / 桶,是源于技術面分析。油價的本輪上漲始于今年 1 月下旬,第一波升勢接近 5 個月時間,第二波調整也有四五個月時間,預計將接著展開新一波升勢。之前油價從約 100 美元 / 桶跌到 26 美元 / 桶,形成 A 、 B 、 C 浪調整,按照相關方法推算,此次的上漲在 62 美元 / 桶附近將遇到壓力,而價格一旦突破這個區域,就會上探 67.5 美元 / 桶。   歷史上,原油與美元兌加元走勢有較大的負相關性。匯通網分析師宿斌表示,從美元兌加元月線圖來看,目前正處于下跌三浪的 C 浪之中,預計后市還有較大的下行空間。由此看來,原油還將有較大上漲空間。另外從原油走勢圖來看,目前有形成“頭肩底”的跡象,一旦有效上破壓力位,并且回踩確認突破有效,那么接下來的上漲目標位可看到 78 — 80 美元 / 桶。   雖然不少分析人士看多原油走勢,但恒贏資本首席策略師景良東提醒,原油的波動較為劇烈,在上漲過程中也可能遇到大幅回調,對此應有充分的應對之策。   美元、白銀具備長期走牛基礎嗎   對于與大宗商品價格息息相關的美元指數。 FX168 財經網分析師戴翀認為,本月美聯儲的加息,為美元的進一步上漲提供了堅實基礎,預計美元在今后幾年中都會有較強表現。從道氏理論看,趨勢一旦持續就很難改變,目前美元已突破一個階段頂部,會繼續處于強勢狀態。宿斌認同美聯儲加息政策對美元的支撐,但他提醒應關注美元在走牛過程中的調整幅度。   分析人士同樣較為看多的品種還有白銀。崔苑博表示,看多白銀的一個主要原因是目前金銀比持續在 70 以上,高于正常范圍。如果后期避險情緒推動貴金屬價格上漲,白銀的漲幅會大于黃金。中國黃金報首席研究員覃維桓看多白銀的判斷也基于對黃金的看漲。此外,他認為,摩根大通的白銀現貨儲備量大幅上升,在今年 6 月突破 5 億盎司,說明大型金融機構對白銀極力看多。   景良東也對白銀強烈看漲,但他同時表示,白銀價格運行的方式很特殊,在很多時候波幅很小,而一旦波動起來又極為迅速,所以投資白銀需要用“閑錢”,要耐得住時間周期,很難在 3 — 5 個月里獲得大幅收益,甚至可能要按兩到三年布局。   黃金走勢具有較大不確定性   相比上述品種,期貨日報記者發現,分析人士對黃金的看法分化明顯。看多黃金的天金加銀分析師崔軍鵬表示,今年是商品大漲的一年,其中銅上漲了逾 30% ,白銀漲幅逾 20% ,焦煤、焦炭漲幅約 200% ,原油漲幅近一倍,而黃金先漲后跌,只有約 8% 的漲幅。作為一個具有金融屬性的商品,黃金的價值被低估。另外,歐洲明年將迎來大選年,過去幾屆歐洲首腦實現了平穩換屆,但近來歐洲民粹主義抬頭,可能引發更多國家的“脫歐”事件,會給歐洲國家大選和歐洲經濟帶來不確定性。在此過程中,如果市場避險情緒得到激發,金價就會上漲。黃金和美元指數在多數情況下是反向運行的,但在英國脫歐的時候出現了同向上漲。 2017 年,在美元指數繼續上漲的情況下,黃金的向上突圍有賴于歐洲的題材。   崔軍鵬分析,美國方面,特朗普未來就任總統以后,其推動的基建投資、減稅措施以及貿易保護,有利于提升該國的通脹水平,從而刺激美國經濟的發展。而美聯儲所采取的加息政策可能會與特朗普的經濟措施產生沖突。美聯儲應設 7 位理事,而目前空缺兩位,只有 5 位,不排除特朗普設法安插兩位理事,從而對美聯儲投票造成影響的可能性。由此看來,雖然美聯儲方面稱明年可能加息三次,但實際上進一步的加息或遙遙無期,這樣也會對黃金的向上突圍帶來一些機會。盡管如此,崔軍鵬稱,黃金最近這波下跌的幅度已經超過其上一波上漲幅度的 61.8% ,下一波上漲行情直接啟動的可能性較小,國際金價可能先下探 1045 美元 / 盎司,在此附近區域進行整固,形成一個大底以后才會反轉上行。   戴翀則認為黃金牛市不再,可能已經走入下行通道,接下來甚至可能下破 1045 美元 / 盎司的重要支撐。金道研究院分析師方宥楷認為黃金走勢面臨巨大不確定性。他說,雖然今年預期中美聯儲的三次加息只兌現了一次,但這不意味著明年預期的三次加息也一定不能足量兌現,美元走勢的不確定性會傳導到黃金市場。他同時認為,黃金會在 2017 年一季度出現小幅反彈,之后要看特朗普及其團隊的“三把火”如何燒。  

日期:2016-12-19
美聯儲加息撼動全球商品市場 “狼”來了 黃金或陷“黑暗時代”

美聯儲如期扣動加息扳機,美元指數如期上攻并接近 14 年來高點。然而,大宗商品市場表現既有意料之中,也有意料之外:黃金逆轉漲勢觸及十個月新低;美油布油雙雙跳水,均刷新 4 個交易日以來新低;有色金屬表現持穩,因投資者對中國經濟前景仍感到樂觀;農產品我行我素,美豆更是觸及三周低點。   “加息誘發巨震,但絕非洪水猛獸。”有市場人士表示,通常情況下,美聯儲對大宗商品的影響主要是通過美元來實現。如果美元繼續保持強勢會對商品市場產生壓力,黃金價格迅速走軟,而有色金屬以及原油等大宗商品也將承壓。不過還應該看到,除了貴金屬這類金融屬性較強的商品外,其他商品走勢的主驅動仍為供需關系,美元因素僅是其他影響因素之一。   美元上漲或是主旋律   美元指數周四如期攀升,并觸及升至 14 年高點附近。市場人士介紹,美元在美聯儲提高 2017 年預計加息次數后獲得極大提振,從而為特朗普勝選后持續一個月的漲勢再添新動能,并打壓新興市場貨幣。   美聯儲周三加息 25 個基點,這一行動符合金融市場的廣泛預期。但美聯儲還暗示明年將加快加息步伐,從 9 月會議上暗示的 2017 年升息 2 次提高到升息 3 次,這讓投資者感到些許意外。   針對美聯儲舉措及會后聲明,有權威人士向記者分析,其要點在于五個方面:首先是加息頻率加快。美聯儲決策者的最新預期顯示, 2017 年加息步伐將有所加快。其次是通脹將在未來數年內達到 2% 。 FOMC 承認美國經濟取得的大進展,經濟正向著美聯儲的通脹、就業雙重目標邁進。美聯儲主席耶倫表示勞動力市場將進一步走強,通脹將在未來數年內達到 2% 的目標。第三是勞動力市場并無跡象表明存在“會迅速推高通脹率的”嚴重的勞動力短缺。勞動力市場閑置問題已經消退。在重拾充分就業狀態上顯然無需財政政策的支持。第四是堅決信奉美聯儲獨立性。最后是傾向于運行“高壓”經濟,加息乃是對當前經濟的信心所做的“投票”。   “因擔心美聯儲可能在最新的政策聲明中對美元漲勢過度表示憂慮,美元指數一度出現調整。”某期貨研究所所長助理程小勇說,美聯儲果斷加息并且釋放出“明年加息 3 次”的信號,這樣鷹派立場較為少見,打消了市場的憂慮,預計短期內美元仍將保持強勢。   不過也有市場人士認為,如果消息被充分消化,加息落地后美元走弱概率增大,去年就是最好的例子。但應看到,當時美國經濟狀態與目前不可同日而語,市場也普遍對明年美聯儲加快加息節奏以及特朗普增加基建投資、減稅和放松管制等計劃抱有期待,因此美元繼續上漲或是主旋律。   大宗商品影響幾何   市場人士表示,通常情況下,美聯儲對大宗商品的影響主要是通過美元來實現。如果美元繼續保持強勢會對商品市場產生壓力,黃金價格或持續走軟,而有色金屬以及原油等大宗商品也將承壓。不過仍應看到,除了貴金屬這類金融屬性較強的商品外,其他商品走勢的主驅動仍為供需關系,美元因素僅是次要影響因素之一。 OPCE 與非 OPCE 均達成歷史性的減產協議后,目前原油市場關注的焦點是減產能否真正落實以及美國原油的產量。作為最大的消費國——中國經濟的狀態依舊是影響基本金屬市場的主要因素。   從美聯儲加息后的表現來看,全球商品市場一片哀嚎,但昨日國內期市表現則較為淡定,“絕代雙焦”強勢歸來,帶動諸多品種午間即開始收紅。不過,加息對國內商品影響的差異性明顯:黑色系整體走強但強弱分化明顯,焦煤焦炭強勢漲逾 3% ,而鐵礦依舊飄綠。有色金屬集體回暖,滬鋅升逾 2% 。農產品表現各異,三大油脂相對偏強,兩粕承壓收低。   某期貨總經理喻猛國表示,美聯儲加息對黑色板塊、農產品板塊的影響有限,對能化、有色類資產等受外部影響較大的資產影響略大,但并不處于決定性之列。唯獨貴金屬受其影響較大。他說,今年以來在供給側改革持續發力、中國經濟逐步企穩以及國內出現“資產荒”等多重因素的推動下,國內黑色商品大幅上漲,帶動各大板塊全線反彈,數個品種觸及歷史高位,文華商品指數自年初反彈達 50% 。目前,雖然國內商品漲勢已經誘發了管理層出臺了相應的限制措施,但供給側改革仍將繼續,中國經濟也走在逐步企穩的路上,短期不存在大幅度調整的基礎。   黃金或陷入“黑暗時代”   “雖然加息符合預期,但是偏‘鷹派’的聲明引發了貴金屬市場的大量拋盤,金銀遭遇重挫。”期貨相關人士表示,由于市場認為美聯儲對美國經濟的復蘇持樂觀態度,因此金銀在美聯儲計劃明年加息三次的情況下,短期內還將繼續承壓下行。   程小勇認為,從美聯儲加息角度來看,美聯儲貨幣收緊再次進入一個新的階段,而驅動貨幣收緊的主要因素是美國經濟增長符合預期、全球系統性風險下降和下一屆政府政策走向的綜合結果。對于大類資產而言,其影響不在于此次加息,而是后期加息的過程。美聯儲點陣圖顯示美聯儲在 2017 年加息次數已經由原先的兩次變為三次,市場對于美聯儲在 2017 年緊縮預期再度強化。從這個層面來看,如果美國通脹無法跑贏加息的步伐,那對貴金屬而言是一個很嚴重的、比較長期的利空。從貴金屬驅動因素來看,美元無風險利率上升意味著貴金屬進入下跌通道。而美元無風險利率取決于通脹和名義利率,目前名義利率因加息而上升從而對貴金屬形成打壓。如果特朗普執政通脹回升超預期,那么貴金屬面臨的下行壓力可能逆轉,這是因為美元無風險利率并沒有因加息而上行反而是下降的,伴隨對沖通脹的需求,貴金屬可能是先抑后揚走勢。   對于黑色等以中國定價權為基準的產品而言,程小勇認為,這需要看經濟增長情況、中國通脹和貨幣周期,目前市場一致看法是經濟企穩、通脹回升和貨幣回歸穩健,因此加息對黑色金屬并沒有明顯沖擊。不過,市場關注的是隨著下游溫和補庫的結束,全球再通脹下的貨幣收緊,以及美聯儲加息可能引發潛在的資本外流和國內經濟企穩基礎不穩的沖擊。值得注意的是,國內房地產調整下需求可能出現超預期回落的風險。   對于原油和有色金屬而言,目前美聯儲加息的影響尚不明朗,短期沖擊尚未出現。程小勇說,美聯儲加息步伐加快,美元指數繼續上沖的可能性較大,這對于國際上以美元計價的商品是不利的。不過,從中期來看,還是需要看美聯儲加息是否對美國經濟復蘇和中國等新興市場產生沖擊。總體而言原油和有色金屬所受影響尚不明朗。   農產品市場波動不大。美聯儲加息在歷史上對應的往往是通脹的回升,此次加息周期是否是歷史再現還存在不確定性。而 2016 年農產品低位反彈并非供不應求,而是部分農產品運輸遲滯和機構對沖通脹的資產配置需求。程小勇說,目前來看,美聯儲加息帶來的影響可能偏中性。如果通脹如預期回升,那么農產品中期可能存在商品輪動上漲的利好支撐。

日期:2016-12-16
“雙金”背道而馳 誰是大宗商品之王

原標題:“雙金”背道而馳 誰是大宗商品之王   □本報記者 張利靜   臨近歲末,一向同道而行的大宗商品兩大龍頭品種黃金、原油卻呈現出罕見的背離現象:“黑金”原油昂首向上,黃金則一路走弱,二者背道而馳。   而從歷史上看,黃金和原油在多數時間里呈正相關,其相關性高達約 80% 。其實早在今年年初,二者之間曾出現過一次背離,當時是原油向下、黃金向上,但緊接著,包括原油在內的大宗商品迅速扭轉頹勢,并和黃金攜手開啟了一輪轟轟烈烈的商品牛市。   那么,年末的這次“雙金”背離,會給大宗商品市場帶來怎樣的變局呢?   黃金、原油近期又“反目”   近期,主要產油國之間相繼達成減產協議令原油價格不斷反彈;而另一面,美國大選、意大利公投等事件加劇金融市場動蕩,本應因避險需求提升而堅挺的黃金卻表現黯淡。兩大商品龍頭背離跡象明顯。   中國證券報記者統計發現, 11 月 14 日以來,國際原油價格不斷上漲,美油從 44 美元 / 桶一度站上 56 美元 / 桶,漲幅高達 27% ;同期布倫特原油主力合約漲幅則接近 30% 。而 11 月中旬以來, COMEX 金價卻從 1292 美元 / 盎司跌至 1152 美元 / 盎司附近,跌幅約 11% 。   業內人士認為,理論上,黃金有很強的抗通貨膨脹功能;原油作為工業原材料的源頭,其價格漲跌對通脹水平的影響很大。從歷史情況來看,黃金和原油大概率同漲同跌,正相關效應明顯。但并不排除二者出現短期的背離走勢。   二者的上一次明顯背離發生在今年年初。據中國證券報記者統計,新年首周,紐約原油(以指數計算)累計跌幅達到 9.54% ,逼近每桶 35 美元;相反, COMEX 黃金(以指數計算)則大幅上漲 4.08% ,一度反彈至每盎司 1112.8 美元。   對于年初這次背離,期貨分析師黃李強指出,當時主要是因為二者走勢的主導因素有所區別,黃金在美聯儲加息“靴子”落地之后利空出盡,空頭回補,價格上漲;而原油則由于微觀層面的供需失衡加劇而疲弱。   年末的這次背離背后,業內人士認為,依然是短期主導因素不同,減產協議是趨勢油價反轉的主要原因,而黃金下跌背后則主要是貨幣因素在作祟。   油市減產協議對價格的刺激作用是顯而易見的。 12 月以來,原油漲勢加速,其背后,一方面是石油輸出國組織( OPEC ) 11 月 30 日在維也納會議上決定將原油日產量減少 120 萬桶,這是該組織自 2008 年以來首次決定減產;此外,在隨后的 12 月 9 日夜,歐佩克成員國與非歐佩克產油國在維也納達成 15 年來首個聯合減產協議。本周一期市開盤后,美原油價格從上周末的每桶 51.48 美元 / 桶跳空高開 5 個點,站穩 53 美元上方。后來雖然有所下跌,但站穩 52 美元上方。   但在“黑天鵝”不斷的國際金融背景下,黃金卻一蹶不振,在一個多月時間內,從每盎司 1300 多美元跌至 1160 美元左右。   “三金”的微妙“姻緣”   黃金、黑金、美金,世界經濟發展過程中,投資者的目光一直聚焦于此。三者之間微妙的關系也是投資者判斷投資時機、選擇投資標的的重要參考標準。那么,三者之間究竟存在著怎樣的關系?   中國證券報記者梳理發現,三者在中長期主要呈現三種關系:黃金與美元的負相關關系;黃金與石油的正相關關系;石油與美元的負相關關系。   首先是黃金與美元的負相關關系。這一關系的核心主要在于兩方面,黃金的美元計價機制以及人們對美元的信心。由于黃金以美元計價,因此當美元升值時,對其他貨幣持有者來說,意味著黃金“貴”了,需求下降,金價下跌;美元貶值則刺激黃金需求的增加,從而推漲金價。另外,美元的走勢很大程度上反映了投資者對美元的信心,當美元升值時,美元持有需求將相應占領黃金需求陣地,從而導致黃金價格下跌,反之美元貶值則將轉移部分投資需求至黃金市場,推動金價上漲。但例外的情況也時有發生。   其次是黃金與石油的正相關關系。有業內人士一針見血地指出,黑油代表了消費需求,黃金代表了避險需求,與二者關系密切的美金則代表了出口需求。石油與黃金一樣,以美元為計價貨幣。作為世界經濟發展的工業“大動脈”,油價波動直接影響世界經濟發展,而美國經濟總量和原油消費量世界第一的地位又放大了這種關聯。油價上漲在很大程度上可能預示著通脹預期的升溫,以及世界經濟增長不確定性增加,從而推升金價。據悉,石油與黃金的相關性達到約 80% 。   以一次大級別反彈為例, 2015 年 12 月 3 日, COMEX 黃金(以指數計算)觸及階段底部的 1045.8 美元 / 盎司,之后反彈近 20% ,并于 2016 年 3 月 11 日觸及階段頂部的 1285 美元 / 盎司。在相近時段, 2016 年 1 月 20 日, NYMEX 原油(以指數計算)觸及階段底部的 29.89 美元 / 桶,之后反彈約 35% ,于 2016 年 3 月 18 日觸及階段頂部的 43.4 美元 / 桶。   期貨貴金屬分析師展大鵬表示,原油是現代工業的基礎,其價格漲跌一方面影響整體工業品走勢,另一方面會傳導至需求終端,間接影響通脹走勢;黃金與通脹預期關聯性較大,其價格漲跌往往預示著通脹壓力上升或下降。可以說,原油影響通脹水平,黃金則是對通脹預期的反應,黃金領先原油有一定必然性。   最后是石油和美元的負相關關系。有分析人士指出, 1986 年到 1999 年,由于美國致力于控制通縮、抑制油價和美元匯率的過快上漲,石油是支撐美元的重要一環,美國對破壞“石油美元”體系的舉動非常忌憚;但 2000 年— 2013 年,歐元融入,全球 25% 的石油交易以歐元結算,這令美元和石油的關系弱化。   大宗商品將向誰靠攏   對于眼下的“雙金”背離,原油上漲無可挑剔,最令人蹊蹺的是金融市場動蕩加劇背景下,黃金價格的下跌。   對此,期貨金融研究所所長助理程小勇指出,近期黃金價格大幅下跌和全球主要經濟體無風險利率(國債收益率)上升有很大關系,這其中包括美聯儲加息帶來的美元流動性收縮,歐洲和日本央行寬松達到極致等。因此美元走強、無風險利率上升使得在通脹回歸帶來的保值需求暫時無法在黃金上得到體現。“黑天鵝”事件對黃金價格帶來的影響只是暫時的。   也有人認為,近期印度、中國兩大黃金需求國釋放出了一些利空黃金的消息也起到了推波助瀾的作用。近期市場傳言印度要沒收老百姓手里的黃金,中國可能也將削減黃金進口量。   但仍有部分投資者堅持認為黃金后期將會上漲。“特朗普當選后金價暴漲,與其發展經濟的理念不無關系,隨著其理念變為具體的經濟政策,黃金將進一步上漲。加上意大利公投、 12 月份美聯儲加息靴子落地等因素,黃金避險需求或將在 2017 年大放異彩。”   如果屆時“雙金”上漲步伐統一,無疑將為大宗商品帶來支撐。但部分研究人士認為,未來 1-2 個月流動性收縮與通脹水平上升主導之下,大宗商品價格料難逃寬幅震蕩命運,投資者在保持樂觀預期的同時應系好“安全帶”。

日期:2016-12-14
農產品期貨市場投資機會顯現

農業供給側結構性改革發力   12 月 9 日,中共中央政治局召開會議分析研究 2017 年經濟工作,明確提出要積極推進農業供給側結構性改革。這意味著明年農業農村經濟工作的主線已定,并將對農產品期貨市場產生一定影響。   2015 年年末的中央農村工作會議就曾提出著力加強農業供給側結構性改革,此后有關部門對部分農產品,如玉米、棉花、菜油、食糖等收購政策進行調整,小麥、稻谷等重要口糧收購政策不斷完善。   業內人士認為,明年農業供給側結構性改革過程中,農產品期貨市場肯定會出現巨大變化。一方面農產品期貨市場將發揮自身功能,積極服務于農業供給側結構性改革,為農業領域的企業提供工具和平臺;另一方面農產品期貨市場的結構與格局也可能發生變化,投資者應當重視農業供給側結構性改革帶來的市場機會。   “目前,鋼鐵、煤炭等行業的供給側改革效果已初步顯現,部分落后產能陸續退出。”江蘇省宜興市糧油貿易商朱明峰認為,農業供給側改革的初步效果會首先在去產能這方面顯現。今年我國棉花、食糖行業已逐步走出虧損泥潭,充分利用國內外市場資源,引導產業進入良性發展軌道;玉米、小麥、稻谷等大宗農產品收購制度正在調整,今年玉米市場臨時收儲政策的取消,已對東北地區農業種植結構調整帶來了積極的推動作用。   據期貨日報記者了解,近年來,以結構調整為重點,我國農業供給側結構性改革已取得了一定進展,農業結構進一步調優,原來依靠拼資源、拼投入的粗放型農業發展格局已得到改善。與此同時,農產品市場的政策作用不斷弱化,價格形成機制不斷得到完善。更重要的是,資本市場服務“三農”力度加大,“保險 + 期貨”“龍頭企業 + 訂單 + 期貨”等新的模式正在農業領域深入展開,農產品期貨市場的作用日益凸顯。    

日期:2016-12-13
期貨“閃崩”怪了誰 量化交易惹是非

盡管一個月過去了,期貨投資者記憶猶新,基金經理吳紅力 ( 化名 ) 對發生在今年購物狂歡節“雙十一”夜盤的行情仍然心有余悸,自己管理的兩只產品遭遇了大幅回撤,他做了十多年的期貨,也沒遇過那么多品種在三五分鐘從漲停到跌停的情況。   誰引發了期貨市場“閃崩”?量化交易惹了是非。于 12 月初在深圳的一次期貨大會上,永安國富資產管理公司董事長肖國平指出,今年國內商品期貨市場波動加大,與市場結構變化有很大關系,因為量化交易占比太多,導致市場波動的方向加劇。然而這一觀點并不完全被業內認同。中國證券報記者采訪發現,雖然量化交易只是一種交易模式,不少市場人士對量化交易戴著“有色眼鏡”,有些把它當作“賺錢機器”,有些則把其妖魔化。     “閃崩”那一晚記憶猶新   吳紅力沒有理由忘記“閃崩”那一晚,眼看今年就要過去,可就是這一晚數千萬元的盈利幾乎說沒就沒了。   “才幾分鐘,棉花期貨從漲停到跌停。”張紅力說, 11 月 11 日下午收盤后,自己手上留著盈利頗豐的棉花期貨多單,可就在期貨夜盤開始后 1 個小時左右,說變臉就變臉了,從漲停突然一路到跌停,除了棉花外,菜粕、錫等 10 個品種幾乎也在同一時間觸及跌停板。   盡管自己平時嚴格控制風險,均對倉位設了止損線,但那一晚似乎止損也沒有用,價格直接擊穿了止損位,并沒有充分的流動性讓其成功止損。眼看著賬戶里的盈利數字就被抹了。   有機構對當日夜盤“閃崩”進行了隨機調查顯示,超過一半受調查人士認為“閃崩”是因為前期商品期貨漲幅過大,資金投機過度導致風險疊加。   據中國證券報記者統計,在“閃崩”當周前,類似于期貨大盤指數的文華商品指數已連續 7 周上漲,累計漲幅接近 50% 。數據顯示,截至 11 月 11 日夜盤收盤,焦炭、焦煤、動力煤期貨價格今年以來分別累計上漲 227% 、 175% 和 112% 。就在 11 月,橡膠、銅、螺紋鋼等其他大宗商品也快速上漲。以銅為例,上海銅期貨主力合約在“閃崩”當周與前一周累計上漲接近 20% 。   張紅力做期貨已經十余年,但遇到這種多品種同時間“閃崩”還是頭一回。但回想起來,他說,其實“閃崩”之前調控政策的警報早就拉響了,國內三家商品期貨交易所一再提高保證金比例,而且壓縮了漲跌幅的限制,甚至對“絕代雙焦”每天的開倉數字都做了 1000 手的一個限制,其實就是想給這個市場降溫。但實際上,自己并沒有理會。   “商品上漲幅度已經相當大了,中間又沒有出現過調整,那么從技術上來講,也有一個調整的需求。自己心里有個預期,但還是沒去減倉,”張紅力說。   對于“閃崩”,上海一期貨私募大佬對記者表示,上漲過快就會帶來調整,哪些調得淺,還會繼續上漲,哪些調得深,完全取決于背后的供需。具體來看,截至 11 月 11 日夜盤收盤,動力煤、焦煤的期貨主力合約價格雖然漲幅收縮明顯,但仍然為正,分別達到 1.63% 和 1.04% 。反觀 PTA 、菜粕、橡膠等品種,行情逆轉時首當其沖,至收盤分別跌 5.73% 、 5.04% 及 4.83% 。后者的下跌,恰是對于前期資金強力拉升上漲的否定,因為這些品種的需求并沒有那么強,而產能也從未縮水,一旦投機資金撤出,價格快速回落是正常現象。   該私募人士表示,從一個漲停跌到打平,一晚上 8% 的振幅從絕對波幅上看并不大,但是從時間上來看很大,因為就用了幾分鐘的時間。在這個過程中,我們看到的是流動性的明顯流失。程序化交易在推波助瀾,造成了過大的波動。監管層在程序化上面應該有一些措施,不能讓它亂來,這么高頻的交易一定不是人工能夠完成的。   中國證券報記者采訪發現,實際上不僅這位私募人士有類似觀點,多數私募均認為“閃崩”與自動化程序交易有關系,并指控其在 11 月 11 日夜盤行情推波助瀾。   量化交易惹是非   程序化交易也是量化交易的一種,但實際上又有區別,程序化交易是一種自動交易方式,是一種交易手段,而量化交易則是一種投資理念,相對于主觀交易,它是利用數學模型通過計算機技術代替人腦判斷,做出投資決策的一種投資概念,具體包括統計套利、算法交易等具體方法。   在 12 月初深圳舉辦的一場大型期貨會議上,永安國富資產管理公司董事長肖國平公開表示,今年商品期貨市場波動大和市場結構有很大的關系,市場的結構發生了變化,最大的變化是量化交易的比例變多。   “國內機構投資者確實還是太少了,但是市場上量化交易的又太多了,結果導致市場波動的方向會加劇,這是我在市場交易十幾年的切身感受。”肖國平說。但中國證券報記者發現,很多業內人士對此觀點有認同也有異議。   深圳一家期貨公司機構業務部總經理告訴中國證券報記者,部分認同肖國平的觀點,但從“閃崩”原因來看,并不能把根本原因歸結為量化交易,量化交易不能背黑鍋,因為量化交易只是一種交易技術,它本身并不能導致行情暴漲暴跌,行情的本身演繹終究是供需關系的變化,而量化交易可能增加了行情波動率,因為行情在漲跌過程中可能觸發了一些程序化交易設定的止損止盈位,最終導致了連鎖反應。   程序化交易中,有一種由于交易頻率異常高而被叫作高頻交易,市場多數人士認為其是市場的“寄生蟲”。一些不愿意具名的私募人士表示,“高頻交易確實賺多賠少,勝率非常高,現在也被監管層通過限倉、手續費等方式限制。”   2010 年 5 月 6 日下午約 14:40 ,道瓊斯工業指數盤中自 10460 點開始近乎直線式下跌,僅五分鐘便暴跌至 9870 點附近。當天指數高低點差近一千點,最大跌幅 9% ,近 1 萬億美元瞬間蒸發,全球交易員和投資人全部傻眼,猶如坐了一趟云霄飛車。這一交易日也創下美股有史以來最大單日盤中跌幅。美股閃電崩盤事件,其疑兇也被認為是高頻交易。   “在概念上,一些個人投資者常常把量化交易和程序化交易甚至高頻交易畫等號,這是不對的,是有誤解的。”張紅力說,只要你不是聽消息來做交易,甚至只是通過 MACD 指標 ( 指數平滑移動平均線 ) 頂背離、底背離進行交易,也是量化投資,因為 MACD 指標是有嚴格數學公式計算出來的。   不能戴有色眼鏡看量化交易   量化交易在中國實際上存在已有多年,只是在近幾年漸漸流行了起來,但主要應用在股票市場,不少投資者用量化交易的概念或者方法選股、選行業進行投資。   “一些華爾街的團隊找到我,說你的交易方式怎么這么老土,大家都開始做程序化交易了,用機器交易又輕松又賺錢。”張紅力說,作為主管趨勢交易者,他也曾經試過用程序化交易,但實際是效果并不如那些自稱華爾街回來的團隊所說,其發生的風險也可能很大,并不能神化了量化交易,特別是程序化交易,機器不一定能戰勝人,但不得不承認的是,量化交易將是一種不可逆的趨勢。   一些業內人士對中國證券報記者表示,當前國內量化投資仍處于起步階段。設計思路、設備硬件、數據收集等仍與國外有一定差距,需一段時間進行調整和完善。但國內未來量化投資仍將成為主要投資手段,因為資本市場的發展規律正是如此,投資者將從散戶居多向機構為主轉化,非理性風險逐步降低,追求低風險穩定回報,而這些正是量化投資在逐步實現的。   上述私募人士也認為,量化交易的一個重要因素就是數據,需要對歷史數據進行收集、分析、檢驗來建立策略,但是由于國內歷史局勢不完整或者不一致,就有可能發生偏差。同時,數據在根據市場情況不斷發生變化,只有完整地經歷市場的不同洗禮,才能更好地應用于市場,服務于投資決策。   在期貨資產管理市場,量化的“天敵”是規模。張紅力說,有些策略可能 1000 萬元的規模可以賺錢,但 1 個億或者 5 個億的規模就不一定了,甚至虧損,甚至有人把量化交易當作股市里的印鈔機,這是極其不理性的,“量化交易的策略和模型并不是那么簡單,或者說是一成不變的,機器不可能做到讓你不用思考去賺錢”。   但量化交易也不是“牛鬼蛇神”。鄭州一期貨私募人士告訴中國證券報記者,包括“閃崩”在內,期貨市場波動率與量化交易并無直接關系,量化交易不能背黑鍋,同時量化交易只是相對于主觀交易的一種交易理念,它也是未來發展的一種潮流。   業內人士表示,期貨市場主力品種投機性強、流動性好,很多期貨品種都會同時出現雙主力合約,便于進行跨期套利,相對來說期貨市場更適合做量化交易,當前量化交易正在國內期貨市場蓬勃發展,監管層應該正確認識量化交易,而不應該將其與高頻交易等同,限制其在國內發展,相反應該規范其發展,以推動中國資產管理行業的發展。

日期:2016-12-12
大宗商品強勢背后:中國因素隱現

□本報記者 張利靜   “買買買”,對大宗商品投資者來說,整個 2016 年,都處在“雙十一”打折購物的狂歡氣氛中。不斷攀升的大宗商品價格背后,究竟是怎樣的力量在導演這一切?   在日前公布的進口數據中,今年以來大宗商品上漲的幕后推手終于浮出水面:今年前 11 個月,我國鐵礦、原油等商品進口較去年同期明顯增加。伴隨著中國供給側結構性改革持續推進,“中國需求”又一次通過陡然攀升的大宗商品價格指數顯示了“中國因素”在世界商品定價中的不二地位。   大宗商品“好日子”不期而至   中國證券報記者觀察發現,截至昨日,彭博大宗商品指數報在 88 點附近,該指數在今年 1 月 19 日還徘徊在 73 點左右。年初至今,指數漲幅超過 12% ,年內最大漲幅已超過 20% 。根據彭博社此前預計,今年彭博大宗商品指數有望實現 6 年中的首次收漲。   期貨與現貨永遠是一對親密的兄弟。   根據商務部有關單位近日發布的《中國對外貿易形勢報告 (2016 年秋季 ) 》,分商品來看,至今年 9 月末,英國布倫特原油和紐約西德克薩斯原油期貨價格分別比 2015 年末上漲 30% 和 31% ; 9 月份,澳大利亞紐卡斯爾港動力煤價格比 2015 年末上漲 40% ;中國進口 62% 品位鐵礦石平均到岸價比 2015 年末上漲 43% ;倫敦金屬交易所 (LME) 六種有色金屬中,除銅僅小幅上漲 2.4% 之外,其余漲幅達 10%-47% 。農產品表現嚴重分化,作為工業原材料的棉、毛、油、糖、橡膠等農產品價格都有所上升,小麥、玉米等主糧依然受到供應過剩的重壓,成為 2016 年以來為數不多的幾種價格下跌的商品。   價格上漲的背后,今年國內外大宗商品貿易也明顯更加活躍。   海關統計數據顯示,前 11 個月,我國鐵礦砂、原油、煤等大宗商品進口量紛紛增加。其中,進口鐵礦砂 9.35 億噸,增加 9.2% ;原油 3.45 億噸,增加 14% ;煤 2.29 億噸,增加 22.7% ;鋼材 1202 萬噸,增加 3.6% ;未鍛軋銅及銅材 446 萬噸,增加 4.3% 。   上述商務部報告認為, 2016 年國際大宗商品市場需求溫和回暖,突發事件、資金流動等因素成為引發市場震蕩的主要力量,商品價格總水平呈現區間波動中溫和回升的局面。   在此情況下,私募人士紛紛加入大宗商品“作戰”序列。   上海一家券商宏觀研究人士章瑾(化名)對中國證券報記者表示,從風險回報比角度來看,今年大類資產回報從低到高排列依次分別為: A 股—美股— CRB 現貨指數(海外商品)—美元指數—中債—國內商品;國內商品投資回報從低到高則分別為:金屬品種—農產品—能化和黑色;從海外商品來看,投資回報從低到高分別為:貴金屬(白銀 > 黃金)—原油— LME 銅。   “從今年以來南華綜合指數的走勢來看,供給側結構化改革的威力已經堪比四萬億刺激疊加 QE1 。”章瑾感嘆道。   根據大宗商品牛熊更迭歷史,前兩次牛市分別出現在 2000-2011 年、 1971-1980 年的兩個十年,隨后分別經歷了 2011-2015 年、 1980 — 1986 年的六年左右熊市。   中國“好胃口”牽來商品牛   談起眼下的商品牛,沒有人會避及“供給側結構性改革”這一字眼。業內人士分析,中國需求依然是大宗商品上漲的主要動力,“中國因素”依然是大宗商品市場的穩定劑。   在去年年底發布的中央經濟會議公報中,“供給側結構性改革”備受矚目,其包含了積極穩妥化解產能過剩、幫助企業降低成本、化解房地產庫存、擴大有效供給、防范化解金融風險五大任務。   伴隨著今年以來該項政策的持續落實推進,大宗商品定價中的“中國因素”又一次醒目地告訴世人它不容忽視的能量。   一位工信部官員指出,從全球制造業來看,中國制造業的產業體系是最為完善的,總共 31 大門類中國企業都有涉及,這比美國、日本更為健全;從產業規模來看,中國 2010 年超過了美國,中國制造業產出規模世界第一;從產品來看,全球 500 多種統計的工業產品里面,中國一半以上產量在全球位居第一。   疊加環保等因素,供給側結構性改革成效突出,根據可查數據,以動力煤和雙焦為例,今年 1-9 月全國原煤產量下降 10.5% ,供給側縮量顯著。相應地,動力煤、焦煤和焦炭期貨價格年內至今分別上漲 120% 、 169% 和 200% 。   多位期貨研究人士對中國證券報記者表示,目前我國多類工業品尤其是煤炭、鐵礦等原材料從產能嚴重過剩過渡到了緊平衡狀態。從領先現貨價格的期貨價格走勢來看,不斷上漲的黑色系價格已經早早地將這一信息傳遞給了市場。一些具有風控意識及先進管理理念的現貨企業在喘息的同時悄悄積累了實力。   環球同此涼熱。中國商品市場的多頭氣氛得到了外圍市場良好的配合。特朗普勝選提升了美國增加財政刺激的概率;近期公布的美國房地產、制造業等數據總體偏好,歐元區 11 月經濟景氣也進一步回升;國內一二線城市房地產銷量降幅擴大,總需求仍然較強。與此同時, 11 月 30 日,石油輸出國組織( OPEC )達成了自 2008 年以來的首次減產協定,國際油價應聲大漲。   投行集體轉向背后存隱憂   “你買螺紋鋼了嗎?”在今年大大小小的投資論壇中,“黑色系”行情已經成為金融人士相互寒暄的一個由頭。   多家券商研究所今年加大了對商品行情的研究力度。某證券研究所日前發布的報告就一方面,隨著投資增速的企穩,投資產業鏈上的產品供求關系在得到改善,流動性相對充裕的貨幣環境疊加房地產調控的資金溢出效應,大宗商品市場的金融投機屬性得到增強。另一方面,商品價格仍處于歷史相對底部,長期來看,只要供給側改革力度不減,商品價格將仍有上漲空間。   在國際市場上,近年來一向秉持空頭言論的高盛集團也悄悄改變了風向,該集團日前表示,在全球范圍制造業回暖大環境下,投資者明年應該押注大宗商品價格走高。分析人士稱,這是高盛 4 年多來首次推薦加重對該資產類別的押注。此外,花旗、匯豐、巴克萊等多家國際投行紛紛表示看好 2017 年大宗商品走勢。   但這在增強投資者對商品牛市信心的同時也引發了擔憂。   章瑾就表示,最近多數研報都在一致看好明年的 A 股和商品,海外市場對于“川普邏輯”也仿佛形成了一致預期;但美國大選的案例說明一旦市場觀點過于集中,那么同向頭寸就變得非常危險。對于基本面的解讀往往帶有主觀因素,而數據本身永遠是最為客觀的素材。她認為,后期應該更加謹慎地用數據去驗證上述牛市邏輯。   對此,部分研究人士指出,整體來看,全球經濟依然未走出疲弱的境況,大宗商品最大的進口國中國雖然在推進經濟結構調整,供給側結構性改革也確實推漲了部分原材料價格,但考慮到中國經濟目前結構,在短期內很難實現降低對基建和房地產投資的依賴,因此大宗商品價格不會出現大幅反彈。此外,如果未來美聯儲加息的頻次超預期,將會對大宗商品價格構成下行壓力。也就是說,本輪大宗商品牛市天花板或在臨近。   但某證券指出,商品投資機會仍然存在。“既然本輪周期品反彈的核心邏輯是產能周期的逆轉,那么這個周期因素就不是一個或兩個品種,而 2016 年講這個邏輯的主要還是黑色系,所以 2017 年還會在其他商品中發現產能周期的變化,只是時間先后的問題。”該公司在近期報告中指出。   某證券在 11 月 23 日發表的研報中也指出,中國經濟可能正在“軟著陸”, 2017 年會有“二次探底”,但回調幅度不深,中國經濟離增速換擋的底部可能已經不遠了;明年經濟既非復蘇,也非衰退;明年通脹既不會挑戰警戒線,也不會重回通縮,整體溫和。這種經濟失速悲觀預期修復與溫和通脹的宏觀環境對股票和商品十分有利,大類資產輪動再度從債市房市轉向股市和商品。    

日期:2016-12-09
黑色系化工系再掀漲停潮 “限產風”吹來大宗商品投資新邏輯

短期震蕩后,螺紋鋼、鐵礦石期貨價格昨日再創新高,焦炭焦煤亦大漲,帶動 A 股煤飛色舞。與此同時,化工品也高潮迭起,甲醇、玻璃相繼漲停。   分析人士認為,限產導致供應受困是當前大宗商品市場主要影響因素。一場全國性的大規模限產風波波及到華北、河南以及江蘇、四川一帶,導致多品種供應趨緊,從而為價格上漲帶來新動力。   最嚴“環保風暴”來襲   11 月下旬以來,由霧霾倒逼的一場環保大風暴席卷煤焦鋼市場,江蘇、山東、四川、湖北環保督查及中頻爐關停檢查力度空前,不少小鋼廠中頻率將面臨永久性的關停。 12 月 7 日,唐山市頒布《進一步排查非法生產地條鋼的緊急通知》,表明進一步清理感應電爐 ( 中頻爐、工頻爐 ) 生產設施,對部分鋼廠采取相應強制措施。   “消息出臺后,唐山當地大幅上調價格之外,周邊市場也開始試探性拉漲,加上資本市場的大漲支撐,現貨市場拉漲之勢正逐步蔓延。”卓創資訊分析師張聰聰表示。   數據顯示,昨日建材市場主導地區價格上漲。北京地區大螺主流報價 3000-3010 元 / 噸,漲 30 元;唐山三級抗震主流 3130 元 / 噸左右,漲 10 元;上海地區主流報價在 3310-3330 元 / 噸,盤面貼水 41 元。坯料方面,唐山普方坯價格昨日漲 100 元至 2900 元 / 噸。   期貨方面,焦炭 1705 合約上漲 6.67% 至 1870 元 / 噸,焦煤亦大漲 5.16% 至 1344 元 / 噸;鐵礦石和螺紋鋼昨日分別上漲 6.53% 和 5.10% ,均再創階段新高。   此次檢查被稱為有史以來最嚴格的一次環保大檢查,中央第二批環保督查組已進駐北京、上海、湖北、廣東、重慶、陜西和甘肅等 7 省 ( 市 ).   “我們調研的一家焦化企業表示此次限產監管異常嚴格,數年來第一次出現市長帶隊凌晨進場檢查環保限產情況。邯鄲及武安要求鋼焦企業在 12 月 31 日前限產 30% ,執行也比較嚴格,我們也遇到了市委書記進廠檢查的情況。臨近年末,加上今年冬季河北空氣質量很不樂觀,地方政府環保達標壓力很大,對于空氣質量較差的城市會強力推進企業停限產。”期貨分析師顧萌在調研河北煤焦鋼企業后表示。   不僅鋼鐵行業,化工企業也在此輪環保風暴席卷之下供應趨緊,昨日甲醇期貨漲停,并創近兩年新高。有報道顯示, 11 月底以及 12 月初全國大范圍的霧霾天氣,使得大量河北、河南、山西以及山東等地煤化工企業也被列入停產、限產企業的名單中。就甲醇市場而言,僅河北、山西、河南三省,涉及甲醇產能達 300 萬噸 / 年,占國內總產能的 5% 。其中直接停產超過 100 萬噸 / 年,負荷降低至 7 成以下的近 200 萬噸 / 年。   開工率顯著下降   環保高壓成效顯著,上周全國高爐開工率顯著下降。根據 Mysteel 調查統計,上周全國 163 家樣本鋼廠高爐開工率為 75.83% ,周環比降 0.69% ;河北地區 72 家樣本鋼廠高爐開工率 79.68% ,周環比降 1.59% 。全國 139 家主要建材鋼廠上周螺紋鋼產量為 301 萬噸,周環比降 3.32% ;開工率 73.8% ,周環比降 4.2% 。   “就目前情況來看,現已有部分鋼廠接到通知,但不是全部停產,仍有個別鋼廠是在產企業。自環保政策相繼出臺以來,唐山地區調坯及電爐廠家開工率其實一直處于偏低水平。同時,受近期出貨難度較大影響,部分鋼廠已自主加大限產力度,此次中頻爐去產能作用仍未明顯顯現。”張聰聰表示。   據卓創資訊統計,現唐山地區的中頻爐企業,涉及的產品大多是螺紋鋼、盤螺、型鋼等,其中建材涉及年產能約 1200 萬噸左右。   張聰聰指出,后期來看,若徹底的關閉當地的電爐企業,對當地來說,將降低對大廠企業的沖擊,市場建材整體供應量的減少,對市場價格有支撐;同時,去產能的相關消息支撐市場信心,推漲市場價格;再者,便于下調廢鋼采購價格,降低生產成本。現階段的價格拉漲,有市場炒作嫌疑,在鋼廠停產淘汰并未落到實處的同時,存在一定的風險。   國金證券分析師認為,上周以來第二批環保督查開啟疊加江蘇等地中頻爐拆除行動,加之年底鋼廠檢修增多,導致了全國高爐開工率重回低位 ( 低于去年同期水平 ) ,鋼鐵產量下降,一定程度上對沖了需求淡季的影響。因此,近期鋼價仍然較為堅挺,毛利始終保持不錯水平,隨著上述事件影響的深入,鋼價將維持震蕩態勢。   內部博弈加劇   事實上,環保事件對于煤焦鋼及化工企業而言,并非一刀切式的利好,后期將出現分化走勢。   “政府出臺環保限產政策導致鋼廠開工率大幅下滑,從而使得焦炭需求驟降,鋼廠趁機提出下調焦炭采購價格,焦化廠和鋼廠之間博弈加劇。”期貨分析師黎俊表示。   顧萌指出,近期鋼廠由于限產導致焦炭使用量下降,試探性提降焦炭價格,部分焦企同意 20-50 元 / 噸的降幅。但大部分焦化企業認為,在限產幅度一致的情況下,焦炭價格目前不會出現明顯降幅,甚至部分焦企試圖提漲焦價,以進為退。   焦煤方面,顧萌表示,由于 12 月末即將開始冬儲,絕大多數企業認為春節前價格不會回落。但部分企業比較看空春節后的煤焦市場, 2017 年粗鋼產量應當會處于下行的趨勢,而煤炭供給總量會有所提升,總體利空煤焦價格。但在煤焦回落幅度上,企業間也存在一定分歧,較為樂觀的企業認為焦炭價格不會低于 1500 元 / 噸。對于中頻爐的整治力度和明年去產能的實質影響方面還有待觀察。   “環保限產的確造成了國內局部化工品供應不足,但是這并沒有改變國內化工品供應過剩格局。并且,這種限產也是階段性的,很難長期延續下去,因此對于化工品的支撐也屬于短期作用,并沒有改變化工供應過剩的大格局。”期貨分析師黃李強表示。   他認為,目前化工整體上仍然是供應過剩格局,其中尤以 PTA 最為代表。但受限產 ( 甲醇 ) 和冬儲 ( 瀝青 ) 等因素影響,供應出現了階段性短缺。短期來看,這種影響仍然存在,因此化工有望繼續上漲,但上漲可持續性存疑。

日期:2016-12-08
油市皮影:化工品春天還有多遠

□本報記者 張利靜   自 2014 年年中開始就一蹶不振的國際油價,近來在石油輸出國組織( OPEC )終于祭出的減產保價措施下,迫不及待地逃離了 40 美元 / 桶以下的歷史底部區間,眨眼間完成了超過 10% 的漲幅。   還未“立春”,便已“驚蟄”。作為原油下游產品,在油價連陽提振之下,國內化工品期貨馬不停蹄地兌現“成本支撐”利好,昨日多個品種收出四連陽,甲醇更是“明星相”畢露,昨日跳空高開大漲 4.77% 。但伴隨價格上漲,國內化工期貨板塊持倉下降資金流出似乎將再次敲響多頭喪鐘,化工品及油市的春天究竟還有多遠?   原油底部定格化工品“回心轉意”   屢屢被原油“大哥”耍來耍去的化工品“小兄弟”近兩年頻頻“不服管”,出現明顯的獨立走勢,但 OPEC 的一劑“強心針”——減產協議,似乎令它們開始“回心轉意”,轉頭追隨原油老大。   自減產協議達成消息傳出后,截至昨日,國際油市兩大風向標布倫特、 NYMEX 原油主力仍處在 11 月 30 日以來的升勢之中,短短幾個交易日,漲幅逾 10% 。周一洲際交易所 (ICE) 公布的周度數據顯示,投資者持有的布倫特原油凈多頭頭寸升至四周最高。一度淡然的國內化工品市場在本周迎來全面爆發。   截至昨日收盤,國內化工期貨中,除 PVC 、 PTA 期貨略微收跌外,甲醇、塑料、 PP 、瀝青、橡膠等品種紛紛收紅。從上周五開始,甲醇漲幅不斷擴大,昨日以 4.77% 的漲幅領漲國內商品期市。塑料、 PP 、瀝青、橡膠昨日分別上漲 1.12% 、 1.92% 、 1.18% 、 1.42% 。   “ OPEC 組織達成凍產協議,力度遠超市場預期,達到 120 萬桶 / 日,并且非 OPEC 國家將減產 60 萬桶 / 日,俄羅斯表示貢獻一半的減產份額,即 30 萬桶 / 日。經 OPEC 預測,原油市場本身將在 2017 年 3 季度重新回到供需平衡狀態,凍產協議的達成,進一步促使平衡狀態的提前到來。作為化工品上游的原料端,原油的上漲直接刺激下游化工品短期內價格大幅上行。”某期貨能化部經理吳益鋒表示。   不過,在吳益鋒看來,這僅是提振化工品價格的原因之一。他認為,隨著國內工業利潤的不斷好轉,供給側改革的推進,化工品跟隨黑色系品種,價格重心持續上移亦在情理之中。加之類似 PE/PP 再生料進口受到環保政策的限制、甲醇區域市場的劃分導致進口量增加、橡膠基本面利多情緒持續等等,都推升下游化工品價格持續向上。同時,人民幣的不斷貶值,提升輸入型通脹的概率,也進一步增強商品價格上漲的預期。   原油的皮影戲   原油作為化工品的源頭,其波動往往會牽引產業鏈上相關品種的走勢,但原油與化工品價格之間的關系不一而足,因具體品種而有所區別。   相關分析人士解釋稱,原油作為化工品的源頭,其波動往往會牽引產業鏈上相關品種的走勢。具體到品種而言,塑料、 PTA 、 PVC 、甲醇等能源化工品與原油關系最為密切,這些品種大多數時間與原油價格走勢高度正相關。對這些品種來說,一旦原油翻多,也將從成本上對這些品種形成提振;但由于價格向下傳導有一定的滯后性,因此能源化工品的價格上漲可能要滯后于原油價格的反彈。   在上周 OPEC 八年來首次達成減產協議消息傳出后,多家權威研究機構發聲指出,其意義更多在于確認了國際油價底部,預計油價將長期告別 50 美元以下區間。   但油價反彈一波三折。就在昨日,油價回落背后,投資者焦點轉向鉆井活動不斷上升這一問題上。與此同時,周末 OPEC 和非 OPEC 產油國會議也成市場關注焦點。此外,沙特方面近期言論暗示其將對以價格保份額的傳統做法仍樂此不疲。   周一 (12 月 5 日 ) 公布的路透調查結果顯示, 11 月 OPEC 原油產量較 10 月增加 37 萬桶 / 日,達到創紀錄的 3419 萬桶 / 日,因 OPEC 第二大產油國伊拉克的出口回升,同時尼日利亞和利比亞的原油產量也得到部分恢復, 10 月產量為 3382 萬桶 / 日。 OPEC 剛剛向市場拋出的減產決心再次面臨考驗。   在原油上漲出現猶豫之色時,化工品多頭似乎又要“溜之大吉”。據文華財經統計數據,昨日國內商品期貨市場化工板塊資金流出 1.7 億元,持倉量約 585 萬手,日減倉 6.5 萬手。昨日資金流出最多的為煤炭板塊,資金流出 3.2 億元,資金流入最多的為有色板塊,資金流入 2.1 億元。   震蕩偏強將是主旋律   相關分析人士認為,近期油價對化工品市場支撐顯著,疊加近日國內化工市場供給側結構化改革繼續推進,化工品市場重心抬升在情理之中;但隨著利好兌現,供需形勢仍不明朗,懸在油市及化工品市場上方的供給過剩這一“達摩克利斯之劍”仍未解除,市場震蕩難免。   當前而言,化工品的晴天能否延續?   吳益鋒對中國證券報記者表示,由于 OPEC 凍產協議執行情況有待跟蹤,根據歷史數次減產協議的效果可知,凍產協議將減少近 70 萬桶 / 日的產量,但尼日利亞、利比亞后期新增產量基本能覆蓋該減產幅度,凍產效果的持續性有待觀察。另外,鑒于 OPEC 的預測,即使俄羅斯等非 OPEC 國家減產效果一般, 2017 年三季度原油供需格局將達到平衡。因此,整體能源化工品種在短期大幅上揚之后,預計后期整體寬幅震蕩,價格重心上移為主。   期貨化工分析師徐婧進一步解釋道,甲醇接連兩天的日漲幅超過 4% ,聚烯烴表現也較好。除了原油對市場情緒的提振外,更重要的因素在于近期一系列霧霾、降雪天氣帶來的運輸、環保問題的持續發酵。   “冬季一直是甲醇行情的爆發季節,政策不斷加碼,環保問題也成為民生問題的重中之重。”她說。   首先,華北、河南以及京津唐一帶的霧霾天氣從上周末起愈發嚴重。河北甲醇企業生產原料以焦爐氣為主,煤炭為輔,限產的影響使得該地甲醇開工率明顯下滑。具體來看,保定、邯鄲限產 30% ,邢臺、石家莊、唐山地區限產力度在 50% 左右。河南也在環保監察影響下,中新、鶴壁、晉開等企業停車,山西豐喜裝置故障,潞寶、山焦、晉豐等裝置均降負生產。除此之外,甲醇下游產品開工也受到不同程度的影響,河北二甲醚工廠均有減產、限產措施。   其次,降雪也帶來西北地區運費增加、運輸周期增加等問題,甲醇在供應偏緊的背景下,部分裝置故障停車也給了甲醇上漲乏力的行情帶來了轉機。本月初,陜北神木化學 60 萬噸 / 年,榆天化 60 萬噸 / 年甲醇裝置突發故障臨時停車,進一步加劇了陜北地區供不應求的局面。   據了解,本月來,甲醇沿海港口庫存(不包括浙江)下降明顯。其中,江蘇港口庫存 34.3 萬噸,較上周下降 5 萬噸。   “后期來看,環保限產風波還將在短期持續,前期市場關心的問題聚焦于 12 月份甲醇裝置的重啟,短期看,產量大幅增加仍有難度。在國際油價易漲難跌所營造出的做多氛圍下,化工品多維持偏強震蕩,聚烯烴更多的關注庫存的累積進程。”徐婧說。

日期:2016-12-07
鋼價狂飆煤價企穩 11月PPI有望再拉升

本報記者 定軍實習生 楊紅欽 李芳 謝瑩瑩 北京、天津報道   鋼價仍在狂飆。   12 月 5 日,河北地區鋼坯價格為每噸 2780 元,創下兩年零三個月以來的新高,比去年同期漲幅達到 85% 以上,同期螺紋鋼、熱卷也有較高的漲幅。   21 世紀經濟報道記者發現,這樣的上漲顯然已經不能再用成本推動來解釋,因為上游的焦炭價格已經 20 天沒有上漲,電煤價格則已經開始環比下降。而明年隨著房地產需求預期走低,鋼鐵價格走勢不明。   交通銀行研究員夏丹認為,今年下半年鋼鐵市場總體情況處于量縮價穩的轉態,總的狀態只能說是從表面上控制了一些需求和供給。“從現在到明年上半年,目前總的趨勢會一直保持。”   目前,根據 21 世紀經濟報道記者的了解,受前期煤炭、鋼鐵等價格快速上升的影響,各大機構對 11 月工業品生產者出廠價格( PPI )的走勢仍然看高。   北大經濟研究所和交行金融研究中心分別預計 11 月 PPI 同比漲幅分別達到 2.6% 、 2.7% ,大幅高于 10 月 1.2% 的同比增速,而去年同期這個數字僅為 -5.9% 。   鋼煤價格不同步   12 月 5 日,河北地區鋼坯、三級螺紋、熱卷價格分別為每噸 2780 元、 3030 年、 3550 元,分別比去年同期上漲 85% 、 70% 、 100% 。   這與近期煤炭價格的走勢不太一致。   隨著國家發改委提出要確保煤炭有一定的庫存,且要確保長期合作協議價格穩定,目前煤炭價格已經穩定。近幾日秦皇島 5500 大卡的煤炭價格甚至略有下降,比前幾日高點每噸減少 5-10 元左右。與此同時,焦炭價格也已經 20 天沒有上漲。   為什么在煤炭、焦炭價格已經平穩的情況下,鋼鐵價格仍快速上升?這可能與多重因素有關。   證券行業分析師指出,目前鋼鐵價格上升,可能與制造業需求穩定有關。另外市場供給也未見大量增加,主要原因是,中央環保督察組進駐很多省市,使得一些地方鋼廠暫時停產檢修,這減少了鋼鐵供給。   目前煤炭的價格稍微有點回落,對于鋼鐵而言盈利有好處。“在大的需求未見增加的情況下,供給也在降低,所以鋼鐵價格仍穩定。”他說。   聯合金屬網分析師胡艷平在 12 月 5 日對 21 世紀經濟報道記者分析,目前煤炭價格有所下降,焦煤和焦炭價格是穩住了,但基本上沒降,對鋼鐵行業影響不大。而目前一二線城市的房地產的調控,至少要半年的時間才會真正影響到鋼材的需求。   PPI 漲幅可能會進一步拉高   隨著鋼鐵價格同比漲幅加大, PPI 同比漲幅在 11 月可能會進一步提升。   摩根士丹利華鑫證券宏觀經濟研究主管章俊在 12 月 5 日對 21 世紀經濟報道記者分析,從目前到明年二季度 PPI 同比漲幅可能還會維持向上。   根據北大經濟研究所和交行金融研究中心的預測, 11 月 PPI 同比漲幅可能在 2.6% 或者 2.7% 。   北大經濟研究所發布報告認為, 11 月受能源、鋼鐵、有色金屬等大宗商品價格持續上漲的影響, PPI 同比漲幅將出現較為大幅的上漲,通脹上升壓力加大,伴隨有效需求持續萎縮經濟下行壓力猶存,可能存在經濟下行與通脹上升并存的“滯脹”風險。   鋼材市場專家馬忠普在 12 月 5 日對 21 世紀經濟報道記者分析,現在鋼、鋁、煤等系列產品價格上升,最后遭殃的還是下游企業。目前鋼鐵價格上升,與庫存較低也有很大關系。   每個行業都應該有合理的過剩空間,才能保持市場的競爭和活力。”他說。

日期:2016-12-06
乙二醇期貨合約及規則草案首次亮相

“大商所開展產品創新的初衷就是服務實體經濟,近年來,不斷推進新品種、新工具上市,維護已上市品種,都是為了促進期貨市場更好地服務實體經濟。”在 2016 第 12 屆中國(深圳)國際期貨大會大連商品交易所專場活動“乙二醇、黃大豆 2 號合約及創新業務說明會”上,大商所副總經理魏振祥在致辭時如是說。而乙二醇期貨合約及規則草案首次亮相市場,以及黃大豆 2 號期貨品種規則創新,成為該專場活動備受關注的兩個熱點話題。   據了解,乙二醇期貨立項申請已獲證監會批準,接下來,大商所將做好各項準備,加快推進乙二醇期貨上市工作。大商所工業品事業部總監陳緯表示,乙二醇期貨在合約設計上順應了現貨格局,選擇在華東、華南等主要消費及貿易集散地設置交割倉庫,并根據其為散裝液化品的特點,設計了“送貨上門”的廠庫倉單制度。此外,增設了門檻指標,以區分乙烯法及煤制乙二醇產品。   在推進乙二醇期貨這一新品種的同時,魏振祥表示,大商所今年還重點推進了生豬期貨的研發,目前針對生豬期貨設計方案正廣泛征求意見和建議,將適時上報立項申請。   除了推進新產品的研究和上市,大商所還積極完善已上市品種的合約規則和制度,以促進期貨市場功能發揮,黃大豆 2 號期貨合約的創新即是如此。   據魏振祥介紹, 2013 年以來,大商所在遼寧出入境檢驗檢疫局的支持下,加大了與國家質檢總局政策的溝通力度,為進口大豆在期貨上的流通鋪平了道路。“中國大豆年進口量已突破八千萬噸,但進口大豆定價主要在美國,大豆期貨主要反映的是美國市場,而未來黃大豆 2 號期貨能夠反映美國、巴西、阿根廷以及中國四國的供需關系。” 魏振祥說,黃大豆 2 號期貨品種的活躍,有助于形成在國際上有影響力的中國價格,希望期貨公司、廣大投資者,積極研究黃大豆 2 號期貨。大商所也將積極做好各項準備工作,盡早掛盤,使新的黃大豆 2 號期貨能夠更好地發揮價格發現作用,幫助更多的企業參與期貨市場,規避風險。   據了解,大商所正在推進的已上市品種完善工作,還包括鐵礦石倉單做市商制度,旨在促進近月合約活躍。此外,玉米集團交割、豆油在華南設庫等制度創新工作,也在積極推進過程中。   在新工具研發方面,大商所通過多年來的精心準備,目前豆粕期權各項準備工作已經就緒,魏振祥寄望期貨公司和投資者積極認真參與期權仿真交易,深入做好研究儲備,用好期貨期權工具,進行套期保值和風險管理。   此外,隨著公募基金對商品期貨關注度的日益提升,目前大商所還與包括華夏基金在內的 16 家大型基金公司溝通 22 個商品指數基金的開發事宜。    

日期:2016-12-05
全球金融市場或再迎“風暴”

意大利憲法改革公投在即   12 月 4 日,意大利將舉行決定是否推行憲法改革的全民公投。市場分析認為,意大利憲法改革公投可能是繼英國脫歐公投后歐洲最大的風險事件。   據了解,憲法改革議案由意大利總理倫齊和他所在的中左翼政黨民主黨于 2014 年 4 月提出,由于未能得到法案立即生效所需的議會三分之二投票通過,根據意大利憲法,需要舉行公投決定是否成為立法。此前,倫齊已承諾,如果修憲公投無法通過,他將辭職。如果意大利當前的執政黨下臺,市場擔憂意大利將舉行是否留在歐盟或歐元區的公投。   據了解,目前意大利已經成為歐洲最疲軟的經濟體之一。今年以來,意大利的 GDP 幾近零增長,債務占 GDP 比例升至接近 1924 年的水平,銀行業資本已經縮水一半,部分意大利銀行的股票甚至已經下跌超過 75% 。分析人士表示,退歐公投可能導致意大利政局不穩和改革受阻,使意大利雪上加霜。   “如果屆時意大利公投脫歐,對歐洲的影響可能比英國脫歐更加惡劣。”期貨全球宏觀和貴金屬分析師元濤告訴期貨日報記者,英國有自己獨立的貨幣英鎊,且與歐盟的關系相對“游離”。而意大利作為歐元區的核心成員國,經濟體量在歐元區內僅次于德國和法國。意大利如果脫歐對歐元區其他國家政治、經濟都有很大的影響作用。   2017 年法國、德國都將迎來大選,鑒于歐元區的不穩定性,意大利公投影響的演變和復雜程度或將超出可預期范圍。因此,意大利的憲法改革公投可能是繼英國脫歐公投后歐洲最大的風險事件。   期貨宏觀金融研究主管沈文卓表示,意大利 12 月公投結果若是反對憲法改革造成政局不穩和改革受阻,將會影響其經濟前景,短期內歐元可能下跌。同時,市場風險厭惡情緒可能上升,短期內資金可能涌向安全資產國債,德國國債更受避險資金青睞,因此預計公投期間,德國國債價格走勢強于意大利國債。   此外,在時間點上,美聯儲 12 月的加息進程也可能因此而出現變化。“意大利公投時間在 12 月初,如果修憲公投無法通過,市場避險情緒迅速上升并向全球‘傳染’,風險資產暴跌,避險資產暴漲,美聯儲自然也要考慮對美國經濟的影響。”元濤認為,即便最后實質性影響并不很大,但是出于謹慎,美聯儲也有可能暫時對加息選擇觀望。   “黃金對匯率市場的波動相對敏感,對政治事件的反應取決于該事件是否對主要貨幣有直接影響,以及對該國和地區甚至全球經濟是否有直接沖擊。”沈文卓認為,黃金在歐元和歐元資產貶值風險下仍是較好的避險工具。同時,未來歐洲經濟復蘇的不確定性和政治局勢的不穩定,將增加該地區對黃金的需求。若此次公投失敗導致意大利國內政局動蕩甚至舉行退歐公投,黃金可作為有效的避險工具對沖風險,建議做多黃金或者做多黃金波動率。    

日期:2016-12-02
黑色系熊出沒 誰是“驅熊人”

原標題:黑色系熊出沒 誰是“驅熊人”   □本報記者 王朱瑩   昨日黑色系品種與有色金屬一道遭遇滑鐵盧,現貨層面也同步有所回調。誰是黑旋風重挫的幕后推手?   分析人士指出,大宗商品大幅震蕩,可能是政策和資金投資需求博弈的結果。黑色系尤其是煤炭供需雖仍偏緊,但市場心態已開始轉變,煤焦恐有筑頂跡象,但近兩天調整太過激烈, 1 月合約貼水太大,年底現貨大幅下挫概率偏小,過大的貼水會導致較強的貼水修復動力,尚未出現趨勢做空機會。   明星品種集體跌停   11 月的最后一個交易日,期貨市場迎來黑色星期三,前期明星品種大面積跌停,黑色系中鐵礦石、螺紋鋼期價雙雙跌停,焦煤主力合約尾盤打開跌停板,仍收跌 8.09% 。   “當前供給開始增加,加之限購限貸政策頻出,終端需求減弱,供需偏緊格局得以緩解,基本面逐漸轉弱;再者資金不斷收緊、價格高位疊加市場流動性受到抑制、國家調控力度仍在加大,從而市場情緒轉弱,黑色系價格走低。”期貨分析師林惠表示。   三大期貨交易所聯手調控,上期所宣布自 11 月 29 日起,對螺紋鋼實施交易限額制度。非期貨公司會員或者客戶在螺紋鋼 RB1701 合約和 RB1705 合約日內開倉交易的最大數量分別為 8000 手。大商所發布公告,調整鐵礦石品種漲跌停板幅度至 8% ,調整鐵礦石品種最低交易保證金標準至 10% 。鄭商所則宣布,自 11 月 30 日結算時起,菜油期貨合約交易保證金標準由原比例調整至 7% ,漲跌停板幅度由原比例調整至 5% ;菜籽期貨合約交易保證金標準由原比例調整至 20% ,漲跌停板幅度由原比例調整至 10% ;白糖 1701 合約交易保證金標準由原比例調整至 7% ,漲跌停板幅度由原比例調整至 5% 。   某期貨金融研究所所長助理程小勇表示,大宗商品大幅震蕩,可能是政策和資金投資需求博弈的結果。在 2016 年至今大宗商品大多數商品超預期反彈,一方面是供給側改革或者產業自身出清帶來的供給收縮的結果;另一方面是充裕流動性背景下投機需求在不同資產輪動的結果。而當前監管層和中央已經看到商品上漲存在非理性的一面,已經多次出臺政策打擊過度投機的行為,“當前國家調控效果逐漸顯現,基本面開始轉弱,加之資金不斷收緊,市場流動性受到抑制,預計短期內黑色商品價格仍存在一定的下行可能。”林惠稱。   趨勢做空時機未來臨   現貨方面也出現松動。焦煤焦炭方面,天津港準一級冶金焦價格維持在 2250-2300 元 / 噸;出口焦炭維持高位;河北廊坊個別鋼廠近期高爐檢修廠內焦炭庫存上升,要求焦炭采購價下調 20 元 / 噸,焦企已同意執行。   螺紋鋼上,北京地區大螺主流報價 2900 元 / 噸左右,降 60 ;唐山三級抗震主 3000 元 / 噸左右,降 30 ;上海地區主流報價在 3050-3070 元 / 噸,累降 100 ;熱卷方面,上海 5.5-11.75*1500*C 規格熱軋板卷主流價格 3300 元 / 噸,降 170 ;天津 5.5-11.75*1500*C 規格熱軋板卷主流價格 3350 元 / 噸,降 80 。坯料方面,唐山普方坯價格穩至 2730 元 / 噸。   林惠指出,短期內隨著產能的大面積釋放,煤礦產量開始增加;雖然由于天氣原因,汽運受到一定限制,但隨著鐵路運輸的增加,供給開始釋放。同時明日全國煤炭交易大會即將召開,市場觀望情緒濃厚,下游采購積極性不高。短期供需基本面有所轉弱,現貨價格開始走低。   不過,當前黑色商品期貨價格仍存在一定的貼水,因此現貨價格對近月合約存在一定的支撐。   “焦煤焦炭供需雖仍然偏緊,但焦企愿意接受降價值得市場關注,年底是利多最為集中的時間點,市場心態已開始轉變,煤焦恐有筑頂跡象,但近兩天調整太過激烈, 1 月合約貼水太大,年底現貨大幅下挫概率偏小,過大的貼水會導致較強的貼水修復動力,關注 Jm1701 與 J1701 輕倉試多機會。”期貨分析師郭軍文表示。   “遠期矛盾較大,年底前供給偏緊問題無法得到根本性緩解,現貨雖然可能松動,但跌幅超過 200-300 ( J1701 合約貼水)的難度很大,在貨源緊張的情況下,給 01 合約深度貼水做空風險很大。”郭軍文表示。   對于遠期而言,郭軍文認為,煤炭利潤極高、且相關部門有意控制煤價,來年產量會逐步釋放,從不足到過剩、以及完成庫存積累需要較長的時間過程,明年 1-2 季度煤焦從緊平衡逐步過渡至略寬松概率增大,但無法完全確定,期貨盤面給予太大的貼水,悲觀預期打得太足。存在矛盾、且近期現貨維持強勢的大背景下,短期看煤焦回調幅度也不會太深, 1 月份之前較難出現趨勢下跌行情,估計近期就會調整到位。   “現在 1 月、 5 月合約分別走不同邏輯,但價差太大, 1 月合約也會影響 5 月走勢,現貨雖松動但跌幅不會太深,那么 J1701 合約與 Jm1701 合約分別值得在 2000 元 / 噸與 1500 元 / 噸附近輕倉試多;那對應的 05 合約,估計調整幅度難以超過 11 月中旬那波。趨勢做空的時機還未到,當期行情可能會回調、但有反復。”郭軍文說。   拐點或在明春   “大宗商品投資需求可能會受到很大程度上的抑制,但由于周期的理想,以及再通脹下資金配置需求的存在,商品供給側尚未出現明顯的反彈,商品擠出投機水分之后可能會陷入震蕩整理,真正拐點可能要到明年二季度。”程小勇分析認為。   郭軍文則認為本輪反彈行情在年底、或者 2017 年 1 季度出現轉折的概率較大。究其邏輯, 2016 年,黑色產業鏈需求端企穩,供給端過度收縮,進而引發了 2016 年這波強勢上漲行情。需求端擴張,則走產能擴張邏輯,產能擴張需要較長時間;供給收縮引發的反彈,則屬于既有產能情況下的產量調節,主要關注因素是利潤與開工率,開工率調整時間一般要遠短于產能擴張時間。   其表示,從當前看,供給收縮邏輯出現轉折的預期已經存在,即原料環節出現了超高利潤;但轉折還未成為現實,高利潤未必能在短期內激發出大量產出,維持年底前焦煤供給無法放量、煤焦現貨仍然偏緊的判斷;鋼材端,則受成本抬升、需求季節性低迷影響,虧損較大,檢修停產力度加大;同時地條鋼關停也會大幅減少產量。   “在低庫存、低供給的背景下,預計年前也不會跌幅抬升,若跌幅過深反而不利于下跌趨勢形成,甚至可能引發報復性反彈。”郭軍文說。        

日期:2016-12-01
國內商品期市再現強勢行情

通脹預期升溫、供需缺口難補   昨日,國內商品期貨多數板塊上漲,其中有色金屬、黑色系品種勢頭最猛,文華商品指數當日上漲 2.38% ,再創近年來新高。截至收盤,滬鋅、滬鉛、白糖主力合約封漲停。   具體來看,滬鋅主力合約收報 24410 元 / 噸,創 2007 年 11 月以來新高;滬鉛主力合約漲至 21635 元 / 噸,創出上市以來最高。其他商品,橡膠收漲 5.2% ,螺紋鋼漲 4.7% ,焦炭、熱卷、鐵礦石、菜粕漲逾 3% ,滬鎳、豆粕、滬銅、玻璃、大豆、菜油、滬銀、焦煤漲逾 2% 。   “實際上,今年在供給側改革的背景下,市場持續看好商品,使得商品價格面臨重估,特別是像黑色系品種和鋅這樣供求出現嚴重失衡的品種。”期貨分析師展大鵬向記者表示。   “通脹預期升溫和供需缺口存在是大宗商品上漲的重要原因。”期貨全球宏觀和貴金屬分析師元濤認為,部分商品庫存處于低水平而需求未見回落,同時限產措施導致產能短期難以釋放,價格自然會上漲。大宗商品價格上漲和強勢美元同時出現,也表明市場中目前供需錯配的矛盾還是較為突出的。   其實,近期數據顯示,工業品需求已有所轉好,全球制造業在第三季度均出現了一定程度的復蘇。“很多商品當前的庫存水平都比較低,需求情況又比較好, PMI 數據逐步走高。以黑色系品種和有色金屬為代表的工業品經過前期快速的調整后,資金再次入場。”上海樂依資產管理有限公司合伙人梅運桃表示,商品已經從之前的去庫存階段進入補庫存階段,目前走勢又強化了 2017 年第一季度需求偏樂觀的市場預期,進而推動工業品出現又一波上漲。   “昨日表現強勢的滬鋅,其實是基本面情況最好的金屬品種之一。”梅運桃說,目前以嘉能可為主的資源巨頭關閉鋅礦山,全球鋅礦供應相對緊張,今年以來鋅價上漲幅度已經超出市場預期。   具體而言,據展大鵬介紹,下游主要消費領域鍍鋅板產量超預期增長,房地產、基建、汽車等終端消費行業好轉,產品消化壓力不大。但隨著下游需求的啟動,鋅庫存一直維持在低位水平。“這意味著鋅冶煉環節并未現超預期增長。”他解釋說,這也涉及上游鋅礦供應的問題, 2015 — 2016 年國內外幾個規模較大的礦山陸續關閉,而且短期內復產無望,鋅精礦供應成為鋅冶煉產能增長的最大瓶頸。   商品市場的熱度與外圍市場因素也不無關系。“上周五公布的美國 10 月批發庫存和銷售數據雙雙下滑,市場對美國年內 GDP 表現的擔憂加重,美元指數受此影響走弱,這也是支撐大宗商品走強的因素之一。”期貨宏觀金融研究主管沈文卓說。   “雖然補庫存周期還沒有完全結束,未來通縮預期也有望改善,但是商品普漲格局很可能告一段落,或迎來各品種表現的分化。”對于后市,梅運桃認為,未來 1 月合約面臨交割,各個品種在交割前后會圍繞各自基本面尋找平衡。各品種近期增倉幅度較大的 1705 合約,基于不同的升貼水結構、不同的庫存水平,普漲格局下掩蓋的供需矛盾差異在后期會逐步顯現出來。   “此外,后期也需要關注進入 12 月后美聯儲加息和國內經濟基本面可能存在的變數,對于未來需求帶來的負面影響。”元濤提醒。    

日期:2016-11-29
明年商品投資機會誰將“挑大梁”?

“目前的股市對投資者來說,沒有太大吸引力,美元以外地區股債均不利,原油等大宗商品總體上會維持上漲態勢。”在 11 月 25 日由期貨日報于上海主辦的“ 2016 中國國際大宗商品交易高峰論壇”上,上海對外經貿大學戰略性大宗商品研究院副院長仰炬表示。   某期貨金融事業部總經理嚴治民說,現在資本市場“黑天鵝”太多,而“黑天鵝”又有可能裝扮成“白天鵝”,比如,英國脫歐對市場短期利空,現在美元上漲,投資者有資金可以去換一些美元。   在他看來,美元、英鎊、大宗商品都應該在資產配置籃子中,最近的商品行情可以用周期性來概括,去年年底到現在,商品處于周期啟動階段,沒有 3 — 5 年,這種牛市行情不會走完,投資者不要被商品價格暫時的下跌“摔暈”。   今年以來,商品期貨市場出現一波較為強勢的上漲。其中,黑色系“挑大梁”。明年,誰又會成為商品板塊的“香餑餑”?   上海富鉅投資管理咨詢有限公司相關負責人表示,由于相對其他大宗商品來說,原油更具比價優勢,他們更看好明年上半年的原油市場。   上述負責人進一步解釋,英國脫歐對市場的沖擊是短期的,原油價格走勢最終還是依賴供需面,特朗普上臺其實對原油市場是利好,因為他主張制造業復蘇,抑制新能源。   不過,在敦和資產商品研究主管汪曉紅看來,明年有色金屬會有較好的表現。同時,她認為,近期有色金屬市場開始活躍,鋅的“故事”最早被講述,現在還未終結,且 4 — 5 月鎳的價格洼地才被發掘,未來漲勢也不錯。   “鋁是一個最被看空的品種,但今年 10 月底 11 月初,運輸遇到瓶頸,加之產能下降,價格有了讓人‘驚艷’的表現。目前,鋁庫存仍然偏低。”汪曉紅認為,明年一季度有色金屬的操作機會比較多,投資者可以根據基本面的變化進行交易。   不過,她也表示,明年有色金屬市場可能出現分化,投資者要在品種輪動的過程中尋找交易機會。   LME 大宗商品業務發展部副總裁石磊表示,從資產類別看,美股、債券已經到了“天花板”,房地產也在比較高的位置,而與金融危機前相比,商品整體還是打扣價格,特別是鋅和鎳,供需矛盾凸顯,其行情演繹將精彩于其他同類。   玖歌投資相關負責人也看好有色金屬。他認為,明年大宗商品市場上,錫將出現 20% 以上的漲幅。   在一片“叫好”聲中,也有一些人士并不是那么樂觀。比如,某期貨研究所所長孫楓就給當前的市場潑了一盆冷水。他認為,現在的商品期貨市場跟去年股災前的市場相似,從 9 月到現在,煤焦價格的上漲是政策干預的結果,這種態勢不太可能在有色金屬上面復制。   對于國內市場來說,雖然房地產行業的調控力度加大,但居民還在加杠桿。孫楓認為,短期內房地產行業繼續回暖,而通脹風險會反映到商品期貨市場。   在上海彩石資產管理有限公司大宗商品 CTA 投資經理吳天放看來,明年商品市場不會出現暴漲暴跌,因為流動性受到了限制。

日期:2016-11-28
環球“銅”漲 商品開啟牛市新周期

□本報記者 王朱瑩   “黑色漲完有色漲”,商品市場也玩起板塊輪動。周四,就在“絕代雙焦”回調、鐵礦石期價漲幅收窄之際,以“銅博士”為代表的有色金屬板塊接過領漲大旗。   分析人士認為,從國內黑色系品種的獨角戲,到有色金屬板塊國內外聯袂綻放,商品反彈的邏輯已不僅局限于國內資產荒和供給側改革等因素。經過漫長熊市之后,期貨價格大漲,或許意味著全球商品新周期已經開啟。   煤炭“補貼水” 銅市補庫存   當黑色系暫時走完“補貼水”行情,以銅為代表的有色金屬板塊悄然迎來“補庫存”行情。   截至昨日收盤,滬銅 1701 合約上漲 5.35% 或 2450 元 / 噸,收報 48210 元 / 噸,盤中一度漲停;倫銅同步走高,記者發稿時上漲 1.6% 或 91 美元 / 噸,報 5860 美元 / 噸。 10 月 24 日以來,倫銅自低位企穩反彈,至今累計漲幅達 26.15% ;同期滬銅漲幅更大,為 29.67% 。   “銅市正在經歷中下游庫存重建,目前由之前中下游開工率回升帶動的主動補庫存階段,進入到因畏漲情緒誘發的被動補庫階段。”期貨分析師曹洋指出。   期貨分析師劉超表示,受到中國房地產市場數據快速好轉影響,國內終端需求在滯后地產數據幾個月后開始明顯加快。國內需求回暖帶動銅價攀升,進口出現盈利,進口增多又帶動外盤銅價同步上揚。   銅價強勢上漲背后,除基本面推動,也有資金面支撐。國內外市場上資金全線做多,成為銅價上行的一大動力。滬銅方面,截至 11 月 24 日,主力 1701 合約前 20 席位上多單為 61606 手,空單為 57934 手,呈凈多單格局。 CFTC 公布數據顯示,倫銅方面,基金凈多持倉增加 5359 張至 44995 張,多頭持倉減少 469 張,空頭持倉減少 5828 張。   “目前倫銅空頭持倉為年內偏低水平,基金多頭不僅為年內最高,且高于往年同期。”期貨分析師余菲菲表示。   人民幣貶值也成為助力銅價上漲的重要因素。某證券期貨研究主管高上表示,人民幣貶值預期增強,金屬銅內外盤比價也震蕩走高。近期滬銅主力合約的內外盤比價回升到 8.0 附近,進口盈利約 600 元 / 噸,加之現貨近 200 元 / 噸的升水,應該說進口盈利的狀態較明顯,內強外弱格局仍在延續。   “銅博士”透露復蘇信號   素有“銅博士”之稱的銅,因應用廣泛,一旦實體經濟有起伏,價格極易受影響。相比許多經濟數據,銅價能更直觀反映未來經濟走向。   “如果說黑色系大漲是國內供給側改革的結果,那么滬銅倫銅聯袂大幅反彈,則預示商品市場反彈已不是簡單用資本荒和國內供需階段偏緊可以解釋的,目前市場邏輯很可能需要重估。”資深投資人士王先生表示。   喻猛國表示,從今年以來大宗商品的價格表現和市場發出的信號看,大宗能源、原材料均已進入牛市初期。銅的供需層面在五年的熊市中進行市場化調整,年初已經見底,目前已進入了新的牛市周期。   “這一輪有色金屬的大幅上漲是在中、美、歐制造業數據都比較強勁的背景下展開的,多方面數據確認近期全球制造業擴張趨勢,顯然利好基本金屬價格。需要注意的是,近期美元上漲,但金屬價格并未承壓下行,也能說明制造業確實有所改善,全球經濟形勢逐步好轉。”卓創資訊分析師李曉蓓指出。   數據顯示, 10 月全球制造業、服務業 PMI 全面高于前值。 10 月摩根大通全球制造業 PMI 錄得 52.0 ,前值 51.0 ;服務業 PMI 錄得 53.2 ,前值 51.6 ;綜合 PMI 錄得 53.3 ,前值 51.7 。   市場預期從通縮轉向通脹   “從目前大宗商品走勢看,在貨幣大量超發與低資金成本的前提下,市場預期從通縮向通脹的轉換已經開始,而且將維持相當長時間,理由是經濟復蘇從原材料生產企業開始,目前已有跡象表明相關企業已復蘇,比如煤炭企業等。”昌榮資產董事長佘瑞海認為。   某期貨副總經理景川表示,目前經濟格局可能類似于 1999-2000 年的美國加息周期,在貨幣緊縮周期下,次貸危機以來向全球投放的流動性將繼續回收,目前以東南亞為代表的貨幣已呈現加速貶值,資金加速從新興市場撤離,這種趨勢或在未來 1-2 年延續。   美元指數大幅上漲并不一定帶來商品下跌。 1999-2000 年加息周期中,美元指數和商品同漲,全球貿易繁榮一方面推升通脹和一定程度泡沫,但也帶動經濟上漲。   “目前市場對于特朗普上臺后美國大基建的預期一直存在,雖然推進速度或不及預期,但在過去 4-5 年熊市的產能壓縮后,一旦需求超預期,商品產需缺口將無法在短時間內填補,出現美元和商品同漲的可能性依舊存在。”景川說。   某證券期貨研究主管高上認為,大宗商品期貨行情將在 2017 年進一步演繹,隨著全球經濟逐步復蘇,有色、能化可能接替黑色系,帶領行情延續牛市行情。景川認為,房地產和黑色、有色價格的上漲會全面推升生產和生活成本。在目前全球低利率環境中,流動性依舊過剩,本幣貶值帶來的通脹預期得到快速推升,資源類商品在國內上漲的周期性決定了其是大類資產配置的必然選擇。

日期:2016-11-25
黑色系領銜 商品演繹輪漲大戲

□本報記者 葉斯琦   “曾經 4% 的板都很珍貴,如今 9% 天天來。”業內人士調侃的背后,是期貨多頭的欣喜、空頭的折服、踏空者的百感交集。   業內人士指出,在多重因素支撐下,商品市場迎來了久違的牛市。此輪牛市行情,將由黑色系的獨角戲,逐漸演化成商品市場板塊輪動上漲的大戲。展望 2017 年,大宗商品行情有望出現強弱轉化,化工品、有色金屬和農產品可能重演今年的黑色系行情,繼續引領商品走勢。   貼水修復 支撐強勁   “策略不就是買買買嗎?”面對中國證券報記者關于期市投資的詢問,一位業內專家說。事實上,當前商品期貨市場正被濃厚的多頭氛圍所籠罩。其中,黑色系是標志性品種。   扛過“雙十一”驚魂一夜的期市多頭,很快就打了一場漂亮的翻身仗。周二,黑色系迎漲停潮,盤中一度全線漲停。周三,雖然商品期貨走勢有所分化,但黑色系依舊領漲,鐵礦石 1701 一枝獨秀封漲停,大漲 8.92% ,緊隨其后的熱卷 1701 、螺紋鋼 1701 分別上漲 4.87% 、 4.53% ,焦炭 1701 、焦煤 1701 也分別上漲 2.32% 、 0.8% 。   今年以來,黑色系先后經歷三輪“ 45 度”仰望星空般的拉升,出乎不少業內人士的預料。在 8 倍左右的杠桿下,這一漲幅可謂驚人。即便 11 月初,發改委、三大商品期貨交易所等相關部門接連出臺措施,但黑色系并未止步。   業內人士指出,這正表明黑色系大漲主要原因在于現貨端的強勁支撐,即貼水修復帶來的持續動力。據了解,前期黑色系期貨因政策監管影響曾出現回調,但同期現貨市場運行平穩,期現貨價差重新擴大,如焦炭 1701 合約在本周一度貼水超過 15% ,期價必然向現貨價格靠攏。   供給方面,今年 4 月起,國內煤礦全面實行 276 天工作制,導致煤炭產量快速減少。鐵礦石方面也出現較明顯的中高品位礦結構性短缺。   需求方面, 1-10 月粗鋼、生鐵和鋼材累計產量分別增長 0.7% 、 0.1% 和 2.4% 。同時, 2016 年鋼材出口量繼續增長,業內預計將突破 1 億噸。在這一背景下,今年以來鋼坯價格累計大漲 62.5% ,成品材漲幅也在 50%-60% ,即便是傳統消費淡季的 12 月即將來臨,但鋼廠將于 12 月份出廠的成材價格還是出現大幅度跳躍式上行。   此外,寒潮等天氣因素帶來的運輸受限,也在一定程度上助推焦煤、焦炭等商品漲勢。   在業內人士看來,由于即將進入消費淡季,檢修有所增加,預計鋼材產量仍將小幅下降。從去產能政策繼續執行的預期來看,明年煤炭尤其是焦煤供應難有明顯改善。中長期而言,黑色系基本面仍有一定支撐。   多因素共振催生商品牛   黑色系吹響沖鋒號之后,其他大宗商品也不甘寂寞。在當前市場上,雖然黑色系仍是主角,但已不是一家獨大,化工品、有色金屬等品種頻頻搶戲。 11 月以來,文華工業品指數累計上漲 10.41% ,有色金屬指數累計上漲 13.75% 。   此輪大宗商品整體上漲,超乎多數市場人士預期。畢竟從宏觀經濟來看,大宗商品總體需求應該較溫和。不過,供應端因供給側改革、環保督查和市場自我出清等因素,使得大多數商品處于低庫存狀態,疊加資產荒下充裕流動性的資產配置需求,多因素共振還是帶來了“商品牛”。   首先,煤炭是典型的受益于供給側改革的品種,煤炭價格走高進一步推高很多商品成本,比如黑色系中的螺紋鋼、有色金屬中的鋁等。其次,作為商品龍頭的原油,從過去一年石油輸出國組織( OPEC )的反應來看, 40 美元 -50 美元 / 桶的價格區間已是油價“低限”,作為基礎能源,二季度以來油價上漲也對商品形成整體支撐,催生了多數商品易漲難跌格局。第三,美國大選塵埃落定,市場預期美國將增加財政刺激,通脹預期或顯著走高,這一邏輯對能源、有色金屬和農產品都形成較顯著提振,特別是價格處于低位的大宗商品更迎合了資產配置的需求。   值得一提的是,素有大宗商品“風向標”之稱波羅的海干散貨指數( BDI )自 10 月 27 日以來,一路反彈超過 50% ,這也是今年 2 月該指數創出 290 點歷史低位后的第四波顯著反彈。作為創立逾 30 年的傳統指標, BDI 指數走強也見證了大宗商品市場回暖。   板塊輪動是主線   展望后市,市場目光正轉向大宗商品,特別是看好 2017 年商品牛市再升級。   國際投行高盛本周就力薦在 2017 年增加大宗商品配置,這也是其四年多來首次唱多大宗商品。高盛表示,近期的商品價格反彈是年初出現的通脹趨勢延續,主要是中國自年初以來通過基建刺激項目和政策驅動的供應縮減而帶來的,且特朗普勝選增加了美國增加財政刺激的概率。依照歷史經驗,當中美經濟產出缺口收窄、通脹攀升,往往就是買入大宗商品的信號。   展望 2017 年大宗商品市場,板塊輪動應是主線,特別是部分漲幅較少的品種可能出現較大行情。換言之,能源、有色金屬和農產品可能成為 2016 年的“黑色系”。   首先,盡管地產銷售數據在調控政策出臺后大幅下滑,但新屋開工數據仍然不錯,加上今年下半年土地成交面積回落幅度有限,預計明年上半年地產開工仍對商品需求端有所提振。其次,未來一些產油國可能聯手推高油價,伴隨油價繼續上行,多數商品有望同步走高,其中能化板塊和農產品板塊聯動性或更強。第三,隨著美國財政刺激政策的實現,基建對有色金屬的拉動作用也將凸顯。此外,高收益資產荒會消滅一些低收益資產,而與通脹呈現相關的商品如農產品,在貨幣沒有實質收緊之前將受到青睞。   不過,投資者也需要留一份清醒,防止“黑色星期五”重演。監管方面可能會采取措施抑制市場過熱,更重要的是,未來供給端產出恢復雖然會遲到,但不會缺席,需求端因基建等帶來的消費提振效果可能邊際弱化。因此,明年一季度過后,商品可能面臨供求轉換帶來的下行壓力。

日期:2016-11-24
黑色系卷土重來 “商品牛”升級

在 11 月 11 日的驚魂一跳后,黑色系品種震蕩回調,有色金屬、化工品、農產品等也紛紛走低。但昨日,焦炭、螺紋鋼、熱軋卷板、鐵礦石等期貨品種再度強勢漲停,焦煤期貨亦大漲 8.37% 。   在黑色系帶動下,無論是建材系、有色金屬還是化工品、農產品,期價集體大漲,商品全面牛市或揭開大幕,同時帶動相應 A 股板塊聯袂上漲,翹起“股票牛”。   黑色系再吹漲停沖鋒號   修復貼水,是 9 月下旬以來黑色系品種大幅反彈的核心因素。昨日大漲的邏輯,業內分析人士認為依然是貼水的修復。   在期貨震蕩回調之際,現貨表現依然偏強。自 11 月 22 日起,山西焦煤集團上調公路煤價,上調幅度為 60 元 -140 元 / 噸;平煤焦炭 21 日起普漲 160 元 / 噸,準一級出廠價 2160 元 -2170 元 / 噸; 11 月 17 日 18 時起,神華烏海能源焦炭漲 150 元 / 噸,執行二級焦唐山國鐵到站 2170 元 / 噸;現二級唐山主流到廠 2180-2230 元 / 噸。   “前期受到政策監管影響,黑色系飆漲后大幅回調,但現貨市場運行較為平穩,基差重新擴大,比如焦炭 1701 合約在本周一基差最大達 15% 以上。當前隨著 1 月合約逐漸減倉, 1 月合約期價大概率逐步向現貨價格靠攏。”期貨分析師王楠說。   除了期現價差的修復外,寒潮等天氣因素帶來的運輸受限的預期也助推了漲勢。   “如果雨雪天氣較為嚴重可能會對焦炭、焦煤的外運帶來困難,加上目前市場煤焦低庫存容易助長價格的炒作氛圍,昨日煤焦價格大漲。”期貨分析師顧萌表示。   王楠指出,受高爐開工率下降、運輸條件有所改善,以及煤礦短期放開 276 天工作日制度影響,鋼廠爐料供應緊張局勢略有緩解,但改善程度較為有限。一方面,冬季北方易出現暴雪等極端天氣,煤炭的生產和煤焦的運輸都存在不確定性,目前鋼廠煤焦庫存依然維持在歷史最低水平,暫無明顯回升跡象。另一方面,北方冬季易受霧霾影響,焦炭生產可能因環保問題受到限制,導致供應短缺無法有效補充。   “考慮到冬儲及 1701 合約交割時間,黑色系的強勢尤其是煤焦品種的強勢,持續到春節前是可以預期的。”期貨分析師夏學釗說。   從升貼水角度來看,顧萌認為,目前焦煤基本處于期現平水的狀態,焦炭貼水幅度較大,在 150 元 / 噸左右的水平。在現貨漲勢放緩的情況下,期價繼續大幅反彈的動力并不足,后續關注天氣情況,如果沒有出現大雪封路的情況,煤焦仍以高位震蕩為主。由于市場預期頻繁發生變化,期價波動會較大。但如果出現了運輸受阻的問題,預計期價仍會走強。   環球同聲唱多“商品牛”   昨日商品再度啟動全面上漲,期貨金融研究所所長助理程小勇認為,這與 11 月初商品出現普遍暴力拉漲的驅動邏輯是一樣的,主要是供需基本面和宏觀環境共振的結果。   程小勇指出,長時間的低庫存因產出恢復緩慢而持續存在,因此一旦投資需求旺盛,疊加下游小級別的補庫活動,就很容易對商品價格形成邊際上較大的增量。目前工業部門產成品存貨跌幅也在下半年縮減,這意味著部分工業部門補庫活動已經出現。   “從通脹周期來看,伴隨 PPI 轉正,中國工業部門通縮壓力緩解,并產生了再通脹壓力,結合美國特朗普當選,其基建投資等財政發力可能帶來再通脹壓力。加上國內流動性寬松和高收益資產荒,商品成為所有資產的價值洼地,投資需求也對商品價格的反彈起到放大效應。”程小勇說。   從長線周期看,大宗商品價格在連續 5 年下跌后,今年以來出現了相對較大的上漲行情,特別是以焦炭、鐵礦石和螺紋鋼為代表的黑色系期貨品種漲幅明顯。直觀地看,大宗商品已脫離 2015 年底的低價區間。   “從今年以來大宗商品的價格表現和市場發出的信號看,牛市初期特征明顯。究其原因,并非在于資金炒作,而是中國近兩年來調結構、穩增長等一系列宏觀政策逐步發力,去年倡導的供給側改革逐步見效。”中國農業大學期貨與金融衍生品研究中心主任常清表示。   不僅國內專家看多商品市場,國際大行高盛四年多來首次唱多大宗商品,認為大宗商品今年全面進入技術性牛市。   高盛大宗商品研究部門負責人 Jeffrey Currie 等人在 21 日發布的研報中表示:近期的商品價格反彈是一種年初出現的通脹趨勢的延續,主要是中國自年初以來通過基建刺激項目和政策驅動的供應縮減而帶來的。其表示,近期的全球 PMI 加速意味著大宗商品市場進入了一個周期性走強的環境之中。短期來看,原油、天然氣、鋅、動力煤、鎳都將從中受益。   “商品牛”能否提攜“股市牛”   “在現貨市場無法滿足補庫存需要的背景下,期貨價格或將在短期回調后,繼續被持續推高。”國金證券分析師賀國文建議股票投資者應搶龍頭,騎穩有色“商品牛”。   賀國文表示,全球經濟企穩背景下財政政策共振,需求驅動為增長帶來持續性;供給收縮已完成去產能、去庫存進程,供求關系呈現再平衡;貨幣層面通脹預期為價格賦予了足夠的彈性。此外,資金追捧估值相對較低的資產,以及補庫存與價格上漲的自循環強化,因此金屬價格在 3-6 個月內將出現持續性上漲,行業利潤重現彈性,有色金屬板塊將迎來價值重估。   根據上漲動力和外在表現的不同,銀河證券分析師劉文平將商品大周期啟動分為五個階段,分別是超跌反彈、成本推動、通脹預期帶來大幅補庫存、確認需求好轉和泡沫階段。   前三個階段,需求好轉難以被觀測,即使能被觀測到,但是由于投資者長期的悲觀思維慣性,短期內難以確認。投資者對價格上漲和上市公司盈利的持續性嚴重懷疑,盡管大宗商品價格大幅上漲,上市公司業績大幅改善,市場不愿意給這些公司股票高估值,股價整體表現平平。進入第四階段后,需求逐步確認,估值提升,周期類股票開始出現整體性行情,即股價的核心催化劑為宏觀數據好轉強化投資者的樂觀預期。同時股價對商品價格的上漲越來越敏感。   “目前已經處于第四階段的初期。周期股開始出現整體性行情和輪動效應,即股價的核心催化劑為宏觀數據好轉強化投資者的樂觀預期。同時股價對商品價格的上漲越來越敏感。”劉文平分析稱。   劉文平十分看好大類資產中股市的配置價值。他表示,房地產價格已大幅上漲,對資金吸引力下降,利率上漲預期對房價產生壓制,政府對房地產的嚴格調控等因素將使得房地產不再是主流資金的追逐對象。利率上漲對債券投資形成壓制。通脹預期使得現金不再安全。外匯嚴格管制,資金難以外流。而股票經歷大幅下挫,估值已大幅下降,經濟好轉,企業、尤其是周期類企業盈利大幅增長,估值優勢明顯,盈利增長對股價的正面作用大于市場利率上行的負面作用。    

日期:2016-11-23
一周期市減少資金百億:爆倉還是轉場?

⊙記者 宋薇萍 ○編輯 谷子   剛剛過去的一周,商品市場可謂跌宕起伏。從 11 月 11 日夜盤商品集體“大跳水”到 18 日夜盤的分化走勢,商品波動性在減弱,市場正在回穩。不過,截至 18 日日盤收盤,商品市場減少了約百億資金。   根據文華財經監測顯示,至 11 月 11 日日盤收盤,期貨市場沉淀資金為 1002.3 億元,持倉量為 2785 萬手。而至 18 日日盤收盤,期市沉淀資金為 902.8 億元,持倉量為 2420 萬手。也就是說,自 11 月 11 日的極端行情之后,期市減少了約 99.5 億元資金。   從板塊看,化工板塊流出資金 35.5 億元,黑色板塊有 17.1 億資金流出,而集合飼料、油脂、軟商品和谷物等商品的農業板塊有 50 多億資金流出。不過,有色板塊商品卻有 0.1 億資金流入。   其中,資金對于鋼鐵和煤炭的選擇出現了較大分化。鋼材期貨中,螺紋沉淀資金由 11 日的 68.5 億元降至 18 日的 54.3 億元,鐵礦沉淀資金則由 71.6 億元減少為 59.7 億元,熱卷沉淀資金也由 9 億元減少為 7.6 億元。綜合來看, 11 日夜盤極端行情之后,共有 27.5 億元資金逃離鋼材板塊期貨。   另一方面,而煤炭板塊沉淀資金不減反增,總計有 10.4 億元資金流入。其中,焦炭沉淀資金由 11 日的 87.3 億元增長為 94.2 億元,焦煤沉淀資金由 42.6 億元增長為 43.2 億元,鄭煤沉淀資金由 16.5 億元增長為 19.4 億元。   資金天平的傾斜在價格上也有很好的詮釋。統計顯示,上周黑色系各商品主力合約中,螺紋鋼周跌幅為 11.32% ,鐵礦石周跌幅為 10.33% ,熱卷周跌幅為 8.65% ;相比鋼材期貨,焦煤焦炭期貨周跌幅相對較小,分別為 4.99% 和 6.03% 。雖然這些商品合約的持倉量和成交量均比前周減少,但螺紋成交量減少最多,超過 1200 萬手。   18 日夜盤,在部分能源化工商品和農產品紛紛企穩時,黑色系商品卻仍全線飄綠。截至收盤,鐵礦、螺紋、熱卷主力合約分別下跌 4.63% 、 3.09% 、 2.70% ,焦煤、焦炭和鄭煤主力合約則分別下跌 4.15% 、 2.21% 和 0.50% 。   黑色系商品尤其是鋼材板塊期貨的跌跌不休,除了資金離場的因素,還與其現貨基本面走弱相關。   據“我的鋼鐵網”統計顯示,截至 11 月 18 日,螺紋鋼全國均價為 3038 元 / 噸,較前周下跌 123 元 / 噸,跌幅為 3.9% ;熱軋和冷軋全國均價分別為 3315 元 / 噸和 4235 元 / 噸,周跌幅分別為 3.3% 和 1.1% 。   “我的鋼鐵網”分析師張晨亮對上證報記者表示,鋼材期現價格回落,鋼廠庫存回升和社會庫存降幅收窄都說明,鋼市供需平衡已出現變化,預計下周螺紋鋼利空因素仍將慣性釋放。不過鐵礦石近月合約交割臨近,大幅做空幾率較小,且各品種庫存絕對量仍處低位,現貨不具備大幅下跌的基礎。   與鋼材現貨市場不同,煤炭現貨市場依然表現堅挺。據“我的鋼鐵網”監測顯示, 18 日,唐山主焦煤出廠價 1450 元 / 噸,與上周持平。焦炭價格則繼續大幅上行, 18 日 Mysteel 焦炭絕對價格指數為 2037.5 元 / 噸,較前周五上漲 139.7 元 / 噸,漲幅為 7.4% 。唐山二級冶金焦到廠價 2215 元 / 噸,較前周上漲 175 元 / 噸,漲幅為 12.7% 。   基于現貨市場的表現,“我的鋼鐵網”分析師認為,焦煤資源緊張局面或仍在持續,預計短期焦煤價格存在走強支撐。而考慮到原料、需求及交通運輸等影響因素,焦炭現貨市場價格短期也易漲難跌。

日期:2016-11-21
美元指數強悍破百 大宗商品會否比翼齊飛

□本報記者 王超   “這又將是一個具有轉折意義的日子,全球金融大動蕩或一觸即發。”接受中國證券報記者采訪的市場人士表示,美元指數震撼突破 100 點,盡管距離美聯儲加息還有一段時間,但美元指數已經提前強勢上攻了。   對于大宗商品而言,鑒于其與美元的蹺蹺板屬性,在經過一輪反彈之后,是否面臨一次洗禮呢?   美聯儲加息板上釘釘   美元指數強勁攀升   因美國經濟形勢明朗,且通脹預期升溫,市場人士普遍認為,美聯儲 12 月加息為“板上釘釘”。而根據芝加哥商品交易所集團的 FedWatch 工具,基于聯邦基金期貨價格的 2016 年年底加息的概率高達 94.0% 。   受加息預期升溫影響,美元多頭涌入,美元兌一籃子貨幣于周三突破 100.53 關口,刷新十四年來新高,非美貨幣暴跌,歐元兌美元跌破 1.07 創一年新低。   “美元指數之所以如此強勁,是因為特朗普當選美國總統,其鷹派風格已經傳遞到了美聯儲貨幣政策層面,美聯儲二號人物已經強調,距離下一次加息很近,不出意外,就在 12 月。”有研究人士表示。   美國大選結束后做多美元成為匯市達成共識的一項最佳交易。特朗普的大規模財政和基建支出極大地提升了市場對美國經濟和通脹前景的樂觀預期,使得美國資產備受青睞,美股連升數日觸及歷史新高,道瓊斯工業指數逼近 19000 點。美債收益率攀升, 30 年期國債收益率突破 3% ,美元也被再次推上 100 關口上方。美元指數過去八日累計上升 3.5% ,為去年 5 月來最大八日升幅。   摩根士丹利近期認為,市場對美元指數在當前價位形成“三重頂”的預期可能是錯誤的,美元指數有望突破 100.51 的 2015 年 12 月高點,美元指數以及美元兌日元短期內都沒有回調的可能。   但也有市場人士提醒美元可能存在的修正風險。他們分析,由于特朗普貿易保護主義政策和驅逐非法移民政策仍可能引發美國國內和國際沖突,加上未來數月即將迎來歐洲多國選舉和意大利公投,特朗普政策不確定性和政治風險使得美元的漲勢并不是不可阻擋。加上美元近期大幅升值將拖累美國出口表現,也可能會影響美聯儲的加息前景。   大宗商品魂系美元走勢   似乎已經沒有什么比美元更牽動大宗商品的神經了。   事實上,早在 1995-2001 年美元處于大級別牛市之時,黃金、銅、鋁等大宗商品就展開過長達 3-6 年的漫漫熊途。當時伺機而入,做空貴金屬、有色金屬等商品期貨的投資者很快就賺得盆滿缽滿。   文華財經數據統計顯示, 1995 年 1 月 9 日至 2001 年 10 月 22 日期間,在美元牛市中,國際銅價自 3080 美元 / 噸起最低跌至 1335.50 美元 / 噸,跌幅高達 53.96% ;紐約黃金指數則自 1996 年 1 月 29 日的 420.8 美元 / 盎司起最低跌至 1999 年 7 月 13 日的 256.5 美元 / 盎司, 累計跌幅達 36.88% 。   而回顧此前的大宗商品牛市,也都與美元貶值有著千絲萬縷的聯系。   1971-1980 年,第一輪商品牛市出現,當時歐美經濟處于“二戰”后的“滯漲”時期,經濟停滯不前,增長緩慢,而美元貶值潮中,商品暴 漲, CRB 指數由 1971 年 9 月末的 96.8 點上漲到 1980 年 11 月的 334.8 點,上漲幅度高達 246% 。第二次商品牛市則自 2003 年開始,至 2013 年,大宗商品價格再度大漲;期間原油從 1998 年底的 10.72 美元 / 桶,一度上漲到 2013 年 7 月的 149 美元 / 桶,隨后暴跌后反彈至 120 美元 / 桶一線震蕩整理。   歷史總是重復上演。某期貨金融研究所所長助理程小勇說,對于美元和大宗商品而言,長期走勢是很穩定的負相關關系。回顧歷史,每次美元大牛市,必然伴隨全球經濟波動甚至發生危機;而美元大熊市及美聯儲寬松時代,則基本上對應著資產價格泡沫、物價上漲和大宗商品牛市。   能否與美元指數同步上漲   然而,很多時候,美元與大宗商品負相關性并不很穩定,也存在同漲同跌現象。某期貨金融研究所所長助理程小勇認為,這主要看美元主動上漲還是被 動上漲,是避險驅動性還是經濟基本面決定的。“一般來講,避險驅動性的上漲,往往對應著除貴金屬外的大宗商品普跌;如果是美國經濟增長強勁驅動的,那么商 品并不一定會大幅下跌。”   據招商證券研究,歷史上曾多次出現美元指數與大宗商品價格同漲同跌的行情,較為典型的例子為:一是 1973-1975 年的第一次石油危 機期間;二是 1978-1980 年的第二次石油危機期間;三是 1982-1984 年里根時代的美國強勢復蘇時期;四是 1985-1986 年全球需求轉弱又 逢 OPEC 增產;五是 1990 年下半年的美國經濟危機與全球需求低迷期;六是 2009 年末 -2010 年 3 月歐債危機發酵與中國需求回暖期。   “歷史上的幾次商品價格與美元指數出現正相關都伴隨著美國和發達國家對世界經濟增長的貢獻率的大幅變化,個中原因可能有兩個。”該機構在研報中 分析,一是由于大宗商品價格上漲,美國經濟受到輸入性成本上升的負面拖累,后續表現不及資源出口國,歷史上出現這種情況的背景往往是原油供給端的劇烈變 化;二是美國作為全球經濟的領頭羊,往往引領了全球的經濟周期和需求波動,美國經濟率先改善帶來美元指數相對走強,而由于供給本身有一定的彈性,只有全球 需求較強的改善才能支持商品價格的上漲,反之亦然。   招商證券認為,目前而言, 2016 年美國經濟狀況很可能與 2015 年持平,全球需求端也難現爆發,如果未來美元指數持續走強,更可能推動商品價格與美元同漲的因素在于原油供給能否出現收縮或至少維持在偏緊狀態。   世元金行研究員王守凱認為,美元指數和大宗商品在更大的時間周期中實際上是受到不同的宏觀背景驅動,如果美國經濟和全球經濟出現分化,兩類資產 將按照各自邏輯演繹,兩者相關性也在不斷變動。這種時刻并不少見。因此在分析美元指數和大宗商品相關性時,需要同時考慮美國經濟和全球經濟兩個維度。從當 前的情況來看,美國處于經濟復蘇的階段,給予了美元較好的上漲動力,而全球經濟當前明顯弱于美國,大宗商品處于下行區間,所以當前美元與大宗商品還是處于 負相關的關系。但是如果在未來美國依然處于經濟強勢期,而全球經濟加速復蘇,那么則可能出現美元與大宗商品雙雙呈現牛市,也就是正相關的關系。所以美元與 大宗商品并非單純的反向關系,還要依據長期的宏觀因素而定。   加息后或雙雙走高   有機構接受采訪時表示,美聯儲加息后美元與大宗商品價格將會同時出現反彈,主要是由于美元加息意味著以美國為代表的發達經濟體經濟均出現了較為 強勁的復蘇,使得對大宗商品的需求反彈,從而推動價格的回暖;同時前期加息預期充分,首次加息后屬“靴子落地”,美元對金屬價格的抑制減弱。   據興業證券統計數據顯示,綜合 1994 年、 1999 年美國加息之后金屬價格的表現,第一輪周期內,銅、鋁和鎳價格分別同比增長 61% 、 67% 和 72% ;第二輪周期中,銅、鋁和鎳仍然走出一波小的漲幅,分別達 15% 、 21% 和 47% 。   但就國內大宗商品而言,有機構認為漲勢臨近尾聲,理由是當前大宗商品價格不具備長期走強的基礎,由中國需求主導的動力煤、工業金屬以及軟商品的漲勢臨近尾聲。   平安證券分析認為,首先,大宗商品價的變化與宏觀經濟量的變化大體一致。當前發達國家經濟復蘇依然疲軟,而中國經濟增長面臨長期下行壓力;因而大宗商品價格長期仍將呈現低位震蕩走勢。但大宗商品的短周期波動仍然受中國需求影響。   其次,地產投資增速的下行相對緩慢。本輪房價周期的拐點已經臨近,地產投資增速的改善也將結束。但在貨幣政策相對穩健的背景下,此輪地產投資增速的下滑將更為緩慢,因而中國需求主導的大宗商品價格在相對高位或會出現階段性盤整。   就目前最為關注的黑色系來說,平安證券認為,因下游庫存回升,動力煤與工業品漲勢接近尾聲。“就產量變化來看,動力煤產量較過去五年出現明顯下 降,但粗鋼產量仍在歷史高位;去產能對動力煤供應彈性的影響更為明顯。”該機構認為,就庫存水平來看,動力煤產區與港口庫存整體依然下行,但下游電廠庫存 回升明顯;黑色鏈中,焦煤與焦炭 (2034, -8.00, -0.39%) 的鋼廠庫存仍然下行,螺紋鋼社會庫存則低位回升,鐵礦石港口庫存依然處于高位;銅的顯性庫存也呈現回升。平安證券預計焦煤、焦炭、動力煤價格在年內仍有上漲空間,螺紋鋼、鐵礦石、銅在年內價格將率先回調。   但該機構卻表示,原油、黃金與農產品價格重心仍有上升空間。預計油價有望階段性升至 50 美元至 60 美元每桶的區間。主要農產品中,玉米和小麥的供應壓力趨于下行且庫存消費比情況出現持續改善,預計其價格在年內將小幅回升。   此外,黃金價格年內反彈可期。黃金價格與美債實際收益率相關性最強,近期美聯儲加息預期的升溫使得黃金價格承壓。隨著市場將對美聯儲年內加息形 成一致預期,加息對金價的利空影響將階段性消退;而通脹預期的回升將對金價形成支撐。預計年內黃金價格將在每盎司 1240 美元至 1250 美元附近企穩回 升。

日期:2016-11-18
大宗商品期貨下跌內幕調查:投機資金撤退 修正過度漲幅

一則監管傳聞,令已疲軟的大宗商品期貨市場更弱不禁風。   此前,市場傳言監管部門開始對浙江一期貨公司展開調查。截至 11 月 16 日收盤,鐵礦石大跌 6.48% ,螺紋鋼跌 3.89% ,熱卷跌 3.58% ;稍早,鐵礦石一度跌停,螺紋鋼跌 7% ,熱卷跌 6.3% ,焦炭 跌 4.8% ,焦煤跌 3.9% 。   隨后,永安期貨、新湖期貨等機構先后否認收到相關監管文件與調查,大連商品交易所與鄭州商品交易所也表示,未采取調查措施。   一位知情人士透露,近日個別期貨公司的確接到相關部門的電話問詢,主要內容是期貨公司是否嚴格落實此前的監管政策,以及是否采取措施停止對客戶提供任何形式的配資服務等。   “這種電話詢問更像是例行檢查,算不上針對近期大宗商品投機過度的調查。”該人士強調。他認為,近日大宗商品價格出現大幅回落,實質是對此前漲幅過大進行修正。   “目前大宗商品期貨價格紛紛下跌,是對前期資金強力拉升上漲的否定,因為很多大宗商品品種需求并沒有那么強,且產能也沒有縮水,一旦投機資金撤出,價格快速回落是正常現象。”鴻凱投資董事長林軍接受 21 世紀經濟報道記者采訪時表示。   監管例行電話詢問?   “有的客戶擔心賬戶會被調查,選擇離場觀望。”有期貨公司人士向記者表示,這也在一定程度上造成部分大宗商品期貨品種持續下跌。經歷市場巨震后,客戶的投資心態更趨保守。   而多位業內人士指出,目前并無跡象表明相關部門正對期貨市場過度投機展開調查。   “近日個別期貨公司的確接到過相關部門的電話詢問,主要內容為是否嚴格落實此前出臺的監管政策。”上述知情人士透露,所指監管政策,是此前大連商品交易所與上海期貨交易所采取的交易限額制度。   具體而言,近期部分期貨公司接到兩大商品交易所的窗口指導,要求從 2016 年 11 月 11 日夜盤開始,銅開倉不能超 1200 手 / 天,總成交量不能超 2500 手 / 天;螺紋鋼開倉不能超 7000 手 / 天,總成交量不能超 1500 手 / 天;瀝青開倉不能超過 3200 手 / 天,總成交量不能超 6400 手 / 天等。   據悉,相關部門也會不定期電話詢問部分期貨公司,是否落實不再向客戶提供任何形式的配資服務。   有期貨公司人士透露,近日期貨公司將工作重點轉向合規操作與風險控制,此前有期貨公司對個別持有大量棉花 期貨頭寸(已經超倉)的客戶執行了強行平倉。   “我們的應對措施,主要是對存在配資行為的客戶加強風險提醒,對倉位過高的客戶先給予警示,再考慮采取限制開倉措施。”一家期貨公司風控部人士向 21 世紀經濟報道記者表示。   他解釋稱,原先期貨投資的杠桿率約在 8-10 倍,但投資者通過 1 : 1 配資,可將杠桿擴大至 20 倍,若大宗商品下跌 2.5% ,投資者自有資金即可全部虧光;若跌幅達 5% ,配資資金也將損失殆盡。   而且,不少新開戶的配資投資者交易策略相當激進,往往是滿倉操作,以漲停板敢死隊的股票操作思路,進行高杠桿的期貨交易,存在較大投資風險。   “他們一旦遭遇本金虧損,未必能及時籌集資金追加保證金。”上述期貨公司風控部人士表示。通過一系列合規操作與風控措施落地,目前他所在的期貨公司多數客戶杠桿率明顯下降,倉位普遍從上周五的 70%-80% 降至 40% 以下。   機構與個人業績分化   21 世紀經濟報道記者多方了解到,由于大宗商品期貨價格連日大幅下跌,個人與機構投資者的業績趨于分化。   多位期貨公司人士告訴記者,目前個人投資者普遍損失較大,有的凈值跌幅達 20% ,不少激進投資者甚至爆倉或強行平倉;而機構投資者的凈值最大回撤值基本在 4%-5% 之間。   “這與他們不同的投資策略有關。”上述期貨公司人士分析,個人投資者更多采取趨勢投資方式,尤其是特朗普當選美國總統可能推進基建項目投資,刺激大宗商品需求旺盛,以此認定大宗商品牛市行情來臨便重倉買漲;反觀期貨機構投資者,將大部分資金投向多空對沖、市場中性、套期保值等量化投資策略,鎖定無風險收益。因此,機構投資者在此輪大宗商品價格下跌期間抗風險能力較強。   部分機構投資者認為,此輪大宗商品大幅回調是有跡可循的。   “當前大宗商品主力合約基本是 1 月合約,通常進入交割月的前一個月,投資者就要考慮持倉頭寸是不是投機頭寸過多,因為交易所一定會采取措施限制投資頭寸泛濫。其實在大宗商品上周五閃崩之前,交易所已采取措施對投機頭寸進行限制,包括成交量限制、合并持倉監管等。這留給投機資金炒作的時間和空間已經很少,所以他們急著進來,也會急著跑掉。”林軍直言。   業內人士分析,投機資本大規模撤離的時間恰好是周五夜盤,夜晚成交量較少,一筆數千萬元大單就可能令某些品種價格連續跌破幾個關鍵點位,引發大量程序化交易自動跟進止損拋盤,釀成大宗商品閃崩,進而觸發連續多日的大跌行情。   “這也是期貨市場一次去杠桿化的歷程,此前投機資本涌入導致大宗商品價格虛高,如今價格下跌實質是價值回歸,只是下跌速度有點嚇人。”一位期貨投資型私募機構負責人指出。

日期:2016-11-17
商品期貨價格趨于理性回歸

領頭羊黑色系深度回調   抑制商品期貨市場過度投機的監管措施正在發揮著積極作用。繼前一交易日瀝青、 PP 、塑料、菜粕、甲醇、大豆、棕櫚回調之后,今年商品期貨上漲的領頭羊——黑色系昨日也迎來了集體回調。截至收盤,螺紋鋼、熱卷、鐵礦石期貨主力合約跌停,焦煤、焦炭主力合約分別下跌 5.92% 和 8.56% 。   受黑色系下跌拖累,昨日玻璃期貨尾盤也封于跌停板,而銅、鋁、 PTA 、棉花等明星品種均出現了不小的回調。 40 多個期貨品種中,昨日只有黃金、滬鋅、白糖、雞蛋、玉米等少數幾個品種泛紅。   某期貨研究院分析師朱世偉接受期貨日報記者采訪時表示,前段時間鋼材價格上漲到一定升水之后,再往上漲的空間不大,產業資本也會沖進來套保,而昨日黑色系的調整是對前期價格過快上漲的修正,也是在監管加碼壓力下出現的短暫回調。   期貨黑色分析師王楠告訴記者,從終端需求看,國慶節后受 9 月需求后移以及鋼材社會庫存低位支撐,建材和板材的成交均良好,進而使爐料價格上漲變得合理。   “近期鋼材終端需求走弱,同時運輸條件也在改善,產業鏈的價格支撐因素正在發生改變。”王楠坦言。事實上,鋼材現貨價格已經在走弱。相關監測數據顯示,杭州市場螺紋鋼價格上周五最高 3100 元 / 噸,昨天已經跌到 2920 元 / 噸,兩天跌了 180 元 / 噸;而上海市場熱軋上周五 3450 元 / 噸,昨天已經跌到 3300 元 / 噸,下跌 150 元 / 噸。   針對近期商品期貨市場的劇烈振蕩,某期貨研究所所長姜興春告訴記者,今年黑色系價格大幅上漲,是在供給側結構性改革的大背景下,由于短期內供應短缺,現貨價格持續上漲,帶領貼水的期貨價格上漲。   “在現貨短缺背景下,很多實體企業利用期貨市場管理風險功能,通過期貨市場采購黑色系商品回避價格上漲風險,現貨基本面的改善加上期貨市場的價格發現功能,促使期現價格出現了明顯的上漲。”姜興春進一步解釋。   不可否認的是,除了基本面之外,在資產荒背景下投資機構加大了對商品的配置,但由于期貨市場整體容量有限,過多資金入場,導致短期價格上漲過快,市場一度出現過熱現象。   “在監管層和各交易所的呵護和加強監管下,期貨市場過度投機的勢頭得到遏制,各品種同漲同跌情況有所改觀,期貨市場的價格發現功能決定其對現貨產業基本面有個提前消化和預判,但并不會脫離基本面而自娛自樂。”姜興春說。   在他看來,隨著價格上漲至遠離成本區域以及全球資金明顯收緊,大宗商品未來將呈現高位振蕩或者小幅回落。期貨研究員劉慧峰則認為,短期來看,黑色系市場仍難完全擺脫市場情緒影響,而中期走勢無疑將逐步回歸基本面。    

日期:2016-11-16
期市閃崩調查:400億增量資金入場 獲利盤涌出致踩踏

本報記者 董鵬 成都報道   “市場真的沒啥新鮮事兒,情緒極度一致,總是要出幺蛾子。”一位職業炒手 11 月 12 日在朋友圈寫道。   繼 11 月 11 日夜盤巨震后, 11 月 14 日期貨市場慣性下跌。截至 14 日收盤,白銀、 PTA 、塑料等 9 個品種的主力報收跌停,而黑色系商品反而逆市飄紅。   值得注意的是,由于 14 日的日線已包括了 11 日夜盤的走勢,而 11 日夜盤多數商品已出現大幅下跌,所以 14 日商品的真實跌幅遠非盤面上那么慘烈。   對此期貨分析師夏學釗 14 日表示,全產業鏈的上漲,尤其是短期內的持續大幅度飆升,主要推動力肯定不是基本面,基本面在短期內不可能出現劇烈改變,而是市場預期和資金逐利的羊群效應。   21 世紀經濟報道記者調查發現, 10 月至今,期貨市場增量資金進場明顯,粗略估算超過 400 億元。這不僅促成了期貨各品種的全面爆發,同時價格波動受到資金的影響相應大幅增加。   “多殺多”致資金踩踏   “從市場的表現來看,這顯然不是單個產業鏈的問題,而是整個市場的共振,我們認為市場情緒和資金操作可能是最直接誘因。”夏學釗指出。   實際上,自 2015 年底至今年 3 月份,鋼材、橡膠等大宗商品陸續見底后,便有增量資金開始流入到商品市場。   尤其是今年 10 月國內樓市遭嚴厲調控后,資金流入期貨的速度達到頂點,而期貨市場本就規模有限,數百億元便足以帶動價格飆漲。   雖然目前尚無法具體統計流入資金的具體金額,但是通過一些公開數據、交易規則和行業慣例,大致可以估算出商品市場的資金流入情況。   Wind 數據顯示,不考慮保證金的因素,按照“結算價×交易單位×持倉量”計算,截至 11 月 11 日收盤,商品期貨總持倉金額為 1.52 萬億元,而 9 月 30 日總持倉金額為 1.12 萬億元, 2015 年 12 月 31 日時這一數字則為 9658 億元。   不難看出,年初至今,商品期貨總持倉金額增加 5526 億元, 10 月份以來,增加額便高達 3963 億元。   21 世紀經濟報道記者了解到,目前期貨保證金除了交易所收取部分外,期貨公司出于風控的考慮,還會額外多收幾個點。   以滬鋁為例, 11 月 11 日起交易所保證金上調至 8% ,部分期貨公司還會額外多收取 7 個百分點,即按照 15% 執行。   由于各個品種保證金標準不同,各家期貨公司的保證金標準也不同,即使有上述數據作為參考,仍無法推算出增量資金的總規模。   不過,若按照 10% 的保證金比例估算, 10 月至今,已有 396 億元流入到商品期貨市場。   需要指出的是,上述 10% 的保證金標準只是保守估計,隨著商品波幅的增加,各家交易所已對多個品種保證金標準上調。   某期貨官網顯示, 11 月 14 日所有商品期貨保證金比例均超過 10% ,其中焦煤、焦炭保證金比例高達 21% ,比例較低的 PTA 和白糖也分別達到 12% 。   上述背景下,商品期貨價格走勢與資金流向的相關度大幅增加,一旦多頭獲利盤集中平倉,市場賣壓驟增。   “在夜盤交易時段,市場參與者數量的下降以及資金進出的不便,都可能導致被迫平倉者增多,這加劇了市場波動。”夏學釗表示。   他指出,巨大的短期獲利盤、恐慌的跟風多頭、倉位過重的多頭和程序化的自動止損多頭,彼此間可能互相踩踏,導致市場這段時間內出現暴跌。   在期貨市場,這被形象地稱為“多殺多”。   商品牛市不改   對于 11 月 11 日夜盤期市巨震,無論是投資者,還是盤觀者,都喜歡使用“血洗”等字眼來形容,但是從交易機制上看并不準確。   與股市不同,期貨為典型的“對手盤”市場,一張多單須對應一張空單方能成交。換言之, 11 月 11 日夜盤被“血洗”的不過是前期盈利巨大的多頭,而其消失不見的凈值則變成了空頭的盈利。   “平時做螺紋鋼比較多,但是上周五夜盤空了點白銀,不到凌晨 2 點時就全部平倉了。現在讓我做空,還是有點打怵。”遼寧一位職業投資者 11 月 14 日告訴 21 世紀經濟報道記者。   在業內人士看來, 11 日夜盤期市的巨震已在預料之中。   “漲漲跌跌,本就是一個輪回,謹慎的投資者早已開始撤離。近期交易所連續出手調控,投資者的警覺也在增加,這次下跌在所難免,只是什么時候下跌,以什么形態下跌是無法預計的。”某期貨首席經濟學家江明德 11 月 14 日介紹稱。   而對于多個品種夜盤“閃崩”,他認為最主要的原因在于市場“厚度”不夠。   “近期交易所連續出手調控,不斷上調手續費,態度已經很明顯了,只是煤焦由于有現貨作為支撐,期貨盤面不斷上漲。”夏學釗評價道。   經此一役,期貨市場重歸冷靜,“瘋牛”行情或將就此告一段落。   江明德指出,經過 11 月 11 日的大幅震蕩,市場交易熱度會有所下降,但是前期積累的風險已集中釋放,這有利于市場的穩定運行,“ 11 月 14 日整體市場開始回歸正常,部分基本面較強的品種出現回升。”   從盤面上看,雖然截至 11 月 14 日收盤,出現了 9 個品種集體跌停,但是實際跌幅遠沒有看起來那么慘烈。   以 PTA 為例,主力 1705 合約 11 日夜盤 21 : 51 時便已打至跌停價位 4946 元 / 噸, 14 日收盤也不過維持在 4946 元 / 噸價位上。   不過,商品的趨勢多以 3 至 5 年為一周期,短期內雖然出現大幅波動,但是牛市的基礎邏輯仍在。   “目前來看,商品行情延續沒有什么大的問題,人民幣匯率、制造業復蘇的因素均形成利好,唯一的不確定性在于美元加息,不過即使今年 12 月加息一次,那么預計明年加息次數也會比較有限。”江明德指出。   江明德認為,今年商品上漲屬于事件驅動下的資金和情緒疊加的行情,事件驅動包括了房地產投資增加、煤炭大幅減產等,同時商品市場今年行情此起彼伏,投資者情緒從而被調動起來。   此外,目前有大量的資管產品進入到商品市場,如 CTA 、 FOF 等本身亦存在配置商品的需求。

日期:2016-11-15
期市“雙十一”上演夜驚魂 今日開盤面臨“壓力測試”

業內人士表示,夜盤大幅波動并未引發期貨行業大的風險,是因為從交易所到期貨公司已經建立了完善的風控體系   ■本報記者 于德良   天堂地獄只在一念間。   “鬼知道那天晚上經歷了什么!”談起上周五期貨夜盤,仍有不少親歷者驚魂未定。   上周五晚,期貨市場上演了一輪極端行情,盤初焦煤、焦炭、鐵礦石、滬銅期貨等紛紛漲停,但瞬間,在獲利盤的打壓下,焦煤、滬銅、鐵礦石等出現急跌局面;這輪暴漲暴跌行情持續時間不超過 40 分鐘, PTA 、棉花和橡膠更是幾分鐘內從漲停到跌停,十足地演繹了資本的貪婪與無情。   一時間,微博、微信、網站等紛紛以血洗、大屠殺、驚天暴跌、血本無歸等字眼博人眼球,有私募基金交易員在朋友圈貼出了自己穿倉的賬戶,從其曬出的鄭油、滬金、棕櫚等部分品種持倉看,全部為多單,賬戶虧損 3823 萬元。目前,雖然尚無法驗證其成績單的真偽,但以“哀鴻遍野”來形容當晚境況恐不為過。   實際上,對缺少基本面支撐的期貨品種的爆炒已經埋下了其暴跌禍根。據統計,從年初至上周,焦炭、焦煤、鐵礦石、動力煤主力合約的漲幅分別為 307.09% 、 239.96% 、 131.98% 、 129.5% ; PVC 、 PP 、棉花、滬鋅、滬錫、棕櫚油、塑料主力合約的漲幅分別為 85.24% 、 79.21% 、 76.31% 、 76.19% 、 73.54% 、 61.29% 、 52.95% 。   某期貨董事長馬文勝對《證券日報》記者表示,在此次期貨市場的大幅波動中,整個期貨行業可以說是平穩的,未出現大的風險。這是因為我國期貨市場從交易所到期貨公司已經建立起了完善的風控體系,雖然有客戶被強行平倉,但大部分能理解期貨公司的處置手段。實際上,在上周五期貨夜盤的洗禮中,大部分法人客戶、資管賬戶風險控制較好,被強行平倉的大部分來自自然人客戶,因此,期貨市場應大力發展機構投資者。   今年下半年以來,隨著部分商品期貨品種價格波動加大,監管部門主動出擊,果斷采取措施,防范市場風險。   證監會已多次向各期貨交易所和中國期貨市場監控中心下發風險提示函,要求加大重點環節的監管力度,加強異常交易行為監管,加大違法違規行為排查力度,嚴防投機資本操縱市場價格。各期貨交易所也連續出擊,采取多種措施嚴格抑制市場過度投機,嚴懲市場違規行為,確保了市場秩序合理有序。   對于后市走勢,方正中期研究院院長王駿對《證券日報》記者表示,菜粕、棉花、 PTA 、甲醇、豆粕、大豆、豆油、棕櫚油、菜油、橡膠、瀝青、白銀、鎳、錫跌幅最大的 15 個品種,在周一開市后,先要繼續消化上周五夜盤的恐慌拋售壓力,也就是說下周一的開盤將是一次“壓力測試”,部分品種可能會向跌停板方向下行;然后在盤中逐步消化恐慌心理后,部分品種將出現大量買單介入并出現底部反彈走勢,因此下周一出現低開高走的局面比較大。   有分析人士表示,從上周五晚間的期市行情來看,已不是簡單的供需基本面所能解釋的,市場的投資邏輯已經由供給切換至需求和通脹。從后市走向看,最終將以管理層的主管態度為風險是否緩釋的標準和節點。   期貨夜盤驚魂“雙十一”   浮盈上千萬元瞬間清零   遠在深圳出差的期貨私募徐先生可能無法想象,生平首次爆倉的紀錄居然出現在“雙十一”晚。當天徐先生因為要到深圳參加一個期貨私募閉門會議,其主要內容就是結合當前的市場情況,調整好下一階段的投資策略。當晚他恰好在飛機上,無法像往常一樣時時盯著盤面。   “當飛機落地后,我第一時間打開手機就收到了消息,一時間還沒反應過來。”徐先生說,同時,打開交易軟件才發現,所持有的倉位都被強平了。在這輪暴漲暴跌階段,盤初大漲中已經被平掉了頭寸,此時還遠未等下跌的行情。   事實上,與徐先生有同樣被強平的情況還有很多,很多投資者還未收到期貨公司通知,就已經被強平了。   有市場人士向記者透露,當晚行情下跌速度巨大,止損單根本無法報出,價格無法撮合成交。巨大的成交量,甚至導致了期貨公司服務器、技術供應商服務器,以及到期貨交易所機房等,幾乎都存在擁堵時段,很多賬戶出現了網絡中斷情況,根本無法登陸,很多單子在跌停價格上成交。有很多投資者瞬間爆倉,即便是浮盈上千萬的重倉客戶,瞬間賬戶也面臨著清零。   獨立財經評論人付鵬表示,很多人把監管趨近認為是帶來了機會,甚至認為是扭轉人生的機會,就如同去年股市一樣,認為是史無前例的大牛市,很多新生代資本市場的參與者都認為是人生唯一的機會。有更為激進的配資客戶,雖然是浮盈滿倉,但在豪賭的心理驅使下,非理性的追漲殺跌,最終演變成為無法逃離、瞬間爆倉的結局。   “周一估計很多期貨公司的后臺風控會非常忙,如此巨大的摩擦成本下,不知道是否會讓這些投資者開始冷靜下來,還是重新陷入到另一種反向的瘋狂。”有期貨公司人士說。   有消息稱,當天期貨公司接到交易所窗口指導,規定 11 日夜盤開始:滬銅開倉不能超 1200 手 / 天,總成交量不能超 2500 手 / 天;螺紋鋼開倉不能超 7000 手 / 天,總成交量不能超 1500 手 / 天;瀝青開倉不能超過 3200 手 / 天,總成交量不能超 6400 手 / 天。超出者交易所可能會有處罰。不過,上期所并未就此消息進行回應。   供需錯配還是   流動性風險作祟?   今年以來,商品期貨接連迎來幾輪“小牛”行情,各板塊輪番發力,尤其是以黑色系表現最為搶眼,明星品種不斷涌現。與此同時,因市場持續過熱,一場監管風暴已經掀起:首先,三大期交所齊齊上調黑色系和有色系多個品種的交易手續費,并上調相關品種的保證金。其次,發改委在接連召開煤炭會議后,還調研動力煤期貨違法交易查處情況。最后,日前證監會下發通知,要求各期貨公司不得從事配資業務或以任何形式參與配資業務,不得為配資活動提供便利。   有業內人士指出,這輪極端行情的出現,似乎是監管與市場的較量。   也有分析人士表示,此輪行情的核心邏輯在于由供給切換至需求和通脹。中信證券研究認為,在進入三季度后,供給收縮帶來的價格彈性對股票價格的作用逐漸弱化甚至出現分歧。在經歷了近三個月的觀察后,投資者重新將注意力集中到未來存在需求和通脹的邏輯上。過去三周,銅、鋁和橡膠等大宗商品輪番向市場展示了供需再平衡所帶來的價格彈性。   “就通脹邏輯來說,可能有三方面,一是經濟需求回暖拉動通脹水平持續上行;二是成本端的乘數效應將持續推高全球生產成本;三是人民幣貶值預期可能帶來輸入性通脹。”中信證券研究表示,預計未來 3 個月至 6 個月需求回暖與通脹水平上升將進一步推升大宗商品價格上漲。   對于上周五夜盤的暴跌,分析人士表示,導致極端行情上演的原因還有兩個因素:一是管理層不斷出手提高費率,抑制投機,已經到了質變的時候;二是美聯儲副主席費舍爾強烈表示美國加息,正越來越接近第二次加息預期。   “從本質上分析,這是貨幣泛濫,流動性無處去導致的結果,這才是根本原因。”這位分析人士補充表示。        

日期:2016-11-14
煤炭狂飆遇阻 有色金屬接力大漲

本報記者 戴建敏 深圳報道   導讀   夏學釗也表示,“未來鐵礦石的走勢還要觀察明年一季度需求的變化,在基建、房地產等行業并未出現明顯增長情況下,國內鋼鐵行業對鐵礦石質量要求會提高,但總量方面不會出現太大變化,因此價格難言樂觀。”   11 月 10 日,基本金屬市場全面爆發,截至下午收盤,國內滬銅、滬鎳、滬鋁相繼漲停,滬鋅、滬鉛也分別漲逾 4% 和 3% 。   為了應對快速上漲。當天上期所盤后發布文件稱,自 11 日起,將調整鋁鉛鋅和鎳品種的交易保證金標準和漲跌幅限制。由于焦煤、焦炭 等品種手續費上調及開倉限額的影響,動力煤領跌 2.90% ,焦煤、焦炭也同樣表現疲軟。在煤炭黑色品種狂飆遇阻,基本金屬接力漲勢。   鐵礦石高品礦短缺   針對 10 日有色金屬普漲態勢,期貨有色行業分析師許紅萍對 21 世紀經濟報道介紹,“此前黑色系出現一波強勢的上漲,通過成本傳導,也逐漸轉移到基本金屬價格上。從需求端來看,基本金屬包括銅、鋁等也有所好轉,庫存方面也維持在比較低的水平,因此有色價格也出現一定的上漲。”   實際上,在煤炭去產能及 267 天煤礦年設計工作日背景下,國內煤炭供需出現一定程度的回轉,煤炭價格近期出現過快上漲現象。為了抑制煤炭價格的快速上漲,有關部門一方面通過實施先進產能釋放措施,發改委近 2 個月內已組織 7 次針對煤炭供需會議,增加煤炭供應,一方面則加大抑制不良投機炒作。 8 日起,國內三大交易所出手上調期貨手續費、保證金,并調整漲跌停限制,黑色系期貨品種應聲下跌。   其中,大商所宣布,自 8 日結算時起,焦炭、焦煤品種最低交易保證金標準提高至 11% ,漲跌停板幅度調整至 9% 。自 8 日晚夜盤交易小節時起,焦炭和焦煤品種非日內交易手續費標準由成交金額的萬分之 0.6 提高至萬分之一點二。鄭商所宣布上調動力煤交易手續費,上期所則將螺紋鋼、橡膠 期貨平今倉手續費上調。   期貨黑色系商品分析師夏學釗表示,“實際上,在黑色系煤炭的急速上漲的情況下,鐵礦石并沒有及時跟隨,現在焦煤焦炭價格熄火,資金開始轉移到鐵礦石上。需求端來看,雖然國內總量還是處于過剩的情況,但是在高品礦出現了結構性的短缺。上半年,鋼廠為了增加產量普遍采用高品礦,現在鋼廠也突破盈虧平衡點沒有減產的動力。所以鐵礦石需求還比較旺盛。”   中國鋼鐵工業協會數據顯示, 10 月末,中國鐵礦石價格指數( CIOPI )為 231.46 點,環比上升 25.92 點,升幅為 12.61% 。其中國產鐵礦石價格指數為 211.74 點,環比上升 1.71% 。進口鐵礦石價格指數為 235.17 點,環比由降轉升,升幅為 14.69% 。   “盡管鋼鐵產量有所增長,鐵礦石需求有所增加,但鐵礦石進口量大幅增長,港口庫存依然處于高位,供大于求矛盾未有改觀。隨著天氣轉冷,后期鋼鐵產量會有所下降,鐵礦石價格將呈波動走勢。”中國鋼鐵工業協會分析。   夏學釗也表示,“未來鐵礦石的走勢還要觀察明年一季度需求的變化,在基建、房地產等行業并未出現明顯增長情況下,國內鋼鐵行業對鐵礦石質量要求會提高,但總量方面不會出現太大變化,因此價格難言樂觀。”   有色金屬普漲   進入 11 月以來,國際銅價步入上升通道,在最近 7 個交易日連續上漲超過 10% 后,倫銅成功站上 5600 美元,創出自 2015 年 7 月以來新高。   而國內市場同樣表現搶眼,滬銅 10 日全線漲停,滬銅主力 1701 合約以漲停價 43910 元 / 噸報收,現貨市場本周大漲 15% 創下一年半高位。其他基本金屬滬鎳、滬鋁也在 10 日相繼漲停,滬鋅、滬鉛也分別漲逾 4% 和 3% 。   有色金屬的全面爆發引起市場關注。上期所盤后發布文件稱,自 11 日起,將調整鋁鉛鋅和鎳品種的交易保證金標準和漲跌幅限制。其中鋁、鉛期貨合約的交易保證金標準由 5% 調整為 8% ,漲跌幅限制由 4% 調整為 6% 。鋅、鎳期貨合約的交易保證金標準由 6% 調整為 8% ,漲跌幅限制由 5% 調整為 6% 。   上海有色網銅品類分析師錢鵬對 21 世紀經濟報道表示,“目前基本面方面并未有太大變化,銅價此輪上升有部分補漲的因素,此外還與匯率波動有關。”   安泰科銅市場評述報告顯示, 2016 年 1-10 月, LME 當月期銅和三個月期銅均價分別為 4725 美元和 4727 美元,同比分別下跌 16.49% 和 16.33% 。前 10 月全球精銅產能利用率、產量基本維持此前 9 個月的趨勢,消費方面,中國、歐洲和北美同比由不同幅度增長,帶動全球消費同比有一定的增幅。綜合來看,全球供應仍有小幅過剩,但和總消費來比,體量不大。   錢鵬表示,“調研情況來看,銅廠的開工率超過 85% ,需求較去年同期有所好轉。不過,由于今日( 10 日)現貨價格大幅提升,部分下游企業開始抱怨難以接受,估計會有新一輪價格博弈。”   “實際上,目前銅進入一個新的供需平衡點,未來對國內銅價有決定性因素的在于新的需求增長,此外,還有廢銅回收利用格局的變化影響。”錢鵬稱。   而電解鋁方面,據中國有色金屬工業協會副會長文獻軍介紹,今年 1-8 月,全國規模以上鋁企業實現利潤 482 億元,其中鋁冶煉企業實現利潤 90 億元,初步扭轉去年年底全行業虧損的局面。   實際上,電解鋁價格回暖來源于國內去產能的初步成效。中國有色金屬行業協會的測算,截至 2015 年底,國內累計關停電解鋁產能達 815 萬噸。其中,永久關停產能為 336 萬噸。 1 至 9 月份電解鋁產能 2344 萬噸,同比下降 1.4% ,連續 9 個月同比下降。   文獻軍此前接受 21 世紀經濟報道記者采訪時表示,“國內鋁消費還有很大的增長空間,比如交通運輸、建筑工程以及家居行業,中國鋁消費高峰要“十三五”末、“十四五”初才會到來。”

日期:2016-11-11
無視動蕩 黑色系獨行耐人尋味

□本報記者 葉斯琦   11 月 9 日,伴隨著美國大選結 果塵埃落定,全球主要金融市場都出現了大幅下殺,而國內商品市場、特別是黑色系品種卻無視“動蕩”,依舊特立獨行,強者恒強。值得注意的是,近期波羅的海 干散貨指數( BDI )也連續上行,其背后的原因耐人尋味,或是給黑色系行情帶來一個絕佳的注解。   分析人士指出,在黑色系偏緊的供需基本面 下,預計短期內價格仍存在一定的上漲可能。但是,隨著四大央企已經簽署了首批電煤購銷中長期合同,后續煤炭供需雙方 2017 年度中長期合同將陸續簽訂,屆 時煤炭產量或將進一步釋放,黑色系上漲的動能也將趨弱,未來回落的風險較大,建議投資者留一份清醒。   BDI 注解黑色盛宴   近期,大宗商品尤其是中國期貨市場獨有的黑色系商品強勢上揚,成為了明星資產。不少業內人士注意到,近期 BDI 指數也大幅反彈,這似乎是給了商品牛市一個 絕佳的注解。 10 月 27 日起, BDI 指數累計上漲 13.59% ,從 800 點以下一路向上突破了 900 點。 11 月 8 日, BDI 指數較前一日上漲 41 點,報 911 點。   BDI 指數是一個航運指數,由幾條主要航線的即期運費加權而成,可以看作是散裝原材料的運費指數,也是反映國際間貿易狀況的參考指標,與全球經濟狀況、原材料價格狀況密切相關,素有大宗商品“風向標”之稱。   某證券期貨研究主管高上在接受中國證券報記者采訪時表示, BDI 指數最近大漲,跟黑色系商品直接相關,反映了中國需求的回暖。中國在焦煤、焦炭、螺紋鋼 方面是生產和消費大國。從走勢來看,從 2014 年下半年起,尤其是到了 2015 年年中之后, BDI 指數和黑色商品特別是螺紋鋼價格走勢有很高的相關性。   “由于大宗商品價格大漲,市場對未來的需求預期轉好;同時我國近期煤炭、礦石的進口同比均大幅增加,市場對于國際間貿易預期也有所轉好,從而一定程度上增加了對航運的需求,帶動了 BDI 指數的上漲。”期貨研究員林惠表示。   海關總署周二公布的數據,中國 10 月進口煤炭 2158 萬噸,同比增長 55% 。 10 月煤炭出口量為 90 萬噸,同比上升 73% 。 1-10 月煤炭進口總量同比增 18.5% ,至 2.0174 億噸;出口總量同比增 58.5% ,至 720 萬噸。   業內人士認為, BDI 指數有望繼續走強。期貨研究員陳棟表示,目前國內經濟下行壓力依然存在,年底的政府工作會議可能會繼續增加對基建領域的投資力度,黑色系需求前景保持樂觀,這有助于未來 BDI 指數繼續走強,可以說 BDI 指數與黑色系商品強勢格局有一定正相關性。   “動蕩”之中依然“面不改色”   昨日,全球金融市場動蕩。由于美國大選結果帶來的“黑天鵝”沖擊,美國和亞太股市均大幅下挫,美元指數一度下跌近 2% 。此時,國內商品市場黑色系依舊強勢 領漲。截至收盤,焦炭 1701 、鐵礦石 1701 、焦煤 1701 和螺紋鋼 1701 合約分別上漲了 7.35% 、 5.96% 、 5.73% 、 5.27% 。可以說, 黑色系在動蕩之中依然“我行我素”。   此前,針對火熱的行情,各交易所已經采取了一定的調控措施。例如,就在本周二,三大商品交易所均發布通知,調整相關商品合約交易手續費。   重壓之下,“黑色系”為何依舊保持強勢?高上認為,第一,今年夏季出現黑色商品需求提升;第二,隨著此前多年的價格下跌,商品庫存降到低位;第三,去產能 效果顯現;第四,當前運力不足也支撐了黑色系價格。第五,拉尼娜天氣影響不容忽視,今年冬天降溫比往年早,且降溫幅度大,隨著進入冬儲階段,動力煤等品種 需求端明顯回升。   “黑色系在短暫消化之后又重新回歸基本行情。”陳棟認為,由于供應端依然偏緊,盡管政策干預力度不斷加強,但市場資金做多意愿似乎并未衰竭。由此來看,目前黑色可能并未到轉勢的臨界點。   至于“黑天鵝”因素的影響,期貨有色金屬高級分析師顧馮達表示,短期內市場避險情緒還將籠罩市場,歐美日股市將受到明顯沖擊,資金或涌入國債及貴金屬 市場,美元指數將短期遭到拋售,大宗商品則呈現劇烈震蕩分化,原油或受美國油氣工業松綁及中東局勢緩和的預期而承壓,有色金屬料在風險偏好下滑的利好及美 元偏弱的利好中徘徊,金融市場有待逐步消化美國選舉結果。   留一份清醒   值得注意的是,短期供需錯配影響有望化解。據報道, 國家發改委昨日就鼓勵簽訂中長期合同、促進煤炭和相關行業持續發展有關情況舉行發布會。國家發改委副秘書長許昆林表示,當前完全有條件、有辦法保障煤炭的 安全穩定供應。一是先進產能可以有序釋放到位。現在并非生產不出來,而是有能力的儲備, 276 到 330 個工作日之間的產能,本來就是為應對市場波動準備 的,目前煤炭市場發生階段性的變化,這一部分產能就會發揮重要的作用。二是煤炭運力可以較大幅度的增加。三是清潔能源的利用還有很大的潛力可挖,完全有辦 法、有條件保障供應。   另據卓創資訊數據,繼主流煤企動力煤價格紛紛下調 10 元 / 噸以后,昨日公布的環渤海動力煤價格指數也下調 1 元 / 噸至 606 元 / 噸。   總體來看,業內人士普遍認為,后市黑色繼續上漲的可能性依然存在,但不建議投資者加倉,而是留一份清醒,主動減持前期多頭頭寸。     林惠表示,雖然監管調控措施持續出臺,但在短期黑色系偏緊的供需基本面下,現貨價格不斷上漲,從而給予期貨價格一定的上漲動能。短期來看,在供給側改革的 大背景以及運輸壓力、環保壓力下,黑色系供需偏緊的基本面沒有明顯緩解,預計短期內黑色系價格仍存在一定的上漲可能。但隨著神華集團、中煤集團、中國華電 集團、國家電力投資集團四大央企簽署首批電煤購銷中長期合同,后續煤炭供需雙方 2017 年度中長期合同將陸續簽訂,屆時煤炭產量或將進一步釋放,黑色系上 漲動能將趨弱,回落風險加大。   期貨煤焦鋼分析師施雨辰建議,鐵礦石近期跟隨煤焦鋼上漲,但鋼廠減產不利于鐵礦石需求,后期鐵礦石現貨 上行動力不足,且鐵礦石期貨修復貼水的任務基本完成,鐵礦石期貨多單謹慎持有。焦炭焦煤方面,目前現貨焦炭和焦煤依然供應偏緊,全國現貨焦煤價格近期再度 迎來普漲,短期焦炭焦煤現貨價仍有上行空間。動力煤方面,發改委要求增加鐵路煤炭運量,港口煤炭庫存持續增加,多家煤企下調動力煤價格,現貨動力煤價格繼 續上漲空間縮小,動力煤期貨短線多單減倉或離場,等待回調企穩后再考慮做多。   值得注意的是,從持倉來看,昨日焦炭 1701 合約持倉量減少 23860 手,鐵礦石 1701 合約持倉量更是大幅減少 14.4 萬手,熱門品種的資金已有撤出跡象。

日期:2016-11-10
三大期交所聯手狙擊流動性 黑色系期貨暴走暫歇

本報記者董鵬成都報道   黑色系的狂飆腳步戛然而止。   11 月 8 日,國內三大期交所集體發布調控政策,不僅上調了焦煤、焦炭等多個品種手續費和保證金,同時調控范圍還涵蓋了玻璃、甲醇和橡膠等“二線”熱門品種。   受此影響,黑色系全線“熄火”,動力煤主力 1701 合約報收跌停。至 8 日夜盤,仍未止住跌勢,焦炭、焦煤跌幅均超過 2% 。   21 世紀經濟報道對比各主要品種持倉數據發現,自 8 月以來,二線和三線品種持倉數量保持穩定,而焦煤這類熱門品種持倉數量大幅增加。同時由于煤炭三個品種漲幅巨大,市場資金先后向有色、化工,以及部分軟商品轉移。   “此時發布一些調控措施,也是交易所根據相關交易規則出手,”中大期貨副總經理景川 11 月 8 日告訴記者,“不過今年商品價格的上漲,更多是受到流動性充裕所導致的現貨價格上漲的影響,行政手段反而可能會讓市場價格更動蕩。”   聯手調控   期貨市場“高杠桿”的特性,決定了市場參與各方都需具備嚴格的風控意識,各家交易所同樣也不例外。   “常規手段包括調整保證金、手續費、漲跌幅,更為嚴重的就是對交易品種的持倉、成交量做出限制”,華北一家期貨公司營業部經理 8 日晚間稱,僅從商品期貨來看,此前曾出現過“逼倉”情況,彼時交易所方面亦會對相關投資者進行約談。   而 8 日的調控政策,之所以引起市場重點關注,關鍵還在于三家期交所同時出手,調控范圍也不僅僅局限于黑色系的焦炭、焦煤期貨。   以鄭商所為例,除了對動力煤期貨的手續進行調整外,還分別將玻璃期貨、甲醇期貨的手續費進行了不同程度的上調。   其中,僅從熱門品種動力煤來看, 8 日晚夜盤起,日內平倉交易手續費按 30 元 / 手計收; 11 月 11 日晚夜盤起,若客戶當日在動力煤單一合約交易量超過 8000 手,且日內平今倉交易量超過 2000 手,對該客戶該合約當日交易手續費加收 30 元 / 手。   不難看出,鄭商所的調控重點,主要針對于動力煤期貨的日內開平倉交易。   大商所的情況類似,分別將焦炭、焦煤期貨的非日內交易手續費標準從萬分之 0.6 上調至萬分之 1.2 ,而此前維持在萬分之 7.2 的日內交易手續費,由于已處于較高水平,并未進行新的調整。   據業內人士介紹,各家期交所均具備一整套的交易風控體系,如某個期貨品種持倉量達到一定數額,或者當日出現漲跌停板時,均會觸發相應的交易規則,從而對保證金等作出調整。   10 月 24 日,鄭商所曾將動力煤品種交易手續費標準由 4 元 / 手調整為 6 元 / 手,便是依據相關交易細則。   需要指出的是,近期各家期交均開始加強對投資者交易的監管,如 11 月 2 日大商所便因在焦炭 1705 合約上“頻繁報撤單”達到處罰標準,對客戶袁某某采取限制在該合約開倉 1 個月的監管措施。   雖然期交所已大幅加強監管力度,但是部分行業人士仍提出了自己的擔憂。   “若本次調控仍不能有效抑制熱門品種繼續上漲,不排除未來交易所會出臺更為嚴厲的限制措施。”前述營業部經理表示。   “溢出”效應明顯   “從盤面上看,焦炭、焦煤期貨的技術指標早已背離,前期有很多客戶已經開始放空,但萬萬沒想到本周會出現暴漲走勢”,華東一家期貨營業部交易風控人員 8 日告訴記者。   據她介紹,雖然近期焦炭、焦煤期貨價格出現大幅上漲,但是營業部所屬客戶尚無爆倉案例,“很多投資者都是今天砍一手,明天再一手,整體下來空頭虧損比較嚴重,部分投資者已開始離場。”   而在關注焦炭、焦煤期貨飆漲的同時,同樣不應該忽視現貨市場的表現。以重要參考指標環渤海動力煤指數為例,今年便在不斷刷新年內新高。   “歸根到底還是現貨供需上出了問題,重點應該放在如何釋放現有產能,增大煤炭的市場供給上”,西南期貨分析師夏學釗 8 日指出,雖然近期煤炭類期貨價格連續上漲,但衡量投機活躍度的成交持倉比指標,要遠低于今年 4 月份的水平。   21 世紀經濟報道記者注意到,雖然焦炭期貨、焦煤期貨近期出現“暴走”行情,但是前期積累漲幅已十分可觀,部分資金開始向其他二線品種“溢出”。   僅以 11 月 8 日為例,當天上期所橡膠主力 1701 合約漲停,滬鎳、滬錫主力合約也分別上漲 4.66% 和 4.15% ,其余如 PVC 、棕櫚油等商品也呈現普漲局面。   前述營業部經理也指出,黑色系商品的上漲,將對整個產業鏈產生影響,同時企業開工率、用電量出現上漲,未來熱點可能會輪換到有色金屬。   值得注意的是,銅、鋁等有色金屬屬于全球定價權品種,價格主要跟隨倫敦有色金屬交易所運行。   “今年商品市場自主定價的商品漲幅最高,全球定價品種則表現較弱,而國慶后國內商品市場的上漲,已開始出現撬動國際市場的跡象”,景川告訴記者。   他認為,促使今年商品市場上漲的最核心因素在于流動性,通常資金流入方向包括實體、股市、債市、房地產和商品市場,而今年實體、股市表現較差,房地產近期又遇調控,所以資金開始流入債市和商品市場。   “尤其是今年國慶節,樓市遭到密集調控后,商品市場上漲速率大幅提升”,景川介紹道,雖然商品市場的整體增量資金無法統計,但市場整體持倉量出現顯著上漲,“近期測算的結果顯示,今年期貨市場持倉資金增幅在 60% 以上”。        

日期:2016-11-09
20年奇觀 黑色系期貨漲瘋

“期貨從業 20 年,從未見過如此瘋狂的行情。”一位期貨業資深人士說道。近期的黑色系行情只能用“瘋狂”二字來形容。 11 月 7 日,黑色系持續大漲行情,焦煤逾 9% ,焦炭逾 6% ,紛紛創出 2013 年上市以來新高。近一個月以來,焦煤焦炭期貨漲幅超過 50% ,而今年以來漲幅更是超過 2 倍。如此瘋狂的走勢讓業界人士紛紛直呼看不懂。   黑色系漲瘋了   “黑色系多頭連續逼倉,太瘋狂,這樣的行情實在是看不懂。”期貨分析師張春康向北京商報記者表示。   截至 11 月 7 日下午收盤,焦煤、焦炭、螺紋鋼集體漲停,其中焦煤漲 9.97% ,報 1516 元 / 噸;焦炭漲 7% ,報 2002 元 / 噸,螺紋鋼漲 5.98% ,報 2889 元 / 噸;動力煤、鐵礦石漲逾 3% 。   焦煤漲停是個什么概念?張春康表示,如果滿倉做多,可以實現盈利翻倍。   值得一提的是,在上個交易日,焦煤也出現了漲停。從近一個月累計漲幅以及全年的漲幅看,更能看出焦煤焦炭的瘋狂。近一個月以來,焦煤上漲達到了 51.6% ,今年以來累計漲幅達 213% ;焦炭上漲達到了 52.8% ,今年以來累計漲幅達 210% 。從行情圖看,自年初以來,焦煤焦炭僅在 4 月底以及 9 月初出現了兩波調整行情,且調整幅度較小。   螺紋鋼雖然沒有焦煤焦炭的瘋狂,但近一個月漲幅超過了 28.2% ,今年以來累計漲幅達 61.9% ;動力煤近一個月漲幅 25% ,今年以來累計漲幅達 121% 。   然而,在如此高位敢于做多的人終究是少數,反而因為近期行情不合常規的上漲,導致眾多做空投資者損失慘重。“這一波行情中大賺的少,更多人是賠,好多投資者看已經漲好多了,也該跌了,于是就做空了。”張春康說道。   對此,期貨公司也開始向投資者提示風險。某期貨 11 月 7 日提示投資者,由于近期黑色等期貨品種波動劇烈,交易所將采取強制減倉或調整漲跌停板、提高保證金等措施,并提醒客戶關注自身的持倉和賬戶風險情況,控制好資金,由于行情波動劇烈,公司會按行情的變動實時平倉進行風控。   基本面支撐暴漲   對于黑色系持續大漲,中國(香港)金融衍生品投資研究院院長王紅英向北京商報記者表示,從今年 1 月起,煤炭價格上漲了 4 倍之多,因此黑色系的暴漲主要是基本面的支撐,并不只是資金推動作用。   在他看來,近期黑色系暴漲主要有三個方面的原因,首先,中國整體經濟已經調整 5-6 年,目前到了相對低位,并有企穩跡象,整個經濟環境適合資產價格的上漲;其次,目前國內實施的“供給側改革”已經產生了較為顯著的效果, 2016 年平均產量只相當于之前的 60% 左右。供給短缺,造就了價格的高企。另外,目前北方進入了供暖時節,用煤高峰,這種季節性的因素導致煤炭價格暴漲。最后,游資的推動作用。股市的暴漲暴跌令一些資金閑置,房地產調控政策、人民幣持續貶值,讓眾多資金無處可去,大量的游資順勢進入了期貨市場。   不過,生意社鋼鐵分社分析師何杭生表示,近期的黑色系大漲行情,已經不是基本面的推漲了,而主要是市場心態和資金共同推漲的結果。   從市場心態方面,環保和去產能帶來的減產預期,使得市場看多情緒不減。上周五唐山霧霾,鋼廠停產限產的催化作用下,導致當前黑色期貨產業鏈全線再次瘋漲。另一方面,下半年以來,汽車和家電市場好轉以及房地產市場寬松政策,都對鋼市形成需求支撐。   在資金方面,當前市場經濟恢復,以及鋼廠前三季盈利的增加,使得鋼市整體資金壓力緩和,導致多數鋼廠開始參與期貨套保和套利,加之市場貿易商和投機商的大幅涌入,令期貨在多頭心態下直線攀升。   瘋漲行情成雙刃劍   瘋狂的黑色系大漲,給煤炭企業以及鋼企帶來一定的利好,比如,由于鋼材價格的上漲,整個鋼企行業平均利潤扭轉為盈。中國鋼鐵工業協會 10 月 27 日發布的數據表示,今年 1-9 月,中國鋼鐵企業累計實現銷售收入 19920.87 億元,同比下降 8.05% ;盈虧相抵實現利潤為 252.06 億元,同比扭虧為盈。   不過,對于中下游產業鏈企業來說,黑色系暴漲并不是好事。張春康表示,上游資源品尤其是黑色這樣漲,會極大影響整個中下游產業鏈廠商的利潤,將對整個經濟平穩產生影響。王紅英表示,黑色系近乎瘋狂的行情過去十分罕見,對于中下游產業鏈負面的影響十分明顯,比如煤炭價格的上漲,將導致供熱企業面臨極大的虧損。   西北能監局近期發文稱,煤價上漲導致發電企業燃料成本大幅增加;電煤采購困難,威脅機組安全運行;部分電廠資金緊張,融資成本不斷上升。   調控措施有望陸續出臺   這種瘋狂的行情還能持續多久?王紅英表示,現在煤炭價格上漲已經面臨失控的局面,對社會穩定和產業鏈經營都產生了負面影響,預計監管部門會陸續出臺一些調控措施平穩市場。   監管部門已經開始行動。 11 月 3 日,國家發改委召開“規范煤炭企業價格提醒告誡會”,要求煤企主動降價。這已經是近兩個月以來,國家發改委連續六次召集煤炭企業開會,旨在去產能、保供應的前提下,抑制煤價過快上漲。     基于此,多家煤企集體下調了煤價。 11 月 7 日,據兗礦集團公布,為進一步落實國家發改委抑制煤價過快上漲的指示精神,防止煤炭價格過快增長和保障冬季供煤,兗州煤業自 11 月 7 日起對本部煤炭價格進行調整,其中本部各流向動力煤(洗動力、混煤)普降 10 元 / 噸,各礦煤泥普降 5 元 / 噸。   此前,中煤、神華和伊泰幾大煤炭企業巨頭也分別開始對煤炭價格進行調整。中煤能源集團從 11 月 3 日起,動力煤現貨價格在現有基礎上下調 10 元 / 噸。隨后,神華集團、伊泰集團決定,對本公司銷售的現貨煤炭價格在原基礎上下調 10 元 / 噸。   對于期貨投資者而言,更需要警惕風險。何杭生表示,當前,多個期貨產品的價格已經創新高,現貨也多數基本漲回 2015 年初市場價格,所以單邊的漲勢風險已經很大,且各大交易所對期貨的各項手續費已經提升很高,因此當前市場更多的是中長期或短期直接獲利出局,最后的接盤才是風險最大的做空手。   北京商報記者 岳品瑜 / 文 李烝 / 制表

日期:2016-11-08
煤超瘋遭調控 三大煤企集體表態下調煤價

■本報記者 李春蓮   近日,發改委再次對煤價進行調控,希望控制“煤超瘋”,維護煤炭市場的穩定。   盡管煤價仍舊在瘋漲,但三大煤企卻帶頭集體下調了煤價。   分析師表示,在有關部門希望控制煤價的背景下,大煤企降價更多是一種政治表態。但市場煤價仍舊取決于供需,由于目前處于需求旺季,供大于求,煤價暫時并不會下跌。   但必須承認的是,“煤超瘋”是不理智的,并不具備持續上漲的基礎。   業內人士認為,現在政策要在供需上找到一個平衡點,把先進產能釋放出來,平抑過高的煤價。預計 2017 年一季度后,煤價的下行壓力將逐步顯現。   “煤超瘋”遭調控   三大煤企集體表態下調煤價   上周,煤價持續大漲, 11 月 3 日,發改委召開規范煤炭企業價格行為提醒告誡會。   發改委表示,近期煤炭價格急劇上漲,引起社會各界廣泛關心,召開此會的目的是“為了切實維護正常市場價格秩序,防止煤炭價格劇烈波動。”   同時,發改委在其官網上還發布文章稱,隨著煤炭庫存的大幅上升,一些煤炭骨干企業已經開始主動下調現貨動力煤價格。   卓創資訊分析師張敏向《證券日報》記者表示,發改委要求主流煤企要承擔社會責任,不能帶頭漲價。還要求神華、中煤等下水煤最少下調 10 元 / 噸,陜煤等內陸煤價格最少下調 8 元 / 噸。而且未來仍存在政策要求的降價預期。   實際上,就在同一天,三大煤炭集團就已經逆市下調了煤價。   中煤能源集團公司決定,從 11 月 3 日起,動力煤現貨價格在現有基礎上下調 10 元 / 噸。   此外,神華集團、伊泰集團決定,從即日起對公司銷售的現貨煤炭價格在原基礎上,下調 10 元 / 噸。   《證券日報》記者還了解到, 11 月 5 日,淮南礦業集團決定,煤炭銷售價格在現行市場交易價格基礎上,下浮幅度不低于 10 元 / 噸。這是該公司為履行國有企業社會責任,穩定煤炭價格,保證迎峰度冬期間煤炭供應,做出的積極舉措。   神華研究院院長蔣文化和神華研究院在讀博士李衛東 11 月 5 日在神華官方微信上發表文章表示,雖然近期煤炭價格有了恢復性的增長,但保持穩定或繼續上漲的 根基并不穩定,一旦去產能政策不能嚴格執行,煤炭產量快速增加將會重新拉低煤炭價格,再加上煤炭企業自身改革和轉型需要一個過程,因此要堅定不移地繼續推 行去產能政策和供給側結構性改革,使煤炭行業進入良性發展軌道。   他們認為,單純依靠市場機制調節成效甚微,產能過剩困境未得到根本改善。行政手段推進去產能是市場調節的有益補充,也是快速緩解煤炭供需矛盾的客觀需要。   “在有關部門希望控制煤價的背景下,大煤企降價更多是一種政治表態。”期貨分析師鄧舜向《證券日報》記者表示,但除了大煤企的這種降價,市場煤價暫時并不會下跌。其它民企和貿易商會不會降價完全取決于市場,貨多就降價,貨少就漲價。   煤價短期恐難“聽話”   明年一季度面臨下行壓力   盡管大煤企集體下調了煤價,但由于先進產能仍未完全釋放,煤價仍舊在一路上漲。   最新的環渤海動力煤價格指數顯示, 5500 大卡動力煤綜合平均價格報收 607 元 / 噸,與上期相比上漲了 14 元 / 噸,繼續刷新年內最高紀錄,且連續十八期上漲,其中 24 個港口規格品繼續保持全部上漲。   需要一提的是,在煤炭產能釋放方面,發改委還要求煤炭產能釋放的節奏加快,前期是 7000 萬噸的釋放力度,后期釋放力度更加靈活。   發改委表示,對于增加釋放先進產能仍不能滿足需要的,供需仍有缺口的且市場難以有效滿足的,各省可根據本地區煤炭供需的實際情況,制定相關方案,適當擴大增加釋放產能的煤礦范圍,明確實施起止時間,保障本地區煤炭穩定供應。   “受政策調控的影響,后期煤炭價格持續暴漲的勢頭會有所抑制,但從供需的角度來看,煤價仍具備上漲基礎。”張敏稱。   中金公司指出,目前的高煤價勢必將推動復產,從而讓過度上漲的煤價逐步回落。預計 2017 年一季度后,煤價的下行壓力將逐步顯現。但明年進一步的去產能 以及限產措施也將部分緩解煤價過度暴跌的風險。綜合邊際上產量的增減博弈,明年煤價走勢將呈現前高后低,并最終穩定在合理區間。   “長遠 看我國的煤炭產能遠遠大于需求,但是短期的煤炭供應又沒有達到需求,目前處在這樣的一個階段。如果產能全部釋放,煤價一定是下行的,因為供給遠遠超過需 求。金銀島 ( 寧夏 ) 供應鏈管理有限公司 CEO 劉寶華向《證券日報》記者表示,供給結構出現了一段時間內的供給緊張,導致煤價大漲。現在政策要在供需上找到 一個平衡點,煤炭相關產業有一個有序的發展。在供大于求的局面下,把先進產能釋放出來,平抑過高的煤價。最后一定會進入新一輪供需弱平衡狀態,這時的煤價 才會保持平穩。

日期:2016-11-07
煤漲油跌 誰是大宗商品龍頭

□本報記者 王超   雖然本月亞洲原油進口量的季節性飆升一度為油價提供支撐,但供給方面,石油輸出國組織 (OPEC) 一邊高喊著減產,另一邊 10 月份的數據顯示,其三巨頭沙特、伊朗和伊拉克的原油出口量卻不約而同地達到近年來同期的最高位。囚徒困境之下,原油跌回每桶 40 美元的觀點又漸成主流。   值得注意的是,以動力煤和焦炭 為代表的黑色系商品繼續高歌猛進,并帶動鋁、甲醇、 PP 等多數品種表現強勢,煤炭似乎取代原油成為國內商品期貨市場新龍頭。   業內人士分析,由于煤炭和石油存在競爭替代關系,如果煤價繼續上漲而原油價格繼續下跌,這最終可能導致化工品價格出現回落,從而出現新的做空和套利機會,這些對應的期貨品種包括聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯和甲醇等化工品。   庫存大增 原油多頭潰不成軍   此前市場擔憂 OPEC 不會全面落實減產計劃,國際油價滑落至月初水平。但不曾想,跌勢卻愈演愈烈,油價連續幾天重挫,美原油觸及五周低位。庫存方面,上周美國原油庫存猛增超過 1400 萬桶,為 1982 年開始記錄以來的最大增幅,這主要是由于煉廠削減產出及原油進口量增加導致的,并令油價跌勢加劇,影響力蓋過了此前對 OPEC 減產的預期。   美國能源信息署 (EIA) 公布的數據顯示,截至 10 月 28 日當周,美國汽油庫存減少 220.7 萬桶,連續兩周錄得下滑,創下 9 月 16 日當周以來 最大降幅,市場預估為減少 112.4 萬桶。美國精煉油庫存減少 182.8 萬桶,為連續六周下滑,市場預估為減少 189.6 萬桶。   EIA 本周一發布的數據顯示,美國 8 月原油產量為 874.4 萬桶 / 日,較 7 月增長了 5.1 萬桶 / 日,為今年 3 月以來首次實現增長。 2015 年 4 月,美國原油產出達到 962.7 萬桶 / 日,創歷史新高。盡管今年 8 月產量和當時相比仍然低了 88.3 萬桶 / 日,但最近兩年油價崩潰造成的美國原油產出下滑 速度并不像很多分析師預期的那樣快。   在 10 月 19 日觸及一年高位后,國際油價在隨后兩周內下跌了 12% 。這也是最新一次油價在觸及每桶 50 美元左右時,面臨大幅回落的沖擊。因為供 應仍然強勁,所以無論是削減成本的美國本土頁巖油生產商還是國外的其他油企都在努力爭奪客戶,很多交易商視每桶 50 美元為天花板。   還有市場人士認為,近幾周油價大幅回落標志著部分波動性回歸,一如今年夏初那樣。即使自從 3 月以來股市大體持穩,大宗商品和匯率走勢經常大起大落。這也使油價在過去五個月內第三次從每桶 50 美元跌向 40 美元,幾周內的波動幅度超過 10% 。   10 月份美元上漲加劇了原油市場的波動性。對于海外買家而言,美元上漲意味著以美元計價的商品價格更加昂貴。二者之間的關聯性曾經放松了幾個月,但似乎在 10 月中期再度緊密,當時美元持續上漲,且油價長達一個月的漲勢開始扭轉。   煤炭成為國內商品新龍頭   作為商品的龍頭,原油走勢無疑對其他大宗商品有著顯著的影響。然而,就國內期貨品種而言,其受煤炭價格波動的影響可能更為顯著。   期貨研究員金曉認為,從中長期來看,原油價格對其他大宗商品價格具有傳導作用,主要體現在其他大宗商品的生產或運輸等環節需要用到原油的下 游產品。然而大宗商品整體走勢還是由其自身供需的周期性所決定。就國內而言,煤炭價格對國內商品價格的影響程度要超過原油,這主要是由于我國“富煤貧油” 資源稟賦的緣故。   期貨研究員隋曉影認為,原油作為大宗商品的龍頭品種,對其他大宗商品的走勢來說在一定程度上起到風向標的作用,但這是相對的,不是絕對 的。每個品種除受到原油這個風向標的影響之外,也會依據自身的基本面波動。原油對大宗商品的影響不僅體現在國際市場上,對國內市場也會有一定的作用,比如 原油作為化工品的上游對其下游化工品的走勢會形成直接的成本影響;再如原油對國內油脂類品種的走勢也會形成一定的影響。而煤炭年內上漲對國內工業品的影響較為明顯,尤其是黑色系商品以及與其相關的塑料 (10035, 40.00, 0.40%) 、 PP 、甲醇等能源化工品在煤炭價格的強勢上漲的推動下,也出現較為明顯的漲幅,但對國內農產品的影響較為有限。   煤漲油跌催生新機遇   作為許多品種生產原料的煤炭,其價格一路上漲最終會改變多個產成品的成本空間。業內人士分析,如果煤價繼續上漲而原油價格繼續下跌,最終會導致 由煤價上漲而推動的化工品價格出現回落,原因在于煤和石油的競爭替代關系,對應的期貨品種為聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯和甲醇等化工品。   金曉認為,國內煤炭價格一路上行,而國際原油價格反彈卻止步,由此反映出兩者供需基本面的差異。在供給側改革和需求回暖兩方面因素的作用下,煤 炭價格大幅上漲,由此推升了由煤炭衍生出的產業鏈各環節成本的上升,并最終體現在這些產品的價格上。原油供給側并沒有主動收縮,而在低油價環境中緩慢朝向 再平衡方向發展, OPEC 頻繁釋放出的減產信號也遲遲未能落實。因此,供給過剩壓力仍然存在,所以價格難以進一步上漲。   隋曉影說,當前原油高位回調對大宗商品尤其是其下游能源化工品的走勢會帶來成本上的打壓。但就年內來看,原油與其聯系最緊密的化工品走勢相關性 下降,反而部分化工品更多的受到煤炭價格走勢的指引。同時國內黑色品種走勢主要受供給側改革影響,原油走勢對其指引有限,而貴金屬等品種受宏觀政策影響較 大。因此,未來原油走勢對大宗商品的影響可能較為有限。

日期:2016-11-04
鐵礦石期貨價格影響力不斷提升

點價交易引領鐵礦石貿易新趨勢   我國鐵礦石期貨上市以來,價格影響力不斷提升。期貨日報記者近日了解到, 11 月 1 日, 1 萬噸 PB 粉(鐵礦)以大連商品交易所鐵礦石期貨主力 1701 合約加基差的定價方式在北京鐵礦石交易中心(下稱北鐵中心)交易系統成交。這意味著鐵礦石現貨貿易開始逐步向期、現互相影響的定價模式轉變。   基差定價是指買賣雙方簽訂購銷合同時,暫不確定固定價格,而是按指定交易所的期貨價格鎖定基差,由買方在裝運前選擇某一時點的期貨價格作為最終交易價格。基差貿易是國際大宗原材料市場領域比較普遍的貿易形式,國內在有色金屬、油脂油料等行業已普遍運用,業內一般稱其為“點價”。   據了解, 2014 年 7 月,日照鋼鐵集團與永安資本、中信寰球商貿(上海)有限公司在山東日照簽訂了國內首單鐵礦石基差貿易合同。之后,基差貿易開始在鐵礦石現貨交易中不斷出現,成為引領鐵礦石貿易的新趨勢。   2015 年以來,大商所與北鐵中心聯合組織多輪研討會,開展關于鐵礦石點價交易的可行性研究及一系列市場推廣活動,并不斷完善點價交易規則和交易系統,此次交易是北鐵中心平臺鐵礦石點價交易的首單。   北鐵中心相關負責人介紹,北鐵中心鐵礦石點價交易采用在點價周期內由買方進行點價、交易雙方信用匹配的模式,暫不收取保證金。此次點價交易的雙方均為鐵礦石貿易企業,點價周期為 2016 年 11 月 2 日— 2016 年 12 月 31 日,交貨期為 2017 年 1 月,先點后交,交貨地點為青島港。   “基差定價相當于鋼廠、貿易商把價格波動風險轉移到期貨市場。貿易商通常在合約確定的同時在期貨市場建立套期保值倉位,待轉售貨物時再將套保頭寸平倉。如此一來,現貨價格波動可能給貿易商造成的損失就能實現對沖。此外,商品交易的定價權由上游賣方一口定價轉給了下游買方,買方擁有了更多的定價自主權。”該負責人進一步解釋。   該負責人還表示,點價交易是連接產業客戶與期貨市場的一種方式,是產業客戶管理價格風險的一種交易模式。鐵礦石點價交易模式尚處于探索階段,但相信隨著鐵礦石期貨市場的日漸成熟,點價交易規則的不斷完善及交易系統的持續優化,點價交易模式將會被越來越多的鐵礦石現貨市場參與者所使用。“期貨價格 + 基差”定價模式在國內鐵礦石貿易中的運用,將促進鐵礦石期、現市場的緊密結合,推動鐵礦石期貨定價和套期保值功能的更好發揮。   近年來,大商所鐵礦石期貨合約交易量逐年攀升,市場影響力不斷提高。統計數據顯示,今年前 10 個月,大商所鐵礦石期貨累計成交量和成交額分別為 2.94 億手和 11.70 萬億元,同比分別增長 47.28% 和 46.15% ;參與鐵礦石期貨交易的單位客戶數 7000 余家,同比增長 62.74% 。    

日期:2016-11-03
華東地區甲醇市場演繹期現“共舞”

參與企業不斷增多   基差點價成為主流   引言   剛剛過去的這個“金九銀十”,甲醇市場似乎也“歡騰”了起來。自 9 月以來,甲醇逐漸成為化工品種漲勢的“明星”。在這波大漲的背后到底發生了什么?這和甲醇基準地華東地區又有著怎樣的關聯? 10 月 24 — 26 日,期貨日報記者走訪了華東地區甲醇市場,并帶著這些問題進行了深入調查。   1 這一輪漲勢與華東市場的關聯   9 月份以來,近 500 點的漲幅,讓上半年一直不溫不火的甲醇行情在“金九銀十”的好日子里也揚眉吐氣了一把。而這波行情的起始點實際上發生在 G20 會議的前后。   據期貨日報記者了解, G20 會議召開時,正逢全國甲醇市場最差的蕭條時節,整個華東地區下游需求非常有限,港口庫存攀高,而內地傳統需求也處于淡季。   “ G20 期間,危化品儲運及下游監管嚴厲,導致 9 月上旬下游開工率普遍有所下降,區域內運輸幾乎停滯,再加上期貨 9 月合約臨近交割,造成市場短期內整體拋壓較重,出現低點。”期貨分析師胡欣表示, G20 會議之后,下游開工率積極恢復,又逢國內多套裝置檢修,國外進口甲醇到港推遲,加之國慶長假期間國際原油暴漲,甲醇節后出現突破性上漲。此外,國內煤制甲醇成本持續推高,外圍進口甲醇受美元到岸價推漲和人民幣匯率貶值影響,也強有力地支持了甲醇價格的大幅上漲。   甲醇期貨的基準地是華東,華東地區甲醇價格與期貨市場有著直接的關聯。采訪中記者了解到,本次甲醇期貨的大漲與華東市場的關聯主要體現在進口貨及港口不可流通庫存方面。   據金銀島甲醇分析師王璞介紹,進口貨方面, 9 月中下旬以來,部分裝置臨停、降負荷,包括伊朗、阿曼、沙特、特立尼達和多巴哥以及委內瑞拉的裝置,進而導致 10 月份進口量較 8 月份減少了 15 萬至 20 萬噸,同時人民幣貶值亦在外盤價格走高的同時進一步提高了內盤到貨成本。   目前華東地區嚴重依賴進口甲醇, 9 月以來進口甲醇采購成本從 1900 元 / 噸漲至 2400 元 / 噸,華東現貨價格也同步從 1850 元 / 噸上漲至 2400 元 / 噸以上,現貨 500 元 / 噸的漲幅為期貨上漲提供了有力支撐。   而港口不可流通貨物方面,當期貨價格持續走高的同時,現貨流出的可能性微乎其微,進而導致了“期貨走高—港口流通貨源有限—期貨再次走高”的循環。   對于華東市場甲醇價格的上漲,市場中還有另一種觀點:華東市場其實經歷了一個被動跟漲的過程。   “這一輪漲勢,首先是內地市場大幅走高,內地市場在 9 月底出現了大規模的甲醇企業檢修,加之下游國慶節備貨,早在國慶節前就開始了推漲,而港口地區則略顯滯后。”中宇資訊分析師于芃森表示,在內地市場價格逐步回落之后,華東市場開啟了跟漲的過程。部分貿易商利用港口地區可流通貨源相對較少的背景惜售,造成高庫存卻無貨可用的局面, 10 月份國內到港又較少,貨源偏緊局面進一步加劇。加之國內與國外年度合約價格的談判就在近期,國際主要企業也為了來年的談判惜售貨物,華東甲醇市場開啟了新一輪的上漲。   2 華東市場與各區域間價差逐漸被抹平   地處沿海并且連接長江水路,華東市場作為國內甲醇主要的消費聚集區,在國內市場消費中占比較高,區域內下游結構豐富,需求穩定,一直以來都是國內甲醇市場的“要塞”。   從貨源構成來看,華東市場貨源為進口貨源和國產貨源共同構成,關聯的區域有西南產區、魯南蘇北產區和安徽地區,消費區輻射范圍較大。通過配套的社會倉儲,貿易商庫區內的貨轉貿易量很大。   此外,相較于其他地區,華東甲醇市場與期貨、金融市場走勢關聯密切。   作為甲醇期貨的交割基準地,無論是現貨還是遠期紙貨交易,都通過期現套利的形式與期貨盤面建立了無縫對接,所以不管是投機者還是現貨套保交易商都需要關注華東市場的變化,尋求交易機會。   而對于華東市場為何會牽動業者心態,除去期貨面的影響外,外盤進口也是原因之一。   “ 2016 年以來中國甲醇進口量大幅增加,月進口量一度增加至 90 萬噸,故進口貨成為內地、港口貿易商不得不關注的因素,華東港口作為進口到港最直接的口岸亦成為業者所關注的重中之重。”王璞稱,目前華東市場相較過去而言,價格以及由價格引起的貨物流向發生了較大的變化。   據了解, 2013 年上半年因浙江某烯烴裝置的投產,西北貨物流入,港口市場成為市場主流,加之周邊山東、蘇北、安徽以及西南等地貨物均有流入,華東市場國產到貨較為集中。   然而,自去年以來,西北、山東以及華東港口三地價差大幅收窄,部分時段山東價格一度高于華東地區價格,繼而導致了西北貨多內銷,山東、蘇北貨多以山東市場為主,華東市場與內地絕大多數地區的套利窗口均已關閉,目前僅剩西南地區和蘇北地區間歇性地會出現套利空間,在華東地區的甲醇消費中,國產貨源占比迅速下滑,區內主要是以進口貨源為主。   “華東地區與內地市場價差被填平,源于內地烯烴裝置的集中投產。尤其是西北地區甲醇區內消化量明顯提升,區域性價差被抬高,與華東港口的價差不斷縮小。另外,近兩年來,國際市場裝置投產較多,國際貨源的增量到港也壓制了華東地區的甲醇價格。”期貨分析師王正和說。   此外,近兩年來,國產貨下水的量已經縮減到很小,甚至在今年出現了幾次進口貨源逆流而上的窗口機會。目前進口貨源在國內的消費市場還在擴大,年內京唐港、天津港和東營港均有進口貨運到。   3 下游烯烴需求提供了強大支撐   記者了解到,由于區域優勢,華東地區甲醇下游分布得較為集中。傳統下游需求中,甲醛、二甲醚、醋酸、 MTBE 都有所涉及,而新興烯烴需求更是占據了近半邊天。   此次調研中,不少廠家反映,就今年的情況來看,華東地區甲醇傳統下游并沒有想象的好,支撐甲醇走勢的主要原因在于烯烴。   據市場人士介紹, 2014 年以來,甲醇制烯烴項目集中發展,截至 2016 年 10 月份,國內已有甲醇制烯烴項目 23 套。甲醇制烯烴需求在甲醇總需求量中的占比越來越大, 2015 年甲醇制烯烴需求占比 37.65% , 2016 年該比例上漲至 47% 附近。   “現有華東地區下游需求占比中,新興下游占比愈發重要,傳統下游需求占比減弱。”期貨分析師鄭陸表示,新興下游主要是兩家 MTO 工廠——浙江興興和寧波富德,兩者的月消費量甚至占到華東地區的 30% 以上,對港口的影響比較大。馬上又會有兩大烯烴工廠投產,屆時 MTO 工廠對甲醇的影響會逐漸體現。   對于這一點,太倉陽鴻甲醇交割庫的相關負責人有著最直接的感受。“今年烯烴廠大多數是利潤豐厚的狀態,沒有理由去停車,加上供應較往年多一倍,烯烴消化了很多的庫存,這從烯烴的提貨量上就能看出。”該負責人說。   談及今年港口甲醇庫存情況的變化,上述負責人介紹說, G20 期間庫存上漲, 9 月份的供應是陽鴻開庫以來最大的單月量。這說明國外供應非常充沛,裝置沒有問題,還有一個原因是烯烴廠不缺貨,導致港口的貨可以順利入罐。“而需求端為了環保,短期關閉了下游,導致出貨量銳減,庫存迅速提升。出貨與供應相疊加造成港口庫存迅速提升。”   記者了解到,目前,華東庫存有 53 萬噸,太倉有 20 萬噸。一方面,期現套利者多, 9 月合約有大量倉單在庫內交割,到現在還處于正套,流動性沒有釋放,這些貨物不能參與流動。另一方面,太倉有紙貨,相對交易就有紙貨補空的需求,貨物在倉庫里出不去。此外,盡管國慶假期以后提貨量有所放大,但并不是太大,太倉港口貨物仍相對集中。   “這么大的供應量,價格還會漲,說明沒有國產貨的干擾。”上述負責表示,南京地區主要是長約貨,目前很缺國產貨。   接下來,市場最為關心的是即將開啟的江蘇盛虹 MTO 裝置和常州富德 MTO 裝置。“伴隨新的烯烴裝置的投產,華東區內的價格重心將進一步拉高。內地與港口的套利空間會被重新打開,另外伴隨著兩大裝置的開工,華東市場的外沿也將進一步擴大,內地與港口市場也會進一步融合。”   4 未來華東甲醇市場將如何演變   以往,甲醇市場都存在有明顯的季節性特征,但今年華東甲醇市場卻淡季不淡、旺季不旺。   “近年來,新興下游烯烴的穩定需求,加上華東庫區的調節作用,在一定程度上穩定了市場,使得市場的波動變小,淡旺季不再像之前那么分明,而其裝置的動態則十分引人注目,可以直接影響整個市場的突然漲跌。”于芃森說。   而這恰恰也是未來甲醇市場關注點之一。華東兩套 MTO 裝置都有備貨的動作,但不可能一次性大量買入。   河南匯通甲醇有限公司副總經理苗柏宏告訴期貨日報記者,市場關注的主線仍將是供需平衡關系。首先是明年上半年兩套 MTO 的投運;其次是明年下半年伊朗新增裝置投產的可能性,以及投產后國際貿易的平衡。就目前來看,將會加劇四季度甲醇整體的下滑走勢。   “就甲醇的實際需求而言,甲醛還是一個不可忽視的下游,也是一個季節性極為分明的產品。”苗柏宏表示,尤其是進入 12 月底,甲醛行業將進入一個停車期。“在現有整個甲醇需求份額占比中,除了烯烴,就是甲醛占有的比例較高。 12 月底甲醛行業大面積的停車對整個甲醇市場將帶來莫大的沖擊,并對期貨 1 月合約產生較大的壓力。”   談及未來市場的演變,浙江熱聯中邦投資有限公司相關負責人認為,在煤和烯烴之間找平衡,這個大的邏輯是對的,煤是支撐,烯烴是壓力。后期,從產業本身來看,內地沒復產的產能可能會復產,屆時內地會有一個往下走的過程。“西北和港口的價差在 200 — 400 元 / 噸之間波動,從大的方向來看還是合理的。內地有偏弱的跡象之后,港口慢慢會往下跟。”   在市場人士看來,甲醇期現之間的價差對整個行情也會有所影響。“期現套利占港口庫存比例較多的時候,對市場影響也比較大,港口價格也振蕩比較大。”上述負責人稱,甲醇的價值點從物流上看將會帶來比較多的機會,包括區域之間、國際之間價差的變化。   “未來港口地區可能在很長的一段時間內會進入持續去庫存狀態,而內地隨著區域供應、部分新裝置恢復投產及下游逐漸弱化,價格可能會持續走弱。這樣看套利空間可能遲早會打開。”鄭陸稱。   在王正和看來,目前行情短期看有回調的預期,中長線來看重心將仍有上調的空間。港口烯烴開工帶來的實際需求的增加和目前烯烴工廠利潤依然存在空間,為甲醇進一步上漲提供了續航的動力,但內地市場檢修裝置已經全面復工,產能增加明顯,供給壓力有增加預期。需要關注烯烴工廠的盈利與否、區域套利空間打開節點等。   5 華東甲醇期現市場甜蜜“聯姻”   作為我國的金融中心及甲醇貿易最活躍的區域,華東地區的金融性與商品性有著天然的親和力。此次調研中期貨日報記者了解到,目前華東多數貿易投資公司已經突破原有的期現套路,依靠合作套保、點價、基差等多種交易方式,并開始試水場外期權等金融衍生工具,來進一步滿足市場的創新需求。   浙江永安資本管理有限公司今年甲醇貿易規模為 40 萬噸,較之前的十幾萬噸的量相比有了突飛猛進的發展。其操作模式以套利為主,涵蓋趨勢交易,其中 80% — 90% 為對沖頭寸。   回憶起甲醇業務的發展,永安資本副總經理楊傳博介紹說,最初公司只是在 2014 年的時候做一些甲醇期貨盤面,現貨基本上沒有涉及。同年 11 月下旬,在江蘇和福建,有 3 萬噸左右的現貨進行了交割套利,那時是公司甲醇貿易的起步。 2015 年,甲醇品種基本是常態參與。   隨著 2015 年下半年甲醇期貨盤面成交開始逐步活躍, 2015 年下半年整個甲醇貿易商增長非常快,期貨的影響力也越來越明顯。“從去年開始整個產業結構發生了很大變化,期貨盤面更多代表華東,華東代表進口,基本上華東和期貨市場是同步的。”楊傳博稱。   “今年參與甲醇期貨、現貨、紙貨的貿易群體在不斷擴大,做紙貨套利的也越來越多,更多是期貨定價。很多貿易商晚上也開始做起了生意。”楊傳博感慨道,晚上買賣也基本上是基差報價,主流紙貨參與方的現貨貿易也在逐漸接受基差報價,其 70% 以上都是通過期貨點價成交的,基本上是無縫對接。   華東地區作為國內甲醇主要消費地之一,在貿易操作手法多元化的今天,甲醇交易在華東一帶所體現的吞吐量、靈活性及指引性等持續凸顯。   目前,國內華東港口甲醇市場已經初步形成了以現貨為基礎,以期貨、紙貨等金融衍生品為輔助的三種交易模式相結合的格局。且現階段期現貨、紙貨、期貨對沖的操作模式認可度亦越來越高,并保持較為活躍的成交態勢。   “期現套利是期貨套保功能發揮的基石,沒有期現套利的存在,期貨的套期保值功能和效果要大打折扣。”楊傳博表示,由于甲醇持有環節費用高,而太倉地區紙貨發達,紙貨和期貨的套利成為期現套利的有利工具。在他看來,紙貨市場方便了期現套利的實現,進而使得期貨市場價格發現功能和套期保值功能更好地發揮。“期現套利商通過基差交易等方式促進了期現的聯動,促進了市場的成熟與發展。”   可以預見的是,隨著業者對甲醇期貨整體參與熱情的持續攀升,多元化交易模式將進一步成熟發展,甲醇期現市場的“聯姻”會越來越“甜蜜”。

日期:2016-11-02
期市明年將迎多品種集中上市

證券時報記者 魏書光   中國期貨市場新品種上市步入加速狀態。業內人士預計,期貨市場明年將再次迎來新品種集中上市年。   棉紗期貨、乙二醇期貨、豆粕期權、白糖期權和銅期權等新品種經過多年論證和籌備后,有望在明年上市。此前, 2013 年中國期貨市場曾集中上市 8 個新品種和 2 個連續交易品種。   儲備品種豐富   剛剛過去的 10 月份,就有兩個新品種有了新動向。 10 月 16 日,中國證監會批復大連商品交易所乙二醇期貨的立項申請。 10 月 28 日,鄭商所棉紗期貨的籌備工作接近尾聲。而豆粕期權和白糖期權經過了多年的測試和運行,基本成熟穩定。   其實,乙二醇和棉紗期貨這兩個新品種均是已有品種的上下游產品。乙二醇期貨可以配合已有的聚乙烯( PE )、聚丙烯( PP )和聚氯乙烯( PVC )等石化期貨品種,完善產業鏈,有助于聚酯企業和乙二醇企業進一步完善套保系統。   而棉紗則是棉花的下游品種。 2004 年,棉花期貨上市以來,已成為相關產業鏈企業實現穩健經營的“利器”。棉紗價格的運行方向雖然與棉花基本一致,但兩者漲跌速度和幅度往往不相同。相對而言,作為工業品的棉紗價格更加受下游需求影響,與經濟發展的聯系也更密切;而棉花作為農產品,受天氣、種植情況的影響較為明顯。棉紡織企業有時會遭遇棉花成本上漲,而棉紗價格偏弱的擠壓。   除了上述重點品種外,各交易所的儲備品種也在明顯增多。大商所正研究推出的生豬期貨——作為十幾年來研究的最為復雜的品種,如何實現交割一直是個難題。但是,監管部門正在醞釀更簡化的交割方式,生豬預計將成為交割最為簡單的品種。此外,全脂奶粉、天氣等品種,也都在積極研究之中。鄭商所方面儲備的品種,包括尿素、水泥等;此外,按照證監會配合扶貧攻堅戰略要求,還研究牛肉、蘋果、咖啡以及一些涉農、涉困區域型小品種。   場外市場加快推進   與新品種上市同步推進的是場外市場加快建設。 10 月 24 日,鄭州商品交易所場外期權業務系統項目正式啟動,項目落地公司為鄭大信息技術有限公司。該公司專注于大宗商品現貨電子商務領域 20 余年,服務于廣西糖網等國內 400 家交易平臺客戶,占據國內大宗商品市場領域大部分的客戶份額。     而鄭州商品交易所場外期權業務系統項目的核心旨在通過開展倉單交易、場外期權、倉單互換、基差等交易業務,實現期貨市場和現貨市場的結合和互動,實現產業鏈資源的有機整合。   大商所方面已經搭建由倉單登記中心、交易平臺、清算平臺、指數平臺、信息發布平臺組成的場外市場綜合服務平臺,已經推動倉單串換、現貨報價、現貨做市商、場外期權、農產品價格保險等業務與平臺對接,為市場提供全方位的場外服務。此前探索的場外期權加農業價格保險試點,作為“三農”服務新模式已覆蓋五個省。   不過,相對于上述快速推進的新品種和新模式,原油期貨推出時間待定。作為上期所能源品種最大期待的原油期貨,由于國家戰略和原油安全問題,具體推出時間仍然待定。但是,相關機構的研究和籌備在加快推進。而金融期貨今后兩年的重點工作仍然是恢復,期待金融期貨憑借價格發現、避險、提高市場效率等功能得到行業內外的廣泛認可。

日期:2016-11-01
起底黑色系:誰在飲泣割肉誰在談笑喝酒

棉花大鱷林廣茂曾說“輸不起的是機會。”當機會來敲門,火熱的期貨江湖上,每個參與者都是演員,用蒙太奇的方式一面演繹著血雨腥風,一面吹奏著勝利凱歌。   在這輪罕見的黑色系大牛市“劇本”中,有人眼睜睜看著狂牛從身邊呼嘯而過,片葉未沾身;有人心態不穩,淺嘗輒止,知足常樂;也有人頻繁轉換 多空,追漲殺跌,結果兩邊打臉,不賺反虧;更可怕的是,有人站在了大勢的對立面,被脫韁的奔牛踩踏得遍體鱗傷,身心俱疲。只有極少部分人,堅持判斷,忍住大漲大跌的心理煎熬,堅持到最后,成為真正的“捕牛人”……   零和博弈 誰為魚肉   “一入期貨深似海,從此幸福遙無期。每個期貨人都應該好好想想吧,我這幾天都很晚睡,睡不著,有些事不想還好,越想越不踏實越想越后悔與恐懼,心好累。”   個人賬戶再次爆倉了,如今講再多的邏輯也沒用,錯了就是錯了,又讓大家見笑了。   簡單總結下:一、不要做空強勢品種;二、不要反復修改你的止損單,我第一次在動力煤期貨 520 元價位建倉,設 535 元價位止損,后由于發改 委會議,相信政策打壓,修改了止損;三、止損后不要急于進場;四、輕倉很重要,不要急,慢慢來,財富是慢慢積累的;五、耐心,時機的選擇很關鍵;六、虧損 不要加倉。這幾條這次操作全犯了,真是痛苦。   都是常識都清楚,但又有多少人能做到呢?其實交易最難的地方,在于對有效方法的執行,而影響執行的罪魁禍首,也就是心態。   交易是反人性的,很難有人在市場上保持勝不驕敗不餒,虧了錢,輸紅了眼,交易和賭博就沒有什么區別,這個例子比比皆是,不再舉例了。贏多 了,人也容易得意忘形。是人就很難總保持理性,那么就會有犯錯的時候,戰勝自己!呵呵,在交易上真的很難。比如很多人講戰勝自己的例子,故事的大概往往是 在某個階段或者某個時點做了一件戰勝自己的事情。但是交易中,行情是不確定的,你能夠時時刻刻在任何一個小的節點上都戰勝自己嗎?除非你不是你自己,沒爆 過多次倉,你根本體會不了這段話。   調整好心態,不影響工作,爭取做到以上幾點,重新再來吧。   觀點沒變,空。   ——復利交易員 從某品種的期貨價格接近 1000 元 / 噸時堅定做空,幾乎短短的不到一個月時間,資金從 500 多萬元一路縮水,至爆倉時止,僅剩 6 萬多元。   “人最終還是會輸給歲月。”   終于不想這么搞期貨,過這樣的日子了,早上起來身心極度不舒服,極度的疲憊。 5 、 6 個品種全線被套,懶得去想砍倉的事情了,可能要輸不少錢 了。忽然感覺真的累了,今年 5 、 6 月份提高手續費,我已經打算不做了,可是還是沒有忍住,如果那時候離開市場,心理上感覺是賺了錢。揮一揮手,大家再見, 現在感覺是被打出了這個市場。有點遺憾,可能就是有點遺憾 現在自己的決心和對期貨的厭倦就更加的強烈了。   ——桂西北小哥 全線做空黑色系,僅螺紋鋼和焦炭 虧損超過 500 萬元,總體虧損 722 萬元。   弱水三千 只取一瓢飲   “我想,之所以會拿不住獲利的單子,還是在于我的修為不夠,還需要經歷更多的磨練。”   9 月 7 日,煤炭會議決定階段性釋放先進產能以緩解煤炭的緊張格局,焦炭價格開始暴跌,在跌幅達到接近 5% 時,我認為是買入良機,重倉買入 6 手。   結果,期貨市場比我想的更加狂熱,在我買入后,價格 5 天內下跌了 100 元 / 噸!我這時真的后悔了,不是后悔我不該買,而是后悔我前面進場太 莽撞,一下買多了,現在想加倉也沒錢加了。第二波買入時,也是借煤炭會議給的一個低點買入,但由于臨近國慶長假,我只做了 1 手。   反思這段操作,我今年 8 月開始很幸運地接觸到黑色系這個品種,并且也比較有前瞻性眼光看到了焦炭上漲的這一波機會,但是沒有堅持!我在國慶 節前擔心長假發生不確定性,就把焦炭多頭給丟了;本來是準備節后補回來的,結果節后聽說國慶節期間密集出臺房地產調控政策、加上螺紋鋼生產利潤虧損,我就 放棄了。但其實這筆交易的根本邏輯:現貨高升水、年底之前供不應求,并沒有改變。如果我堅持了我那 6 手焦炭多單的話,資金就會從 13.6 萬元增長到 30 萬 元,而不是只賺 3 萬元!   ——期貨李小龍 華中科技大學經濟學碩士,國慶節前做多焦炭期貨 1701 合約,資金從 13.6 萬增長到 16.6 萬。   弄潮兒向潮頭立   “像今年 4 、 5 月份的這個機會其實不是我抓住的,而是等到的。因為這個品種我一直在做,只要它出行情我就一定能把握得住。”   在交易品種的選擇上,主要成交、持倉品種是螺紋鋼、熱卷、鐵礦石、焦炭等黑色系品種,主要盈利也來自螺紋鋼期貨。今年獲得不錯收益與自己從前大賺的經歷相似,都是抓住了大漲大跌的“過山車”行情。   今年 4 月,螺紋鋼從 2030 元 / 噸上漲至最高點 2683 元 / 噸,緊接著在 5 月又急轉直下回落到 1878 元 / 噸,這一上一下兩波行情便讓資金曲線實現了直線上升。   我始終認為這一行不缺明星,但是缺壽星。我也希望我可以走得更遠,不圖一時暴利,而且細水長流數年、數十年,一直走下去。所以目前采取盈利出金的方式,即使在今年 4 、 5 月份大幅盈利時也只使用了兩三成的倉位。   今年 7 月,賬戶一度出現 39% 的回撤,當時有一波較為猛烈的回調,前期一直做多,而價格從高點一下子回落有些措手不及,導致盈利回撤了不少。因為前面一波大漲大跌以后,行情流暢性受到阻礙,需要調整才能控制住盈利回撤。   紀律和執行力是交易的靈魂,再好的策略,沒有執行下去,一點用都沒有。而交易的紀律和執行力需要日積月累的磨練,羅馬不是一天建成的,主要 是意志品質的磨練。程序化非常好,但是你需要內心的煎熬,因為任何系統和策略都有爆發期,都有衰退期,如果衰退期很長的話,對人來說是一件很痛苦的事情。   資金管理始終要放在第一位。錢是賺不完的,但是能虧完。即使你賺 10000 個 100% ,但你只虧一個 100% 就什么都沒了。本金就是生命,有生命就有希望。   ——呂偉博 山西太原人,出身于鋼材 現貨企業,專職期貨交易。七禾網程序化排行榜 weibolwb001 賬戶操作者。 2013 年底至 2016 年 10 月 13 日,累計凈值達到 9.48 。   “市場既有它隨機的一面,也有大概率確定性的一面,我們只做自己認為有把握的投資。在不確定或者沒有把握的時候,通常選擇等待。”   今年主要利潤來自于做空螺紋鋼、做多鐵礦石和焦炭期貨的對沖交易,鐵礦石和焦炭期貨獲利較多,通過滾動交易和節奏的把握,在做空螺紋鋼期貨方面也獲利。   從第三季度開始,多數品種大幅震蕩,操作方面還是會從估值和驅動出發做一些對沖,對一些高估驅動向下的品種增加了空倉,并做了一些驅動向上 的品種的對沖交易。漲跌較快的他們都會經常調整。對于今年四季度至明年一季度,將關注美國加息后,通脹是否會起來。到那時,再針對性制定相應策略。   黑色系品種較多,既關聯又各有特點,很適合做組合對沖交易。比如今年二季度開始出現的一個現象:螺紋鋼處于升水,而焦炭礦石處于貼水狀態。 邏輯上看,螺紋鋼升水,鋼廠利潤好,勢必大量開工增加對原材料的需求,而煤炭又經歷著供給側改革,又有需求上升的支撐,等于供求雙方都存在驅動,基差又是 低估的,因此,這些品種都是很好的多頭配置品種。螺紋鋼就可以做空頭配置。目前,煤炭類品種去產能開展的比較徹底,螺紋鋼實質性去產能才剛剛開始,這中間 的時間差包括未來的變化會導致一些強弱改變。最理想的情況是同時有一個高估并且驅動向下的品種可以做空,同時又有低估且驅動向上的品種可以配置多頭。   善守者藏于九地之下,善攻者動于九天之上。它的意思是說,兩軍交戰,在沒有交戰之前,要盡量讓敵人找不到自己,就像消失了一樣;一旦進攻, 可以突然間出現,打對手一個措手不及。類推到交易方面,平時可以清倉離場,但目光沒有離開,一直在關注,一旦發現好機會,可以馬上進入交易狀態。   期貨市場最大的不變就是變,每個策略和手法都有其一定的局限性,永遠都沒有一成不變“永動機式”的做法。我們并不特別關注市場的單邊方向, 更多的是從市場錯價糾正和行情驅動上著力。對沖、套利或趨勢做法都可以在此基礎上展開。交易周期短的有 2-5 天,長達一個月、一個季度或者更長,但過程中 會有一些動態的調倉操作。交易思路是,只要有認為錯價還未糾正到位的,或者驅動因素還在,又或者某個邏輯還未被市場完全體現,就會一直交易。   ——潤時資產 一年不到在商品期貨上累計收益率 581.10% ,累計凈利潤超過 4600 多萬元,僅第三季度就盈利逾 2500 多萬元。

日期:2016-10-31
綜合施策起效煤炭期市降溫

近期,以煤炭為首的黑色系商品成為市場關注的焦點。牽動市場敏感神經的除供需面變化外,還有國家有關部門組織召開的相關品種供需形勢座談會以及對去產能、保供應的表述。   27 日下午,國家發改委召集神華等四大煤企、華能等七大發電集團以及國家電力調度中心,中煤協、中鋼協、中電聯、交通運輸部水運局、鐵路總公司運輸局等單位召開會議,研究加快推進煤炭中長期合同簽訂工作。在此之前,國家發改委曾于 25 日召集神華、中煤等 22 家大型煤企負責人開會分析當前煤炭供需形勢。   據期貨日報記者梳理,為平抑煤炭價格過快上漲和保證四季度煤炭供應,國家發改委 9 月至今連續 6 次召開相關會議,從 9 月 8 日提出“煤炭企業可以每日增產 30 萬噸”到隨后提出“可以每日增產 50 萬噸”,再到后來又提出“四季度在第 276 至 330 個工作日之間釋放產能”。   據一位參會人士透露,本次會議主要是對接 2017 年煤炭長協合同版本,不定價格和量。“由于每家企業的合同需求不同,周四的會議主要是讓大家商討出一個統一的合同版本,以便于明年執行。”該人士對期貨日報記者說。   “以往都是定量不定價,今年以來煤炭價格持續上漲,明年的長協價格更不好定。定高了電力企業不愿意,定得過低煤炭企業也不同意。另外就是定價模式,是按今年全年煤炭價格的均價還是按環渤海價格指數來定價,到現在還不明確。”汾渭能源動力煤分析師陳天宇說,“不過,可以肯定的是,國內大型煤炭企業 11 月的長協價格應該會有較大幅度上漲,這可能也是為后期定價做鋪墊。”   上述參會人士告訴記者,此次會議商討了 11 月長協價格,可能為 580 元 / 噸或 590 元 / 噸。而神華、中煤、同煤、伊泰四大煤企 10 月的 5500 大卡下水煤長協價格為 548 元 / 噸。   “現在很多煤炭企業都有‘雙軌制’價格方案,即對下游用戶的具體價格由長協價格和市場價格兩部分組成。每家煤企給電力企業的長協價貨源和市場價貨源比例都不同。”一位不愿具名的電力企業人士說,“長協價雖比市場價格低不少,但也并不是所有的發電企業都能拿到煤企的長協價貨源。”   “最近煤炭行業人士和一些期貨投資者都非常緊張。一邊是煤炭期現價格持續上漲,另一邊是國家有關部門多次召開會議分析供需形勢。”一位投資者說。   針對近期動力煤期貨的火熱上漲行情,鄭商所出臺了上調交易手續費措施。   從近兩日的盤面看,多方綜合施策的效果初步顯現。動力煤期貨價格自高位回落,成交持倉比也有所下降。特別是 27 日,動力煤期貨主力 1701 合約盤中屢次觸及跌停,尾盤收跌 4.89% ;焦炭期貨 1701 合約收跌 3.53% 。   “近兩日動力煤、焦煤期貨價格自高位回落,是對國家相關部門‘保供應’表態和交易所降溫措施的合理反映。”一位市場人士表示,近期煤炭期現價格的上漲有基本面支撐,當然也有市場情緒推動因素在內,接下來要看的是煤炭供應方面能否跟上來,這也決定了煤炭價格回落能否持續以及持續多長時間。   “就目前煤炭現貨市場的供需情況看,動力煤供應仍然有缺口。本周四,內蒙古和陜西等地的煤炭主產區下大雪,可能會在一定程度上影響煤炭汽運。不過, 10 月底大秦鐵路檢修結束,屆時運力將會有所恢復。”期貨煤炭研究員張笑金說。   汾渭能源 CCI 動力煤最新指數顯示, 27 日, 5500 大卡的動力煤價格為 664 元 / 噸,較前一日漲 10 元 / 噸; 5000 大卡的動力煤價格為 594 元 / 噸,較前一日漲 2 元 / 噸; 5500 大卡的進口煤價格為 87 美元 / 噸,較前一日漲 0.5 美元 / 噸。    

日期:2016-10-28
人民幣貶值商品“買買買” 大宗商品激辯:底還是頂

近期,涌入香港搶購黃金的中國內地客催旺了香港銀行業的保管箱需求;海淘族在網上和國內專柜下的訂單,一夜之間變“貴”了。這些現象在被人津津樂道的背后,直指人民幣貶值對大宗商品帶來的影響。   國內商品投資者“買買買”   今年“十一”黃金周過后,人民幣兌美元匯率再次明顯貶值,國內大宗商品期貨價 格普漲。截至 10 月 25 日,人民幣兌美元中間價報 6.7744 ,連續第三天刷新六年新低,隔夜離岸人民幣兌美元一度刷新紀錄低點至 6.7886 元。大宗商 品投資者“買買買”情緒被點燃, 10 月 25 日,文華商品指數突破 140 點大關,盤中一度達到 141.23 點,較 2015 年 11 月 24 日的近 10 年低點 106.06 點上漲 33.16% 。   眾所周知,在全球期貨交易中,大宗商品多數以美元為計價貨幣,美元走勢與大宗商品價格存在負相關關系:當美元貶值時,大宗商品普遍保持強勢;反之,大宗商品將出現回落。   通常情況下,美元匯率走高會促使以美元計價的商品期貨價格下跌,原因是持有其他貨幣的投資者買入這些商品期貨的成本將會增加。而國慶節后,在美 元指數走高的情況下,大宗商品理應偏弱,但實際上美元兌人民幣匯率的持續走高,成為近期國內大宗商品持續上行的另一個邏輯依據。   我國作為大宗商品主要進口國之一,在對原油、大豆、鐵礦、鋼材及有色金屬等原材料的進口需求方面首屈一指。因此人民幣匯率的貶值將增加商品進口成本,抬高國內商品價格,尤其是一些短期內簽訂進口合同的商品,進口成本增加的現象尤為明顯。   因此,在國慶長假過后,人民幣持續貶值期間,我國大宗商品市場在煤炭期貨的帶領下,各板塊商品幾乎全線上漲。 10 月 25 日,人民幣兌美元中間價報連續第三天刷新六年新低,國內大宗商品市場應聲上漲,除農產品板塊表現偏弱之外,工業品幾乎全線收紅,多個品種報收漲停。具體品種來看,當天,焦炭、焦煤、動力煤、鐵礦石、熱卷板、鋁、鋅、鉛、錫、塑料、 PVC 、 PP 、甲醇、白糖、棕櫚油、菜油、豆油等期貨主力合約均創下了今年以來反彈新高。滬金期貨主力 1612 合約當天漲幅為 0.7% , 10 月 10 日以來漲幅近 3% 。   “一般而言,如果美元指數大漲,國際上以美元計價的大宗商品價格會面臨較大的下行壓力,國內相關商品期貨也會同步回調。不過這次是例外,主要是在人民幣兌美元加快貶值的同時,人民幣兌非美元貨幣保持強勢和升值。”某期貨金融衍生品研究所副所長、首席分析師陶金峰表示,在優質“資產荒”的大背景下,在房地產調控收緊的環境下,市場部分資金流入到股市、商品期貨市場和債市當中,造就了今年債券市場牛市和大宗商品牛市。   貶值“紅利”在下降   相關分析人士認為,近期人民幣持續貶值的原因來源于內外兩方面。從國內來看, 9 月出口數據和貿易順差規模不及預期,最近出臺的房地產調控等政策 令投資者對接下來中期經濟預期偏弱。這也是人民幣對美元走貶的原因。國慶節前,人民幣在 CFETS 下對一籃子貨幣升值 0.6% ,但對美元卻貶值 0.57% 。從外部環境來看,由于市場普遍預期美聯儲將在 12 月加息,概率也在最近一段時間持續在高位徘徊,該加息預期升溫在一定程度上推動了美元匯率走強,歐洲央行行長德拉基的鴿派言論也加劇了美元上漲動力, 10 月以來,美元指數漲幅超過 3% 。“從宏觀政策層面來看,此次的人民幣在岸、離岸匯率的雙雙走高或為年底美國加息帶來的匯率風險提前釋放壓力。”   雖然人民幣貶值預期依然存在,但部分分析師認為,或許已經接近底部。今年迄今,在岸人民幣貶值幅度已經達到 4.2% ,同期離岸人民幣貶值逾 3% 。隨著離岸人民幣跌破 6.7880 的低點,已經穿過了 6.70 的“鐵底”、接近 6.80 的“嬰兒底”,距離被市場稱為“尿布底”的 7.00 也不遠了。 “大宗商品價格能否持續上漲,要看人民幣貶值的持續性。”   某期貨研究所所長李永民認為,從長期來看,人民幣匯率變化應不會非常劇烈,對于大宗商品整體影響將低于預期。而且新一輪房地產調控將增加經濟再度下行壓力,對大宗商品走勢并不構成利好。   近期國內商品期貨的大漲,伴隨著美元指數的大漲和人民幣兌美元貶值加快。但實際上,人民幣貶值并不是本輪大宗商品牛市的唯一基礎。陶金峰日前撰 文稱,國內相對寬松的貨幣環境、供給側結構性改革推進落實、美聯儲加息預期推遲、部分商品供需關系偏緊、資產荒下資金的追捧和推動,成為今年以來特別是近 期國內商品期貨不斷走高的主要推動力。   某證券期貨研究主管高上對中國證券報記者表示,人民幣貶值,以美元計價的大宗商品定價權在外盤,隨著美元升值承擔較大壓力,人民幣貶值對價格上漲形成觸發;但今年以黑色系為代表的國內大宗商品價格上漲因素中,供給側改革政策發力,去產能效果逐漸顯現帶來的影響還是基礎條件。   不可否認的是,國內大宗商品的總體趨勢,最終還是回歸國內供需、資金以及市場預期基本面的情況。   商品走勢格局走向分化   人民幣跌跌不休,對大宗商品價格帶來的影響并不完全一致。   首當其沖的是黃金,近期大量中國內地客紛紛涌進香港搶購黃金,掀起了一股“黃金熱”,還導致香港銀行保管箱供不應求,帶旺香港銀行業的保管箱需求。   分析人士認為,基于人民幣繼續有序貶值預期,黃金仍然具有購買價值。根據瑞士聯邦海關總署( Swiss Federal Customs Administration )網站的數據, 9 月中國從瑞士的黃金進口量是 35.5 噸,較 8 月的 19.9 噸有極大的增長。瑞士是世界主要的貴金屬交易中 心,也是多個大型煉金廠的所在地。   對其他商品來說,人民幣貶值抬升了國內商品進口成本,降低了出口成本,后期若人民幣繼續貶值,或令國際鐵礦、鋼鐵及有色金屬等工業品價格承壓,而原油及糧食類進口的價格彈性相對較小。   對于國內商品走勢,結合基本面來看,某證券期貨研究主管高上表示,最近黑色系為主的大宗商品價格,現貨帶著期貨跑,供需缺口比較大,供給側改革效果明顯,考慮到話語權在國內,在人民幣貶值背景下,趨勢行情還在延續。長期來看, 2017 年大宗商品價格分化則可能是主要的格局特征, 2016 年表現比較強勢的品種,謹防回落風險。一些弱勢品種還存在補漲機會。   姜興春認為,從四季度前半段時間,大宗商品市場有一個較好表現,但是接下來三到四個月大類資產會有一個分化走勢,很多借著供給側改革導致價格上漲的品種,由于基本面不好的原因可能會出現倒 V 型反轉的走勢。國內的玉米以及玉米淀粉,以及部分化工產品,則是很好逢高做空的品種。

日期:2016-10-27
接棒黑色系 有色金屬燃起“冬天的一把火”

黑色系的做多熱情不斷擴散:沉寂多日的基本金屬終于迎來爆發,滬鋁、滬鉛漲停,滬鋅漲幅逼近 5% ,銅與鎳的漲幅也在 2% 左右。有分析認為,有色金屬與黑色系關聯密切,如煤炭價格大漲,顯著抬升了鋁的冶煉成本。目前而言,利多因素依然占據主流,預計有色金屬這把火還將燒下去。   多重利好提振基本金屬全面補漲   近日,在黑色商品連續上揚的帶動下,國內商品近期保持強勢,化工品與農產品多面開花,唯有基本金屬表現一直不溫不火。不過,昨日,伴隨著國內商品期貨市場七大品種漲停、兩品種創上市新高的瘋狂漲勢,基本金屬市場終于迎來爆發。   盤中表現看,滬鋁主力合約夜盤小幅上揚,早間開盤后大幅上揚,午盤前封于漲停板 13300 元 / 噸,并觸及 17 個月高位,午后繼續封板直至收盤。其他基本金屬亦大幅上揚,滬鉛主力合約封于漲停板,觸及逾四年高位;滬鋅觸及漲停板,創逾五年高位。文華財經統計顯示,在資金流向方面,昨日有色板塊異軍突起,獲 9.2 億元資金熱捧,成為當日資金流入最大板塊。業內人士分析,雖然美元強勢升至近 9 個月高位,但美國制造業數據向好緩解了交易商對美國經濟的擔心,加之近期公布的經濟數據顯示中國實貨需求改善,提振了投資者風險意愿。同時,國內商品市場做多意愿強烈,基本金屬有補漲的需求。   黑色系上漲提升有色金屬成本   市場人士認為,黑色系品種尤其是煤炭價格暴漲,令有色金屬生產成本明顯上升,抬升價格底部空間,且近期運輸問題依舊嚴峻。因此低庫存疊加成本上行,有色金屬仍有上漲空間。   某期貨金融研究所所長助理程小勇分析,對于黑色和有色金屬在 9 月和 10 月的走勢,他認為要從兩個階段來看: 9 月份整個黑色金屬在低庫存、上游煤炭復產量有限和資金資產配置三大因素驅動下強勢上漲,并沒有出現像樣調整,而有色金屬在 9 月份反彈相對遜色,并在 9 月中旬開始出現明顯回撤,這主要是供需基本面差異主導的走勢差異。進入 10 月份,黑色金屬繼續領漲整個大宗商品,尤其是煤炭價格持續反彈,從成本上推動了其他工業品價格的反彈,尤其是對于自備發電的電解鋁價格。不過,成本驅動的反彈是緩慢而滯后的,因黑色系和有色金屬上漲的共同驅動邏輯在于人民幣貶值下資產配置需求,因此供需基本面只是一方面的原因,更重要的是資產荒下大宗商品資產配置需求放大了市場波動或漲幅。   他說,從煤炭和電解鋁價格關系來看,截至 2016 年 8 月,全國使用自備發電的產能達到 71% ,而煤炭價格上漲沖擊較大的是自備發電的產能。據某期貨統計,自 5 月份至 9 月份,煤炭價格上漲推動了電力成本大約 1200 元 / 噸左右。   期貨研究員許紅萍研究認為,電解鋁整體生產成本當中動力煤直接或間接均占據舉足輕重地位,電解鋁直接生產當中電力成本在 30%-40% 之間,其中 80% 電力來自火電,氧化鋁動力和能源成本占比也超過 30% 。而動力煤受到供給側改革及運輸等諸多因素影響表現最為明顯,價格由低位 300 元 / 噸以上反彈至 640 元 / 噸,并且短期供應增長依然有限,因此電廠經營虧損不斷擴大,上調電費則成為市場重要話題,自備電企業發電成本則直接受到動力煤價格反彈而抬升。   許紅萍告訴中國證券報記者,前期動力煤價格反彈帶來電解鋁及氧化鋁生產成本上漲表現不明顯,存在一定的滯后效應,但在接下來部分發電企業電煤庫存大幅度消化,發電成本直接受到動力煤價反彈影響。這種影響持續時間不會少于一個季度。   而某期貨首席分析師車紅云告訴記者,近期黑色系大幅上漲,除了成本因素以外,最重要的是由運力因素帶來的影響。由于汽運限載新規開始執行,汽車運輸十分緊張,這已經造成了有色運輸出現問題,隨著國家保證動力煤運輸,鐵路向動力煤傾斜,這使新增產能集中在西北地區的鋁的運輸難以進行,鋁的供應更顯緊張,成為鋁價上漲的主要原因。   投資者或更偏愛商品投資   接受采訪的研究人士認為,電解鋁成本會因氧化鋁及動力煤價格上漲以及運輸成本的提升而上漲,但是絕大多數鋁企依然處于盈利狀態,電解鋁新產能以及復產產能的疊加對于庫存壓力較大,但是隨著旺季的到來,庫存或將保持低位運行。   就整個有色金屬而言,現貨對于期貨價格的升水可能回落,但整體出現拐點尚言之過早。未來有色金屬仍因為成本及旺季需求被動上漲。   程小勇說,由于三季度公布的經濟數據至少從表層看是向好的,包括地產投資回復增長,工業增加值持穩,工業企業利潤較年初大幅回升。   他認為,從企業盈利角度和估值角度來看,有色金屬股票可能存在小波段上漲,而國家對樓市調控使得樓市投資降溫又導致商品和股市或得資金回流的利好,這就共同引發了商品和股市反彈。不過,從投資前景來看,由于目前商品反彈可能對于原材料生產性企業有利,而對于下游終端行業不利,因此股票整體可能表現不及商品,再疊加商品反彈主要是供應端驅動,并非需求大幅回升所致,因此商品比相關股票表現更佳。   車紅云認為,有色金屬價格與股票的價格相關性較強,往往出現股票價格隨有色金屬期貨價格上漲的情況。她認為,有色金屬的上漲還會短暫存在。但隨著旺季結束,消費不足,同時進口有利潤會吸引國外貨物進入國內現貨市場,國內現貨偏緊的局面將會得到緩解,因此屆時有色金屬將會出現回落。

日期:2016-10-26
價格下行壓力緩解 煤價大漲出乎意料

郭璐慶   在一波毫無征兆的上漲后,滬指逼近今年來的最高點。這次的領頭羊,則換成了煤炭。但煤炭板塊的上漲,則出乎一些機構人士的意料。“今天的上漲其實是出乎很多機構投資者預期的,一些機構在過去一段時間是不斷撤出這些板塊的。”北京一位公募基金經理向《第一財經日報》記者表示。   此番表述與賣方分析師形成鮮明對比。多位賣方分析師認為,煤炭板塊“有業績、估值低、漲幅小”,并且還有國企改革及債轉股概念等,因此“四季度煤炭依然值得超配”。不可否認的是,隨著煤價上漲大量上市煤企司同比扭虧為盈,尤其是以動力煤為主的上市公司業績預計超預期,業績彈性最大。   10 月 24 日,滬指報收 3128.25 點,漲幅 1.21% ;創業板報收 2200.8 點,漲幅 0.91% ,兩市共成交 5639 億元,成交量亦進一步放大。大盤繼續上行,煤炭股的全線暴動功不可沒。   煤炭在現貨領域的漲幅已持續多日。上周焦炭 (1607, 36.00, 2.29%) 焦煤連續第四周大幅上漲,其中焦炭主力 1701 合約上漲 7.84% ,焦煤主力 1701 合約更是上漲 11.16% ,領漲黑色板塊。“行政化之手”去產能的效果在煤炭板塊的效果明顯煤炭價格節節升高。 Wind 統計也顯示,過去的 60 個交易日,焦煤主力上漲 55.46% ,焦炭主力上漲 63.77% 。   經過 6~8 月份反彈后,雖然煤炭價格連續大漲,但股票卻是一直在休整,行業底部起來最近一波漲幅僅有 15.77% 。其實從歷史上看,煤炭股表現最理想的時候很少是煤價上漲很猛烈的時候,比如說此前的 2009 年和 2010 年。   “有期限的商品很火爆,因為其對中短期的煤價反應可以很純粹,但股票就一般,因為股票是沒有期限的,看的更長影響因素更多些。”中泰證券煤炭行業分析師劉昭亮便認為。   “為什么股票漲得不如期貨?期貨是可以投機的,做 2~3 天的都可以出去,因為是帶杠桿的,但股票短期價格未必能上去,因為可能公司今年利潤比較好,但這不是一個長期的改善。”滬上一位私募基金經理也向《第一財經日報》記者解釋稱。   而為了控制瘋漲的煤價,發改委接連出招。 9 月 23 日上午,發改委組織召開煤炭市場形勢研討會,就是想通過實施先進產能煤礦減量化生產制度,控制部分產能。有券商的分析指出,受限于對現貨行情持續性的擔憂,一些大型國有企業對于產能釋放持謹慎態度,坑口的煤炭供應仍然偏緊,動力煤放產效果不達預期。進入用電高峰期后六大電廠庫存遠低于去年同期,預計動力煤供給緊張的情況仍將延續。   “之前發改委也在開會穩定煤炭價格,從大方向上管理層在控制煤價不想漲太快。現在的一個情況是,庫存比較低,進入到冬季,電廠也儲備冬季的煤炭。而現在的期貨市場反映的短期基本面確實是很好,但股票市場會看到更長。因為他會想后面是誰來接盤,看長做短說的就是這個邏輯。”上述北京公募基金經理表示。   劉昭亮也認為,去產能是中央供給側改革的第一位,但后面的政策基調不會打壓煤價,這是為了降低煤炭企業債務和協同解決員工安置問題。

日期:2016-10-25
2017年小麥最低收購價保持不變

本報訊(首席記者 喬林生) 10 月 21 日,記者從國家發改委網站獲悉,為保護農民利益,防止“谷賤傷農”, 2017 年國家繼續在小麥主產區實行最低收購價政策。綜合考慮糧食生產成本、市場供求、國內外市場價格和糧食產業發展等各方面因素,經國務院批準, 2017 生產的小麥(三等)最低收購價為每 50 公斤 118 元,保持 2016 年水平不變,以穩定糧食生產,促進糧食產業健康發展。   截至目前,我國小麥主產區秋作物收獲已基本結束,部分秋收工作結束較早的地區小麥播種已結束,如河南省小麥播種已進入收尾階段。從各產區小麥播種情況來看,雖然 2017 年小麥最低收購價公布的時間較晚,但并未對農民種植小麥產生不利影響。   9 月以來,大部分地區 2016 年產小麥集中在貿易商、國有糧庫等市場主體手中,這造成國內小麥市場流通量大幅下降,在供應日趨緊張的情況下,小麥價格持續走高。當前河南北部地區質量較好的普通小麥小商販汽車板裝車價已漲到 2500 元 / 噸左右。在種植小麥預期收入較高的情況下,很多地區農民秋收后自然是首選種植小麥。   據期貨日報記者了解,當前國內普通小麥價格高于玉米價格 800 — 1200 元 / 噸,這令南方過去很多秋收后留地種植春玉米的地區也紛紛改種小麥。市場預期今年我國秋播小麥面積有增無減。此外,由于東北地區玉米價格偏低,加上今年秋收季節東北地區種植春小麥的農民收益較好,預計明年東北地區春小麥播種面積會有所擴大。整體來看,明年我國小麥總收獲面積有望增加。   近年來,為了順應市場發展趨勢,有關部門連續調整了大豆、棉花、油菜籽、玉米等農產品收購政策。在新的小麥年度開始前,有市場人士認為小麥最低價收購政策會完全取消,還有觀點認為小麥最低收購價格會大幅下調。由于市場傳聞較多,在小麥大面積播種前,產區農民一度對是否播種小麥感到困惑,但小麥價格不斷上漲讓不少農民做出了種植小麥的選擇。 2017 年小麥最低收購價政策的出臺,更是讓種植小麥的農民心里有了底。   江蘇省宜興市小麥貿易商胡永新認為, 2017 年小麥最低收購價不調整有利于穩定國內糧價,有利于保證我國糧食供應安全。自今年新產玉米上市開始,國內玉米市場政策出現了重大調整,一方面全面取消了玉米臨儲收購政策,另一方面全面實行“價補分離”政策,這讓玉米市場充滿了變數。新玉米大量上市后雖然沒有出現大的市場波動,但有關部門肯定不會在口糧市場再有大動作。   與此同時,近年來我國小麥市場供需基本平衡,小麥產量沒有出現大幅增長,部分產區如河北等地播種面積還出現了下滑。市場人士認為,國內小麥庫存看上去很龐大,但也存在過于集中的問題。從保證口糧安全的角度分析,小麥市場政策不出現重大調整是較為合理的。    

日期:2016-10-24
國務院印發全國農業現代化規劃 證監會將在期貨領域發力

國務院印發全國農業現代化規劃 證監會將在期貨領域發力   穩步推進農產品期貨等交易,創設農產品期貨品種;鼓勵社會資本主導設立農業產業投資基金、農墾產業發展股權投資基金   ■本報記者 朱寶琛   國務院日前印發《全國農業現代化規劃( 2016-2020 年)》,對“十三五”期間全國農業現代化的基本目標、主要任務、政策措施等作出全面部署安排。《證券日報》記者注意到,證監會至少參與五項任務,包括穩步推進農產品期貨等交易,創設農產品期貨品種;鼓勵社會資本主導設立農業產業投資基金、農墾產業發展股權投資基金等。   “我國是農業人口大國,農業是個很大的產業,涉及的人數多,而保險制度不算完善,無論農民 、貿易商還是加工商都存在賠錢的風險,也就是說賣的不及成本。推出相關品種的農產品期貨,農民可以根據未來價格來決定種什么,這樣可以避免諸如‘谷賤傷農’等事件的發生,也比輿論引導種什么來得更有效。”期貨資深分析師于海霞告訴《證券日報》記者。   目前,我國已經上市了棉花、大豆、雞蛋、玉米等十多個農產品期貨。業內人士表示,發展農產品期貨對發展農業非常重要,一方面“姜你軍”、“蒜你狠”等經常令農民遭遇價格“過山車”,而期貨市場有利于轉移風險,平抑價格波動。另一方面,目前大力發展現代農業、規模農業,一些上了規模的農業經營主體,有價格避險的需求,期貨則提供了一個很好的避險工具。   規劃同時提出,創新金融支農政策。包括加大保險保障力度。建立農業補貼、涉農信貸、農產品期貨和農業保險聯動機制,擴大“保險 + 期貨”試點,研究完善農業保險大災風險分散機制。   市場人士表示,交易所、期貨公司、保險公司等機構,通過探索上市農產品期權和開展“保險 + 期貨”等新模式,能充分發揮金融機構的優勢,實現期貨機構、保險機構以及相關涉農產業之間的優勢互補和多方共贏。   同時,在“保險 + 期貨”模式下,保險公司開發農產品價格險,農民或農業企業購買農產品價格險確保最低賣價或收益,保險公司通過購買期貨機構的場外期權產品進行“再保險”,以對沖農產品價格下降可能帶來的風險。期貨機構在期貨交易所進行相應的套期保值操作、分散風險。通過保險公司、涉農機構、期貨機構三方在保險市場和期貨市場的組合操作,最終形成風險分散、各方受益的閉環。   此外,規劃提出,健全農產品市場調控政策。這項工作由國家發展改革委、財政部牽頭,證監會等 9 個部門和單位參與。具體看,包括繼續執行并完善稻谷、小麥最低收購價政策。積極穩妥推進玉米收儲制度改革,綜合考慮農民合理收益、財政承受能力、產業鏈協調發展等因素,建立玉米生產者補貼制度。調整完善棉花、大豆目標價格政策。繼續推進生豬等目標價格保險試點等。

日期:2016-10-21
大宗商品翻身秀 “雙焦”風華正茂

□本報記者 葉斯琦   今年以來,大宗商品市場熱鬧非凡,經歷了多年熊市之后,大宗商品再度成為資本市場的新寵兒。   但是,集投資光環于一身的原油、黃金等商品龍頭,其實并非價格領跑者;相比之下,一些原本并不起眼的商品“小弟”表現更為搶眼——白銀走勢強于黃金、鋅漲 幅遠超其他主要基本金屬,焦煤焦炭 表現優于螺紋鐵礦。分析人士認為,在市場風云變幻之際,白銀、鋅、焦煤焦炭等商品都有上漲的獨門絕技。   真金不敵白銀   今年以來,貴金屬走勢風風火火。值得注意的是,貴金屬中“小弟”逆襲,白銀的光芒大大蓋過了黃金。據中國證券報記者統計,今年以來,國際銀價自每盎司 13.825 美元起,累計上漲 28% 至 17.715 美元;同期國際金價僅從每盎司 1061.8 美元起上漲至 1273 美元,漲幅只有 20% 。   真金緣何敵不過白銀?對此,期貨貴金屬分析師薛娜表示,白銀價格較低,市場容量較黃金小,個人投資者參與較多,本身投機性就比黃金更強,通常價格波動 也比黃金更大。另外,礦產白銀多數是鋅、鉛、銅礦伴生的,因此價格與鋅、鉛的走勢也有一定相關性。今年鋅、鉛等基本金屬表現非常強勢,是白銀漲幅較大的另 外一個重要因素。   “金銀相關性很高,經常表現為同漲同跌,只是幅度上有差別。”期貨分析師展大鵬也表示,不過白銀由于價值低,波動率 要高于黃金,具體表現為當一波趨勢確立,白銀上漲或下跌的幅度都要大于黃金,今年也不例外。“我們可以把黃金當成貴金屬的價值,白銀當成貴金屬的價格,當 價格偏離價值太遠,總會向價值回歸。”   今年 2 月份,金銀比價一度觸及 83.8 (即 1 盎司黃金可以買入 83.8 盎司白銀),創下 2008 年金融危機以來的最高水平,這驅使全球投資機構開始布局白銀多單。   對此,世元金行研究員龔文佳表示,就中長期來看,金銀價格比會在 60 — 80 區間內運行。特別是在美聯儲開啟一連串 QE 政策之后,金銀比價趨于穩定。此外, 由于比價接近極值之時,市場跨品種套利投資商將采取套利方式對相關價格進行修正,因此金銀比價的走勢也在一定程度上指引著金銀價格的變化,對價格反轉時間 節點上的判斷提供了參考。   “目前金銀比價大約 72 ,較平均值偏高,不過金銀比價回歸的時間可能比較長,過程比較曲折。”薛娜表示。   近期美國經濟數據好轉,避險情緒有所回落,金銀均出現了下跌。在薛娜看來,未來要繼續關注美國經濟數據。美國經濟復蘇可能會持續,對金銀或仍有一定壓力, 但 11 月初的美國大選以及 12 月的意大利憲法改革公投可能提升避險情緒,從而促使金銀上漲。預計未來金銀震蕩會下跌后上漲。   產能縮減助力“鋅”征程   相比之下,在基本金屬的大家族中,鋅的脫穎而出似乎是眾望所歸。今年以來,倫鋅累計上漲了 41.42% ,滬鋅漲幅也有 35.18% 。在業內人士看來,鋅價上漲主要是因為去年價格大幅下跌至成本線以下,導致部分礦產商減產,同時今年中國政府主導的去產能政策也是因素之一。   以嘉能可為例,數據顯示,嘉能可第二季度鋅精礦產量為 249400 噸,同比減少 33.3% ;上半年合計產量為 506500 噸,同比減少 30.6% 。   期貨分析師楊龍表示,今年以來基本金屬走勢更多由供給端主導。在國內外鋅礦緊缺格局預期下,鋅一直是期貨帶動現貨上漲。鋅礦緊缺預期在當前轉化為現實,國內鋅精礦庫存大幅減少,國內鋅錠產出最終有所下滑。   “鋅出現近 7 年最好基本面。”期貨分析師許紅萍表示,一方面,鋅礦和鋅錠供需缺口達到近 7 年最大, 2017 年仍將持續,為結構性短缺。另一方面,全球 鋅礦及鋅錠庫存處于近幾年來低位,存量供應無法回應短缺。 2012-2014 年出現過連續的冶煉短缺,但是由于大量鋅錠庫存及冶煉庫存的存在,因此鋅價上 漲均是以鋅礦或者鋅錠的拋售庫存而結束。目前隱性庫存及顯示庫存均不足 2012 年一半,而部分冶煉廠產量計劃是增長不變,但目前意外減產導致部分訂單超 賣,需要市場采購完成,由供應變需求。因此存量供應低位也利于鋅價上漲。   “未來一段時間鋅價走勢高位寬幅震蕩,倫鋅可能難以突破 2400 美元 / 噸并持續上漲。但由于進口窗口還未顯著打開以及人民幣貶值壓力,內外比值或將回升。”楊龍說,鋅礦緊俏驅動的鋅價上漲步伐可能已基本反應完畢,還沒 有傳導到鋅錠緊缺的地步。統計顯示,全球鋅錠庫存從 7 月開始并沒有出現顯著的下降態勢,國內鋅錠產出也未出現快速下滑態勢,而鋅價已運行到了刺激增加鋅礦 產能的位置,因此預計鋅礦供給增加可能要早于傳導鋅錠緊缺擴大,在市場期限結構上滬鋅轉化為淺度逆向結構,倫鋅現貨貼水稍走闊。   許紅萍則表示,中期看漲不變。中期來看隨冶煉廠原料消費及冶煉廠減產發生,進口虧損環比下滑帶來鋅供應不足,整體庫存下降的情況下,鋅供應仍難得到補充可能性。在這種背景下鋅價將獲得持續上漲的基本面支撐和動力。建議中期買入持有不變,四季度前后買滬鋅拋倫鋅套利。   “雙焦”風華正茂   若論今年期市漲幅之最,無疑是焦炭和焦煤。作為具有中國特有的期貨品種,焦炭和焦煤今年表現出乎大多市場人士預期,年內累計漲幅分別高達 137.82% 和 114.75% 。   期貨煤焦鋼分析師施雨辰表示,焦煤和焦炭是近期表現最強的品種,這首先是由于相比鋼鐵行業而言,煤炭行業的去產能效果顯著。煤炭產量多數由大型央企國企貢獻,因此在執行去產能力度方面,要比多數為中小民營企業的鋼鐵行業更為容易。   數據顯示, 2016 年初,我國確定煤炭全年去產能任務為 2.5 億噸,截至 9 月底,已經完成全年目標任務量的 80% 以上,不少省市已經完成了全年的煤炭去產 能目標。根據國家統計局數據, 1-9 月,中國原煤產量同比大幅下降 10.5% 至 24.6 億噸。煤炭產量減少是推動煤價走強的最主要因素。   雖然近期發改委對先進產能放開生產,但這部分增加的產量主要是動力煤,主產地焦煤的產量增加很少,依然處于供應緊缺狀態,現貨焦炭和焦煤價格輪番上漲。   其次,運費的上漲也對煤炭價格起到了有力支撐。 9 月 21 日起,受到運輸新規影響,公路運費全面大漲,煤炭和焦炭的汽運費用上漲 30% 左右。尤其是焦炭的國 內銷售主要是周邊區域銷售,因此受到汽運費用上漲的影響比煤炭更大。國慶節后,沿海市場船舶相對緊缺,“船少貨多”的現象促使煤炭海運費用也大幅上揚。 10 月中旬,太原、西安、鄭州等鐵路局均宣布運費每噸公里上調 0.01 元。公路水路鐵路運費全線上漲,推動煤炭價格不斷飆升。   第三,目前鋼鐵產量仍居高位,對焦炭和焦煤的需求堅挺。這也是阻礙現貨鋼價大幅上漲的原因。   不同月份合約之間的價格差異也值得關注。期貨黑色產業鏈研究員尉俊毅指出,從供需格局來看,焦煤端的供不應求現象最為嚴重。冬季鋼廠及獨立焦化企業的 補庫需求對焦煤價格形成較強支撐,因此焦煤 1701 合約走勢非常強。但由于房地產限購政策的實施導致房屋銷量下降,對明年的房屋新開工造成一定負面影響, 加上供給側改革要求鋼鐵行業 5 年內去產能 1.5 億噸,長期煤焦需求將有所下滑,因此焦煤 1705 合約明顯低于 1701 合約,焦炭期貨的情況與焦煤大致相 同。“對焦炭焦煤 10 月份走勢還是比較看好,因為近期需求良好,鋼廠不會輕易減產, 11 月后進入淡季,如果鋼廠減產幅度較大,那么焦炭焦煤可能小幅回 調。”尉俊毅說。   施雨辰認為,近期焦炭和焦煤期貨大幅拉升,短期可能步入調整,但之后仍將震蕩上行。焦煤焦炭現貨產量依然偏低,供不應 求,加上冬季傳統的煤炭需求旺季將來臨,動力煤價格將繼續上漲,而為了保障電煤的供應,鐵路資源也會向動力煤發運傾斜,焦煤運輸車皮將持續緊缺,現貨焦 煤、焦炭后期將維持強勢。   從期現價差來看,天津港準一級冶金焦平倉價目前已經漲至 1710 元 / 噸,比焦炭 1701 合約大幅升水 176 元 / 噸,京唐港進口澳大利亞主焦煤超過 1300 元 / 噸,也高于期貨。持續貼水對期貨價格形成支撐。   相比而言,螺紋和鐵礦石的基本面就弱于焦炭和焦煤了。雖然 9 月底以來,成本提升導致鋼廠虧損增多,鋼鐵產量略有減少,但整體上鋼鐵產量依然維持在較高水 平,對鋼價的上行構成壓力。即將步入鋼鐵需求淡季,四季度也是國際礦山企業的發貨高峰季,中國 9 月進口鐵礦石數量創年內新高,預計后三個月也將維持在高 位,現貨鋼礦后期易跌難漲,螺紋鐵礦石期貨的漲勢難以持久。

日期:2016-10-20
銅博士VS黑金:能否上演“龜兔賽”

□本報記者 王朱瑩   同樣是商品,這邊廂,黑色系行情如火如荼,多頭狂歡、新高復新高;那邊廂,有色系卻如困獸之斗,多空糾纏、震蕩又震蕩。   回顧年初以來走勢,黑色系螺紋、鐵礦、焦煤、焦炭年初以來輪番上漲,有些品種年初至今漲幅超過 200% 。而滬銅價格同期漲幅不足 5% , LME 銅價去年年底收盤報 4689 美元 / 噸,目前最新報價 4691 美元 / 噸,幾乎是零漲幅。   同樣身在金九銀十,銅價能否復制黑色系的成功?分析人士指出,黑色系行情是供給側改革帶來的,是中國特有的品種,而銅卻是由全球基本面決定的,二者的主導因素不同。銅價繼續下行的壓力較大,四季度銅價可能會測試前期低點。   黑色的狂歡 有色的寂寞   同樣身在“金九銀十”,但焦煤焦炭等黑色系行情熱火朝天的同時,以銅為代表的有色金屬卻成了冷落孤舟。滬銅最近更是沖高下跌, 10 月 12 日以來下跌逾 2% 。   “近期沖高下跌,一方面是受美元指數走強的抑制,另一方面還是市場對其基本面擔憂有所加劇,我們認為這種擔憂既包含對精煉銅產量增長的擔憂,又包含對四季度終端需求下行的擔憂。”期貨分析師曹洋指出。   數據顯示,截至 10 月 14 日,三大交易所顯性庫存為 53.5 萬噸,周環比增加 8587 噸,國內保稅區庫存為 51 萬噸,周環比增加約 2 萬噸。   1-9 月中國未鍛造的銅及銅材累計進口 379 萬噸,同比增長 11.8% ; 9 月進口 34 萬噸,同比下降 26.1% 。 9 月進口大幅下降也是引起了市場對中國銅需求的擔憂。   消息面上,歐洲最大的銅冶煉商 Aurubis 大幅下調了明年歐洲市場的精煉銅溢價,被市場解讀為銅市持續疲軟的信號,我們更為擔憂的是隨著國內銅出口的攀升,國內外冶煉商的競爭將更加激烈,競價或進一步對銅價形成打壓。   “中國出口數據意外疲軟,大宗商品回吐漲勢,銅價在 38000 元 / 噸一線上方還未系好安全帶,一把就被拉下車來。加之美聯儲年內至少加息一次的言論重回臺面,多數投資者選擇拋貨觀望。”卓創資訊分析師孫克文指出。   回顧年初以來走勢,數據統計顯示,黑色系螺紋、鐵礦、焦煤、焦炭年初以來輪番上漲,有些品種年初至今漲幅超過 200% 。而滬銅價格同期漲幅不足 5% , LME 銅價去年年底收盤報 4689 美元,目前最新 4691 美元,幾乎是零漲幅。   “黑色系行情是供給側改革帶來的,是中國特有的品種,而銅卻是由全球基本面決定的,二者的主導因素不同。”某期貨公司首席有色分析師車紅云表示。   期貨分析師吳江表示,主要是二者供需層面差異巨大。需求方面,上半年房價上漲,主要受益的是在黑色系品種,房地產基本能覆蓋螺紋鋼的絕大部分需求。相對來說有色金屬的需求行業表現中規中矩,特別銅是一個國際性的品種,其他國家的需求表現也會有很大影響。供應層面,銅年內供應過剩,特別是上游銅礦嚴重過剩,這使得銅價反彈到一定幅度就會遭遇上游賣保壓力。   “供給側改革從供給端對落后產能進行淘汰,鋼鐵行業執行力度最大,減產效果也最明顯。鋼鐵行業大規模去產能后,有些品種如煤焦甚至出現供不應求的局面,導致價格持續上漲。同時,黑色系品種跟國外聯動不緊密,多數品種沒有外盤期貨,只有現貨報價,供給側改革的封閉性導致了國內受影響品種大舉上揚。銅資源主要在國外,在全球有多家交易所和貿易鏈條,價格競爭和貿易流程都很透明,受全球供應總體影響大,受國內政策影響相對較小,因此銅表現不如黑色那么酣暢。”期貨分析師劉超補充道。   增產:懸在銅價上方的達摩克利斯之劍   “銅今年的基本面是過剩。 9 月份銅價反彈是因為消費旺季,另外中國銅庫存處于低位也起了關鍵作用。但進入 10 月中旬,尤其是從上周開始,國內銅庫存開始增加,另外從季節上講,旺季接近結束, 9 月份的支持因素發生改變,這使銅價回落的壓力增加。”車紅云說。   銅礦山產能產量依然保持較快增速。根據 ICSG 報告, 6 月全球銅礦產量增速 3.82% , ICSG 礦山產量預測報告顯示 2015-2019 年,全 球礦山年均產量增速將達到 4.1% 。全球銅礦山二季度成本 3986 美元 / 噸,同比下滑 14% ,低于一季度的 4057 美元和去年四季度的 4462 美元。自去 年四季度以來,部分高成本礦山減產和關閉,現金支出減少和有效的成本管理,在面對下降的銅價時起到了作用。   同時,美元強勢也使得以本幣產出礦石成本更低。根據主要礦山二季度報告,嘉能可二季度礦山成本下降了 25.37% ,產量下滑 8.7% ,產量降幅 低于去年宣稱減產 40 萬噸的規模。盡管仍有部分礦山減產降成本,但更多的是礦山增產,銅礦供應總量快速增長的現狀沒有改變,這點從銅加工費一直保持在 100 美元上方可以反映出來。   “全球三家銅交易所庫存合計 53.2 萬噸,庫存處于正常區間范圍偏高區域。從供需基本面結合庫存看,全球銅市場供需處于緊平衡狀況,精礦供應過剩的預期依然對市場構成壓力。”劉超表示。   曹洋表示,供需過剩仍有加劇的傾向,必然會導致庫存總量繼續呈現增長趨勢,雖然銅的融資需求、貿易需求,甚至包括中下游的再庫存需求使得這種增長被隱形化,但一旦需求轉好預期落空,這批庫存很容易被顯性化,從而對銅價形成打壓。截至上周末,國內保稅區及上期所庫存均出現回升可能是這種情況的初步反應。   具體來看,曹洋指出,供應面上,全球銅礦高速擴張導致加工費上漲,中游冶煉環節利潤增加,設備利用率維持在高位,這一塊增產的邏輯短期暫難改 變。目前再生銅的產能釋放受到了一定限制,主要是廢銅原料吃緊,但綜合來看,這一增一減,增量大于減量,國內銅供給增速料維持在 3% 以上。需求方面,家電 行業需求僅是階段回暖,交運行業需求擴大空間受限,電力行業需求持續低迷,四季度國內終端銅需求穩中趨降的可能性偏大。   銅價“寒冬”即將到來   “未來市場將圍繞中國銅終端需求能否持續發力,從而消化全球過剩的精礦產能而展開。”劉超指出。   我國銅終端消費主要集中在電線電纜、電力設備制造、變電設備制造、汽車和交通運輸、空調、機械、電子和船舶等領域。   根據對終端數據的分析,劉超認為,今年 1-7 月我國終端銅實際消費增幅低于 3% 。消費增加的領域主要是電線電纜,增速超過 3% ,消費下滑的領域 是空調和汽車。四季度我國貨幣供應邊際收縮的概率較大,美聯儲 12 月加息預期升溫,預計四季度整體內外部環境仍不樂觀,終端消費大幅提升的可能性不大,銅 價震蕩偏弱的概率較大。   “從近期 105 美元附近的加工費可見, 2016 年的銅礦供應仍是過剩,但我們認為銅礦最為過剩的時間正在過去。”吳江分析稱。   吳江表示,受制于低迷銅價,全球第一大銅礦產國智利正在縮減投資,該國今年銅礦產量預計將有 5% 的降幅,而且這種情況還在繼續發展。今年上半年秘魯銅礦產量的增幅維持在 50% ,但這樣的增量也達到了極限,未來這樣的增幅難以維持。   庫存的角度來看,吳江認為,今年 8 月 LME 庫存經歷一輪快速的上升過程,主要原因是國內產量提升和進口的減少,但從目前的貿易升水和進口盈虧來看, 10 月的銅進口將有明顯改善,銅庫存未來下降概率大。   從精銅供需來看,吳江表示,供應上高加工費仍在刺激國內冶煉的生產,今年上半年由于國內冶煉廠減產、檢修等等,冶煉產量處于短暫的抑制狀態,但下半年開始國內產量明顯提升, 8 月國內銅產量同比增幅年內首次回到兩位數,預計 9 月、 10 月銅產量也將維持較高水平。   “最值得一提的是需求層面,最新的數據空調、電力、電線電纜等行業下半年明顯增幅擴大。世界金屬統計局數據顯示,今年上半年銅供需是遠好于預 期,在此基礎上,我們認為下半年供應和需求的增量都將擴大,而需求增幅可能要高于供應的增幅。”吳江表示,后續銅市看反彈,邏輯是中國消費內生增長體現, 需求增幅好于預期,供應上冶煉短期難以進一步擴張,中國銅進口將有所好轉。國內銅價看 39000-40000 元 / 噸區間, LME 銅看到 5100 美元。   中長期看,曹洋認為銅價繼續下行的壓力較大,銅價可能會測試前期低點,最基本的邏輯還是在于宏觀面的抑制以及基本面的惡化,時間點判斷是四季 度。一方面是考慮到美聯儲加息的問題,另一方面是四季度經濟數據出來,可能證偽目前的需求改善預期。但是短期行情可能要更多考慮資金面的擾動,尤其是房地 產調控之后,由房地產流出的投機資金如果進入商品市場,則可能形成一定多頭氛圍,從而帶動銅價上漲,不過即便如此,銅也很難走出黑色的趨勢,高庫存與高進 口將限制資金追捧期銅。

日期:2016-10-19
美元“屠刀”隱現 大宗商品會否遭“血洗”

□本報記者 葉斯琦   低迷了多年的大宗商品市場終于在 2016 年打了一場漂亮的翻身仗,黃金、煤炭、原油、鋼材等價格輪番走高,大宗商品有望迎來空翻多變局。然而,一大利空殺手卻若隱若現,對多頭而言,這個殺手不容小覷。   “小心美元將演變成‘吸血鬼’。”此前,看著期貨盤面上綠油油的一片,有業內人士發出感慨。   一般而言,美元與大宗商品價格存在負相關關系。不過,多位業內人士指出,這次情況可能有所不同。首先,不同于 2014 年 7 月至 2015 年 3 月美元指數的連續走強,今年到目前為止也只不過是完成了一個反彈的過程,尚未構成趨勢線走勢,因此當前美元指數對商品價格走勢的影響要顯著小于基本面,沖擊有限。其次,需求的預期良好抵消了美元走強的利空,更多資金的追逐在中短期推高了大宗商品價格。   美元“進行曲”   “在眾多人的懷疑中,美元悄悄走高了,商品在風中搖搖欲墜。”業內人士付先生說。   作為大宗商品價格走勢的指揮棒之一,美元在近期似乎將節奏調成了進行曲。因上周公布的美國樂觀數據令其保持了動能,美元指數昨日漲至七個月新高。截至中國證券報記者發稿時,美元指數報 98.001 點,盤中一度觸及 98.169 點,創下今年 3 月 11 日以來的最高點。   多頭資金對美元也是趨之若鶩。美國商品期貨交易委員會( CFTC )最新的數據顯示,投機客連續第三周增加美元多倉,且凈多倉觸及逾八個月高位。   在期貨金屬分析師方森宇看來,美元指數強勢上揚,突破 7 月份高點,主要有兩方面原因:一方面是美國經濟數據走好,加息預期進一步推升。 11-12 月份美國消費數據或將進一步走好,在 2016 年加息窗口為數不多的情況下, 12 月加息理由充分,時機成熟,將是大概率事件;另一方面是非美國家經濟仍然未能走出衰退,導致非美貨幣疲軟。歐洲、日本的寬松貨幣政策尚未走到盡頭,而“英國脫歐”繼續發酵,拖累非美貨幣總體弱勢。   “上周五美聯儲主席耶倫發言盡管偏鴿派,但是她表示可能會推出激進性的政策來推高美國經濟。”世元金行研究員龔文佳表示,耶倫發言后,美國 30 年期國債收益率攀升至英國脫歐公投以來最高水平。美債的上漲帶動了美元,同時人民幣和泰銖等新興貨幣下跌也為美元走強提供了有效支撐。   關于耶倫表示美聯儲可能會需要實施“高壓”政策來推動經濟復蘇,市場還需進一步等待確定信號。龔文佳表示,就目前的貨幣市場而言,美元還是市場投資者較為青睞的產品,美聯儲也在加息的道路上逐步前進。從美元指數的技術面來看,上周的周線收得大陽線,打開了新的上升空間。   不過,美元的升勢并非坦途,目前美元高位寬幅震蕩態勢或許更符合各方利益。期貨分析師展大鵬進一步解釋道,美國經濟并不穩定,經濟數據存在搖擺,更進一步的復蘇取決于外圍環境的好壞,因此當前也不支持美元過度強勢,強勢美元反而會反噬美國經濟,突破前高的可能性也不大。   “美元指數在 2016 年上揚的磕磕絆絆,本身也預示著此輪美元上升周期動力不足。預期年底還是有上升空間,但是要突破 100 點需要更大的利好支撐,或者美聯儲更為鷹派的表態, 10 月至 11 月中旬或將維持在 98-99 點之間震蕩。”方森宇預計。   瑞穗銀行( Mizuho Bank )周一也提出類似的觀點。據該行研究員判斷,美元指數面臨 100 點這一強阻力位,后期料缺乏進一步走強空間,在市場消化 12 月美聯儲( FED )加息的影響后,美元可能失去上行動能。   大宗商品不會遭“血洗”?   美元是大宗商品的計價貨幣,一般與大宗商品市場價格存在負相關關系。期貨金融研究所所長助理程小勇就指出, 9 月下旬至今,美元的匯率和實際利率都出現明顯的上升勢頭,這可能意味著此前擔憂的全球流動性拐點即將到來,或者說至少對于存在泡沫的金融資產和部分實物資產,如樓市和商品等,都存在重估的壓力。對于原油等大宗商品而言,美元無風險利率上行可能引發擠泡沫式的下跌。此前在國慶假期貴金屬暴跌就是無風險利率上行背景下的資產價格重估的序曲,大宗商品潛在的劇烈調整風險在增加。   不過,國內商品市場似乎選擇性地淡化了美元的影響。昨日,國內商品全線爆發,油脂三兄弟漲停,兩粕飄紅;黑色系更上一層樓,煤炭三雄創下階段新高。商品市場成了多頭的樂園。   再以原油為例,龔文佳指出,近期原油價格節節高升,同樣美元指數也在不斷走高,其實原油和美元是負相關的關系,但由于石油輸出國組織( OPEC )近期達成了凍產協議,油市也頻頻傳出積極信號,而美元走強只能限制油價的漲幅,不能阻止原油價格上漲的趨勢。“原油、鐵礦石等大宗商品價格主要是受供需方面的影響,美元指數走強對該商品的壓力并沒有表現得十分強勁。”   “不同于 2014 年 7 月至 2015 年 3 月美元指數的連續走強,今年到目前為止也只不過是完成了一個反彈的過程,尚未構成趨勢線走勢。因此,當前美元指數對商品價格走勢的影響要顯著小于基本面,單純美元指數對商品價格構成的沖擊有限。”方森宇也持類似的觀點。在他看來,因為所有大宗商品都用美元來定價,美元指數上漲對商品價格是有直接影響的。但是無論原油、鐵礦石,還是有色金屬,美元指數只是影響其價格的因素之一,還要受到其他基本面因素的制約。   即便美元和商品價格之間,邏輯上也不一定是嚴格負相關。展大鵬提出一個判斷,如果商品特別是原油、鐵礦石等國際性的大宗商品貿易活躍度上升,美元結匯量也會增加,商品和美元甚至會出現短暫的同漲同跌現象。因此判斷商品是否空翻多或熊轉牛,應從商品自身的供求關系出發,而非美元出現大周期觸頂這個角度出發。“當然,當商品內在價值不變的情況下,如果美元走強,那么以美元計價的商品就會出現相同幅度的下跌。但是影響商品價格的因素是多樣化的,比如如果商品供需關系發生實質性轉變,那么即使美元走強,對商品價格的影響也是微弱的。”   誰將是“漏網之魚”   在美元的強勢沖擊之下,哪些商品更有機會成為“漏網之魚”?   原油和銅等龍頭商品是市場熱議的品種,在全球經濟發展良好的情況下,市場對這些商品的需求也在增加,價格自然會上漲。方森宇就認為,美元指數的影響因素可分為內生性和外生性兩類。相比而言,目前主要是美國經濟數據走強、加息預期上升導致美元指數走高,即內生性因素影響要高于外生性因素的影響。這一情況下,會給與銅、原油等宏觀面密切相關的大宗商品帶來同漲同跌的機會。   貴金屬也是市場較為看好的品種之一。龔文佳表示,在英國成功退歐后,全球的避險情緒大幅提升,美元大幅走強,但是黃金、白銀價格也大幅上漲。   某期貨研究所所長姜興春表示,當前,隨著美聯儲加息臨近,美元指數震蕩走強,對全球大宗商品影響深遠。長期看,美元走強利空大宗商品,但是當下出現了美元與大宗商品走強的背離情況。這背后是預期全球經濟復蘇良好,風險投資升溫,導致實體經濟改善,對大宗商品需求提升。因此,需求的預期良好不僅抵消了美元走強的利空,因為更多資金追逐商品資產導致金融屬性增強,反而中短期推高了大宗商品,預計這種狀況還會延續一個階段,至少 1 個半月左右。

日期:2016-10-18
大商所乙二醇期貨立項申請獲批

其推出將完善我國化工期貨品種序列,促進相關企業實現全面套保   期貨日報記者 14 日從大連商品交易所了解到,中國證監會近日批復了大商所乙二醇期貨的立項申請。這意味著乙二醇期貨研發及上市已提上日程。   作為重要的石油化工基礎有機原料,乙二醇主要用于生產聚酯纖維、不飽和聚酯樹脂、防凍劑、潤滑劑、增塑劑以及炸藥等,此外還可用于涂料、照像顯影液、剎車液以及油墨等行業,用途非常廣泛。從全球范圍來看,聚酯產品占乙二醇消費量的 90% 以上,我國超過 74% 的乙二醇被用于生產滌綸等聚酯纖維。   據了解,我國是世界上最大的乙二醇消費國, 2015 年我國乙二醇產量約 391.6 萬噸,進口 877.2 萬噸,表觀消費量約 1266.7 萬噸。按 2015 年的價格波動區間計,現貨市場規模達 1000 億元。   數據顯示, 2010 年至 2015 年,乙二醇的年均價格波動幅度達 50% ,波動較為劇烈,現貨產業要求上市乙二醇期貨的呼聲很高。   目前,乙二醇國際市場現貨貿易主要以安迅思( ICIS )或普氏月度均價( CFR 中國)為主要參考,國內現貨貿易中,中石化對外的掛牌價也主要參考 ICIS 或普氏的報價,但該價格難以及時準確反映我國乙二醇市場供需變動的最新狀況。   目前,國際市場尚未開展乙二醇期貨交易。借助我國在全球乙二醇現貨貿易中的優勢地位,以及隨著我國資本市場對外開放程度的加深,未來在我國上市的乙二醇期貨價格有望成為國內外乙二醇生產、貿易和消費企業重要的價格參考。   基于市場的訴求,大商所早在 2010 年就開始跟蹤研究乙二醇品種,通過開展課題合作、廣泛調研等多種方式,對乙二醇品種的質量標準、現貨市場貿易格局、運輸及倉儲等諸多方面進行了細致深入的研究,目前已經初步設計了合約及規則方案。   近十年來,大商所在石化產業鏈品種的完善和發展上不斷探索, 2007 年上市了國內首個化工期貨品種——線型低密度聚乙烯( LLDPE ),之后陸續上市了聚氯乙烯( PVC )、聚丙烯( PP )期貨品種,覆蓋了五大通用合成樹脂的前三大品種。   由于乙二醇與大商所已上市的 LLDPE 、 PP 及 PVC 同為乙烯的衍生物,很多 LLDPE 、 PP 、 PVC 生產企業同時生產乙二醇, LLDPE 、 PP 的貿易商也同時經營乙二醇,該品種具有良好的期貨市場客戶基礎。   有市場人士表示,推出乙二醇期貨有利于完善我國現有的化工期貨品種序列,進一步促進相關企業實現全面套保、產業鏈套保,對拓寬期貨市場服務產業和實體經濟范圍具有重要意義。   “未來乙二醇期貨的上市,不僅能進一步增強國內期貨市場特別是化工期貨市場價格發現功能,而且可以配合已有的石化期貨品種,完善聚酯產業鏈品種序列,利于相關企業鎖定成本,對聚酯工廠是一大好事。同時,乙二醇生產企業也將擁有一個高效的風險管理工具。”浙江前程石化乙二醇相關負責人王述如是說。    

日期:2016-10-17
風向標再起:大宗商品“起錨”?

9 月中旬以來,作為大宗商品價格重要風向標的波羅的海干散貨運價指數( BDI )再度掀起一輪升勢。最近一個月, BDI 指數漲幅一度超過 30% ,最高突破 940 點。截至昨日,報收 906 點,依然在 900 點支撐線上方。   BDI 指數代表著全球航運景氣度,也是大宗商品市場的“晴雨表”。分析人士認為,此輪 BDI 指數上漲,與原油、鐵礦石等品種的這波漲勢高度契合,風向標作用明顯; BDI 指數中期有望站上千點關口,大宗商品多頭氛圍趨濃。   實體經濟回暖推升 BDI 指數   在通往中國沿海口岸的航線上,聚集著全球三分之二的鐵礦石海運量。   BDI 指數走勢與中國鋼鐵行業的景氣度休戚與共。   近期,航運市場出現了難得的回暖局面。據中國航運景氣調查顯示, 2016 年第三季度船公司的盈利景氣指數為 118.4 點,較上季度大幅增加 24.67 點,直接進入相對景氣區間。相應地,一系列航運指數也交出了漂亮的“成績單”。   BDI 指數由四個分船型指數組成。其中,波羅的海海峽型船運價指數( BCI )主要反映煤炭、鐵礦石等工業原料的運輸費用;波羅的海巴拿馬型船運價指數( BPI )則是與煤炭相關的二條航線運價指數。   昨日, BDI 指數較前一交易日下降 16 點,或環比下降 1.74% ,報 906 點。 BCI 指數下降 81 點,或環比下降 3.62% ,至 2154 點。 BPI 指數上升 18 點,或環比上升 2.42% ,報 763 點。   航運市場分析人士表示,除企業融資與船舶運力投資意愿等指標依舊處于不景氣區間,集裝箱海運企業的運費收入、企業盈利、貸款負債、流動資金等主要的財務指標都處于景氣區間,集裝箱海運企業總體經營狀況率先回暖。   業內人士還指出,經濟基本面的改善、資金脫虛向實的趨勢是本輪 BDI 指數不斷回暖的兩大支撐因素。   近期統計局公布的數據顯示,今年上半年我國經濟增速是 6.7% ,低于去年上半年的 7.0% 及三、四季度的 6.9% 和 6.8% 。   看似利空的經濟數據背后,市場研究人士對經濟基本面卻并不悲觀。   一位券商宏觀研究員告訴中國證券報記者,雖然數據不甚景氣,但從數據細節上看,與去年相比,今年以來的經濟增長質量要更高。   這位研究員表示,去年上半年,金融行業對經濟增長的貢獻率高達 20% ,作為一個中高速增長的國家,這種局面是難以維持的,而去年下半年金融熱度的降溫也給市場資金帶來了脫虛向實的動力。   “數據顯示, 8 月鐵路貨運量同比增長 1.0% ,為 2013 年 12 月以來首次轉為正值,疊加工業用電量數據的持續轉好,中國實體經濟確有回暖。” 上述研究員認為,這些變化表明,商品需求端正在趨于改善,這也是今年以來商品價格重心得以不斷上移的重要基礎;同時也是 BDI 指數由年初不足 300 的低位 持續反彈至 900 點以上的重要邏輯。   大宗商品多頭行情有望持續   與 BDI 指數一起回暖的,還有大宗商品價格。 BDI 回暖、商品船期密集背后,今年以來以原油、鐵礦石為主的大宗商品價格漲勢突出。投資者做多熱情不斷被點燃。   對此,期貨宏觀研究員鄭林認為,這波大宗商品反彈走勢能否持續,還需要仔細分析此輪大宗商品的價格回升是新一輪的通脹周期,還是其他因素造成的價格波動。   他認為,當前全球經濟的宏觀環境與 2008 年有很多相似之處。   “回憶 2008 年全球金融危機之后的市場環境,當時奧巴馬競選美國總統,美聯儲主導貨幣量化寬松,金融屬性主導之下黃金價格下跌,而大宗商品價格卻在成本推動下瘋狂上漲。中國也因此經歷了一場不可避免的輸入型通脹周期。”鄭林說。   他比較稱,目前全球市場宏觀環境存在許多不確定性因素,有著很多當年的影子:美國大選進入白熱化階段、貨幣及避險需求的變化等因素都將影響大宗商品現階段及未來的價格走勢。   此外,鄭林表示,現階段大宗商品價格的回升,與階段性的供需關系修復也有很大關系。   以原油、鐵礦石為例,兩大商品品種從 2014 年開始,在供應過剩、需求萎縮的供需格局下價格一路下跌。全球原油出口國也因此受到嚴重打擊,產量快速下降;澳洲及巴西的 礦山不斷倒閉,鐵礦石產能極度萎縮。當前,海外供應正處在最低水平,產量產能難以有效放大。從國內來看,中國供給側改革政策落地并被有效執行,煤炭、鋼鐵 等產能過剩行業在經歷了去產能周期后, 2016 年初供需失衡跡象出現,原材料的庫存進入真空期。國內外供應端同時收縮共振之下,大宗商品價格一路上行。   “加之美聯儲開始預期美國及全球經濟的復蘇走勢,同時考慮加息周期的開始,原材料的需求端將有效增加。”他總結說,以凱恩斯理論來看,現階段供應難以滿足需求,大宗商品價格短期的多頭行情仍可持續。   商品需求企穩 BDI 向上空間更大   從今年的走勢來看, BDI 指數與大宗商品同步性較高。   據海關總署統計,今年前 8 月,中國鐵礦石進口同比增長 9.3% ,達到 6.6965 億噸。 BDI 指數則在今年前 8 月上漲超過 50% ,并在 3 、 4 月份與中國鋼鐵業“小陽春”行情同步快速上漲。   上述券商研究員與鄭林持類似觀點。她表示,從后市來看,盡管目前國內主要城市集中推出了地產調控政策,但根據以往經驗觀察,該因素對地產投資和 銷售的影響來說是慢變量,在地產市場逐漸降溫的過程中,有望看到財政方面的發力;此外,在中國特殊的人口結構以及人口分布變化特征的影響下,國內地產景氣 度并不會出現大幅下滑,預計明年商品房成交額仍不低于 GDP 的 10% 。   從國際來看,美國大選之后,市場也有望看到美國財政刺激發力。   “整體來看,明年需求端有風險,但也有保障,因此不必過于悲觀。大宗商品需求端處在逐步企穩的過程中,結合價格仍然處于近幾年的低點,因此向上空間較向下空間要大很多,對于 BDI 也將形成顯著提振,預計年內 BDI 有望升破千點。”這位研究員展望道。   也有分析人士認為, BDI 指數的反彈并不會一帆風順;隨著三季度末、四季度的巴西鐵礦石產量增加、澳洲產量較上半年減少,綜合影響下,運價指數難以擺脫震蕩局面。   航運界網副主編王海在接受中國證券報記者采訪時表示,從整體走勢來看, BDI 指數尚未走出底部,在全球運力和大宗商品的過剩產能徹底出清之前,仍將延續寬幅震蕩。

日期:2016-10-14
三年磨底將盡:大宗商品面臨變局

盡管今年以來國內特有的黑色系等期貨品種熱鬧非凡,但近三年來,國際上原油、銅和黃金等重量級大宗商品總體仍在“磨底”。業內人士表示,在經過多年下跌及盤整過程后,原油、橡膠、甲醇等多個品種供需關系正逐漸修復,低于成本線的價格將慢慢消失,大宗商品有望迎來空翻多的變局。   需注意的是,一些分析師對中國證券報記者表示,近期美元匯率和實際利率都出現明顯的上升勢頭,這可能意味著此前擔憂的全球流動性拐點即將到來,或將給存在泡沫的金融資產和部分實物資產帶來重估壓力。   大宗商品走勢強勁   近期,國內大宗商品市場并沒有受到海外避險情緒的拖累,繼續沖高,部分品種價格再創新高。 10 月 12 日,國內期市盡管未能延續前一交易日熱度,但黑色商品還是繼續飆升,其中焦炭漲 4.45% 、硅鐵漲 4.03% 、焦煤漲 3.40% 、熱卷漲 3.08% 、鐵礦漲 2.76% 、螺紋漲 2.12% 。   生意社比價工具提供的數據顯示,自 2016 年 5 月中旬開始,原油與鐵礦石走勢開始呈現背離,原油與銅的走勢基本上也是從 4 月初開始背離,在過去 近半年的時間里,三者走勢始終未能達成一致。不過,近期三者上漲步調卻較為一致。如果說 7 月、 8 月、 9 月大宗商品市場的上漲只是局部現象,那么現在三者的 統一上漲,或可視作大宗商品的全面上漲。   對此,某期貨金融研究所所長助理程小勇指出,這一方面和人民幣貶值有關,人民幣貶值在一定程度上會推升以人民幣計價的商品價格,反映出很多國際性商品“內強外弱”的特征;另一方面,目前大多數商品尤其是不斷創新高的商品,其上漲的驅動力依舊在于供給端,主要體現在煤炭方面。   不過,程小勇也指出,鋼材和化工品反彈動力則在于煤炭和原油上漲的成本驅動,實際上并非需求驅動。   “大宗商品供需基本面只是短期內因政策干預而錯位,并非市場化出清的自然結果。”程小勇說,中長期來看,不是由需求回升驅動的反彈很難持續。 2016 年年初至今三個季度的反彈中,低庫存下補庫只是一個輔助因素。因此,大宗商品目前走勢和 2012 年三季度至 2013 年一季度走勢一樣,還是只能定 義為政策干預或刺激下的反彈,很難以此判斷整體脫離熊市。   部分品種“磨底”之旅將盡   低迷了多年的大宗商品市場終于在 2016 年打了一場漂亮的翻身仗,黃金、煤炭、原油、鋼材等價格輪番走高,大宗商品“最糟糕的日子”似乎已經過去。   業內人士表示,全球經濟萎靡不振,需求乏力是大宗商品價格此前下行的重要原因,現在價格趨穩并呈現上漲的態勢,表明需求開始有所穩定,尤其是中 國經濟的企穩。同時,大宗商品價格受生產成本約束,此前價格已經跌至底部區域,下跌空間不大。此外,最近一段時間全球實體經濟缺乏亮點,資金涌入大宗商品 市場,也成為今年大宗商品價格反彈的重要原因之一。   以橡膠為例,膠價在連續回調五年之后見底跡象日益明顯,供需面也正在好轉。一方面,庫存在下降,從保稅區庫存來看, 9 月 30 日保稅區橡膠庫總庫 存在 91900 噸,較 9 月中旬減少了 10000 余噸,其中天然橡膠庫存減少量相對較大,老膠出庫現象明顯,這也從側面反映出目前現貨市場上貨源仍然偏緊的狀況。消費方面, 8 月國內橡膠輪胎產量為 8011.3 萬條,同比增幅 10.2% ,繼續保持在 10% 以上,是 2014 年以來較高水平。   “與國內市場的情況類似,國際市場上一些大宗商品基本面也在發生變化。”有商品分析師認為,由于之前連續數年下跌,一方面相對于其他資產,商品的價格處于洼地;另一方面,新形勢下的市場供需基本面也逐漸轉變為新平衡。   原油就是如此。過去兩年油價崩潰,與 2014 年 6 月的水平相比,下跌幅度一度達到 70% 。去年油價上下起伏,眼下似乎徘徊于每桶 40 至 50 美元之間。盡管石油業已設法削減成本,許多油井仍然無利可圖。   “十一”長假之前,歐佩克限產協議初步達成,決定在歐佩克 8 月產量的基礎上減產 79.6 萬桶 / 日,將產量限制在 3250 萬 -3300 萬桶 / 日區間,助推油價反彈。從 9 月底開始至上周末,已連續大漲了 7 個交易日,其間紐約原油價格自 6 月英國“脫歐”以來盤中首次突破每桶 50 美元。   巴克萊銀行表 示,在過去五年中,第四季度大宗商品價格均出現下跌。據彭博大宗商品指數,過去兩年中的下跌尤為明顯, 2014 年第四季度下跌 16.8% , 2015 年更是 達到 24.8% 。但巴克萊稱今年的情形將不同,亞洲經濟增長勢頭增強以及大宗商品供應受限應會支撐這段時間的價格。另外,今年 1 月至 8 月,國際大宗商品市 場累計流入 540 億美元,超過了 2009 年同期水平,創下有史以來的紀錄高位。   強勢美元壓力仍不容忽視   從目前來看,大宗商品還難言完全走出熊市。某期貨研究所所長姜興春表示,當前大宗商品市場基本面上仍是結構性反彈行情,主要在于經濟復蘇階段不持續、不穩定,需求沒有有效激發起來,目前很多品種尤其是供給側結構性改革涉及的品種,階段性供求失衡,導致價格大幅上漲,投機資金布局大宗商品作為資產配置推動了價格走強。   大宗商品市場存在“內憂外患”。除了上述投機資金的布局外,外部美聯儲加息預期可能促使美元快速進入強勢周期。數據顯示,本月至今美元指數累計漲幅超過 2% ,截至中國證券報記者發稿時,美元指數報 97.491 點。   美元是大宗商品的計價貨幣,一般與大宗商品市場價格存在負相關關系。對此,程小勇表示, 9 月下旬至今,美元的匯率和實際利率都出現明顯的上升勢 頭,這可能意味著此前擔憂的全球流動性拐點即將到來,或者說至少對于存在泡沫的金融資產和部分實物資產,如樓市和商品等,都存在重估的壓力。對于原油等大 宗商品而言,美元無風險利率上行可能引發擠泡沫式的下跌。此前在國慶假期貴金屬暴跌就是無風險利率上行背景下的資產價格重估的序曲,大宗商品潛在的劇烈調 整風險在增加。   “美元強勢背后說明美國經濟探底回升力度較大,美國經濟良好復蘇支撐全球經濟改善,經濟改善必然導致需求回升,關鍵是對需求改善的良好預期起到重要作用。”姜興春表示,短期內原油價格與美元走強同步,長期看美元走強會制約反彈高度,商品底部寬幅震蕩概率仍大。  

日期:2016-10-13
建材期貨多頭底氣何在

握有滿手黑色系空單過節的期貨投資者李先生,過了一個舒心的假期之后,發現自己想錯了。黑色系期貨價格不僅沒有被密集的樓市“降溫令”打下來,反而越漲越兇。   昨日,黑色系期貨又一次領漲國內商品期市。截至收盤,焦炭主力合約漲 3.98% ,焦煤主力合約漲 3.02% ,鐵礦石主力合約漲 4.33% ,螺紋鋼主力合約漲 4.09% ,熱卷主力合約漲 5.19% 。   分析人士認為,縱觀今年工業品行情主線,供給側改革是主導因素,商品價格對需求端變化敏感度下降;同時,流動性過剩的背景下,不排除存在泡沫現象。后期仍需警惕地產市場政策變化。   樓市降溫 黑色系緣何不跌   全球的投資者都想進入中國市場買幾手“黑色系”了。   今年一季度,供給側改革政策不斷發力、資金不斷流入,國內鋼鐵和鐵礦石期貨價格連續上漲,“黑色系”期貨價格漲幅一度超過 50% ,同時拉動煤炭、鋼鐵股票發起了一輪強勁的漲勢。   在全球資產荒的背景下,投資者已經鮮見這樣感人的走勢了,以至于海外交易所打起了造一個中國商品期貨的“影子市場”的主意。   據香港萬得通訊社報道,納斯達克發現了一筆“好生意”,打算在新加坡推出中國商品期貨交易。花旗銀行商品部門全球主管 Ed Morse 認為,中國正通過另一個途徑主導全球商品市場——期貨合約。   就近期市場氛圍來看,“十一”國慶節假期期間,國內 20 多個城市先后出臺樓市調控措施,對房地產市場降溫意圖明顯。但出人意料的是,節后包括股票、債券和商品市場似乎并沒有收到負面沖擊,反而股票和商品聯袂上漲。   有業內人調侃稱“黑色系為了國際影響力也是拼了”。   那么,期貨作為對供需及價格最為敏感的資產,緣何對這樣的利空視而不見?就昨天的表現來看,資金流入明顯,多頭底氣何在?   有交易員認為,市場現在的著眼點可能已經不只在基本面了。黑色系普漲,說明已經不是一兩個品種的基本面問題了,可能和宏觀資金流向有關系。單從基本面角度看,在現在這個位置追多,需要強大的心理素質。“資金流入很快,行情可能隨時發生變化。”   從宏觀層面來看,某期貨金融研究所所長助理程小勇表示,黑色系在樓市降溫的背景下不跌反漲可能存在這樣的邏輯:一是樓市調控不如以往嚴厲,地方政府出臺政策目的是防止樓市過熱,而 非打壓樓市,這體現在信貸政策方面并沒有發力配合;二是目前所有的資產因充裕的流動性和持續低位的無風險利率等,導致樓市調控并不會引導資金撤回到實體經 濟,反而尋求其他資產來獲取較高的投資回報,如股票和部分商品;三是供給側改革政策和需求端的各類投資推動下,工業品價格回升,驅動了企業利潤回暖和工業 部門景氣改善,市場或許認為這樣的邏輯不容易被打破。   “潛在的資產配置需求,以及地方政府不會輕易放棄土地財政的預期下,建材類期貨短期可能忽視潛在的利空。”程小勇認為。   他同時表示,投資者的一致預期可能會推動大宗商品等資產慣性的輪動炒作,但是潛在的風險并不會以投資者預期而消失,尤其是供給縮減帶來的商品上漲的邏輯已經發生變化。另外,考慮到貨幣政策寬松邊際上已經減弱,不排除流動性因素對價格趨勢的助推。   地產調控政策仍有可能“爆雷”   國泰君安期 貨研究所研究總監陶金峰表示, 2016 年有五大經濟任務,其一是去產能,其二是去庫存。去產能主要是指鋼鐵和煤炭行業去產能,去庫存是指房地產去庫存。從 具體落實的情況來看,鋼鐵和煤炭行業的去產能盡管落實進度相對較慢,但是對于改善此前供大于求的供需關系、緩解產能過剩的嚴重矛盾是有積極意義的,這也是 今年兩波煤炭和鋼材期貨上漲行情的主導因素之一。   去庫存主要針對地產市場,數據顯示,截至 2016 年 8 月,商品房銷售面積企穩回升,商品房待售面積持續下降至略高于 7 億平方米的水平。待售面積與銷售面積相比已經降至 2013-2014 年之間的水平,房地產去庫存取得明顯進展。   期貨高級分析師曹有明對此表示認同。他認為,從價格整體表現來看,今年以來,行情的主導因素在于供給側,需求端對價格的影響處于次要位置。因此有關需求方面的政策變化對價格沖擊相對較小。   “另外,房地產政策的變化對短期市場的影響一般來說較為有限。從歷史經驗看,市場價格拐點通常滯后于政策拐點半年到一年的時間。雖然當前有 20 多個城市進行限購或者限貸,但等這一因素最終反應到終端需求上,至少也要到明年第二季度。”曹有明表示。   在他看來,樓市降溫政策對黑色系并非完全沒有影響。“目前建材系期貨整體上遠月合約的價格低于近月合約的價格;在國慶黃金周期間,各地推出限購或者限貸措施后,近月合約對遠月合約的升水有快速擴大的趨勢。這說明市場整體上對遠期的走勢更為悲觀,也間接反映投資者對未來房地產市場的悲觀情緒。”   從建材類期貨價格和現貨價 上漲的邏輯來看,有其合理的一面,即大的流動性充裕和高收益資產荒下,商品的資產配置需求是旺盛的。但另一方面,程小勇提醒說,如果資產價格出現過度泡 沫,并逐漸走向實體經濟不能承受的臨界點,那么市場可能存在非理性的一面。在這種情況下,未來市場可能會出現糾錯式回歸。“對于市場是否有效,經濟學界沒 有統一的認識。”     “目前唯一確定的是,年初推出的通過居民加杠桿實現地產去庫存的負面效果已經被重新警示,預期的變化可能會導致未來貨幣、居民資產配置方向和地產本身加杠桿層面出現潛在的變化,警惕地產調控帶來的滯后影響,從 2011 年調控的經驗中也可以得到佐證。”程小勇說。   在業內人士看來,房地產市場去庫存還有相當的空間,原本庫存壓力較大的三四線城市房地產去庫存緩慢,而原來房地產庫存壓力較小的一線和熱點二線 城市卻演變成一場房地產過熱的泡沫走勢,國慶節長假期間 21 座城市密集出臺的房地產調控新政,就是對于房地產過熱的最新政策調控。   陶金峰表示,目前來看,由于今年剩下的時間不多,而去產能任務仍遠未達到目標,四季度將繼續落實和推進鋼鐵和煤炭去產能,這將在后市繼續支持鋼 鐵和煤炭期貨上漲。不過,由于房地產調控收緊,房地產去庫存會放緩,對于鋼鐵期貨的反彈會有一定牽制作用。當然,后期房地產調控效果如何還有待于進一步觀 察,如果效果不佳,則不排除后期進一步出臺更加嚴厲的調控措施,則將抑制后市螺紋鋼、熱卷板、鐵礦石等期貨的反彈。

日期:2016-10-12
國內商品期市品種漲多跌少

在外盤原油、貴金屬等品種大幅波動和國內樓市調控加碼的影響下,國內商品期市在國慶長假后的第一個交易日呈現分化走勢,上漲品種的數量遠遠多于下跌品種數量。   昨日,國內黃金、白銀等貴金屬期貨跌幅最大,其中白銀期貨主力合約跌幅達 6.67% ,黃金期貨主力合約跌幅為 3.78% 。化工和有色金屬期貨除個別品種外均呈現強勢,甲醇、 LLDPE 、 PVC 、 PP 期貨主力合約分別上漲 4.78% 、 4.62% 、 3.34% 、 3.82% ,鉛、鋁期貨主力合約分別上漲 3.34% 、 2.76% 。農產品方面,除菜粕、豆粕、菜油、棕櫚油外,其他品種主力合約均收漲,其中棉花、玉米淀粉期貨漲幅均超過 3% 。   以螺紋鋼為代表的黑色系商品,并沒有因為國慶長假期間 20 個城市密集出臺樓市調控政策而下跌。昨日收盤,螺紋鋼期貨主力合約微漲,焦炭、焦煤、鐵礦石等品種有不錯漲幅。同屬建材品種的玻璃期貨主力合約昨日跌幅 2% 。   某期貨研究所所長姜興春在接受期貨日報記者采訪時表示,國慶長假期間外盤除貴金屬價格大跌外,其他包括原油在內的商品價格都在上漲,這主要緣于全球經濟穩定復蘇,以及市場對需求改善寄予的期望。   “國慶長假后國內市場的風險偏好明顯好于預期,特別是在國際原油價格持續反彈的帶動下,化工品期貨整體表現較強。”某期貨金融研究所所長助理程小勇分析說,“貴金屬則因美聯儲加息預期升溫、美元無風險利率回升而遭到市場拋售。”   在姜興春看來,經濟的階段性改善使市場轉向看好股市和大宗商品,貴金屬等避險資產必然遭到拋售,后期貴金屬價格將以弱勢振蕩運行。化工品價格與原油走勢保持聯動,油價在需求改善和凍產協議達成的情況下會振蕩上行,化工品價格將延續上漲趨勢。   對于黑色系商品的淡定表現,姜興春認為,國慶長假期間國內多地重啟限購限貸政策,意圖是給房地產市場降溫,是穩定市場而不是打壓市場,對房地產行業整體發展是有利的。   “房地產健康穩定運行對房地產新開工是有利的,因此未來螺紋鋼需求不會急劇下降。同時目前基建開工仍處在高位水平,短期來看,螺紋鋼仍處在一個需求逐步恢復的過程中,其價格中短期弱勢振蕩的概率偏大。”姜興春判斷。   在程小勇看來,市場仍在押注基建投資發力和供給側結構性改革不會使產出大規模釋放,從而忽略了潛在的貿易商囤積庫存、樓市調控等利空影響。基于此,他預計,焦炭、焦煤期貨價格很快將見頂回落。   值得一提的是,在不少市場人士一致看空黑色系商品的同時,黑色系商品基本面正在發生一些微妙變化。受 9 月份國內鋼價大幅下跌、焦炭和焦煤價格大漲的影響,鋼企成本不斷攀升,目前國內建筑鋼材生產企業已全面處于虧損狀態, 10 月份安排檢修的鋼廠明顯增多。   據期貨日報記者了解,沙鋼、通鋼、吉林建龍、江西萍鋼、唐山燕鋼、吉林鑫達等鋼鐵企業均在 10 月安排有生產線檢修,其中沙鋼 10 月中旬將對兩條螺紋鋼生產線輪流檢修。   此外,環保部通報鋼鐵業環境保護專項執法檢查情況時點名通報了江蘇新沂市政府環保執法不力,顯示鋼鐵去產能及環保執法力度仍在不斷加強。   “環保治理力度的加大以及鋼廠檢修的增多,將在一定程度上緩解鋼材市場供應過剩壓力。”西本新干線高級研究員邱躍成對記者說,“雖然樓市調控對國內鋼市需求形成一定利空,但后期市場供應也存在減少的預期,短期內鋼價或以窄幅整理走勢為主。”    

日期:2016-10-11
勿忘初心 有色盛宴須警惕“變味的套保”

資本潮來風起云涌。每當出現大級別的趨勢行情,套保盤就開始“不安分”起來。   在今年商品期貨市場大波動行情中,由于“自作聰明”地變套保為投機,一些產業大鱷“嗆了水”。有業內人士透露,在有色金屬領域,由于行情走向越來越明顯,很多人對牛市充滿了期待,一些原本應該做空的套保頭寸眨眼之間變成多頭,企業風控驟然拉響警報。   有色牛市撲面而來 套保盤搖擺不定   在國內歡度“十一”國慶節期間,倫敦金屬市場的 K 線依舊牽動著有色市場投資者的心。期間倫錫先跌后漲,周內漲幅 0.42% 。收于 20000 美元 / 噸上方。   年初至今,有色金屬捷報不斷,滬錫“勵志登場”,自從去年 11 月份的 80000 元 / 噸,一路漲至現在的 129920 元 / 噸,累計上漲 49920 元 / 噸,漲幅 62.4% 。期間,有色家族中鋁、鋅、鎳期貨價格漲幅也均在 30% 以上。   有色金屬牛市撲面而來, A 股板塊不甘示弱。據中國證券報記者統計,自今年 1 月底的低點至今,同花順有色冶煉板塊年內漲幅達 56% ,遠遠跑贏大盤;同期,滬深 300 指數漲幅為 15.3% ;同花順煤炭開采板塊漲幅為 35.2% ;鋼鐵板塊漲幅 24.5% 。   從個股來看,今年 1 月底至今,廣晟有色漲幅 83.4% ;錫業股份漲幅 34.6% ;馳宏鋅鍺漲幅 46.2% 。中期來看,自大盤 7 月份調整以來,有色板塊輪動不斷,繼 8 月 2 日— 16 日的連陽走勢后,又在 8 月 26 日— 9 月 6 日發起小級別上漲行情。   方正證券在對馳宏鋅鍺的研報中稱,二季度公司單季度營業利潤 8000 萬。二季度鋅均價 15119 元 / 噸。當前價格在 17000 元 / 噸至 18000 元 / 噸震蕩,若下半年均價在 17000 元 / 噸,下半年利潤有望達到 3.5 億元,業績將大幅改善。考慮到公司享受金屬價格彈性和國企改革預期,維持“推薦”投資評級。   不僅僅是國內,國際投行接連發聲唱多金屬價格。法國(( Societe Generale )預計,今年第四季度錫價平均水平在每噸 18500 美元。該行金屬研究部主管 Robin Bhar 表示,“年底之前錫價很可能會漲至每噸 20000 美元。”   大行情下,今年以來,滬錫持倉量及成交量節節攀升。   一家錫生產企業負責人坦言,去年底, 8 萬元的噸價一度讓人感到絕望, 12 萬元 / 噸的價格在當時不敢想象,現在卻是很多人想買入的最佳價位。“這一輪的上漲幅度和速度大大超出了市場預期,一些企業停下了賣出套保,甚至開始投機押注多頭行情。”   華東一家期貨公司經紀業務人士李明(化名)透露,在有色金屬今年以來的連番上漲行情中,金屬錫表現不俗,迄今漲幅超過 40% ,產業鏈上的一些企業套保盤陷入混亂,典型的是一些應該賣出套保的頭寸反手成為買盤。   “在有色金屬產業,尤其是銅、鋁等行業,幾乎百分之百的企業都會看期貨市場行情,但嚴格遵守套保規則的企業只有少數。這種現象普遍存在于大宗商品各個產業中。很多企業多多少少都有一定的投機行為。尤其是在一輪明顯的趨勢行情中,投機冒險的企業主會更多。”一位業內人稱。   牛市勿忘初衷 警惕套保變投機   當資本成為市場不可或缺的力量時,無論從資金面還是信息面來說,傳統企業都是弱者。中國農業大學期貨與金融衍生品中心主任常清教授接受中國證券報記者采訪時表示,企業做套保是必須的,這是管理風險的根本手段,一家不做套保的企業不可能做成百年老店。   但在期貨市場的杠桿魅力下,一些企業套保偏離了初衷,迷失于投機中。   “今年錫價漲幅令許多人始料未及。市場上流傳著各種小道消息,也刺激著錫從業者的神經。本來進行賣出套保的頭寸變成了投機做多的頭寸。”李明稱。   李明告訴中國證券報記者,每當出現趨勢性的大行情,就會出現一大批的入金客戶,尤其是產業客戶。一來,仗著對產業的熟悉,他們總認為自己在市場 中的勝算會大一些。二來這些人通常“不差錢”,一次幾十萬甚至上百萬元的入金很常見。“但是這些人身份特殊,他們往往還是企業的經營者或者直接管理者,個 人輸贏還在其次,如果在企業經營決策中放棄套保或者不完全套保,轉向投機,風險很大。有時候甚至是一念定生死。”   一位“吃過虧”的銅企老板心痛地回憶稱,自己曾經在一個較低價位投機做多滬銅。“當時銅價不到 1920 美元 / 噸,我覺得不可能再低了,就大舉建倉,結果行情陰跌了很多天,最后不得不被強平。最后悔的是,企業本來應該做的現貨賣出套保也沒有做,結果損失巨大,期現雙虧,資金鏈也出現了嚴重問題。”   “很多產業人做期貨都是輸在了自作聰明上面,以為自己非常了解市場。”他說。   無獨有偶,一位曾供職期貨公司營業部的“老期貨”對中國證券報記者講述了類似的故事:數年前,北方一家族繼承人帶著 2 億元資金開戶做期貨,當時 他認為自家企業在業內的地位足以操縱行情,結果很快就被場內的“聰明資金”盯上,期現配合,“關門打狗”;這位繼承人帶來的 2 億元血本無歸,交足了學費, 立誓從此再不踏足期貨交易。   企業參與資本市場投機導致巨虧的風險故事比比皆是,遠有 2004 年中國航油(新加坡)股份有限公司因參與石油期貨投機而虧損 5.5 億美元,近有國內某棉企今年在棉花期貨投機虧損 6 億元,等等。   市場資深研究人士表示,一部分生產企業錯位參與做多托市,也許是短期投機舉動,但身為天然空頭的上游企業高位不套保鎖定利潤反而冒險托價,其背 后的風險不言而喻。在有色金屬等商品期貨牛市中,少數企業的期貨操作常常喪失理性,與過分樂觀的心理以及資金炒作氛圍不無關系。   “該來的總要來,該走的總要走!” SMM 中國錫行業交流平臺分析師認為,目前錫市多頭的優勢正在弱化。前期,環保因素,緬甸供應拐點,冶煉廠資 金面寬松、聯合減產,經銷商囤貨較少,下游低迷按需采購、庫存偏低等因素推助了前期錫價上漲;且滬錫盤子偏小,資金容易推波助瀾。但價格快速上漲后,資金 抽離,在下游行業需求沒有改善的前提下,價格上漲刺激供應量擴大,最終市場價格走向,還是要看供應方面以及需求的改善。   “天然空頭”并非不能做多   一家上市公司套保業務部門負責人坦言,公司整個期貨部門只有自己一個人,套保計劃和自己調配都是一人完成,計劃的審批隨意性較強。“跟領導口頭打個招呼,就可以去劃領資金了。套保部門成績與現貨部門經營成果分開考核。期貨操作基本上是投機和套保摻著做。”   李明認為,很多公司對套保部門的功能理解并不深刻,甚至將其當作投資部門追求盈利,這樣就從根本上扭曲了套保的功能。“一些上市公司套保部門的盈利成績甚至直接和獎金掛鉤。這助長了投機的風氣。而一些由于期貨投機造成的虧損甚至在財報中常常被記在套保的頭上。”   對于此類問題的解決,李明表示,企業套保需要三方面的保障:從決策到執行的制度保障;套保方案的研究審核;過程中的監控體系,責任到人。   但值得注意的是,在某期貨研究所投資咨詢部主管黃李強看來,并不是所有的“反向操作”都是純粹的投機。在兩種常見的情況下,作為天然空頭一方的企業可以通過做多獲利。   一種是期貨價格遠遠貼水于現貨,而生產企業又有定價權的時候,生產企業可在期貨市場買入生產產品,賺取穩定收益。“通常現貨價格運行穩定,而期 貨市場往往由于非理性因素出現超跌,因此期貨價格大多是向現貨價格的方向回歸的,因此這個時候生產企業做多期貨獲利的期貨是為正的。”第二種情況是,生產 企業預期未來現貨價格會上漲,但是出于各種原因又不能大規模的囤貨,因此在期貨市場中買入期貨,將現貨庫存置換成期貨庫存的方法。“這種操作通常發生在遠 月合約上,企業可用較少成本進行囤貨。等到后期期貨價格上漲,生產企業了結頭寸賺取利潤。當然,進行這種操作的時候,企業不但沒有對沖掉風險,反而加大了 風險敞口,如果企業預期錯誤,后期現貨價格大幅下挫,那么企業不但在現貨上面臨損失,在期貨市場上也將遭受損失。”黃李強指出。

日期:2016-10-10
煤炭市場逞強 國內四大煤企上調長協價

昨日,期貨日報記者從知情人士處得知,國內神華、中煤、同煤、伊泰四大煤炭企業將 10 月的 5500 大卡下水煤長協價格上調至 548 元 / 噸,較 9 月的長協價上漲 88 元 / 噸。   “此前相關部門要求這四大煤炭企業壓低長協價格,使得這四家煤企 9 月的長協價格遠遠低于市場價格。”期貨煤炭研究員鄧舜對期貨日報記者說,四大煤企上調長協價格是對之前過低定價做出的修正,同時也是為即將到來的年底年度長協合同談判做準備。   9 月 28 日,環渤海動力煤價格指數(環渤海地區發熱量 5500 大卡動力煤的綜合平均價格)報收于 561 元 / 噸。目前,北方港口 5500 大卡的煤價在 580 元 / 噸左右。   今年以來,煤炭行業供給側結構性改革的大力推進使得國內煤炭產量出現回落,特別是動力煤產量大幅下滑。 4 月以來,山西、內蒙古、陜西、山東、河北等煤炭主產區陸續開始執行限產政策。據統計,今年前 8 個月,我國煤炭產量 21.79 億噸,同比下降 10.20% ,其中 8 月原煤產量 2.8 億噸,同比下降 11.0% ,為連續 5 個月同比降幅超過 10% 。   與此同時,受今年上半年房地產及基建投資加大的影響,傳統重工業用電量止跌。另外,今年 7 — 8 月的持續高溫天氣使得我國今年夏季用電量再創新高。   數據顯示,今年前 8 個月,全社會用電量累計 38920 億千瓦時,同比增長 4.2% 。其中,第二產業用電量 27537 億千瓦時,同比增長 2.01% ;第三產業用電量 5277 億千瓦時,同比增長 10.96% ;城鄉居民生活用電量 5366 億千瓦時,同比增長 9.75% 。   供應的減少和需求的增加使得國內煤炭供應出現偏緊狀況,煤炭價格也持續上漲。   為了解決煤炭供應持續偏緊和煤價上漲問題, 9 月以來,國家發改委連續召開 4 次煤炭市場形勢座談會。從目前的情況看,會議的效果和作用已逐步顯現出來。目前,國內 74 座先進產能礦井正在釋放產能,后期國內煤炭供應緊張的局面將會得到改善。   “受需求的帶動, 8 月國內煤炭產量環比增長 3% ,較 7 月增加 800 萬噸。如果政策層面只是釋放先進產能,那么國內煤炭供不足需的缺口仍會存在。”鄧舜認為,隨著先進產能的釋放和市場的自我調節,國內煤炭市場供應偏緊的情況會有所改善,但鑒于目前社會上各環節煤炭庫存均處于歷史低位,冬季需求旺季即將到來,煤價大幅下跌的可能性不大,預計四季度穩中有升。   值得一提的是,山西焦煤集團昨日宣布將從 10 月 1 日開始上調港口煉焦煤價格,漲幅在 100 — 170 元 / 噸不等。國慶長假前,由于下游補庫熱情不減,供應偏緊推動了焦煤價格上漲。   “這屬于補漲,上調后的價格基本接近當前港口焦煤市場價格。另外,市場上還傳國內主要焦煤企業 10 月初將繼續上調鐵路和公路運輸煤炭價格,預計漲幅在 80 元 / 噸左右。”卓創資訊焦炭研究員張源認為,焦炭及焦煤價格上漲趨勢還未結束。   “目前河北地區每噸鋼坯盈利在 30 元 / 噸左右,建筑類鋼材盈利空間更大,在 50 元 / 噸附近。”張源對記者說。  

日期:2016-09-30
煤價連漲14周:三級響應抑制煤價飆漲 供大于求趨勢未變

煤價連漲 14 周 供大于求趨勢未變   去產能取得積極進展使煤炭價格一路猛漲,入夏后更是出現了高歌猛進的局面,愣是漲出了“蒜你狠”的味道。   9 月 28 日最新公布的環渤海動力煤價格指數(發熱量 5500 大卡動力煤綜合平均價格,英文縮寫: BSPI )報收于每噸 561 元,比前一報告期( 9 月 14~20 日)每噸上漲了 7 元,較年初的每噸 371 元上漲了 190 元,漲幅高達 51.2% 。截至 28 日,動力煤價格已連續 14 周上漲。   進入 10 月,全國多地迎來備冬儲煤時期,煤炭價格持續上行壓力較大。《第一財經日報》記者獲悉,國家發改委已制定穩定煤炭供應、抑制煤炭價格過快上漲的預案。市場供應緊張時,符合先進產能的煤炭企業、煤礦將承擔增量任務。   “政府層面有充分的調控手段和調控空間。”國家發改委經濟運行調節局有關負責人日前在回應煤炭去產能等熱點問題時表示。   廈門大學中國能源政策研究院院長林伯強對本報記者表示,煤炭價格增長過快對煤炭下游企業,尤其是鋼鐵、水泥等高耗能行業影響巨大。如果煤炭產量松動,供應量大幅增加后,煤炭價格趨于平穩的可能性較大。   三級響應抑制煤價飆漲   有媒體 28 日報道稱,國家發改委正考慮允許優秀產能日均增加 100 萬噸煤炭產量,用于補充煤炭需求缺口及部分社會庫存。   事實上,國家發改委 9 月 8 日已會同有關部門制定了穩定煤炭供應、抑制煤炭價格過快上漲的預案。煤炭行業內流傳的預案版本是,符合先進產能的十幾家煤炭企 業、七十余個煤礦與煤炭行業協會簽訂協議,當市場供應緊張時,企業將承擔增量任務;市場供應寬松時,企業則承擔減量任務。   業內流傳的預 案還披露了三級響應機制的具體措施:環渤海動力煤價格上漲到 460 元以上,連續兩周上漲,則啟動三級響應,日均增產 20 萬噸,響應范圍包括晉、陜、內蒙 古, 53 座煤礦;動力煤價格上漲到每噸 480 元,則啟動二級響應,日均增產 30 萬噸,響應范圍包括晉、陜、內蒙古、魯、豫、皖、蘇, 66 個煤礦;價格上漲 到每噸 500 元,則啟動一級響應,日均增產 50 萬噸,范圍是全國 74 個礦井。   響應的停止條件為價格下跌至每噸 490 元,連續兩周下跌,一級響應停止;價格下跌至每噸 470 元,二級響應停止;價格下跌至每噸 460 元,三級響應停止。   《第一財經日報》記者向某煤炭央企內部人士核實上述消息時,他表示,網上流傳的版本較統一,基本準確。   國家發改委經濟運行調節局在 23 日的發文中表示,此前已啟動二級響應,日增加煤炭產量 30 萬噸左右;近日又啟動了一級響應,擬日增加產能規模 50 萬噸。 有關部門已經研究了后續政策措施,下一步,視煤炭市場變化情況,如果情況仍在延續,將科學加大先進產能投放量,確保煤炭穩定供應。   值得關注的是,此次業內流傳的預案并未放開“ 276 天”的要求。這與國家發改委經濟運行調節局 9 月 23 日發文稱的“先進產能可以在 276 至 330 工作日之間釋放,年終回到 276 個工作日”相吻合。   國家發改委經濟運行調節局 9 月 23 日發文《理性看待當前煤炭市場供需形勢堅定不移推進化解過剩產能》。文章指出,對符合條件的先進產能,可以在 276 至 330 個工作日之間釋放。只要是先進產能提出申請,就抓緊進行驗收。屬于季節性供給變化還可以階段性地彈性生產,年終回到 276 個工作日。如果全年生產超 過 276 個工作日的部分,可以通過資源產能指標出讓解決。堅持企業自愿,既能夠實現量上的調控滿足供應,又保證減量化生產制度不動搖。     “ 276 個工作日”的正式提出源于今年 4 月,國家發改委、人社部、國家能源局和國家煤炭安監局等聯合發布《關于進一步規范和改善煤炭生產經營秩序的通 知》,要求全國煤礦自 2016 年起全年作業時間不超過 276 個工作日。如果各地嚴格執行這一政策,全國煤炭減產今年一年就能夠完成超 5 億噸。   煤價仍將上揚   國家統計局的數據顯示, 8 月份國內原煤產量環比 7 月增加 800 萬噸。安迅思煤炭行業分析師鄧舜在接受《第一財經日報》記者采訪時對此表示,國家發改委的 調節政策是一方面,但應急響應機制剛剛開始執行,市場反應還需要一段時間;另一方面,煤炭價格回升之后,煤炭企業利潤有所增加,煤炭企業已經從年初時的虧 損到扭虧為盈,這也一定程度上促進部分煤炭企業恢復投產或增產。   鄧舜同時表示,從當前的政策來看,監管層的目的是抑制煤價過快上漲,保障煤炭市場供應,而非促進煤價下跌,“冬儲煤炭供應缺口還較大,機制啟動后可以有效填補一部分缺口。我們判斷第四季度煤炭價格還是會上揚,漲幅會比三季度稍微平穩。”   中國能源研究會副理事長、國家發改委能源研究所原所長周大地對本報記者表示,煤炭市場并沒有真正擴張,此前煤價過低使得三分之二煤炭企業虧損,煤炭行業整體上財務負擔重。最近的煤價屬于“懲罰性上漲”,不需過度恐慌。   不過,中國能源研究會理事姜克雋此前向本報記者表示,只有價格穩定才有利于經濟發展,“煤炭價格波動過大需要控制,目前煤炭企業也在為冬季供暖做準備。”   堅定不移去產能   “煤炭去產能、控產量不僅信心不容動搖,力度也不能減弱,否則煤炭價格有可能再度下滑,煤炭行業脫困發展將難以實現。”上述國家發改委經濟運行調節局有關負責人 23 日表示。   從大的供需關系看,我國煤炭產能嚴重過剩、供大于求的趨勢沒有根本改變。該人士表示,今后一個時期,我國能源消費強度將有所回落,特別是隨著可再生能源和清潔能源的快速發展,煤炭的市場需求很難有絕對增長的空間。   目前全國各類煤礦產能總規模全部形成有可能超出 60 億噸,扣除凈進口 2 億噸,國內煤炭的市場空間僅在 34 億 ~36 億噸,“各地區、各部門要堅定不移去產能,不能因為價格波動就動搖去產能的決心。”上述負責人表示。   今年以來,煤炭行業去產能作為供給側結構性改革的重頭戲和主戰場,已經取得了積極進展,特別是 8 月份以來進度明顯加快。   國家發改委經濟運行調節局副局長魯俊嶺 9 月 8 日介紹,截至 8 月底,今年煤炭去產能任務完成了 60% ,行業累計去產能 1.5 億噸。前 8 個月煤炭產量同比下降將近 10% 。   國家發改委數據顯示, 7 月底時煤炭去產能僅完成了全年任務的 38% ,而 8 月退出的產能高達 5500 萬噸,接近前 7 個月的 60% ,任務完成率也飆升至了 60% 。  

日期:2016-09-29
國儲棉拍賣價大漲 鄭棉持續上行

□本報記者 葉斯琦   本周鄭棉持續大幅上漲。截至昨日收盤,主力 1701 合約報 15465 元 / 噸,較前一交易日結算價上漲 195 元 / 噸或 1.28% ,成交量為 46.7 萬手,持倉量為 49.7 萬手。現貨方面,昨日中國棉花價格指數( CC Index3128B )收于 14427 元 / 噸,漲 61 元 / 噸; 2227B 級收于 13692 元 / 噸,漲 41 元 / 噸; 2129B 級收于 14689 元 / 噸,漲 58 元 / 噸。   外盤方面,由于對德克薩斯州降水損害棉花的擔憂減弱,交易商對美棉連續四個交易日的漲勢進行獲利了結,上周五洲際交易所( ICE )棉花期貨下滑超過 2% 。美國商品期貨交易委員會( CFTC )最新報告顯示,截至 9 月 20 日當周,對沖基金及大型投機客持有棉花多頭倉位 105367 手,空頭倉位 31010 手,凈多頭倉位 74357 手,為六周來最高。   對于昨日鄭棉走強,瑞達期貨研究報告指出,根據《關于國家儲備棉輪換有關安排的公告》內對儲備棉輪出銷售底價計算公式,第二十二周儲備棉輪出銷售底價上調 226 元 / 噸,至 13670 元 / 噸,這刺激了鄭棉增倉上行。新棉有零星上市,但由于馬值高,采摘又遇雨水,等級不高,與儲備棉相比價格和質量沒有優勢,銷售并不順暢,市場主要貨源仍為二次銷售儲備棉。   據悉, 9 月 23 日,中國儲備棉管理總公司計劃掛牌出庫銷售儲備棉 3.00 萬噸(國產棉),實際成交 3.00 萬噸,成交率 100% ,成交平均價格 14025 元 / 噸,折 3128 價格 14861 元 / 噸。另據中國海關總署統計, 2016 年 8 月,我國進口棉花 6.93 萬噸,環比減少 2.56 萬噸,減幅 26.97% ;同比減少 0.076 萬噸,減幅 1.08% ; 2016 年 1-8 月,我國累計進口棉花 59.43 萬噸,同比減少 51.41 萬噸,減幅 46.39% 。 2015 年 9 月 -2016 年 8 月,我國累計進口棉花 96.00 萬噸,同比減少 70.99 萬噸,減幅 42.51% 。   今年 4 月以來,鄭棉累計漲幅已經超過 50% 。有業內人士指出,此輪棉價上漲的主要原因在于“包包公檢難度大”、多空對決下的“重兵囤積”、大宗商品集體反彈等。合肥銀鵬棉花有限公司董事長顧斌日前指出,影響下年度棉價變化的直接因素主要有四方面:一是棉花目標價格補貼試點結束后,新的補貼方案如何調整;二是新疆紡織產能的提升,將對整個市場的供應結構產生什么影響;三是國家運輸超載有關規定的實施對國內棉花市場的影響;四是整個宏觀環境變化對棉價的影響。他預計新年度棉價將以 14000 元 / 噸為主軸,上下 1000 元波動,頻繁波動,振幅趨小,長期趨勢上漲。   從操作來看,瑞達期貨指出,技術上,鄭棉 1701 合約大漲,短線維持在 60 日均線之上偏多思維。

日期:2016-09-28
增產解讀意外利多 煤炭三雄延續強勢

□本報記者 張利靜   周一商品市場一開盤,黑色系在人們預期中起飛,焦煤、焦炭受周末消息影響,漲幅居前。   分析人士認為,上周五發改委等部門會議傳出的去產能決心,打消了投資者對限產政策放松的擔憂,煤炭期貨因此“有恃無恐”。截至周一收盤,主力合約中,焦煤漲 4.16% ,焦炭漲 3.33% ,動力煤漲幅也超過 1% 。   “去產能”攪動煤市風云   近期,煤炭市場圍繞“去產能”賺足了噱頭。   先是中秋節后,國務院啟動第三次全國大督查:從 9 月 18 日起, 20 個督查組分赴各地各部門,對四方面工作 23 項重點內容進行督查。這次督查更多圍繞去產能、去庫存、去杠桿、降成本和補短板,把穩增長和調結構、供給側改革結合起來。   “受此影響,市場信心轉好,供給側改革利好延續,從而上周初動煤期貨大幅上揚。”期貨煤炭分析師林惠回顧稱。   上周,焦煤、焦炭現貨市場也出現大幅上漲,唐山二級到廠價漲至 1420 元 / 噸 -1460 元 / 噸,京唐港澳大利亞主焦煤現貨漲至 1300 元 / 噸,因汽運限載,蒙古主焦煤從口岸運到唐山的價格也已經達到 1050 元 / 噸。   然而,煤炭價格猛烈反彈讓鋼企“忍受不了”了:剛剛過上“好日子”的鋼企盈利被上游大幅“吃掉”。鋼企反擊之下,據鋼鐵業內人士透露,相關協會部門向管理層遞交了請求增加煤炭供應的文件。其理由是,庫存面臨斷供,且冬儲降至,需求增多,增加煤炭供應以確保正常生產。   隨后,在 9 月 23 日發改委召開煤炭專項會議的消息影響下,煤炭期價快速回落。   “但最終會議無新政策出臺,煤炭期貨重新企穩運行。”期貨動力煤分析師稱。   “一級響應”解讀利空煤價不跌反漲   事實上, 9 月 23 日,國家發改委發布消息稱,啟動煤炭一級響應,日增加產能 50 萬噸,即在日均煤炭產量在原先增加 30 萬噸的基礎上再度增加 20 萬噸。所謂的“響應”,是指國家發改委制定的一份預案,旨在抑制煤價過快上漲,響應分一、二、三級,當環渤海動力煤價格漲幅達到相應價格后,分別增加煤炭產能 50 萬噸、 30 萬噸和 20 萬噸。   對此,林惠認為,一級響應啟動后,預計后期煤炭供應量或有所增加;但各地區、各部門為了 11 月底前全面完成全年煤炭去產能任務,屆時仍將堅定不移去產能,對煤炭市場的利好支撐仍將延續。   根據安排,今年煤炭行業去產能的總任務是 2.5 億噸,截至 8 月底,已完成 60% 的進度。也就是說,接下來還有 1 億噸,也就是 40% 的去產能任務。因此市場對“啟動一級響應”政策的解讀偏于利空。“這是產業鏈博弈,發改委仲裁的結果。”有市場人士一針見血地指出。這也完美地解釋了周一煤炭市場面對“增產恐嚇”不跌反漲的現象。   結合基本面來看,林惠認為,目前煤炭市場資源供應仍然偏緊,加之考慮到后期冬儲用煤需求的支撐,在當前政策走向不明朗的情況下,短期市場利好支撐大于利空影響,煤炭價格仍有上漲的可能;但政策對于煤炭市場的邊際影響加大,建議觀望為主。

日期:2016-09-27
解密“炒樓”背后的“黑色系”期現糾葛

剛剛過去的周末,“黑色系”市場頗不寧靜。   一邊是樓市風云暗涌,一邊是業內盛傳的發改委召開煤炭座談會,業內沸騰。   上周,諸北方城市已像往年一樣,隨著立秋后氣溫的下降而頻繁泛霾。上周五,鋼鐵業人士周耀臣匆匆坐上返滬的飛機,參加將于周日舉行的一個內部邀請形式的小型行情交流會,探討接下來的煤焦走勢。   樓市撥云 黑色系“變天”   對管理有大筆倉位的期貨交易人士來說,就算一兩天行情也“馬虎”不得。   9 月 23 日下午,令黑色系交易員倍感糾結的“座談會”塵埃落定,從會上傳出消息,此次會議并無“新意”,將延續前期相關調控措施(“ 276 ”限產政策),應該是上下游博弈,發改委“仲裁”的結果。   “煤炭行業對后期煤價并不樂觀,不建議加大放松力度,管理部門沒有更詳細的進一步舉措,但是明確后期備案管理研究會加快。”一位不愿具名的業內人士說。   但 9 月以來的相關交通政策以及樓市風云驟變,已經將黑色系市場攪得“亂花漸欲迷人眼”。   8 月 30 日,交通運輸部發布“超限新規”——《超限運輸車輛行駛公路管理規定(交通運輸部令 2016 年第 62 號)》( 2016 年 9 月 21 日開始執行)。新規影響下,國內鐵合金、煤炭、鋼材 (2330, 32.00, 1.39%) 等商品的公路運輸成本將大幅提高。   但 連續數周增加的鋼材社會庫存數據,似乎完全打消了這一消息給市場帶來的利好情緒。 8 月 24 日以來,螺紋 1701 合約便陷入了陰跌的走勢,至 9 月 19 日,方 在 2190 元 / 噸止住跌勢。期價鐵礦 1701 合約也從 460 元 / 噸節節敗退至 383 元噸。焦煤焦炭 (1253, 23.00, 1.87%) 無一例外收住前期猛烈攻勢,窄區間內整理徘徊。   9 月 19 日,中秋佳節過后的首個交易日,樓市風云驟變。   在南京, 9 月 20 日,南京土地網上拍賣現“神奇”一幕:所拍 7 幅地塊全部漲停,達到最高限價而停止,將在 9 月 23 日現場搖號決定歸屬。而這僅僅是全國樓市近期表現的一個縮影。   各 地樓市“發燒”新聞不斷醞釀炒作:南京賣房 1500 套,合肥購房者冒雨搶房,距離杭州主城區 20 多公里的樓盤,價格由 6000 元 / 平米跳漲到 9500-11500 元 / 平米;深圳不足 10 平米的“蟻房”一口叫價 88 萬……在此背景下,螺紋鋼、鐵礦石、焦煤焦炭等黑色系期貨應聲連續反彈,但上漲態 勢較今年 3 月份的那波猛烈的多頭行情溫和多了。整體上,對樓市密集炒作反應有限。   “最近的樓市火爆對黑色系行情影響還蠻大的。今年鋼材的需 求本來只寄托鐵公雞基建,誰知地產火爆,二三線還到處在建房子,對需求蠻大,刺激螺紋需求大增,帶動六七八月的大漲。還進一步影響到 11 — 12 月的需求, 今年很可能淡季不淡。”上海找鋼網黑色產業投研院期貨部總監周耀臣說。   80 萬滿倉空螺紋半月翻倍:“撐死膽兒大的”   今年以來,黑色系上從不缺乏財富故事。   近來,在山東濟南的一家期貨公司營業部,一位自然人客戶林先生(化名)在短短半個月內創造了翻倍佳績。   據接近他的營業部人員透露,林先生在本輪螺紋鋼期貨高點 2600 點左右做空以螺紋為代表的建材系期貨品種,以 80 多萬元的本金,在半個月內足足翻了倍,期間一度滿倉螺紋鋼期貨 200 多手,吃掉了 400 點的盈利。這在當地營業部傳為美談。   “他在螺紋創新高的時候,強烈看空房地產然后去空建材品種,以螺紋和玻璃 (1128, 11.00, 0.98%) 為主。剛開始出現浮虧,有錢,硬挺過來了,現在利潤翻倍。”上述營業部人士說。   做期貨,向來是“撐死膽兒大的”。眼下形勢紛紜,更多人卻是陷入猶豫。   基本面上,黑色系分歧非常突出。   周耀臣說,這個周末上海的行情會議上,大家就是要討論這個。   在撲克財經旗下專家網絡咨詢平臺 - 潮汐上,近期向賓益湘重金提問黑色系行情的人也多了起來。 8 月 31 日以來,就有 8 個就黑色系走向進行的提問。   賓益湘,杭州象石實業有限公司投資總監,新浪微博注冊網名“皮皮不語”,粉絲 4 萬余人,以對黑色系分析見長,業內交易人士評價其分析客觀精辟,是民間期現貨金融投資高手,人稱“賓總”。   賓益湘表示,目前看“金九銀十”需求很難有大的起色了。   一 是螺紋社會庫存連續上升,一般而言剛才社會庫存自每年 1 月中旬開始累庫, 2 月底 3 月上達到峰值,此后一直到年底應該都是減庫存的趨勢,然近期連續數周庫存 上升,從歷史數據看極為罕見,也很直接地反映了需求疲軟。二是出口自六月見頂后目前呈現下滑趨勢,調研顯示后期鋼材出口接單均不理想。三是雙節因素可能會 影響到華東工地復工。四是房地產前期新開工和銷售數據雖然不錯,但土地出讓大幅下滑,再加上國家政策宏觀調控因素,拐點跡象明顯。五是基建項目雖多,但無 米下炊, PPP 落地也需要時間。   “ 9 月需求如果仍無起色,四季度也不必抱太大希望了。”他說,從黑色整體氛圍看,現貨貿易商已經從逢低接貨變成了逢高拋貨。   房價“高燒”區別對待 交易勿盲目跟風   上周末,在房價“高燒”討論中,不少言論將搶房潮爆發根源指向貨幣因素。在周耀臣看來,這輪房價炒作的導火索和添加劑,則是土地供給問題。   相關數據顯示,今年前 8 月土地成交金額大滑坡,不足去年全年一半。以上海為例,前 8 月上海土地出讓金 743.1 億元,僅為去年全年的 48.4% 。   據市場人士透露,一些地方政府甚至放低姿態,設宴邀請開發商及企業,發布土地供應計劃和供地表,力促年度土地出讓計劃的完成。   在一些分析師看來,土地供給受限在很大程度上推升了房價,一線房價上漲又帶動了二三線樓市行情。對于年初三月份黑色系大漲行情對房價的推升力量,周耀臣認為,今年三、四月份黑色系大漲純粹是供需錯配和基建預期。   “目 前房價的暴漲我覺得是一線傳導到三、四線的結果。三、四月黑色系價格拉漲雖然對造房子的成本有一些提升但在房價的占比中是非常小的,更多的是多環節的炒作 和后市預期。”周說道,經歷了 8 月底市場較深的回調,目前價格低位徘徊,價格不是很漂亮,但根據找鋼網的監測, 9 月的成交非常漂亮, 10 月還可能延續,下 游拿貨積極性還不錯的,他們還有加工利潤。   賓益湘也并未對四季度行情完全否定。   他認為,煤焦基本面相對獨立,供給側改革效果 突出,中短期看不到現貨大跌的可能。雖然需求因鋼材社會庫存上升等因素有可能難擺脫低迷局面,但從成本來看,目前汽車運輸帶來的物流成本增加以及環保成本 上漲,煤焦價格上揚,也推升了鋼材成本。另外,四季度我國北方霧霾頻發,環保限產政策力度和頻度以及去產能政策變化都可能影響行情;而鋼坯、螺紋等品種按 照目前市場價格計算全成本已發生虧損,是否會發生減產也值得關注。   針對房價和黑色系的聯動,庫存是一個避不開的關鍵詞。   日前,安信證券發布的旬度經濟觀察報告提出,本輪房價猛烈上漲主要集中在大約 20 個一二線城市,除此以外的廣泛地區,房價漲幅總體溫和 有限,這一價格分化主要體現了庫存去化速度的影響。庫存消化快的 20 個城市,價格上漲更強,對應的新開工增速恢復也較突出。廣泛的房價較多地區繼續受到庫 存拖累,地產企業開工意愿不強。這些城市占據全國新開工面積的 80% ,這也解釋了為什么今年地產銷量火爆,而新開工增速依然疲弱。   在此情況下,有人指出,房價炒作的溢出性影響或將在黑色系市場逐漸淡化,而地產市場的基本面將被更多關注。

日期:2016-09-26
棕櫚油 買5賣1反向套利正當時

分析棕櫚油的季節性周期可知,棕櫚油供給和出口具有明顯的季節性周期,這就給棕櫚油的跨期套利帶來了基本面支撐。   結合目前國外進口利潤倒掛造成的庫存低位現狀,我們提出了棕櫚油買 1705 合約賣 1701 合約的反向套利交易策略,跨期套利價差達到 150 元 / 噸可介入,利潤空間有 100 點左右,止損價在 170 元 / 噸。   季節性做空機會明顯   一般來說,每年的 3 — 4 月棕櫚油單產開始恢復,隨后在 9 — 10 月達到年內最高值, 11 月到次年 2 月再次回落,進入減產周期。由于棕櫚油單產的季節性造成產量具有季節性,因而在 4 月之前,受季節性減產周期的影響,棕櫚油產量仍會出現下滑,主產國得到喘息機會,高庫存有望回落; 5 月以后,增產壓力逐漸釋放; 10 月左右,增產壓力將達到年內峰值。   一般來說,每年的 4 — 6 月棕櫚油出口量開始恢復, 7 — 9 月出口處于旺季,在 10 月達到年內出口峰值, 11 月至次年 3 月出口數據逐步回落。由于棕櫚油的產量和出口具有同向性,產量下降的同時出口也回落,這既緩解了供給對出口的壓力,又給市場帶來了明顯的季節性做空機會。   四季度庫存可能回升   2014 年以來,受我國實體經濟疲軟、融資需求放緩的影響,油脂價格持續大跌,棕櫚油融資進口銳減,造成國內棕櫚油庫存快速下降。截至目前,我國棕櫚油港口庫存為 31.3 萬噸,雖較前期的 28.1 萬噸庫存有所回升,但是仍處于歷史低位。   然而,為了爭奪棕櫚油出口市場份額,馬來西亞政府宣布,將會實施同印尼相同的棕櫚油出口關稅政策,這將會刺激中國買家更多地進口馬來西亞棕櫚油,并且隨著天氣轉冷,棕櫚油的消費將會有部分被豆油取代。由此預計,進入四季度,棕櫚油庫存將會有一定程度的回升,從而利空棕櫚油 1701 合約價格。   豆油的消費旺季到來   在我國的食用植物油市場中,三大油脂品種分別為豆油、菜油和棕櫚油,而由于熔點問題,豆油和棕櫚油有著較為明顯的季節性替代效應。目前,國內市場上普遍流通的棕櫚油為 24 度,如果氣溫低于這個熔點,棕櫚油則易出現凝結現象,使用不便,因而在四季度棕櫚油一般都會被熔點相對較高的豆油所替代。因此,這將會施壓棕櫚油 1701 合約期價,而次年 5 月氣溫升高,棕櫚油消費旺季開啟,這將利多遠期棕櫚油 1705 合約期價。   風險提示:如果棕櫚油 1701 合約和 1705 合約價差擴大至 170 元 / 噸左右,可用豆油買 1701 合約賣 1705 合約的套利策略進行風險對沖。        

日期:2016-09-23
軟商品盛宴:“棉花糖”甜中有澀

本報記者 葉斯琦   軟商品是商品期貨市場上充滿魅力的品種。中秋節假期后,軟商品大幅跳空高開,棉花糖雙雙站上階段性高位。棉花方面,國儲棉輪出即將結束,而距新棉集中上市尚有一個月時間,供應緊張預期開始升溫。白糖方面,在巴西產量下滑的消息傳出后,全球供應收緊的預期也開始發酵。   不過,軟商品看似展現“硬實力”之際,業內人士指出,多頭的“彈藥”未必充足,參與這場盛宴需要謹慎。   軟棉花展現硬實力   輕薄的棉花,從來不缺乏厚重的故事,比如 2010 年,一輪棉花超級牛市成就了林廣茂等期市大鱷,以及令人津津樂道的財富神話。因此,棉花期貨市場的每一次異動,都不免讓人想象歷史重演的機會。   本周以來,鄭棉的漲勢就讓圈內人士有些激動。   截至 9 月 21 日收盤,鄭棉 1701 合約上漲 185 元 / 噸或 1.25% ,報 14965 元 / 噸,最近 5 個交易日累計上漲了 9% 。外盤同樣表現不俗, 9 月 19 日,洲際交易所( ICE )棉花期貨大漲逾 1.5% ,創下兩周來最大單日漲幅。持倉方面,從 9 月 14 日起的三個交易日內,鄭棉 1701 合約的持倉量從 35.5 萬手增至 42.6 萬手,鄭棉增倉上行,表明外部資金對棉花關注度提升。   不僅是期貨,現貨市場也開始沸騰起來。   據中國棉花網消息,不少棉農對未來籽棉價格存在較多期待。以山東德州為例,現今開秤的 400 型軋花廠大約在 7-8 家,其籽棉收購價維持在 3.60 元 / 斤 -3.65 元 / 斤,較去年同期的 3.10 元 / 斤的收購價高出 0.50 元 / 斤 -0.60 元 / 斤。但是,多數棉農仍然認為作坊的價格代表一種信息,未來籽棉價格仍會大幅上漲,高點或在 4.0 元 / 斤一線。   期貨研究員王燕表示,鄭棉此輪上漲可以從兩方面分析。首先,宏觀方面,為應對雙節期間的資金需求,央行逆回購增加市場流動性,支撐鄭棉價格。其次,棉花供需方面,內地新棉上市期推遲,新疆棉未大量上市,儲備棉競拍剩余時間不足 10 個工作日,紡織企業為保證新棉上市前的生產需求,競拍儲備棉積極。 9 月 18 日和 19 日,儲備棉掛牌量為 2.5 和 2.57 萬噸,不足 3 萬噸,成交率基本達到 100% ,從側面反映出下游對棉花需求旺盛。   另據某期貨紡織事業部研究員劉倩楠介紹,截至 9 月 19 日,儲備棉輪出累計成交 235.29 萬噸,進口棉成交總量 29.63 萬噸,成交率 98.16% ;國產棉成交總量 205.66 萬噸,成交率 85.95% 。新疆新棉方面,新疆新棉開始加工公檢,公檢量很少,截至 9 月 19 日 0 時,新疆棉累計加工 13605 噸,全國累計公檢量僅為 1088 噸,再除去新疆當地紡織企業急需的棉花,新疆新棉批量運到內地要等到 10 月上中旬以后。   “近兩日,由于儲備棉上市量減少至 2.5 萬噸左右,成交率接近 100% ,成交均價也持續走高。 9 月 19 日儲備棉上市資源 2.57 萬噸,成交均價 13800 元 / 噸,較上一交易日上漲 155 元 / 噸,隨著儲備棉競拍臨近結束,紡織企業積極備貨,再加上儲備棉上市資源減少,引起企業搶拍現象。”劉倩楠說。   供應短缺支撐糖價   另一大軟商品白糖也有不俗表現。周一, ICE 原糖期價延續上周五的漲勢。截至周一收盤, ICE3 月原糖期貨合約上漲 0.28 美分或 1.3% ,報 22.7 美分 / 磅,盤中一度升至 22.95 美分 / 磅,為 2012 年 8 月以來最高值。上周五和本周一,該合約累計上漲了 7.28% 。在外盤的強勢帶動之下,鄭糖 1701 合約本周一上漲了 1.96% ,不過接著出現了小幅回落。   上周五,美國商品期貨交易委員會( CFTC )公布的數據顯示,截至 9 月 13 日當周,投機客增持 ICE 原糖期貨及期權凈多頭頭寸。數據顯示,截至 9 月 13 日當周,投機客增持 ICE 原糖期貨及期權凈多頭頭寸 1747 手,至 261991 手。本周甚至有交易員稱,目前投機者持有的凈多頭頭寸可能高于 6 月創下的紀錄高位。   業內人士指出,原糖價格上漲主要是受到巴西產量數據帶動。 9 月 15 日,巴西蔗產聯盟( Unica )表示,巴西中南部地區 8 月下半月共計產糖 254 萬噸,較上半月的 297 萬噸減少 14% ,不及市場預期,加劇了投資者對原糖供應的憂慮。   在期貨研究員徐盛看來,白糖和棉花的驅動因素不一樣,白糖是原糖上漲疊加開榨前青黃不接引發的缺糖驅動的。   “一方面,原糖帶動鄭糖走高;另一方面,鄭糖受制于國儲糖的拋儲價格。”期貨分析師楊芡芡和吳才川進一步分析,鄭糖經過兩個月的震蕩調整之后,主力合約突破前期高點 6458 元 / 噸達到 6480 元 / 噸。隨著原糖走高以及近日倉單壓力逐漸減少,鄭糖似乎開啟了拋儲前的上漲行情。但是由于 2015/2016 榨季銷糖無亮點,目前國內主要以國儲糖和原糖為指引。   2015/2016 榨季是全球糖市的重要轉折點。楊芡芡和吳才川指出,從年度的供需情況來看, 2014/2015 年度,全球依然有 260 萬噸的過剩,但是 2015/2016 年度將會出現 5 年來的首次缺口,在今年初國際市場就已經一致認為國際糖市面臨短缺。全球糖市逐步進入去庫存階段。   近期各個機構對全球供需缺口的預估如下:普氏將 2015/2016 榨季缺口從上月的 486 萬噸上調至 505 萬噸,嘉利高國際從 1140 萬噸上調至 1250 萬噸, Datagro 將今年全球糖市供應缺口從去年的 772 萬噸調高至 893 萬噸。   “棉花糖”未必那么甜   國家棉花市場監測系統的一項調查顯示,截至 8 月底,主產棉區天氣正常,利于棉花成鈴、吐絮,預計新棉單產 112.1 公斤 / 畝,同比提高 10% ,總產量 491.6 萬噸,同比減少 5.7% ,較 6 月份調查結果高 1.6 個百分點。另據美國農業部( USDA )的每周作物生長報告,截至 9 月 18 日當周,美國棉花生長優良率升至 48% ,前一周為 47% ,去年同期為 52% 。   “長期來看國內棉花是在大量消耗棉花庫存的周期中,而且后期想要恢復之前的產量很難,因此長線鄭棉震蕩偏強。”劉倩楠認為,短期內受儲備棉成交情況和新棉上市進度影響較大,鄭棉價格由于儲備棉上市量減少而大漲,但是也面臨著新棉即將大量上市的壓制,預計后期上漲空間不大,短線追漲需謹慎。同時也需要注意商品整體走勢,關注美聯儲加息動向。   王燕表示,新棉上市前,棉花價格整體維持偏強格局,但對上漲幅度不抱太樂觀的態度。主要是考慮到北半球新棉即將上市,棉價將面臨季節性下行壓力。   某期貨研究統計指出,目前新棉成本達到 14100 元 / 噸 -15000 元 / 噸,考慮質量升水等因素,鄭棉為新棉收購提供了較為理性的保值機會。雖然少量的新棉被紡織企業消化為市場提供了流動性,籽棉收購與鄭棉在前期形成相互推動上漲的格局。但隨著上市數量的增加,下游市場無法承接巨量新棉帶來的銷售壓力,鄭棉將遭受保值賣盤的打壓。因此,鄭棉走勢料將先漲后跌。   白糖方面,楊芡芡和吳才川認為,國內進口減少和嚴打走私長期利多糖市,但在短期暫無明顯利好消息的情況下,外盤將會成為鄭糖上漲的主要動力,而巴西未來一個月天氣不利壓榨,預估國際行情持續概率較大。但國內將在 10 月中旬拋儲,數量 150 萬噸,底價為 6000 元 / 噸,短期會抑制糖價。鄭糖或維持在 6200 元 / 噸 -6500 元 / 噸區間震蕩。

日期:2016-09-22
國內外糧油產量趨增 明年小麥政策調整概率不大

由于市場傳聞較多,在當前國內小麥價格整體偏低的情況下,很多產區農民對明年如何種植小麥難以做出選擇,產區小麥備播工作推進緩慢。   “與去年同期相比,當前的小麥價格整體偏低,加上今年小麥收獲期間產區多雨造成單產下降,種麥農民收入不如去年,部分種糧大戶和農業合作社種植小麥還出現了虧損。”河南省延津縣小麥貿易商李建軍告訴期貨日報記者,如果明年取消小麥最低價收購政策,或大幅下調小麥最低收購價,那么產區農民肯定會大量減少小麥播種面積,甚至會有產區農民棄耕的現象出現。   李建軍說,現在小麥市場供應偏緊,大部分小麥已被有關機構收購入庫成為了政策性庫存小麥,預計后期小麥價格會不斷走高,但由于擔心明年的小麥最低收購價格下調,現在很多貿易商、糧庫等加大了小麥出庫力度,需求企業如面粉廠等也適量減少了生產周轉庫存。 不過,在江蘇省宜興市小麥貿易商胡永新看來,明年小麥最低價收購政策調整的概率不高。究其原因,一是自今年新產玉米上市開始,國內玉米市場政策出現了重大調整,一方面全面取消了玉米臨儲收購政策,另一方面全面實行了“價補分離”政策,這讓玉米市場充滿了變數,新玉米大量上市后市場能否穩定運行,市場各方對新政策做出何種反應等,當前誰也給不出明確的答案,在這種情況下,有關機構肯定不會在口糧市場再做大動作,明年小麥最低價收購政策也就不會調整了。   至于未來是否調整,要看玉米等農產品市場的政策調整效果如何。二是近年來我國小麥市場供需基本是平衡的,小麥產量沒有出現大幅增長,部分產區如河北等地播種面積還出現了下調,重要的是市場收購主體主要是中儲糧等機構,國內小麥庫存看上去很龐大,實際上存在過于集中的問題。從保證口糧安全的角度分析,小麥市場政策不會突發性地出現重大調整。   從當前國內外農產品市場的現狀分析,多位專家認為,由于國際市場主要糧油生產國增產,加上國內糧油產量整體趨增,全球主要糧油品種價格處在歷史低位。此時,保持農民種糧的積極性,保持重要糧油品種產量不因價格過低而出現“斷崖式”減少是很重要的事情,這也有利于防止未來糧油價格出現暴漲。因此,明年小麥最低價收購政策調整的概率不大。

日期:2016-09-21
糧油粕全面低迷 白糖一枝獨秀

在 9 月 12 日公布的美國農業部全球供需報告中,美國大豆的單產數據預計為 50.6 蒲式耳 / 英畝,這一數據遠超市場預期。而國內商品期貨市場在中秋節前三個交易日遭遇“滑鐵盧”,疊加國內玉米高庫存與淀粉補貼的利空影響,國內糧油粕全面低迷,唯獨白糖一枝獨秀。   那么近期白糖市場哪些基本面發生了變化,未來的白糖走勢又將何去何從?   減產背景下原糖牛途不改   自去年 8 月見底之后,原糖主力合約從最低 10.13 美分 / 磅一路上漲,迄今漲幅在 100% 以上。這主要得益于下跌多年后,原糖進入減產周期。從原糖價格歷史走勢來看,每當原糖處于減產去庫存的周期,原糖價格將持續走牛。同時,前期厄爾尼諾對巴西及印度甘蔗超預期減產的炒作、巴西雷亞爾匯率的觸底反彈以及中國額外的進口需求也吸引了部分投機資金,助推了此次行情。因此,各個投資銀行與糖業組織在此期間紛紛上調今年與明年的供需缺口,原糖的非商業持倉維持在高位,表現出華爾街的投資資金對于后市原糖的持續看好。而當原糖達到 21 美分以上,國內配額外進口糖成本將達到 6500 元 / 噸以上,在全球一盤棋的格局下,這將對國內白糖價格帶來外部支撐。   拋儲來了不可怕   回顧國內,當前國內白糖新榨季開榨前的純銷售季。根據中國糖業協會公布的月度產銷數據, 8 月全國單月銷糖量達到 126.49 萬噸,為近年來的新高,工業庫存也大幅度下降,那么在 10 月 -11 月廣西大規模開榨前,需注意到,市場可能出現短期供不應求的局面。   與此同時,為了貫徹供給側改革目標,實現各個行業去庫存,近期中糖協也動作不斷。根據市場消息,國家有可能在 10 月中旬實行拋儲,拋儲量大約為 50 萬噸,底價為 6000 元 / 噸。而新榨季的拋儲總量則預計在 100 萬噸左右。關于拋儲的消息在兩周前便已在市場中流傳,而在拋儲傳言下白糖期貨價格一度遭到打壓,白糖主力合約 SR1701 下探到 6142 元 / 噸,隨后在現貨走強及原糖支撐下逐步上漲。根據歷史經驗,在市場拋儲初期,白糖價格反而容易出現上漲。究其根源,在于在減產年份市場總體處于供不應求狀態,那么即使有部分拋儲,也是遠水解不了近渴,供需依然是最核心的因素。   國產糖、進口糖與國儲糖博弈   對于未來國內的白糖行情,拋儲與減產所形成的博弈局面將貫穿新榨季的行情,拋儲的時間與量的多少將很大程度上決定白糖期貨價格的節奏。在新榨季,國產糖、進口糖與國儲糖的成本均在 6000 元 / 噸以上,明年將持續去庫存,國產、進口與國儲糖都是市場供應不可或缺的一部分,這三類糖將爭奪新榨季白糖市場價格的定價權。   單從白糖的季節性規律來看,在糖圈有“七死八活九回頭”的說法,也就是說農歷 7 月是壓力最大的月份,而到農歷 8 月與 9 月則將走強。回顧歷史, 9 月與 10 月糖價大概率呈現上漲態勢,近 10 年的月均漲幅分別為 0.01% 與 3.71% 。結合目前基本面,可以預見,未來一段時間白糖現貨走強是大概率事件。而當現貨價格達到 6500 元 / 噸之后,拋儲也變得有可操作性,流拍的可能性將大大降低,這樣將能順利實現去庫存的目標,讓蔗農、糖廠皆大歡喜。   技術上看,原糖在突破前期三角形整理區間并創新高后,目前長期趨勢依然向上。在原糖的帶動下,這將夯實國內糖的底部,投資者可以背靠下榨季 5800 元 / 噸— 6000 元 / 噸的成本逢低長線做多,但不建議盲目追高;月差方面,投資者可以在 50 — 100 點的區間逐步介入 SR1701 — SR1705 合約月差正套,未來 SR1701 — SR1705 有望出現平水,甚至升水,投資者可考慮在出現近月升水后逐步止盈。

日期:2016-09-20
中秋假期國際大宗商品漲多跌少 美糖漲8%

證券時報記者 陳冬生   在中秋假期,國際大宗商品市場( 9 月 15 日~ 16 日)整體上漲多跌少。統計數據顯示,原糖指數漲幅最大,漲近 8% ;黃金、原油均走軟,美黃金指數下跌 1.2% ,美原油指數跌 0.82% 。   巴西糖產量擔憂加劇   美國 8 月份核心 CPI (居民消費價格指數)同比增長 2.3% ,為 6 個月最大,美聯儲 9 月份加息預期加大,助力美元強勢,貴金屬則承壓走弱。有色金屬冰火兩重天,倫銅小幅上漲,而鎳成為有色中最大輸家,上周創下 2015 年 7 月以來最大周跌幅。   農產品整體表現較佳, CBOT (芝加哥商品交易所)市場受天氣預期、現貨以及空頭回補提振收漲,原糖則多重因素推動下迎來暴漲,美糖 11 號指數漲幅達 7.93% ;美豆、美豆粕等品種漲幅均超過 2% 。   巴西蔗產聯盟( Unica )上周四表示,巴西中南部地區 8 月下半月共計產糖 254 萬噸,較上半月的 297 萬噸減少 14% 。在此期間,巴西中南部糖廠共壓榨 3831 萬噸甘蔗,較上半月的 4480 萬噸減少 14.6% 。   作為全球最大產糖國,巴西生產進度放緩加劇供應憂慮,交易員認為這加劇了市場對該地區最終產量數據走弱的擔憂。   澳大利亞聯邦銀行的分析師表示,“由于對巴西生產進一步放慢的擔憂,空頭變得十分謹慎。”   雙重壓力拖累油價   原油在中秋假期表現較弱,供需前景和庫存壓力拖累油價。   在高盛大宗商品研究部門負責人 Jeff Currie 發表的最新研報里預計,未來 12 個月油價將繼續在每桶 45 美元到 50 美元之間震蕩。任何超過 50 美元的價格都極不可能持續下去。   國際能源署( IEA )日前稱,全球需求增長超預期放緩,加上不斷膨脹的庫存和供應,歐佩克( OPEC )近期接近歷史峰值的產量抵消了美國頁巖油的減少,這些意味著,市場至少在 2017 年上半年將持續處于供應過剩狀態。此前,該機構還曾預計原油市場的供應過剩將在今年下半年消失。   國際原油市場價格經過 8 月中下旬的快速攀升,進入 9 月,國際油價不斷向下調整。受此影響,在“二連漲”之后,國內油價將迎今年第四次下調。而根據“十個工作日”原則, 9 月 18 日 24 時,我國成品油調價時間窗口再次開啟,國內油價迎來年內第四次下調:汽油每噸下調 155 元,柴油每噸下調 150 元。   隆眾石化網分析師李彥表示,以當前的國際原油價格水平計算,下一輪成品油調價開局將維持向下的趨勢,但幅度或在 100 元 / 噸以內。也就是說,下調趨勢并不穩固。不過近期國際油價走勢仍有偏弱特征,供需面和高庫存的利空對價格壓制明顯。本月重要事件是下旬的美聯儲會議及 OPEC 會談,預計美聯儲即便不加息也會拋出鷹派言論,而各產油國依舊專注于爭奪市場份額, OPEC 達成凍產協議的難度依然非常大,這些對油價而言均屬利空預期。因此除非有突發性利好出現,否則油價想要翻轉為上行預期,或較為困難。  

日期:2016-09-19
利空因素來襲 國際油價“過山車”行情料成常態

原油市場在不到一個月的時間里“由熊轉牛”,短時間內先下跌 21% ,再在更短的時間里上漲 22% ,國際油價在 6 月以來的“任性”走勢耍足了個性,但其跌宕起伏的“過山車”行情可能將成為常態。   業內人士分析,沙特和俄羅斯發表了聯合聲明且沙特 8 月產量降低,市場對凍產前景表現出懷疑與恐慌,一方面是美國頁巖油以及伊朗增產的“虎視眈眈”,另一方面是科威特、伊拉克的“各懷心思”,這令油價幾乎進入迷離狀態,隨著原油市場需求的轉弱,油價預計會再次轉頭下跌。   危機四伏 “加息 + 凍產”或來襲   近期,商品市場原油上演的多空對決行情可謂跌宕起伏,瞬息萬變。受原油市場供應過剩的拖累,國際油價一路下探至每桶 40 美元的低位,累計跌幅超過 20% 。可是還沒等空頭歡喜,一波上漲又將油價拉回到每桶 50 美元,大漲逾 20% 。多空雙方伺機而動,靜候能夠發動新一輪攻勢的“東風”。   受多重利多因素的影響,原油期貨自 8 月初起迎來一波“小牛市”行情。截至 8 月 20 日當周, NYMEX 原油期價當月累計漲幅逾 25% 。隨后經過為期 10 天的震蕩下行走勢之后, 9 月 5 日原油多頭再次發動一輪攻勢,原油期貨主力四日累計漲幅超過 6% ,正當市場預計原油“牛市”行情到來之時,原油卻被“黑色星期五”絆倒,當日回吐前四日過半漲幅。   隋曉影認為,石油輸出國( OPEC )對凍產協議的炒作是維持前期原油價格上漲的主要邏輯。上周五的原油大跌主要是多頭獲利了結及空頭回補造成的,受市場投資資金的情緒影響較大。由于近日美聯儲官員發布的偏“鷹”言論使得美聯儲 9 月加息預期升溫,導致美元走強,而以美元標價的大宗商品自然會走弱。   9 月 9 日,美國波士頓聯儲主席羅森格倫表示,更長時間維持利率在當前水平令勞動力市場過緊,從而將迫使美聯儲大幅加息,而等待太久則存在風險。該言論轉變了市場的預期,美聯儲加息預期瞬間升溫。   期貨研究員馮宇認為,目前原油市場上一波利空因素正在襲來。首先,美聯儲官員鷹派發言令市場恐慌,美元應聲走強令大宗商品集體回落;其次,美國能源信息署上周發布的原油庫存下降的利好也在庫存逐漸回升預期中被消耗;最后,美國原油消費高峰結束,煉廠進入檢修期導致原油過剩局面凸顯。   美聯儲的政策制定者 1 月曾預計今年會加息 4 次。市場關于收緊政策的堅定預期,已被一系列喜憂參半的美國經濟數據削弱,這些數據包括 8 月就業增長放緩及服務業失去增長動力的跡象。然而,近期的言論再次說明,鑒于美國失業率低于 5% ,且英國退歐公投對全球的影響已消退, 9 月 21 日的議息會議是有可能加息的。   馮宇還指出,從 CFTC 公布的持倉數據顯示,截至 9 月 9 日當周,基金經理增加美國原油期貨空頭頭寸和期權合約 34954 張,基金經理多頭頭寸減少 1.9% ,凈多頭減少 19% ,反映了市場缺乏油價突破每桶 50 美元壓力位的信心。   “導致前期原油上漲的主要原因就是美國和沙特的‘凍產協議’所致,但由于伊朗等其他主要產油國并未簽署相應協議,且總體上看,全球實體經濟尚未實質性好轉,這是導致原油市場近期沖高回落的主要原因。”格林大華研究所所長李永民表示,目前來看,全球實體經濟低迷、美元升值預期是抑制原油價格上漲的直接原因。此外,原油生產國在限產問題上缺乏較一致的行動,也會對油價上漲形成抑制。   凍產協議 料成一紙空文   自沙特發布將會通過“凍產協議”穩定油價的聲明以來,國際油價一路飆升至每桶 49 美元的上方,當周更是創下 4 月以來的最大單周漲幅。雖然市場對于石油輸出國組織( OPEC )和非 OPEC 產油國是否能在 9 月 26 日至 28 日在阿爾及利亞舉行的會議上達成“凍產協議”表示質疑,但石油主產國的“一舉一動”還是牽動著市場投資者的神經。   從 2014 年開始,全球原油市場就處于供給過剩的狀態,原油價格從每桶 100 美元的高位一路下跌至 26 美元的低位。這樣的價格是原油生產國難以忍受的,如何穩定原油價格成為原油主產國致力實現的目標,“凍產協議”是主要措施。隋曉影表示,如果想要解決油價過低的問題,那就必須對原油市場的供給進行調節,“凍產協議”的切入點就是對產量較高國家的原油產量進行限制。   伊朗國家石油公司國際事務主管 Mohsen Ghamsari 表示,伊朗的石油產量一旦恢復至 2012 年制裁前水平,伊朗也將會同意凍結石油產量,而這一制裁前水平略高于 400 萬桶 / 日,預計伊朗將在 2016 年年底或 2017 年年初將產量恢復至上述水平。數據顯示,伊朗 8 月份的石油產量從 7 月份的 362 萬桶 / 日微升至 363 萬桶 / 日。據外媒報道, OPEC 第二大原油生產國伊拉克 8 月份的原油產量則從 7 月份的 460.6 萬桶 / 日升至 463.8 萬桶 / 日。此外,科威特 8 月份的石油產量也從 295 萬桶 / 日升至 298.7 萬桶 / 日。   對于此次“凍產協議”能否如期實現,業內人士表示出較大疑慮。李永民認為,“凍產協議”較難實現有三方面原因:一是主要原油生產國對原油財政的依賴程度很高,在當前各國財政收入不佳狀態下,各國都不會真正限制原油生產和出口;二是頁巖油開采技術以及新能源技術不斷推出,這對傳統的石化能源市場形成沖擊;三是從目前來看,簽署“凍產協議”的國家主要是俄羅斯和沙特,盡管兩國原油產量都很大,但伊朗、伊拉克、科威特等國家在國際市場出口份額也不容小視,如果這些國家沒有參加“凍產協議”,現有的“凍產協議”也只能是一紙空文。   他指出,伊朗可能是“凍產協議”實現道路上的最大阻礙。過去伊朗受到美國的貿易封鎖,原油出口基本為零,加上原油存儲量大及連年戰亂造成較大的財政赤字,伊朗在短期內通過原油出口改善國內財政收支的愿望很難讓其實現減產動作。   “達成‘凍產協議’的意義不大,而達成限產的概率較大。”期貨研究員陳靜怡表示,對于“凍產協議”其實主要關注兩個問題,一是能不能達成,二是達成之后有沒有實質性的效用。由于尼日利亞和利比亞的石油產量處于低位,讓其實行凍產的可能性不大;要是“凍產協議”真能實現,伊拉克、伊朗的產量必須增加到市場份額的前提下,因此短期內“凍產協議”對原油價格影響有限。   “‘凍產協議’涉及的國家太多,每個國家的利益也不盡相同,因此想要達成一個令每個國家都滿意的協議,難度加大。特別是在伊朗今年年初才被解禁的情況下,實行減產的意愿較低。”隋曉影表示。   俄羅斯近日表示,雖然俄羅斯愿意加入“凍產協議”以穩定石油市場,但在此之前,歐佩克必須就“凍產”達成共識。然而,從歐佩克內部來看,分歧仍舊明顯。值得一提的是,在各界就“凍產協議”能否最終達成猜測不休的同時,全球主要產油國的產量卻一直處在歷史最高水平。有經濟學家表示,從這個角度來看,即便主要產油國就“凍產協議”達成一致,也不會對全球原油供給面帶來很大沖擊。   原油下跌 商品集體“摔倒”   國際原油經歷“黑色星期五”,國內大宗商品氛圍也一片黯淡。 9 月 12 日,國內大宗商品幾乎全盤下挫,“原油作為大宗商品的‘龍頭’品種,是其他商品價格的風向標。”隋曉影表示,但從今年大宗商品的走勢來看,價格風向標的作用卻不明顯,尤其是對其下游化工產品的影響。而國內受供給側改革的影響,“黑色系”也走出自己的“風格”。   陳靜怡認為,原油處于多數產業鏈的上游,其價格的變動會影響商品的運輸成本及生產成本,對其他商品的價格帶來較大影響。從大的周期來看,原油與大宗商品的走勢較一致,但短期受宏觀因素的影響,走勢可能會呈現分化。   展望后市,期貨研究所所長助理程小勇表示,對于原油而言,其價格下跌一方面暗示全球經濟增長低迷,對工業原材料需求不足;另一方面其價格下跌也會使得部分產品成本下移。因此,原油價格會在夏季消費旺季結束之后再次下探。     隋曉影認為,目前來看,“凍產協議”對原油價格形成一定支撐,但如果 9 月在阿爾及利亞舉行的非正式會議上沒能達成“凍產協議”,預計會對市場情緒造成一定沖擊,進而拖累原油價格。總的來說,如果有實質性的行動,油價有可能升至每桶 50 美元上方;但如果沒有,每桶 50 美元將會是壓力位。   馮宇認為,供給方面情況還需等待 9 月產油國舉行的非正式會議的最終情況,存在較大的不確定性;需求方面的弱勢是較為肯定的,此外,汽油等成品油高位庫存的問題也有待化解。因此,短期內油價會在 40 至 50 美元區間震蕩運行。   對于凍產協議可能帶來的影響,法國外貿銀行石油分析師 Abhishek Deshpande 認為,此次會議能否達成“凍產協議”依然讓人存疑,原因是沙特堅持要求伊朗必須參與此次協議;而如果不進行“凍產”,預計今年油價依舊會保持低于 50 美元 / 桶的價格。   摩根大通亞太地區原油及天然氣研究主管 Scott Darling 表示, 9 月底即將召開的 OPEC 非正式會議達成“凍產”共識的可能性僅有 20% ,預計屆時布倫特原油期貨價格將下跌至每桶 40 美元。而考慮到原油供大于求的狀況仍在持續,預計國際油價年末仍存在較大下行風險。

日期:2016-09-14
鋼市淡季庫存罕見連升 金九行情或被提前透支

淡季庫存罕見連升鋼市“金九”行情或被提前透支   ⊙記者 阮曉琴 ○編輯 谷子   進入“金九”首周,國內鋼材市場卻出現小幅回調。業內人士分析,今年夏天鋼鐵行業淡季快速上漲,提前透支了鋼市“金九銀十”的行情,鋼市可能迎來階段性調整。   旺季跌價   9 月 11 日,華東地區主導鋼廠出臺 9 月中旬價格政策,整體以大幅下調為主。其中,沙鋼對螺紋鋼出廠價格下調 80 元 / 噸,這是沙鋼自 6 月 11 日以來首次下調螺紋鋼出廠價格。   唐山地區型材、帶鋼等品種價格近兩日也普遍下跌,鋼坯價格下跌 40 元 / 噸。西本新干線高級分析師邱躍成認為,這說明成品材市場悲觀氛圍有所顯現。   9 月 12 日,首鋼、貴州呈鋼等大部分鋼廠跟隨沙鋼下調鋼價,但河北鋼鐵逆勢將高線、螺紋、盤螺上調 30 元 / 噸。   雖然現貨市場 9 月中旬才開始降價,但期貨市場已經提前反映。昨天,螺紋主力合約下跌 2% ,從 8 月中旬以來累計下跌 15% 。國泰君安期貨高級分析師劉秋平認為,最近期貨市場心態不穩,拋壓較大。   需求下降   鋼市的調整壓力或來自庫存。截至上周末,全國鋼材綜合庫存總量為 967 萬噸,環比增幅為 1.5% 。這是全國鋼材市場庫存連續第八周上升。庫存在進入傳統消費旺季后依然上升,對市場信心將形成一定打擊。   我的鋼鐵網資訊總監徐向春告訴上證報記者,鋼廠一般在淡季減產從而導致庫存下降,但今年淡季庫存不降反升,這是很少見的,僅 2009 年出現過。個中原因,有市場對秋季行情期望過高主動囤貨因素。   西本新干線邱躍成分析,終端需求趨弱和鋼材出口量下降,是導致近期國內鋼材庫存量持續攀升的主要原因。   據其分析,首先,商品房銷售增速似有回落態勢,房地產開發投資延續低增長。 5 月以來,房地產開發投資已經連續 3 個月下跌。   其次,鋼企在盈利效應面前,挖潛生產積極性高漲。據中鋼協統計, 8 月份重點鋼鐵企業累計粗鋼日均產量為 169.87 萬噸,接近產量的歷史高點。   此外,“市場對于四季度流動性是否會延續寬松、宏觀調控是否收緊開始出現較大分歧,這影響了市場心態。”國泰君安期貨高級分析師劉秋平說。

日期:2016-09-13
期市把握新常態 “鄭州價格”大有可為

當前我國經濟進入新常態,積極推進供給側結構性改革,控制宏觀金融風險,增強經濟持續發展動力,作為當前最主要的價值形成市場之一,“鄭州價格”大有可為。   9 月 9 日— 10 日, 2016 首屆中國(鄭州)國際期貨論壇在鄭州召開。與會人士提出,要不斷開創期貨市場服務實體經濟的新格局,通過促進供給端優勝劣汰服務供給側改革,幫助實體企業降低成本,促進實體產業升級,堅持國際化、市場化、法制化改革方向,努力建設一個與中國金融相匹配、與實體經濟風險管理要求相適應的具有較強競爭力的期貨市場。   □本報記者 官平   “鄭州價格”成農產品市場風向標   初秋的鄭州,風和日麗。 9 月 9 日,在鄭東新區如意湖畔的鄭州國際會展中心, 2016 年中國(鄭州)國際期貨論壇隆重開幕。   “河南歷史悠久,文化厚重,是農業大省、人口大省和新興工業大省,在中國發展全局中具有重要的地位和作用。作為一個傳統的農業大省,多年來河南省注重依托鄭州商品交易所的優勢地位,充分發揮期貨市場對農業生產的服務作用。”河南省人民政府副省長張維寧在論壇致辭中表示,目前“鄭州價格”已經成為中國相關農產品市場價格的風向標。   芝加哥期貨交易所是全球第一家期貨交易所,鄭州商品交易所(下稱鄭商所)則是中國第一家期貨交易所。鄭商所目前上市交易期貨品種有普通小麥、優質強筋小麥、早秈稻、晚秈稻、粳稻、棉花、油菜籽、菜籽油、菜籽粕、白糖、動力煤、甲醇、精對苯二甲酸( PTA )、玻璃、硅鐵和錳硅。基本形成的綜合性品種體系覆蓋了農業、能源、化工、建材和冶金等國民經濟重要領域。   張維寧表示,隨著我國對外開放的不斷深入,河南省內企業對期貨市場的參與也不斷深入,越來越多的實體企業開始利用期貨工具規避原材料、產成品價格波動風險。特別是隨著河南自貿區的獲批,期貨市場必將在河南經濟的發展中發揮越來越大的作用。   鄭州市副市長孫金獻在會上也表示,鄭商所是國內四大期貨交易所之一,依托白糖、動力煤等 16 個期貨品種,形成了全球矚目的交易場所,是鄭州市的一個靚麗名片。近年來鄭州市充分發揮鄭商所的優勢,以鄭東新區核心功能區建設為帶動,內創環境,外樹形象,搭建平臺,構建形成了以金融、證券、保險、期貨等多元業務為支撐的現代金融業發展新格局。   孫金獻透露,目前鄭州全市共注入匯豐銀行、渣打銀行等國內外金融機構 333 家,實現了政策性銀行,股份制銀行的全覆蓋。金融業增加值占第三產業的比重已經達到 21.3% ,已經成為全市經濟發展的重要支撐。他說,“ 2016 中國(鄭州)國際期貨論壇”是一場國際盛會,匯集了諾貝爾經濟學獲得者以及境內外交易所、期貨公司、銀行等金融機構,以及實體企業、研究機構的權威人士,這將對推動國內外期貨市場改革,探尋期貨服務實體經濟的新路徑產生積極重大影響。   他指出,此次論壇在鄭州舉辦,不僅表示著鄭州期貨市場國際化、全球化進程邁出了新的步伐,也標志著鄭州金融業在國內外的知名度、影響力和輻射力持續提升。   適應新常態 服務供給側改革   當前,中國經濟進入新常態,風險管理需求快速上升,期貨市場服務實體經濟大有可為。   鄭商所黨委書記、理事長陳華平表示,在各方推動下,鄭州期貨市場體制不斷健全,上市品種不斷豐富,風險防控和市場監管的能力不斷提升,鄭商所已成為發展基礎較好的綜合性商品交易所。目前鄭商所上市交易 16 個期貨品種,白糖等期貨品種價格已經成為定價的標準和依據,成為國際相關行業的風向標。   “利用鄭州期貨市場的實體企業不斷增多,鄭州期貨市場已經成為很多企業提升風險管理能力的必備工具。”陳華平表示,當前中國經濟發展已經進入新常態,加之供給側結構性改革不斷推進,對期貨市場的服務深度和廣度提出了更高的要求,鄭商所將努力把握經濟新常態,加深對供給側結構改革的認識,適應實體經濟的需要,以建設期權期貨兼顧、場內場外協調、運行安全高效,具有重要國際影響力的現代期貨交易所為目標,持續擴大使出服務的覆蓋面,持續提高市場運行的質量和效率,持續增強期貨市場的風險防控能力。   陳華平還表示,鄭商所將持續推進新產品的研發,推動棉紗等商品期貨新品種的早日上市,為農產品期權試點的開展創造更加充分的條件,緊緊跟上經濟體制改革的步伐和有關產業的市場化進程,研究開發并適時推出更多種類的期貨期權產品。通過這些措施,使鄭商所的種類更加豐富,產品體系更加完善,產品結構更加合理。另外,還要大力加強場外市場建設,適應實體企業多樣化、個性化的需求,充分利用交易所現有的資源和優勢,適時開展倉單交易業務,研究推薦場外期權、互換和基差交易平臺建設;支持會員公司和金融機構以交易所現有的平臺為基礎,創新產品和方式,為不具備入場交易條件和能力的市場主體提供風險管理服務,通過這些措施,使期貨交易所的服務從場內延伸到場外、從標準化產品延伸到個性化產品,使更大范圍內的市場主體直接或間接從期貨市場的發展中受益。   在會上,國務院發展研究中心市場經濟研究所原所長、研究員任興洲表示,新常態實質是經濟結構調整增長動力的轉換,其重要特征是經濟增長速度明顯換擋,從持續高速增長轉為中高速增長,經濟結構發生深度調整。在新常態下,供給側結構性改革勢在必行,無論是從投資、消費、進口,都倒逼我國經濟推行“供給側改革”,旨在減少低效低端供給,擴大有效中高端供給。在國民經濟處于嚴峻下行周期中,期貨市場正處在一個更好發揮其價格發現和風險管理功能的時代。   “如果說需求側改革像強心劑,供給側改革就像中藥,有著豐富的內容和深厚的內涵,不是單一政策可解決的,而是一個病去如抽絲的漫長過程。單純依靠需求側管理不行,補上供給側的巨大短板更為必要。”任興洲強調,供給側改革勢在必行,旨在未來保持經濟可持續的中高速增長。著力加強供給側結構性改革,需要抓好去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板等問題。   對于期貨市場服務實體經濟、優化供給結構的作用,任興洲表示,通過期貨市場的價格發現功能可優化資源配置;套期保值能夠鎖定原料庫存成本,規避產成品價格風險,提高企業經營效率;利用期貨工具管理風險,可提升企業抗風險能力;有利于完善糧食價格形成機制。   任興洲建議,未來國內的期貨品種上市機制需要改革,建議賦予期貨交易所更大的自主權,促進期貨新品種上市,使期貨市場成為實體經濟的“晴雨表”。另外,運用多元化工具為實體企業管理風險提供服務,促進期貨機制與保險等機制的有機結合,加快期貨市場國際化步伐,在國內一些國際化商品期貨品種和碳排放等市場發揮國際影響力。   開創服務實體經濟新格局   鄭商所總經理熊軍表示,新常態一是指經濟發展速度的變化,原來從很高速的增長變成中高速的增長,再者是結構優化,還有就是增長動力的轉變。對于新常態下期貨市場所受到的整體影響,他認為,首先要看對現貨市場有什么影響。因為經濟發展的速度有變化,大宗商品需求將進入緩慢下降的通道,價格波動也比較劇烈。對實體企業來說,因為經濟下行壓力較大,很多企業經營困難,面臨的債務風險和財務風險都比較突出。因此,經濟新常態對期貨市場的風險管理服務提出了更高的要求,期貨市場波動的頻率加快,交易比較活躍,甚至會出現比較極端的波動,整個期貨市場的風險控制的難度在上升。   對于新常態下期貨市場的創新,熊軍認為,這要牢牢抓住服務于實體經濟這一宗旨。同時也要服務于國家的重大戰略,包括供給側結構性改革、人民幣國際化及“一帶一路”。此外,在考慮期貨市場創新時,要注意風險可控。   熊軍表示,鄭商所將對價格波動劇烈、有風險管理需求的品種加強研究,并研究為投資者提供更多、更加靈活的風險管理工具。比如期權,當前一直在努力研究白糖期貨期權,目前準備工作基本就緒,等待監管部門批準后即可掛牌交易。此外,圍繞場內市場向場外的延伸,也將研究為滿足實體經濟多樣化、個性化的風險管理需求提供更多的工具,比如倉單管理交易、場外期權等,降低企業參與期貨市場的交易成本,為企業提供更好的服務。   會上,中央政策研究室原副主任、中國國際經濟交流中心副理事長鄭新立在發表主題演講時表示,當前國民經濟仍處于合理運行區間,但也應看到經濟下行壓力不斷加大,這一輪下行已持續五年多時間,特別是今年上半年出現民間投資和制造業投資增速下降, M2 增長速度大大低于 M1 增速,貨幣政策對經濟刺激的作用已下降。面對這一形勢,應當采取積極有效對策,發揮市場對資源配置的決定性作用,發展期貨市場,解決市場經濟體制中的缺陷問題和長期發展的薄弱環節。   “目前,我國大宗物資進出口已占全球的三分之一到二分之一,但由于缺少定價權而被動承受了巨大損失,因此要加快發展自己的期貨市場。”鄭新立表示,期貨市場是市場經濟的穩定器,是實現按需生產的有效機制。它具有三大功能:預測市場需求、發現遠期價格和減緩市場波動。   鄭新立指出,整體而言,中國期貨市場是市場體系的短板,存在品種較少、規模較小、對國際商品定價影響力有限等問題,而導致期貨市場發展滯后的原因包括:起步較晚,缺乏經驗;行政限制過多,審批過嚴;外部競爭激烈,受排斥擠壓等。   對于如何加快我國期貨市場的發展,鄭新立認為,可從以下幾種途徑作為著力點:第一,學習借鑒發達國家期貨市場發展的經驗;第二,解放思想,大膽創新,在實踐中完善發展;第三,充分利用我國大宗商品進出口的規模優勢,吸引全球供應商和批發商進入交易市場;第四,抓緊制定相關法規和操作規程;第五,鄭州應著力發展類似芝加哥以糧食為主的期貨市場;第六,建立豬肉期貨市場,穩定國內豬肉市場價格。

日期:2016-09-12
再談大豆市場的“陰謀論”!

據北美氣象監測顯示,近期美國北部產區氣溫偏低,其中明尼蘇達、南北達科他、威斯康星、內布拉斯加北部及愛荷華北部高溫在 21-26 度,平原中部局地可達 35 度,目前中北部產區降水充足,而南部產區缺乏降水,總體來說,美豆產區天氣條件基本事宜大豆生長。美國農業部報告顯示,截止 9 月 4 日當周,美國大豆生長優良率 73% ,與前一周持平,去年同期 63% ;大豆結莢率為 97% ,之前一周為 95% ,五年均值 97% ;大豆落葉率為 12% ,之前一周為 5% ,去年同期 15% ,五年均值 12% ,目前僅從大豆生長情況來看,美豆豐產是基本確定的,后期可以繼續以此為利空素材進行炒作,而近期單做利多素材炒作的可能性很小。   在美國農業部將于 9 月 12 日發布最新的預測數據之前, Informa 公司還預計今年美國大豆產量為 41.27 億蒲式耳,平均單產為 49.5 蒲式耳 / 英畝,作為對比,美國農業部上月預計今年美國大豆單產為 48.9 蒲式耳 / 英畝,產量為 40.60 億蒲式耳。巴西農業部下屬的國家商品供應總局( CONAB )周二發布的最新數據顯示, 2015/16 年度巴西大豆產量預計為 9543 萬噸,略微高于 8 月份預測的 9542 萬噸,這是 CONAB 發布的第 12 次產量預測,也是最終產量預估數據。 CONAB 預計巴西將會維持世界頭號大豆出口國的地位, 2015/16 年度大豆出口量預計為 5410 萬噸。   美國農業部周二公布的數據顯示,截至 2016 年 9 月 1 日當周,美國大豆出口檢驗量為 1232739 噸,高于市場預期的 75-90 萬噸,前一周修正后為 921528 噸,初值為 921137 噸, 2015 年 9 月 3 日當周,美國大豆出口檢驗量為 94262 噸,本作物年度迄今,美國大豆出口檢驗量累計為 203424 噸,上一年度同期 23598 噸。巴西貿易部上周四公布的 8 月商品出口數據顯示,巴西 8 月大豆出口量降至 382 萬噸, 7 月出口量為 579 萬噸,去年同期出口量為 516 萬噸,截止 2016 年 9 月初,巴西今年累計出口銷售大豆 4819 萬噸,高于 2015 年同期的 4585 萬噸, 2015 年全年巴西累計出口銷售大豆 5432 萬噸。   說慣了市場基本面,此次從陰謀論角度來考慮一下。在供給端方面,不論是美豆還是南美豆,繼續的豐產都是大概率事件,但豐產不代表就要賤賣大豆,為了把大豆賣個好價錢,在供給面出現利多素材時(如產區天氣惡劣、北美大豆生長優良率不好,南美卡車司機罷工,匯率幅度等),市場便會瘋狂拉升價格,拉到下游需求方承受不住開始采購,等到下游瘋狂采購之時也就是價格到頂之時,此時供給端目的達到,盤面應聲暴跌。對于國內油廠來說,雖然相對大豆來說是需求方,但相對國內豆粕來說卻是實打實的供給端,雖然大豆買貴了,但是油廠可以通過調高基差的形式保證自己的利潤,體現在市場上就是 8 月的時候現貨與盤面基差為負 20 至 80 的時候,油廠仍然售出 120-160 的高基差,而 8 月底至 9 月初期價更是借著人為導致產能減少的東風大幅拉高基差。   在需求端方面, 9-10 月是中國進口大豆的傳統淡季,本就不利于期價上漲,不論是美國農業部還是中國農業部,都認為中國 2016 年會進口大豆 8500 萬噸以上,而中國海關數據顯示, 2016 年 1-7 月中國總共進口大豆 4632 萬噸, 8 月船數不足 700 萬噸, 9 月預計 550 萬噸, 10 月預計 650 萬噸, 1-10 月預計 6500 萬噸,距離預期目標尚有 2000 萬噸左右的差距!而歷史數據顯示,中國單月大豆進口量從來沒有超過 1000 萬噸,超過 900 萬噸的也只有 2015 年的三個月份。如果大豆進口量從每年的 9 月開始計算,那么 2015/16 年度的前 11 個月中國進口大豆已經 7562 萬噸,距離目標也有將近 1000 萬噸的差距,而 8 月船數只有不足 700 萬噸大豆!也就是說,中國 2016 年進口大豆 8500 萬噸是不現實的,這很可能后期在美豆供需平衡表上會體現出來。   當然陰謀論有時候能站住腳,有時候也會被證偽,但有一點是肯定的,陰謀論考慮的一個重要依據便是弱肉強食,反映在豆粕產業鏈上便是自大豆種植戶至豆粕終端,其能量依次遞減,因此作為豆粕從業者,陰謀論也對未來豆粕走勢的研判具有很好的參考意義。(特約撰稿人金金,文章來自農產品期貨網獨家原創)

日期:2016-09-09
黑色系:“爭上游”變“跑得快”

□本報記者 王朱瑩   5 月底以來,煤炭期現貨價格持續反彈,焦炭 期貨價格反彈幅度接近 60% ,焦煤和動力煤同期漲幅在 30% 左右。但昨日,煤炭價格突然斷崖式大跌,帶動其他黑色系品種重挫。   煤炭價格的漲跌,背后有一只指揮棒——產量增減。上半年,全國煤炭消費量同比減少 9750 萬噸,降幅為 5.1 %。而煤炭產量同比減少 1.7 億噸,降幅 9.7 %,產量降幅明顯高于需求降幅,從而導致價格瘋狂上漲。   對此,國家發改委有關領導在“ 2016 夏季全國煤炭交易會”上針對煤炭價格暴漲問題回應稱,煤價不應過多上漲,更不宜過快上漲。煤價上漲過多,將不利于去產能、調結構、兼并重組、優化布局,也不可持續。   價格瘋漲引發供應“開閘”   昨日早間,發改委發布的《關于召開穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲預案啟動工作的會議通知》在市場上流傳開來。通知顯示,神華、中煤等 24 家煤企分管煤炭生產的負責人以及山西、陜西等省區煤炭行業分管人員受邀于 9 月 8 日在北京召開會議,傳達關于穩定煤炭供給、抑制煤價過快上漲預案并部署相關工作。   而此前市場便有消息,隨著煤炭供應趨緊,后續可能釋放先進產能,政府可能允許高質生產商把生產從每年 276 天提高至 330 天。目前大概有 76 家重點企業集體申請復產。同時,有貿易商從電力系統得知,先進產能釋放已有基本回應,國有大礦有的已經放開生產。   “市場之前已有所傳聞的先進產能恢復 330 個工作日基本已經沒有太大懸念。預案可能存在的變數主要在于先進產能是一次性釋放供給還是分批次釋放,這還有待于會議結果的進一步確認。但分批次釋放供給將會存在企業之間利益分配的問題,一次性釋放供給的概率會比較大。”期貨分析師顧萌表示。   根據此前市場消息,已上報的先進產能規模約在 5-6 億噸左右。若從 276 個工作日恢復到 330 個工作日,顧萌測算將釋放產能年化 8000 萬到 1 億噸左右。如果按照上半年煤炭產量 16 億噸、消費量 18 億噸、進口 1.08 億噸來計算,全年供需缺口約在 2 億噸左右。   “ 1 億噸產能的釋放對彌補供需缺口的作用可能還有所不足,但目前多重風險正在聚集。”顧萌表示。   這多重風險,首先是市場或由于恐慌情緒出現下跌。其次,對動力煤而言, 9 月以來支撐價格上漲的主要原因在于電廠的恢復性補庫存,因此港口庫存回落、電廠庫存回升。而從電廠耗煤情況來看,受到淡季來臨和會議限產的雙重影響,電廠日耗已經大幅回落,庫存可用天數回到 20 天以上。若先進產能供給釋放提上日程,電廠或將出于觀望的態度放慢補庫節奏,加劇需求回落的程度。第三,僅先進產能釋放供給一定程度上加大了監管的難度,很難保證非先進礦井不會借機增產。同時,出于煤價漲幅趨緩甚至回落的考慮,煤企當前增產的動力增加,或將使實際釋放的供給水平超出 1 億噸。   從偏緊到平衡   “ 276 天工作日的制定確實起到了減少供給的作用,然而對于煤炭生產來說,無論是 276 天,還是 330 天,都不應該是簡單的一個定量,因目前市場需求量并沒有準確數,也不是絕對數。”豐礦煤炭物流首席專家馬庭林表示。   馬庭林建議,政策的制定要充分應用大數據,根據大數據動態調整,這樣才能保證政策的科學準確,避免煤價的大起大落,避免供給的忽緊忽松,也有利于生產組織的銜接,礦井的安全穩定。避免煤價的大起大落,保持供需的長期穩定。   從當下現貨市場層面看,由于受供給側改革限產政策影響,當前煤炭供給維持緊張,部分貿易商也囤煤待漲,促使煤礦及港口庫存偏低。   “雖然煤礦及港口庫存偏低,但社會庫存并沒有想象中的緊張。”期貨分析師林惠表示,進入 9 月份之后天氣開始轉涼,民用電需求轉弱,加之工業用電依然不佳,預計后期煤炭需求仍不容樂觀。但今年拉尼娜現象可能發生,我國或出現寒冬天氣,電廠仍有提前備貨意愿。整體來看,煤炭供需均在縮減,短期煤炭行業供需基本面達到一個相對平衡。   期貨分析師高明宇指出,上周火電煤耗正式步入下行通道,電廠供需矛盾較此前有所緩解,庫存、庫存消費比均有恢復,但存煤較往年同期水平依然偏低,特別是經歷了前期“煤荒”之后 9 月電廠的補庫需求仍在,且 10 月大概率出現提前冬儲;供給方面,產地價格大面積、大幅度拉漲之后港口的鐵路調入量已出現恢復性回升,加之有傳聞浮動性 276 政策已經出臺,未來 4 個月出現較大供需缺口的可能性不大,供需面大概率緊平衡。   假摔還是變臉   “近期螺紋、熱卷期貨滯漲,焦煤焦炭則連創新高,煤炭供應緊張是造成這一問題的主要原因。該文發布意味著未來供給會釋放,供需偏緊局勢緩和,那么前期上漲的基礎就會動搖,焦煤焦炭面臨較強的回調壓力。”期貨分析師郭軍文表示。   期貨分析師劉軼卿表示,如果此次會議通知力度較大的話,可以認為煤炭將形成下跌趨勢,目前點位構成多空分水嶺。   林惠指出,由于前七個月鋼鐵、煤炭行業分別僅完成全年去產能任務的 47% 和 38% ,因此近期去產能實地督查全面展開;同時國家也再次明確了今年要完成的煤炭去產能既定目標任務,供給側改革利好仍將延續。但國家發改委關于穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲預案會議的召開,一定程度上將釋放出國家放松去產能政策的預期,促使前期囤煤待漲的貿易商或開始拋售煤炭,煤炭供應量增加,市場信心轉弱,煤價將受到抑制;同時下游用煤企業對于高煤價也滋生了抵觸情緒,這也抑制了煤價的大幅上漲。   “最新一期的 BSPI 指數報收 515 元 / 噸,再度大幅上漲 21 元 / 噸,創下年內新高;但隨著市場信心逐漸轉弱,煤價繼續上漲空間或有限,預計后期煤價或維持在一個新的平衡點上下運行為主。”林惠說。   顧萌表示,今年推升煤價上漲的主因在于 276 政策而非去產能。原因在于去產能的規模雖然相當大,但仍以低效產能為主,而限產對于產量的影響則是非常直接的。同時,由于 276 政策影響的產能收縮程度之大,會造成煤價大幅上漲從而帶來的眾多問題,旺季后期也有很大可能成為供給出現變化的時點。   “即使目前看來釋放 1 億噸產能并不能扭轉供需格局,但也很有可能帶來預期外的變化。我們維持動力煤、焦煤、焦炭的‘震蕩’評級,雖然先進產能釋放的消息已經部分被市場消化,但短期煤焦期價仍有回落風險。”顧萌說。

日期:2016-09-08
大宗商品分化愈發明顯

□本報記者 官平實習記者 鄭俊   美聯儲加息預期再度升溫,美元走強導致以美元標價的大宗商品走弱,跟蹤大宗商品價格走勢的 CRB 指數已連續下跌。值得注意的是,盤面各板塊走勢分化,芝商所 (CME Group) 旗下紐約商品交易所的 NYMEX 原油期價在今年累計上漲近 25% ,而 COMEX 銅期貨價格同期反跌 2.5% 。業內人士表示,供需基本面之間的差異是黑色金屬與有色金屬產生分化的重要原因。   在非農數據發布之前, 8 月 31 日,美國公布了素有“小非農”之稱的美國 ADP 就業數據,作為非農就業數據的前瞻性指標,“小非農”數據表現靚麗則意味著非農數據不會太差。隨后美元指數小幅上漲,加息預期進一步升溫,黑色板塊和農產品板塊持續走弱,大宗商品市場受此拖累,表現較差。   期貨研究員劉冰欣認為,受美聯儲加息預期的影響,美元持續走強,油價承壓回落,加之昨日 ADP 數據表現較好,大宗商品運輸費用下跌,所以大宗商品整體表現較為疲弱。此外,大豆和玉米 (1428, -8.00, -0.56%) 單產潛力巨大,受外盤拖累,國內大豆、玉米價格跟著下跌。   某期貨研究所所長助理程小勇認為,大宗商品之所以走弱主要有三方面原因,一是在資產泡沫和流動性陷阱的制約下,央行貨幣寬松的力度不斷收緊,制約了大宗商品價格的進一步走高;二是美聯儲加息預期升溫,市場擔心資金外流和國際性商品機會成本上升而引發的投資回報率下降;三是與上半年相比,下半年供需基本面出現走弱的跡象。   他進一步指出,上半年大宗商品反彈主要是供給層面因供給側改革引發的企業去產能和企業止損引發的主動減產出現明顯的改善,而需求端則受到基建和地產行業的雙重發力,但進入下半年后,工業企業產出因利潤回升而恢復性上升,去產能也因企業不存在虧損壓力而推進緩慢,供應出現修復性上漲而需求則因地產和基建投資雙驅減速而逐漸走弱。   “在前期大宗商品普漲的行情中,有色金屬漲幅較小,加之鋅、鋁、錫供應缺口依然存在,銅、鎳也出現了回調,所以造成有色金屬整個板塊表現偏強。”期貨研究員吳相鋒表示,此前大宗商品普遍上漲受宏觀氛圍的推動,但對有色金屬板塊影響較小,當寬松貨幣收緊之后,大宗商品自然會回吐部分漲幅,而有色金屬依然有上漲動力。   由于鋅礦分布較為集中,受全球大型鋅礦生廠商停產、減產及國內環保督查的影響,全球出現鋅礦供應短缺的局面,受此影響,從年初至今, LME 鋅期貨價格累計上漲超過 40% ,滬鋅期貨主力合約也有 30% 漲幅,由于鉛鋅是相伴而生的,因此,鉛也有不俗的表現。

日期:2016-09-07
焦煤焦炭期現聯動大漲 未來有望延續強勢

證券時報記者 沈寧   商品市場再現絕代“雙焦”。昨日,焦煤、焦炭期貨聯袂大幅上漲,焦煤期貨更是創出本輪反彈新高。有分析人士認為,本屆 G20 會議上,供給側改革再被熱議,點燃市場做多熱情,伴隨去產能政策的逐步落實,焦煤、焦炭期貨有望延續強勢。   工業品周一整體表現較強,而焦煤、焦炭領漲,漲幅都在 5% 左右,堪稱明星。其中,焦炭期貨主力 1701 合約收報 1273 元 / 噸,漲幅為 5.21% ;焦煤期貨上漲 4.64% 報 936.5 元 / 噸,連續第三個交易日上漲。   供給側改革成效顯現   國家主席習近平出席 G20 工商峰會發表主旨演講時表示:“ 2016 年開始,我們正大力推進供給側結構性改革,主動調節供求關系,要用 5 年時間再壓減粗鋼 產能 1 億至 1.5 億噸,用 3 到 5 年時間再退出煤炭產能 5 億噸左右、減量重組 5 億噸左右。這是我們從自身長遠發展出發,從去產能、調結構、穩增長出發,自主 采取的行動。中國在去產能方面,力度最大,措施最實,說到就會做到。”   供給側改革成為 G20 會議中討論的重點,推進供給側結構性改革已經成為現階段經濟發展和經濟工作的主線。借力去產能政策,很多過剩的工業品供求關系正在改善,煤炭、鋼鐵更是其中最大的受益者。   山西省煤炭工業廳近日發布公告稱,全省將關閉退出 15 座煤礦,涉及潞安集團、同煤集團、晉能集團、晉煤集團、陽煤集團、焦煤集團 6 家大型國有煤炭企業, 共化解產能 1060 萬噸 / 年。業內人士分析,此次山西去產能細則將成為行業的表率,其他地區也有對去產能任務進行進一步細化的可能。   “去產能是供給側改革中的重要內容之一,未來調控將是供給側和需求側管理并重,這有助于緩解工業品產能過剩的情況。目前,改革的效果已經逐步顯現,主要工業品價格企穩反彈,市場預期有所改善。”某期貨副總經理、首席經濟學家江明德表示。   A 股昨日小幅收漲,有色、煤炭板塊均表現不俗。有色板塊中,馳宏鋅鍺大漲 9% 至 13.25 元;煤炭板塊中,山西焦化上漲 7% 。   煤焦期現聯動上行   現貨供應偏緊,煤炭板塊近期連續走強,期貨和現貨市場聯動上漲,成為市場焦點。   期貨分析師金韜認為,從現貨來看,低庫存疊加補庫周期是近期煤焦走勢強勁的主要原因。供應方面,國家執行 276 天限產政策對于煤炭的供應限制依 然在延續,盡管市場不斷傳聞國家將放開 276 天工作日,恢復 330 天工作日,但當前尚未看到正式的文件,從調研反饋看,也沒有產量恢復出現明顯增加的現 象,煤礦維持低庫存水平。   “焦化廠方面,當前焦化廠噸焦利潤 150~200 元 / 噸,利潤較好,焦化廠對于焦煤的補庫意愿較強。從鋼廠來 看,鋼廠當前噸焦利潤為 200 元 / 噸附近,位于正常水平,這就使得鋼廠同樣對于焦炭有補庫的意愿,而當前鋼廠的焦炭庫存低于 4 月份水平,這也是本輪上漲 中,焦炭的漲幅超過 4 月份上漲的主要原因。”金韜稱。   動力煤同樣表現強勢。數據顯示,當前港口庫存仍處于下降通道,動力煤主要港口秦皇島庫存低于 300 萬噸,廣州港口庫存低于 200 萬噸,處于較低水平。從電廠采購意愿來看,當前電廠采購意愿依然高漲,這也使得整體的下游需求沒有隨著日耗下降而減少。   西本新干線高級研究員邱躍成表示,黑色系商品反彈主要受以下三點因素推動:首先是焦煤、焦炭現貨市場供應偏緊。前幾天焦煤焦炭期貨價格回調,但現貨市場 一直表現堅挺,主要鋼廠采購價還出現不同程度的上調,期貨和現貨價格倒掛明顯。其次,最新公布的制造業 PMI 、鋼鐵業 PMI 指數都在 50% 以上的擴張區 間,顯示經濟整體有回升跡象,也給了多頭信心。再次,沙鋼日前對 9 月上旬出廠價格逆勢上調 30~50 元 / 噸,也成為市場價格止跌回升的一個觸發因素。

日期:2016-09-06
鋼價連漲后下跌 鐵礦石市場震蕩整理

在連續上漲之后,國內現貨鋼價出現下跌行情,市場心態值得關注。進口鐵礦石市場圍繞噸價 60 美元價位不斷震蕩整理。   據國內知名鋼鐵資訊機構“我的鋼鐵”提供的最新市場報告,最近一周,國內現貨鋼價綜合指數報收于 99.96 點,一周下跌 1.03% 。近期,黑色系期貨品種價格一度大幅下挫,鋼坯噸價也是先跌再反彈,目前價位在 2270 元左右,一周內總體下跌 80 元。受此影響,鋼材 現貨市場價格整體震蕩下行,市場成交疲弱,信心一度受到沖擊。只是在周后期期市和鋼坯價格有所回暖、國內一些代表性鋼廠上調 9 月上旬的出廠價格之后,現貨鋼價才有小幅回升。   據分析,在建筑鋼市場上,價格小幅下跌。上海、濟南、廣州等地噸價一周下跌 10 元至 140 元,只有京津、烏魯木齊等個別地方價格略有小漲。在上海等地市場可以看到,此前連續上漲之后的鋼價漸顯疲弱,但成交總體尚可,市場庫存壓力不大。目前是“金九”傳統鋼材銷售旺季,這對于商家信心有一定提振作用。   在板材市場上,價格總體下跌。熱軋板卷價格小幅下跌,上海、福州、武漢等地噸價一周下跌 20 元至 110 元;邯鄲、太原、烏魯木齊等個別市場價格略有小漲。不少商家的印象是,現貨價格穩中有跌,市場成交熱情不足,但庫存低、成本高、存在旺季預期等因素對當前鋼價還有所支撐。中厚板價格小幅下跌,大部分地區噸價一周下跌 10 元至 80 元,只有個別地方價格有小幅上漲。有些地方成交一般,有些地方成交情況較差,但市場心態都還可以。   鐵礦石市場保持震蕩整理走勢。據“西本新干線”的最新報告,在國產礦市場上,河北地區鐵精粉價格繼續小幅上漲,但成交不暢,鋼廠大多以低庫存策略為主,采購積極性不強。進口礦價先跌后漲,噸價 60 美元的關口失而復得。截至 1 日,普氏 62% 品位鐵礦石指數報收于每噸 60.15 美元,與上一周持平。國內鋼廠高爐開工率小幅回升,對鐵礦石的需求有所增加,港口鐵礦石庫存量持續下降。不過,主流機構對鐵礦石后市依然保持謹慎的判斷。   相關機構分析認為, 8 月份國內制造業和鋼鐵業 PMI 指數均處在 50% 以上的擴張區間,顯示當前國內經濟運行出現積極變化,市場對中國經濟及鋼材市場未來需求的信心有所增強。進入 9 月份鋼市傳統消費旺季后,鋼市終端需求有望提升,加之鋼鐵“去產能”政策加力落實,國內鋼市供需形勢有望進一步改善,國內鋼價將會呈現震蕩上漲走。

日期:2016-09-05
黑色系大面積轉弱 動力煤一枝獨秀

□本報記者 葉斯琦   近日,黑色系大面積轉弱,動力煤卻一枝獨秀。昨日,動力煤期貨主力合約在前一日大漲的基礎上繼續上攻,截至收盤,主力 1701 合約漲 0.82% ,報收 514.6 元 / 噸;前一日漲幅為 3.94% ,且日增倉 42184 手。   現貨市場上,周三,秦皇島港山西優混( Q5500V28S0.5 )平倉價(含稅)報 480 元 / 噸,持平;山西晉城貧煤( Q5500S1V12) 坑口價(含稅)報 275 元 / 噸,持平;廣州港內蒙優混( Q5500V24S0.5 )港提價(含稅)報 560 元 / 噸,較上一日上漲 90 元 / 噸;澳大利亞褐煤( Q5500 , A<22 , V>25 , S<1 , MT10 ) CIF (不含稅)報 62.5 美元 / 噸,持平。   期貨動力煤研究員韓朝賓表示,近日鄭煤走強,主要原因有三點:一是 1609 合約即將進入交割月,前期一些導致價格下行因素正在消失;二是市場傳言煤炭相關產能可以由 276 個工作日轉為 330 個工作日的政策上報相關部門后并未獲批,供給側改革持續推進對價格形成支撐;三是近期煤炭現貨價格持續上漲, 8 月 30 日 CCI 報收于 505 元 / 噸,而期貨結算價在 492 元 / 噸,期貨有進一步修復貼水的動能。   “動力煤現貨價格持續大幅上漲,港口報價單日漲幅達到 5 元 / 噸,坑口地區的漲價幅度很大,榆林地區坑口價甚至單日漲幅高達 60 元 / 噸。”期貨研究員胡彬也表示,雖然即將進入淡季,但是依然緊俏的煤炭供應不斷刺激市場神經。   “國內動力煤現貨市場繼續向好運行,市場供應面縮緊的局面仍未得到緩解,在現貨價格不斷上漲的情況下,動力煤主力合約成交量創下新高,在市場高漲的情緒下,動力煤期貨大幅上漲。”期貨研究員馮曉表示。   綜合市場人士主要觀點:受限產政策嚴格執行等因素影響,動力煤易漲難跌的局面或延續,仍有可能維持震蕩上行的態勢。     韓朝賓認為,后期支撐鄭煤上漲的主要原因有三點:首先,供給側改革的信心并未動搖,政策對煤價上漲帶來的利好因素仍然存在。其次,雖然由于天氣原因,下游需求開始小幅回落,但是在價格上漲階段,下游采購需求會前移,今年冬儲的行情有望提前展開,煤價仍會呈現淡季不淡的態勢。第三,目前港口庫存仍處于歷史低位,以秦皇島港為例,目前庫存仍在 300 萬噸以下,而港口船舶并未明顯回落,中轉港的低庫存有利于煤價持續回升。   但也有業內人士認為需求淡季影響不容忽視。胡彬就表示,從需求端來看,隨著天氣轉涼,逐漸進入電煤使用淡季,盤面存在回調需求,距離下一個冬儲煤行情依然有一段時間,所以盤面走勢將會先揚后抑,把握逢高布局空單的回調機會。   “后期雖然下游需求有所降溫,但供不應求格局依舊,支撐鄭煤繼續沖高。技術面來看, KDJ 已形成死叉,傳達繼續做多信號,但前高 522 元 / 噸附近存在上行阻力,加之商品整體偏弱,預計鄭煤或在壓力位附近高位盤整,不建議追多,繼續維持回調做多思路。”卓創資訊煤炭分析師劉杰指出。

日期:2016-09-02
商品高處不勝寒 交易員火線撤離

□本報記者 王朱瑩   曾經火熱的商品市場,目前正面臨熄火,交易員紛紛跑步離場。   文華數據顯示,大宗商品合計成交量已降至不足 2500 萬手合約,為 2 月份以來最低水平,而 4 月 21 日前期高點時,商品市場成交量超過 7000 萬張合約。   分析人士認為,大宗商品交投日漸清淡的原因,一是資金輪動,獲利資金轉而流向其他大類資產,如溫和回升的股市、高燒不退的樓市。二是大宗商品本身供需關系邊際走弱,引發投機資金撤離,三是美聯儲加息預期重新燃起多空戰火。   小陽春后倒春寒   和 4 月份“小陽春”火爆場面形成鮮明對比,當前大宗商品市場空頭力量抬頭,多頭力量正加速離場,黑色系行情更是由多轉空,“倒春寒”引起一片蕭索景象。   文華數據顯示,大宗商品合計成交量已降至不足 2500 萬手合約,為 2 月份以來最低水平,而 4 月 21 日前期高點時,商品市場成交量超過 7000 萬張合約。   “近期大宗商品出現資金離場的主要原因還是因為商品的價值洼地已經被修復,資金開始流向其他領域所致。”期貨分析師黃李強說。   某期貨金融研究所所長助理程小勇認為,大宗商品資金撤離原因可能有幾個方面:一是資金輪動,流向其他大類資產,從目前大類資產來看,股市繼續溫和,債市也出現一定程度的回撤,唯獨樓市還保持較高的熱度,尤其是樓市投機回報遠超過投資實體經濟;二是大宗商品本身供需關系邊際走弱,引發投機資金撤離,這也意味著商品投資回報率可能因潛在的資金成本上升而壓縮。   世元金行分析師李杉表示,國內大宗商品市場近期交易量持續走低,市場交投情緒轉淡。一方面是由于短期市場基本面消息較少,對于相關資產的價格波動率影響有限。而另一方面,個人投資者持續離場的同時,機構投資者在行情波動較弱的情況下并不急于建立倉位是造成當下狀況的直接原因。   具體來看,外部市場環境由于美聯儲距離年內加息的時間節點越來越近,在此之前,金融市場如暴風雨前的夜晚,顯得格外寧靜。國內期貨方面就更顯如此了,由于相關大宗商品如黃金,白銀在國內市場的成交占比較小,難以取得對市場的定價權。因此,在相對被動的局面之下,機構投資者顯得尤為謹慎。   “此外,今年早些時候,在創紀錄的信貸資金以及對高回報的追逐下,投資者競相涌入大宗商品市場。對此,有關部門推出旨在抑制過度投機的措施后,市場的瘋狂戛然而止。自那以后,交易量一直未見復蘇。可見,當下市場對于此仍心有余悸。”李彬說。   耶倫心 海底針   “國內大宗商品的成交量自 4 月創出高點后就一路走低。期間受英國脫歐事件的影響,市場預期全球央行將啟動新一輪量化寬松政策,以刺激經濟增長,因此導致避險資金與投資資金在 7 月涌入商品市場,推動成交量回升。”盈瀚投資投資總監于杰說。   于杰認為,國內大宗商品普遍面臨供給過剩而需求不旺的局面,基本面并不支持大宗商品價格持續上漲。加之近日美聯儲主席再度發聲,強調年內加息的可能性,進一步加速資金撤離商品市場,故而導致商品成交量創出 6 個月以來的新低。   “日前美聯儲主席耶倫的表態,一方面可以說是在釋放加息對于金融市場的沖擊,另一方面也給聯儲的貨幣政策留有余地。受此影響,美元的中期看漲得到了充分的支撐,而大宗商品價格則由于美元的強勢而出現了小幅走弱。”李杉表示。   就當下的市場預期來看,美聯儲在九月份上調聯邦基金利率的概率為 24% ,而 12 月份加息的概率,由于更多投資者將年內的升息次數意愿已經上推至了兩次(即認為 12 月份有可能繼續提高聯邦基金利率至 1% 水平目標區間)而出現相對下降。在此預期之下,大宗商品價格繼續承壓。   程小勇表示,對于美聯儲政策,市場反應比較明顯,年內加息預期再度升溫,尤其是 12 月份加息的預期強烈。芝商所 FedWatch 工具聯邦基金利率期貨顯示, 9 月份加息概率升至 34% , 12 月份加息概率逼近 60% 。因此,近期美元持續走強,而美元走強對于以原油為代表的大宗商品而言是不利的。不過這種沖擊還不是很大,一旦真正啟動加息動作,那么美元實際利率上升帶來的商品機會成本增加引發的下跌沖擊會更大。   “今年下半年整個投資邏輯將圍繞全球經濟下行以及美國加息展開,然而經濟下滑與美國加息均不利于商品價格的上漲,加上國內商品疲弱的供需面,預計未來大宗商品走勢整體仍將維持震蕩下行格局。”于杰說。   底部區域“繪制”中   “國內外諸多大宗商品自年初以來均出現較大幅度的反彈,但是這一波反彈可能隨著美聯儲加息預期加強而行將終結。這一輪商品反彈的驅動因素供給主動或被動收縮,而同時需求在美聯儲沒有加息的寬松環境下并沒有受到負面沖擊。”期貨分析師金曉表示。   金曉指出,國內商品在供給側改革或者環保政策干預下而出現被動收縮,其他品種如原油則是低價格驅動供給收縮,尤其是市場形成了強烈的供給收縮的預期。然而由于價格上漲導致商品的供給者帶來豐厚的利潤,供給受限逐漸被證偽。盡管有部分產能退出市場,但是現有產能卻足以提供更高的產量。原油則是非 OPEC 產量下降,而 OPEC 產量卻在持續上升。因此,市場對于再平衡的預期將被打破。此外,就目前來看,美聯儲在 9 月加息的概率在不斷升溫,這對于包括中國在內的新興市場而言構成利空。中美息差擴大,資本外流壓力再次抬頭,增加了國內貨幣政策被動收緊的壓力,因此需求是否能夠保持穩定存在較大的風險。   李杉也認為繼續回落的概率較大。具體來看,盡管目前全球原油庫存居高不下的狀況并未發生明顯改善,但市場對于供需平衡的預期仍在市場中發酵。個別機構盡管已經紛紛表示調整對年內能源價格的預期,短期價格呈現弱勢震蕩的概率極大。   而在金屬方面,李杉認為,中國宏觀經濟的發展情況將對相關價格走勢起到重要影響。國內經濟若不能出現實質性改善,則年內金屬行業總體供過于求的局面將難有實質改變。   “農產品由于供應價格彈性較差,加之剛需的因素,走勢相對獨立。但是決定金屬、化工商品價格高低的最根本因素仍然是供需,目前原材料市場的產能過剩問題仍然沒有從根本上解決,很多品種的去產能、去庫存進程仍然相對緩慢,甚至還沒有進行,因此大宗商品價格反轉的基礎是不牢固的。”黃李強說。   黃李強表示,經歷了八個月的上漲,反彈幅度都較大(煤炭反彈幅度在 80% ,鋼材為 35% ,棉花為 20% ),價值低估已經被修復,甚至被高估。另一方面,在寬松的貨幣環境的大背景下,考慮到很多行業去產能、去庫存已經進行(加之原油再創新低的概率極低),商品的底部已經形成,再見新低的可能性非常低了。因此,前期單邊的上漲行情已經結束,近期以回調為主,但是底部已經形成了。

日期:2016-09-01
大宗商品反彈或臨近尾聲

在全球金融市場波動率持續走低之際,大宗商品反彈勢頭開始顯現疲態,其中 2016 年上漲幅度居前的鋅、煤焦鋼(包括鐵礦)、建材類(玻璃、甲醇等)和避險類商品(金銀)在 8 月下旬之后或者高位震蕩、或者出現較大幅度回撤。有兩個原因可能正引導大宗商品尤其是工業品價格反彈步入尾聲:一是貨幣寬松邊際收斂,二是存貨周期出現拐點導致年初以來供需關系從邊際改善轉為中性甚至走弱。   回顧 2016 年至今大宗商品反彈軌跡,剔除貨幣寬松導致資金對商品資產配置需求增加之外,供需關系邊際改善是大宗商品反彈的主因。 2016 年年初至今,一方面基建和房地產雙驅動發力,商品需求端出現改善;另一方面供給側改革下的行政性限產和企業虧損引發的自發去產能,使得大宗商品產出增速放緩甚至下降。兩方面因素引發大宗商品尤其是工業品供需出現邊際改善,即供應縮減而需求回暖。   而大宗商品價格強勢反彈之后,包括有色、鋼鐵等行業逐漸扭虧為盈,因此盡管供給側改革還是引導產能過剩行業去產能,但是去產能難度加大。其原因在于:首先,經歷了 2016 年去產能,部分落后的產能該關停的關停,該淘汰的淘汰,剩下的都是符合環保和技術要求的新產能;其次,從產能過剩角度來看,對于企業而言只要產品價格高于成本,企業產能總體是盈利的,那么理論上就不屬于過剩產能。   指標顯示,產量減速已經出現拐點。 7 月份工業增加值增速大漲至 7.2% ,這表明工業企業產量已經明顯回升。另外,反映供應端的另一指標——制造業投資在 7 月份增速開始回升。國家統計局數據顯示, 7 月份制造業投資增速從 6 月份的 -0.4% 升至 1.6% 。   從需求端來看,固定資產投資中基建和房地產投資放緩可視為大宗商品需求開始回落。 1-7 月,城鎮固定資產投資同比增 8.1% ,較上半年回落 0.9 個百分點,其中基建投資和房地產投資分別較上半年回落 1.3 個百分點和 0.8 個百分點。 7 月份基建投資和房地產投資分別較 6 月份回落 10 個百分點和 2 個百分點。   最為重要的是,從 7 月份公布的規模以上工業企業產成品存貨數據來看, 7 月份工業企業產成品存貨降幅為 -1.8% ,較 6 月份收斂 0.1 個百分點,這意味著企業去庫存勢頭放緩,下游補庫活動降溫,存貨調整周期可能已經出現拐點。   回顧歷史上五次存貨調整周期: 2001 年 6 月至 2002 年 10 月、 2004 年 12 月至 2006 年 5 月、 2008 年 8 月至 2009 年 11 月、 2011 年 10 月至 2013 年 8 月、 2014 年 8 月至當前,發現逆周期政策可以使工業企業去庫存短周期出現中斷,但長周期去庫存無法改變,并且加劇了政策效果過后產成品存貨調整的沖擊力度。因此, 7 月份工業企業產成品存貨減速勢頭放緩在一定程度上表明去庫存告一段落,大宗商品反彈臨近尾聲。

日期:2016-08-30
煤焦鋼限產調查:期貨模式破解企業“生死線”

居安思危,思則有備,有備無患。這一古代流傳至今的生存哲學,依然是優秀企業經營中的不二法則,對于一直深陷產能過剩困境的煤焦鋼行業而言,更是不敢懈怠。   當前,供給側改革成為經濟活動中的一條主線,并已經開始見到成效,黑色產業鏈的經營狀況已有所改善。即便如此,種種不確定因素仍使得產業風險積聚。在這一情況下,傳統經營模式遭到挑戰,而期貨工具參與下,新的模式在企業競爭中發揮著巨大作用。   供給側改革推進 黑色產業居“安”思危   日匯小流,終成江河。隨著供給側改革推進,曾經深陷供需失衡困境的煤焦鋼市場正發生積極變化。以煤炭為例,在 25 日于青島召開的“ 2016 中國煤焦礦產業大 會”上,中國煤炭工業協會理事長董躍鷹援引數據指出,全國煤炭產量降幅超過消費降幅,全社會庫存減少,價格回升,企業經營狀況有所改善。“ 6 月份國有及國 有控股煤炭企業由虧轉盈, 90 家大型企業利潤由前 5 個月的虧損 40.65 億元轉為盈利,貨款回收有所好轉,上半年規模以上煤炭企業應收賬款同比下降 5.9% 。”   但是,大多數企業并不敢樂觀,而是理性看待近期的價格回升。在董躍鷹看來,煤價回升,一方面充分說明去產能的決策部署是正確 的,一大批重點煤炭企業發揮了很好的示范作用。但另一方面也必須看到,當前煤炭總需求并沒有增加,前 7 個月全國煤炭消費量仍然下降了 4% ,煤價之所以回 升,主要是因為去產能、控產量,煤炭產量比需求下降得更多。而且近期煤炭價格的快速回升還受到很大的季節性因素影響, 7 月下旬全國大范圍的高溫使得煤炭消 耗出現大幅增加,另外局部地區的洪澇也影響了煤炭的運輸。預計隨著后期用電負荷回落,夏季部分地區電煤供應偏緊的狀況將趨于平穩,價格在恢復性上漲之后將 逐步進入相對平穩階段。   國內大型煤焦化工企業集團——旭陽集團副總裁王鳳山也坦言,當前黑色產業鏈各環節均處于產能過剩狀態,煤炭、鋼鐵受供給側改革影響較大,處于中間環節的焦炭較為被動、處在相對不利位置,加之環保限產頻繁沖擊市場,拉高焦炭成本的同時抑制焦炭供給,企業資金壓力較大,尤其是在供給側改革下價格波幅較大,企業的生存經營面臨較大困難和不確定性。   產業鏈下游的鋼鐵行業自然難以獨善其身。南京鋼鐵股份有限公司董事會秘書兼證券部部長徐林表示,鋼鐵行業面臨的困局體現在多方面。首先,在成本端,進口鐵礦 石依存度高, 2015 年達 84% ,今年以來繼續升高;而四大礦山占據全球鐵礦石市場一半份額,形成寡頭壟斷。其次,在需求端,國內市場經濟增速放緩,對于 鋼材消費的拉動作用逐步減弱,鋼材消費強度下降明顯;國際市場全球經濟疲軟,貿易保護主義盛行,反傾銷越來越多,通過出口消化過剩產能面臨挑戰。   “因此,鋼企兩頭受擠,成本端寡頭壟斷且鋼鐵產能居高不下,對鐵礦石價格形成支撐;需求端下游傳統加工業需求不振,鋼材價格難以拉升,鋼鐵行業持續盈利缺乏支 撐。”徐林指出,鋼鐵企業集中度低,對鐵礦石議價能力低,對產品定價能力弱;行政化推進鋼鐵行業的去產能并非易事,產能過剩局面短期內難以扭轉。   在這一背景下,企業經營無疑存在諸多痛點。在徐林看來,第一,傳統的經營模式存在弊端。傳統的“即期采購—加工—即期銷售”模式,價格受市場左右,公司缺乏 控制手段。第二,原料采購價和產品銷售價時間不同步。常規訂單模式成本確定,但產品價格不確定;鎖價長單模式產品價格確定,但成本不確定。第三,“負向剪 刀差”吞噬利潤。鋼價上漲時,成本上漲幅度大于鋼價漲幅;鋼價下跌時,成本下跌幅度小于鋼價下跌幅度。第四,進出口量增加后的匯率波動風險大。用匯量和結 匯量存在差異,匯率大幅波動時易成為風險敞口。   期現結合成“生存之道”   種種不確定性,使得企業經營風險加大。生存還是毀滅,已經成為煤焦鋼行業必須直面的挑戰。在業內人士看來,在煤炭、鋼鐵行業供給側改革背景下,企業應該合理利用期貨工具,對沖現貨風險,以期迎來轉機。   在 期貨市場,黑色系品種逐漸形成較為完整的產業鏈結構,產品定價也開始從市場定價向資本定價轉移,這使行業競爭趨于金融化的態勢。境內、境外焦炭、焦煤、鐵 礦石、螺紋鋼、熱卷等黑色產業鏈期貨、掉期品種陸續上市,交易日漸活躍,已具備套保的容量,為鋼企提供了轉移風險的期貨工具。   利用期貨工 具,可以平滑利潤曲線,取得合理利潤。以南京鋼鐵的實踐為例,徐林介紹,首先是鎖價長單買入套保操作模式。公司先確定長期鎖價訂單(逐單管理),并折算現 貨生產所需鐵礦石、焦炭量,之后買入適量同期的鐵礦石、焦炭合約,最后現貨訂單交貨,期貨合約平倉。“利用鐵礦石、焦炭進行品種組合套保,可以鎖定長期訂 單約 60% 的生產成本。”   其次是賣出套保操作模式。公司先確定所需套保的坯材庫存量,之后確定對應期貨螺紋鋼量,再賣出適量同期的螺紋鋼合約,最后現貨庫存消化,期貨合約平倉。   “ 2015 年對 5 批訂單實施期貨套保,我們總結出決策操作關鍵點:首先,原燃料處于相對低點,擔心上漲侵蝕簽單時的毛利;其次,靈活套保,留有敞口( 2 個月以內交貨 的不考慮,交貨期 1 年以上的等待合適建倉機會),原燃料下跌趨勢明顯時則放棄套保;第三,若能通過期貨鎖定,放大訂單毛利,則有利于公司接下毛利偏低的訂 單。”徐林說。   再以焦炭出口業務為例,中國五礦集團焦炭外銷部相關負責人表示,雖然焦炭出口量在總產能中比例較低,對價格影響相對較小,但 焦炭出口優勢明顯,有時面臨激烈競爭,價格會出現持續倒掛。在此情況下,在焦炭出口端,企業要積極利用期貨工具進行配合套期保值操作,通過期貨市場,令企 業的利潤和風險鎖定在可控范圍內,實現穩定的經營利潤,“雖不一定能賺太多,但會避免大部分損失”。   日照鋼鐵集團期貨部經理侯典銀在實踐探索中也發現,鋼鐵產品的買賣雙方可以通過期貨市場改變原來的對立關系,通過期貨基差交易而擁有主動定價的權利。對賣方來說,鎖定了銷售量;從買方來說,通過對市場的把握,取得了博弈價格的權利。由此,買賣雙方達到一個合作共贏狀態。   企業苦練“內功”任重道遠   雖 然衍生品工具對企業而言是雪中送炭,但是該如何使用這一利器,仍然考驗企業的內功。旭陽集團從大商所焦炭期貨上市后開始接觸期貨, 2013 年開始正式操 作,目前推行了“實業 + 貿易 + 金融”戰略。總結利用期貨工具對沖風險的經驗,王鳳山指出,“旭陽是產業客戶,產業客戶做期貨要明白自己的優勢在哪里?在于 對行業背景深入的了解,不能把自己等同于什么品種都能做的專業投資機構。作為行業企業,旭陽只做與其產品匹配的期貨品種,即企業定位要清晰。”   具體套保思路和模式方面,王鳳山介紹了三種期貨利用模式和思路。第一種模式叫大套保。“企業每年都要制定自己的預算,如果現貨和期貨上能滿足,要大膽套。” 第二種模式叫訂單套保,旭陽要求企業開展貿易時不能留有風險敞口,堅持做訂單貿易時期現配合操作、將風險“閉口”,有風險敞口的貿易不能做。第三種模式叫 趨勢套保,即跨品種、跨期等趨勢結合操作,這一模式由期貨專門團隊來做,堅持“一點兩線”的基本原則。“‘一點’是堅持一個基本點不放松,這個基本點就是 企業通過對基本面和技術面的分析,確定出企業的套期保值方案,若邏輯不成立、離開這個基本點是不能做的;‘兩線’是要有明晰的品種風控制度和快速的決策體 系和機制,將機會與決策高效結合。”   徐林總結南鋼的實踐時表示,首先,期貨是一把手工程,使用金融衍生品工具對傳統行業有挑戰;期貨工具的利用是系統工程,需要多平臺協 同,整合公司資源;是高度的機會把握,需要迅速決策,因此需要企業一把手全力支持。其次,把握套保的精髓,不以盈利為目的,套期保值的目的而是為了熨平企 業利潤曲線,實現企業的穩健經營。第三,套保效果必須和現貨盈虧聯動考量。在驗證套期保值效果的時候,不應只看期貨交易的“盈虧”,而應將期貨和現貨兩個 市場的盈虧作為一個整體來進行評測。第四,當趨勢發生大的變化,有風險對沖要求的時候才做,無需頻繁操作。此外,靈活使用期貨工具,波段操作,優化套保效 果,并區分套保、套利、投機,防范掛套保之名行投機之實,虛盤量大于實盤量,放大經營風險等。   “后續努力方向上,我們將把靈活應用金融衍生品工具列入公司管控經營風險的戰略;利用大商所期貨、新加坡掉期,期現操作,優化鐵礦石采購;加強與礦商、貿易商的合作,打通遠期現貨套利;虛擬鋼廠套利 爭取形成新的效益增長點;利用外匯掉期應對匯率波動風險;探索期權的應用。”徐林說。

日期:2016-08-29
庫存激增 “空銅派”卷土重來

□本報記者 張利靜   庫存眼下已經成了銅市上方最大的烏云。幾乎在短時間內,銅庫存增長的態勢已經白熱化,目前 COMEX 銅庫存已經升至近 4 個月高位。隨著而來的,是銅價的接連下跌。截至昨日收盤,滬銅 主力 1610 合約連續第五個交易日下跌,最低殺出 36050 元 / 噸這一兩個月來最低價格。“空銅派”又一次卷土重來。   國際投行分析師們對銅價的預估十分悲觀,高盛分析師甚至給出 17% 跌幅的預期。銅市短時間內似乎難以聚集人氣。   海外庫存激增銅市烏云壓頂   回顧這一輪銅庫存增長, 8 月中旬以來, LME 銅庫存從 203925 噸大幅攀升至 254700 噸,增量近 5 萬噸或 25% ,主要增長地區來自韓國和新加坡倉庫,其中本周銅庫存增長態勢更是白熱化。   LME 數據顯示,截至 8 月 22 日, LME 銅庫存增加 18750 噸或 8.9% ,至 229375 噸,創 7 月 6 日以來最大增幅; 8 月 23 日 LME 銅庫存增加 10 , 700 噸或 4.7% ,至 240075 噸,創 1 月 29 日來的最高水平; 8 月 24 日, LME 銅庫存增加 14625 噸或 6.1% ,至 254700 噸,刷新今年最高水平。   那么問題來了, LME 銅庫存大幅攀升的原因是什么?   期貨有色金屬部門負責人顧馮達表示,事實上,本輪 LME 銅庫存增加主要是國內一些大型冶煉廠和貿易商交倉所致,由于銅精礦加工費高企及交倉補貼等利好因素推動,國內大型冶煉企業在有利可圖之余利用銅精礦加工復出口手冊的方式,將國內來料加工出來的精銅大量轉移至 LME 交倉,推動 LME 銅庫存出現迅猛增加,且后期 LME 倉庫或還有部分庫存將入庫,不過隨著出口盈利窗口關閉,預計整體后期交倉量將有所受限。   此外,海關數據顯示, 7 月份我國未加工銅和銅材出口量大幅攀升 401.6% 至 75022 噸,中國銅出口量大幅增加緩和國內供需矛盾,但也引發全球市場對精銅供應過剩的憂慮,進而壓制國際銅價承壓。   銅價能否“死而復生”   中國需求是決定銅價能否恢復生機的重要因素。   顧馮達認為,目前國內銅產業的供給側改革壓力不及其他有色行業大,下半年銅精礦料維持偏寬松格局,國內整體供應壓力難減,加上需求端外強中干,存在電力投資落實不到位的制約,后市更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導。   另外,從銅精礦加工費來看供應變化,由于銅精礦建設周期較長,一般需要 3-5 年,受前期銅價高企資本支出較高影響,目前銅精礦供應迎來高峰, 2016 年銅精礦的長單 TC 為 97.25 元 / 噸,處于近年來高位,而現貨 TC 受 Grasberg , Cerro Verde 和 Las Bambas 礦逐步達產影響攀升至 110 美元 / 噸附近,按照季節性規律,預計下半年粗煉產能利用率大約在 78% 左右高位,即精銅供應過剩格局下半年預計還將持續。   但期貨有色研究員余菲菲認為,或許不必對銅價過分悲觀:一方面,全球銅市供應過剩局面正在改觀, WBMS 數據顯示 2016 年上半年全球銅市供應短缺 19.7 萬噸, ICSG 亦預估 2016 年全球精煉銅將出現 13 萬噸供應缺口,在需求放緩背景下,供應短缺限制了銅價下跌空間;另一方面,銅精礦增產預期基本已實現,據統計下半年新增礦山有限,各大銅礦山成本繼續下移的空間也有限,所以來自供應端增產方面對價格的壓力實際上在不斷削弱。   “短期由于銅庫存量驟增,銅價再度遭遇空頭打壓,但下跌空間亦有限,目前銅價已經觸及自今年 1 月初低點 4318 美元 / 噸和 6 月低點 4483.5 美元 / 噸連接的趨勢線支撐位,謹防空頭回補。”余菲菲說。   從期貨走勢來看,顧馮達表示,在 2015 年 11 月有色金屬價格大多創下數年來新低后,行業動態供需在價格變化后的“再平衡”,以及市場利空被透支后空頭離場,推動商品價格的在展開階段性超跌反彈的修復行情,但當前多頭信心主要來自國內外宏觀環境偏寬松、行業供需動態改善、通脹預期及資金炒作等,而做空資金的主線邏輯——商品熊市周期、現貨供大于求、隱形庫存流出等因素威脅仍在,銅市反彈太多依賴貨幣寬松推動下的階段性提振,供需面在中長期實質性改善仍缺乏足夠的證據,其基本面相比其他有色品種來看缺乏亮點,滬期銅下方在 34000 — 35000 元 / 噸支撐可能面臨考驗,建議產業客戶優先保值回避價格大幅波動風險,投機客戶關注沽空機會,關注行業政策變化和市場資金流向。

日期:2016-08-26
期貨促黑色產業鏈轉型提效 鐵礦石具備國際化基礎

□本報記者 張利靜   在 24 日于青島召開的 2016 中國煤焦礦產業大會的同期活動上,業內人士針對供給側結構性改革背景下,黑色產業企業在貿易、銷售、庫存等面臨的問題及如何解決進行了熱議。市場人士認為,產融結合是未來黑色產業鏈轉型提效的重要手段,其中期貨市場在提升企業經營能力及優化庫存管理等方面有著難以替代的作用,實體企業要用好期貨工具來適應產業未來的發展變化。   產融結合促黑色產業鏈轉型   在談到產融結合時,深圳市凱豐投資管理有限公司上海分公司相關負責人表示,按照過去傳統的“明天會漲價就趕緊存貨”等經營模式,企業在生產銷售時會很被動。而隨著期貨工具的出現,企業的生存經營會憑此工具將自己面臨的一系列問題簡單化,因為企業只需要考慮兩件事,即時間和庫存。   “簡單說,就是根據期貨品種和其對應的基差來鎖定遠期價格,不斷調節企業的庫存,同時也可根據期貨標準品的價格信號來調節企業生產的各個產品的數量,以提升經營水平和能力。”他認為,產融結合就是實體企業與金融企業一道合作,使企業經營能力再上一個臺階。“企業本身有它的實力在,如果加入宏觀微觀價格配合研究,企業抗風險的能力就會大大提升。”目前,從大商所推出的“保險 + 期貨”以及多個品種對應的場外期權等實施效果看,衍生品創新確實為服務實體經濟提供了新的、更為廣闊的空間。   相關市場人士介紹稱,隨著去年供給側結構性改革不斷推進深化,化解產能過剩作為該項政策的核心主旨之一,在以煤炭、鋼鐵為代表的黑色系產業配合推動下,企業利潤情況有所好轉。通過近幾年市場切身經歷,黑色產業企業普遍意識到,能否保住利潤、尤其在不景氣的環境中生存發展,對風險的管控能力十分重要。   以焦炭出口業務為例,中國五礦集團焦炭外銷部相關負責人說,雖然焦炭出口量在總產能中比例較低,對價格影響相對較小,但焦炭出口優勢明顯,有時面臨激烈競爭,價格會出現持續倒掛。   在此情況下,他表示,在焦炭出口端,企業要積極利用期貨工具進行配合套期保值操作,通過期貨市場,令企業的利潤和風險鎖定在可控范圍內,實現穩定的經營利潤,“雖不一定能賺太多,但會避免大部分損失”。   在談到利用焦炭期貨套保的心得時,他說,套期保值的核心是期貨市場提供優質的避險工具,企業要妥善利用這一工具鎖定利潤和規避風險。通過參與期貨市場套保,可以一定程度上規避焦炭出口時價格波動的風險,提高企業資金的使用效率,使庫存管理更加靈活。他指出,期貨價格能夠引導企業提前感知供需變化,通過期現結合明確自己對市場的判斷,輔之以科學有效的反應機制,及時指導、組織經營生產,有利于優化資源配置,特別是加快焦化行業重組和落后產能退出步伐,推動行業可持續發展。   鐵礦石期貨已具備國際化基礎   在黑色產業進行供給側結構性改革背景下,期貨市場作用日益突出已成市場共識,上市有焦煤、焦炭和鐵礦石等品種的大連商品交易所在其中始終發揮著積極作用。同期活動上,大商所工業品事業部相關負責人就表示,近年來大商所在品種逐步豐富、市場功能發揮持續提升下,全球影響力不斷增大,鐵礦石更是成為國內商品期貨中的重量級品種。   大連期貨市場成績的取得、市場功能發揮能被實體企業長期高度認可,有市場人士就認為,這與大商所始終堅持市場創新和市場優化兩手抓的方針分不開。   這位負責人表示,國際化的品種需要國際化的期貨市場,這也是大商所積極推進鐵礦石期貨國際化的初心。同時,也是基于鐵礦石期貨已具備了國際化的基礎和條件這一前提,通過國際化能夠改善境內投資者結構,完善價格形成機制,提高市場運行質量。她說,目前,保稅交割、貨幣政策已經落地,技術系統則已上線測試,交易所正以風險可控、平穩運行、逐步放開的思路,穩步推進鐵礦石期貨市場國際化相關工作。   此外,記者了解到,交易所正不斷完善鐵礦石交割環節,以進一步促進期現結合。目前擬通過調整出入庫費用、降低廠庫滯納金等降低交割成本;實施倉單服務商,改善投資者近月月份交割能力。

日期:2016-08-25
黑色系強勢難持久

唐山限產實質性影響有限       由于唐山此次限產政策的出臺并不在市場預期之中,對價格的拉動作用較為顯著,再加上臨近 G20 限產時段,短期內黑色系價格整體易漲難跌。但由于限產政策對于鋼材產量的實質性影響有限,再加上需求端仍有走弱風險,我們維持黑色系整體振蕩的評級。   環保限產或趨于常態化   目前衡量空氣質量水平的主要指標為空氣質量指數 AQI ,分為六個等級。唐山近三年 AQI 和主要分項污染物濃度變化情況顯示其在空氣污染治理方面已經做出了很大的努力。 AQI 基本呈逐年下降趨勢,這與揚塵治理、推廣清潔煤使用、升級脫硫脫硝除塵治污設施等環保措施有很大的關系。但臭氧污染問題并沒有出現明顯改善,尤其是二、三季度,臭氧已經取代顆粒物成為主要污染物來源。另外,對比更偏向于旅游城市的承德來看,雖然 PM2.5 濃度遠低于唐山,但臭氧濃度指標卻與唐山不相上下。原因在于一方面臭氧污染形成的機制比較復雜,紫外線的強度在其中也起到了很大作用;另一方面,臭氧污染的最主要原因還在于機動車的尾氣排放。因此,夏季實施環保限產對空氣質量的提升作用并不大。   4 月以來,唐山已經采取了三次階段性的限產保障措施。 AQI 和各污染物分項的濃度指標出現了明顯下降。而臨時限產結束后,空氣質量又迅速恢復到了原有水平。另外兩次限產并沒有使空氣質量出現明顯好轉,甚至在 7 月限產期間,各項污染物濃度還出現了明顯上升。而從更大跨度的時間區間來進行觀察,唐山地區高爐開工率與空氣質量指數間并不存在明顯的關聯。同時,由于階段性的限產之后會出現大規模的開工復產,空氣質量往往也會隨之出現惡化。我們認為,這樣只解短期燃眉之急的方法對于環境的改善并不能起到長期的正面作用,甚至短期效果也存在很大的不確定性。   去產能還需遵循市場規律   年初以來,由于鋼價上漲,不僅去產能進度不及預期,鋼材產量也有增無減。我們認為,目前政府推進去產能的一大思路就是利用環保手段來壓減產量。如果是通過環保標準的提高倒逼部分污染不達標的企業退出或者是對企業的排污設備進行改造,這不僅無可厚非,也有利于鋼鐵行業和環保事業的長期發展。目前常態化的階段性限產在很大程度上有借環保之名行壓產量之實的目的。而限產的結果,一方面,對于空氣質量的改善并沒有明顯的作用。另一方面,即使在頻繁限產的影響下,粗鋼日均產量依然保持在很高的水平。核心問題在于限產引發的價格炒作使鋼價維持在高位,而鋼廠盈利空間的擴大必然會帶來限產結束后大規模的復產。同時,地區產量之間的“此消彼長”也抵消了區域性限產的作用。而要實現去產能減產量的目的,關鍵是要讓市場機制發揮足夠的作用。而人為的干擾企業生產只會增加去產能的難度、拉長產能退出的周期。操作方面,由于市場預期頻繁受到政策變化的影響,期價波動幅度或將增大,投資者應注意謹慎操作。   后市展望及操作建議   在限產政策的刺激下,鋼礦期價很有可能沖破前期高位,我們將螺紋鋼、熱軋卷板、鐵礦石、焦炭和焦煤主力合約的價格區間分別調整為 2000 — 2900 元 / 噸、 2200 — 3100 元 / 噸、 380 — 500 元 / 噸、 850 — 1350 元 / 噸、 650 — 1000 元 / 噸。在鋼廠和焦化廠限產時期,可以采取多鋼空礦或多焦炭空焦煤的套利策略。   另外,提醒投資者,雖然限產政策有常態化的趨勢,但目前市場的核心矛盾在于鋼廠盈利水平的提升使其仍有增產的動力,價格的上漲也加大了去產能的難度。同時,鋼材內外需仍然面臨較大的風險。一旦市場意識到限產對于控制產量的作用有限,或者“金九銀十”需求提升不及預期,價格都會有明顯的回落壓力。    

日期:2016-08-24
低庫存可能是假象 玻璃“秋老虎”成色待考

□本報記者 王朱瑩   8 月以來,玻璃期限價格大幅上漲,簡直可用“大步流星”四字來形容。企業庫存連續大幅下降背景下,現貨企業主動調漲價格是玻璃價格上漲的主要原因。分析人士指出,在現貨價格持續大幅上揚和“金九銀十”旺季預期烘托下,貿易商與加工企業的備貨意愿提振,許多生產線庫存實際上被轉移至貿易商與加工企業處,該部分庫存暫時無法統計,“低庫存”數據或只是假象,期價或繼續維持高位震蕩,但 1200 元 / 噸以上的價位做多需要及時止盈。   現貨調漲幅度大   進入 8 月之后,玻璃期現貨價格整體大幅走強。上周全國玻璃現貨價格創下年內單周最大漲幅,主要得益于下游貿易商采購積極性提高。上周沙河地區價格上漲 48 元 / 噸,沙河地區現貨折合 1 月盤面 1170 元 / 噸;武漢地區價格上漲 120 元 / 噸,武漢地區現貨折合 9 月盤面 1250 元 / 噸。   從區域看,上周價格上漲的幅度各區域都比較大,尤其是華南和華中等地區。沙河地區價格也是連續上漲,累計幅度在 50-60 元以上。西南和西北等地區開始加大了跟進的步伐。   “上周現貨價格上漲的幅度出乎意料,是近幾年來一周時間上漲幅度最大的。同時漲價的范圍也有所擴大,不僅僅是傳統的華南、華東和華北等地區,西南和西北地區也紛紛跟進。”期貨分析師婁載亮表示,從市場需求的角度看,目前正處于傳統需求旺季的開始階段,北方地區天氣已經逐漸適宜房地產建筑裝修施工,從而形成自北向南的價格上漲過程。貿易商加大了備貨力度,也支撐了生產企業價格上漲的信心。   近期浮法玻璃期現貨價格的走強程度更超出市場預期,主要原因在于玻璃生產企業的主動漲價行為。華南與華中地區分別在 7 月下旬時召開區域性市場會議,作出了協調漲價的決議,華東地區也于 8 月 12 日在淄博召開了價格協調會議,延續了協調漲價的行為,從而進一步烘托市場的做多氛圍。   期貨分析師曹璐認為,驅使現貨企業主動調漲價格背后的動力,一是“金九銀十”的旺季預期帶動下,貿易商提前備貨, 8 月浮法玻璃銷量通常處于年內較高水平;二是當前浮法玻璃生產線庫存水平較低,加上需求的季節性向好,生產企業主動漲價意愿較強。   據某期貨數據,庫存方面,全國玻璃庫存環比下降 53 萬重量箱至 3199 萬重量箱,庫存連續六周下降。周末浮法玻璃產能利用率為 72.47% ;環比前周上升 0.43% 。   “企業庫存連續大幅下降刺激了玻璃價格的上漲,貿易商為旺季提前備貨的積極性很高,加大了玻璃的短期需求。”期貨分析師尉俊毅指出, 7 月下旬汛期過去之后,長江船運恢復正常,華中地區玻璃銷售向好, 8 月份華中地區玻璃市場價格連續大幅拉漲。傳統“金九銀十”消費旺季漸行漸近,貿易商加速補庫存,沙河地區玻璃價格也有所上漲。   低庫存可能是假象   “隨著玻璃價格的大幅上漲,點火復產生產線也在增多,預計 8 、 9 月份玻璃價格仍有望保持強勢,但四季度有一定回調壓力。期貨方面,上周 1 月合約跟隨現貨價格上漲,目前升水沙河現貨 40 元 / 噸,在現貨漲勢未結束前多頭仍占據主動。”尉俊毅說。   曹璐表示,供給方面,在現貨價格持續大幅上揚和“金九銀十”旺季預期的烘托下,貿易商與加工企業的備貨意愿被不斷提振,許多生產線庫存實際上被轉移至貿易商與加工企業處,該部分庫存暫時無法被統計,因此市場所看到的“低庫存”數據很可能只是假象。短期內玻璃產量仍在不斷釋放,當前在產日熔量已經處于歷史高位并且很可能繼續走高。而且由于玻璃生產具有一定黏性,即便價格有所走弱,短期內產量也很難下降。   需求方面,曹璐指出,當前商品房銷售熱度已現走弱跡象,預計很難再維持一季度的高增長狀態,從而拖累房地產投資、新開工增速回落,對浮法玻璃需求也將構成負面影響。因此,雖然“金九銀十”是傳統銷售旺季,但同比增速不容樂觀,環比來看可能不及 4 、 5 月份的高銷量水平。一旦實際需求被證實不及預期,貿易商與加工企業的庫存壓力將加大,會使得后續生產線庫存走高的風險變大。   玻璃行業并不存在類似鋼焦等行業的限產減產政策。曹璐指出, 2005 年以來我國浮法玻璃年產能持續增長,主要因為每年均有新建的生產線,生產線總數持續增加。針對玻璃行業產能過剩問題, 2016 年 5 月 18 日,國務院辦公廳發布了《關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見》(以下簡稱“指導意見”)。但由于低行業集中度下實施行業自律限產機制的難度較大,《指導意見》中提出的“倡導通過行業自律按一定比例降低負荷、合理限產”的實際約束力有限。總體來看該《指導意見》主要是中長期目標,而且當前并未出臺具體的實施細則,短期內對玻璃行業供給端的影響有限。   牛市前奏還是熊市中繼   “目前的現狀是季節性旺季來臨,前幾個月的火爆行情推升了大家對旺季的預期,貿易商備貨積極,工廠乘機大幅調升價格。后市只要是終端需求能如預期就能支撐前期的現貨大漲,現貨價格下跌可能至少要等到 10 月份旺季逐漸結束。但如果需求不如預期的好,旺季也會降價。”婁載亮表示。   他認為,從目前房地產數據以及在產產能的增加情況來看不排除出現第二種情況的可能。當然短期這種情況還沒有出現,現貨還在漲價趨勢中,且工廠庫存較低,資金寬松,降價的可能較小,期價或繼續維持高位震蕩,并不排除繼續有所走高,但 1200 元 / 噸以上的價位做多需要及時止盈。   “玻璃價格的牛熊拐點并未到來,玻璃行業如果要迎來牛市還是要靠需求端持續大幅回暖。”曹璐表示,由玻璃需求端的下游行業分布可知,房地產市場的玻璃消費占比約 70% ,為玻璃消費最集中的場所,房地產市場的走向對玻璃價格的影響“舉足輕重”。     曹璐指出,相較 4 、 5 月份的銷量增速, 6 月浮法玻璃銷量增速已經有所收窄,主要因為 5 月以來商品房銷售熱度不斷走弱,從而帶累房地產投資、新開工增速回落,對浮法玻璃需求構成負面作用。因此,雖然“金九銀十”是玻璃行業傳統銷售旺季,但同比增速不容樂觀,環比可能不及 4 、 5 月份的高銷量水平,整體來看下半年玻璃行業需求端來自房地產市場的支撐力度恐不足。   生產企業主動漲價在短期內可能會繼續烘托市場的做多氛圍,玻璃期現貨價格或繼續偏強走勢。但曹璐認為,主動漲價背后的基本面支撐力度實際上并不如市場認為的那樣強。在現貨價格持續上揚和旺季預期的烘托下,貿易商與加工企業的備貨意愿被不斷提振,許多生產線庫存實際上被轉移至貿易商與加工企業處,該部分庫存暫時無法被統計到,因此市場看到的“低庫存”數據很可能只是假象。   此外,曹璐表示,由于價格環境較好,玻璃產量在不斷釋放,當前在產日熔量已經處于歷史高位并且短期內或將繼續走高;需求端雖有“金九銀十”的預期提振,但由于商品房銷售熱度走弱,實際需求可能不及 4 、 5 月份。   “總體來看,隨著基本面強支撐被逐漸證偽,價格將面臨很大的回調風險。當前玻璃期價下行的風險大于上行的空間,價格存在沖高回落的風險,不建議投資者追高。”曹璐說。

日期:2016-08-23
期盤上的“女排”:“小股指”螺紋鋼逆襲記

□本報記者 王朱瑩   在中國女排綻放里約的時候,國內期貨盤面上,“黑色兄弟連”、“雙粕姐妹花”等品種近來又組團爆發。這其中,逆襲的“小股指”——螺紋鋼發揮不服輸精神,頻掀小高潮行情,表現反超大哥“大股指”(股指期貨): 8 月以來,滬深 300 股指期貨 IF1609 累計上漲 5.68% ,“小股指”螺紋鋼期貨 1701 合約表現優于“大股指”,同期累計上漲 8.6% 。   業內人士分析稱,在股市低位震蕩、股指期貨受限且資金門檻較高的背景下,往往成為“大股指”(股指期貨)的首選替補。 2016 年國內去杠桿和供給側改革導致商品,尤其是鋼鐵行業在去產能方面取得進展,而地產和基建因素又驅動了階段性需求回暖,“小股指”展開中級反彈行情,“大股指”也產生了正相關聯動。   “小股指”反成帶頭大哥   “最近我在看房,現在房市實在太火了,幾乎是搶著付定金,一些戶型很差的房子,我以為沒人要的都很輕易成交了。據平安銀行負責貸款的人介紹,他有一天曾經做過 40 個房子的貸款。”新成婚不久準備購房備孕的焦女士向中國證券報記者表示。   8 月以來中信房地產指數累計漲幅達 16.63% ,帶動現貨指數以及股指期貨震蕩上行。事實上,螺紋鋼期貨在供給側改革的助推下,早已吹響上漲沖鋒號,房地產銷售的火爆,更加注了多頭的籌碼,在這場反彈中,小股指反而成為大股指的“帶頭大哥”。   近期,一線城市房地產市場再現搶房搶地風潮,一邊是房價上漲,以北京為例,據鏈家地產數據統計顯示 7 月北京市均價上漲 4.37% ,報 49179 元 / 平, 8 月 19 日單日成交量 391 套,帶看量 14040 套 / 次。   另一邊則是“地王”頻出, 2016 年 8 月 17 日上午,上海靜安中興社區兩塊地正式出讓,起拍價 46 億元,吸引了 18 家房企及聯合體前來競價。最終由融信中國以總價 110.1 億元競得,溢價率 139% ,可售樓面單價 14.3 萬。   “ M1 增速創新高而 M2 增速創新低,主因是房地產銷售火爆居民加杠桿企業現金流改善、企業存款活期化, M1 上升未有效傳導到實體經濟和 M2 ,貨幣流通速度下降,脫實向虛,壓低無風險利率,推高債市、價值股和土地價格。”某證券首席分析師任澤平表示。   作為反映實體經濟冷暖的螺紋鋼和期指,在對實體經濟冷暖的衡量方面都具有自己的特點。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出,螺紋鋼反映實體經濟的社會總供給和社會總需求情況,而期指(包括現貨指數)反映的是實體經濟的資金成本和企業利潤率。 2009 年“四萬億”刺激帶動經濟 V 型反轉,螺紋鋼和股指出現同漲的特點; 2011 年開始中國進入人口紅利觀點,中國經濟潛在增長率下行,這疊加國內主動調結構和產能過剩,商品總需求下定伴隨企業投資回報率下降,螺紋鋼期貨價格和期指聯袂持續下跌。   2016 年國內去杠桿和供給側改革導致商品,尤其是鋼鐵行業在去產能方面取得進展,而地產和基建雙驅動又帶動了階段性需求回暖,從而螺紋鋼價格展開中級反彈行情,但是股票由于企業投資回報率依舊低迷(經濟潛在增長率下行背景下的常態),又疊加杠桿控制措施,從而螺紋和期指走勢背離。   “進入今年 7 月份,螺紋和期指又開始略微恢復正相關的聯動,但是目前高收益資產荒下,如果改革不徹底,那么經濟潛在增長率還處于低位,二者很難恢復聯動性上漲的走勢,可能出現此消彼長的關系,資金輪動炒作效應會越發明顯。”他說。   程小勇統計發現,螺紋鋼和滬深 300 指數期貨、上證 50 指數期貨聯動性要更好些,而與中證 500 指數期貨聯動性要差些。   “內在邏輯在于螺紋鋼作為鋼鐵行業傳統舊經濟,其回暖主要是依托投資驅動,相關上市公司股票主要是大盤藍籌股之類,而中證 500 作為中小盤股,反映的是新經濟,其依靠創新,而非傳統原材料、基建和地產行業,因此螺紋和中證 500 指數相對要差些。”程小勇說。   流動性手握漲跌閥門   “土地市場作為房地產市場產業鏈的上游,往往是市場繁榮傳遞的最后一環。”證券分析師張曉春表示,這一輪房地產復蘇繁榮的周期開始于 2015 年夏季的新一輪刺激政策,至 2016 年一季度已經傳導至投資端,二季度末則影響到土地市場。事實上在 5 、 6 月份,一線城市郊區以及部分二線城市就頻出“地王”,多宗土地以溢價率 200% 以上成交。   任澤平表示, 2015-2016 年房價大漲的根本原因是低利率和貨幣超發,不斷降息提高了居民支付能力。自 2014 年“ 9 · 30 新政”和“ 11 · 21 降息”以來,房價啟動新一輪上漲。 2015 年“ 3 · 30 新政”和下半年兩次雙降,房價啟動上漲模式。   其表示,事實上,近年中國房價大漲只是全球的一個縮影,美歐日等資產價格也迭創新高。自 2008 年國際金融危機以后,全球央行貨幣寬松政策層層加碼,從降息、資產購買計劃到貨幣貶值、負利率等。貨幣政策發揮到了極致,但經濟和通脹仍然低迷,資產價格卻迭創新高。   據國務院發展研究中心測算,當前城鎮戶均 1 套住房,趨于飽和。但區域分化明顯,三四線高庫存,一二線城市由于人口流入、產業高端、公共資源富集等還存在供求缺口。   但追根究底,對于未來房價走勢,任澤平認為關鍵在貨幣松緊。“如果未來繼續通過放貨幣托底經濟,利率不斷創新低,貨幣繼續超發,那么房價還會不斷創出新高。反之,則房價可能見頂調整。”   他表示,如果未來繼續通過放貨幣托底經濟,利率不斷創新低,貨幣繼續超發,那么房價還會不斷創出新高。反之,則房價可能見頂調整。自“ 2 · 29 ”降準以來,貨幣政策回歸中性,主要受上半年經濟 L 型企穩、通脹預期抬頭和房價暴漲制約,現在第一個邏輯已經被破壞,第二個邏輯正在弱化,第三個邏輯尚待新一輪房地產新政的效果,貨幣政策再度寬松的空間正逐步打開,未來貨幣政策可能從主動放水轉向衰退式寬松。   證券分析師周喜則認為,實體經濟需求的不足限制了寬貨幣向寬信貸的轉化,卻推動了資產價格的持續提升,貨幣政策立足系統性風險防范的必要性正在日益凸顯。因此,國內穩增長的短期利器將是財政刺激,長期保障則是改善民營資本的回報預期,而貨幣政策調控的重點則將回歸至對系統性金融風險的防控,加力式的貨幣寬松愈加難以企及,監管趨嚴下的寬松預期正在改變, Shibor 利率的震蕩下限將難以再降。   左手股票、期指右手黑色系   在當前股期聯動背景下,借助供給側改革的春風以及地產行業的熱門話題,左手手握地產、有色、采掘、鋼鐵等周期股或者手握滬深 300 期指或上證 50 期指合約,右手狙擊黑色系期貨品種,往往成為許多專業投資者的明智選擇。   “商品和股票作為金融市場兩大板塊,其連接的紐帶是實體經濟,只不過反映實體經濟的不同層面的內容,因此二者既有區別又有聯系。”程小勇說。   傳統理論認為,大宗商品和其他資產具備相對獨立性和低相關性,但是隨著資產國際化,商品金融化和資產證券化,二者聯系越來越密切。   從經濟周期來看,在經濟復蘇期,股票領先商品上漲,進入過熱期商品又表現強于股票;而在經濟衰退期,商品和股票同步下跌。二者紐帶就是實體經濟投資回報率,例如經濟實體經濟增長勢頭良好,商品需求擴大,產出也擴張稍顯滯后,商品上漲,企業資本投資總收益率上升,股票上漲;經濟過熱期,投資需求驅動商品過度上漲,企業原材料成本上升速度超過收益率增長速度,出現通貨膨脹,股票漲勢放緩甚至開始觸頂下跌,資產價格泡沫破滅。而經濟復蘇期,商品價格開始企穩,需求逐漸穩定而供應經過去庫存、去產能,企業存貨壓力下降,企業利潤開始回升,股票率先商品上漲。   “螺紋鋼和期指也遵循這個規律,不過近年來,全球經濟潛在增長率下降,經濟還處于大周期中觸底階段,經濟周期小周期切換很快,因此可以將四大周期轉為貨幣擴張和貨幣收縮(針對中國而言),那么商品和股票價格開始圍繞無風險利率和投資回報率的利差變動而變動。”程小勇說。   但目前股指期貨尚未“松綁”,直接投資大股指限制較大,不如買入股票方便。“我國資產荒主體必將持續配置地產股權。隨著經濟增長,近兩年我國迅速涌現出兩類資金極為充沛的‘大金主’,一類是受益于保費快速增長的保險公司,一類是受益于房地產銷售火熱、回款優異的房企。這兩大‘金主’手握重金,卻面臨地著共同的時代主題——資產荒,在此背景下二者不約而同地選擇了地產公司股權作為解決其資產配置難題的出路,并且這一趨勢剛剛開始。”證券分析師閻常銘表示。

日期:2016-08-22
煤炭成夏季一把火 多頭豪押黑金緩解礦業危機

□本報記者 王朱瑩   曾經因礦價跌勢過大而嚴重受創至“鬻兒賣女”的礦業巨擘——嘉能可,如今展露出久違的笑意。   隨著跌跌不休的煤炭價格在今年大幅反彈,國際煤價水漲船高,全球礦業巨頭——嘉能可和英美資源集團以及泰國 Banpu 等亞洲地區業者等企業紛紛受益,上述三家公司股價大漲。作為全球最大的動力煤出口商,嘉能可在澳洲業務規模龐大,股價從年初的 0.7 英鎊回升至近 2 英鎊。   分析人士認為,國際煤炭價格漲跌看中國,中國煤炭價格漲跌則看供給側改革,可謂牽一發而動全身,如果限產政策繼續嚴格執行,供給緊張將使煤炭現貨價格在旺季大概率保持上漲的勢頭。   煤炭:夏季里的一把火   經歷了數年的跌跌不休之后,煤炭迎來久違的大漲,在炎熱的夏季點燃一把市場的“熱火”。   回顧走勢,年初以來,煤炭期現貨價格均出現了明顯上漲,最新一期的環渤海動力煤價格指數較年初低點已上漲 93 元 / 噸,漲幅達到 25% ;京唐港山西產焦煤價格較年初漲幅也已接近 20% 。   期貨方面,動力煤 1701 合約最高曾突破 520 元 / 噸,目前在 500 元 / 噸左右震蕩,較年初低點漲幅已接近 70% ;焦煤主力合約較年初漲幅也在 50% 以上。   “今年煤價上漲主要出于兩方面原因:一方面由于過去兩年煤價的大跌,大量中小煤礦由于虧損已處于停產狀態,年初動力煤價格已經出現了小幅反彈。 5 月以來,全國煤礦開始實行按 276 個工作日減量生產政策,且執行監管情況較為嚴格,全國煤炭產量大幅下降。 1-7 月,全國煤炭產量同比降幅達到 10.1% ,煤炭供給出現偏緊的狀況。另一方面,由于今年夏季南方大部分地區較往年同期氣溫偏高,制冷耗電需求較為旺盛。同時電廠煤炭庫存、港口庫存水平均偏低,疊加了供應緊張的因素造成夏季動力煤價大幅上漲。”期貨分析師顧萌表示。   期貨分析師林惠指出,近期受供給側改革去產能的持續利好影響,煤炭供給維持緊張;加之迎峰度夏的來臨,導致短期下游需求有所好轉,煤炭市場逐漸轉向緊平衡,期現貨價格持續上漲。最新一期的 BSPI 指數報收 464 元 / 噸,相較年初的低點大幅上漲了 93 元 / 噸,漲幅達到 25.07% ;期貨價格上漲幅度更勝,由 300 元 / 噸左右上漲至 500 元 / 噸。   中國作為全球煤炭最主要的進口國,其需求對于國際煤炭價格起著舉足輕重的影響。隨著國內煤炭供給持續減少,煤價大幅上漲,對于國際煤炭的需求有所增加,也帶動了國際煤價的上漲。   盤面數據顯示,受國內煤價上漲的帶動和進口量增加的影響,國際煤價止跌反彈。尤其是 6 月以來漲幅擴大,澳大利亞紐卡斯爾港動力煤現貨價格現已超過 66 美元 / 噸,較年初漲幅在 35% 左右。   國際投行高盛認為未來全球煤炭價格將因中國因素獲得支撐,其將紐卡斯爾煤炭三個月、六個月和 12 個月后的價格預估分別上調至每噸 65/62/60 美元,較之前預估最多上調 38% 。   礦業巨擘:柳暗花明又一“春”   曾經因礦價跌勢過大而嚴重受創的全球礦業巨頭——嘉能可和英美資源集團以及泰國 Banpu 等亞洲地區業者等紛紛受益煤炭價格上漲,上述三家公司股價大漲。作為全球最大的動力煤出口商,嘉能可在澳洲業務規模龐大,股價從年初的 0.7 英鎊回升至近 2 英鎊。   “拜近期煤炭漲價所賜,預計 2016 年煤炭銷售均價為每噸逾 50 美元,高于此前 47-48 美元的目標價。” Banpu 表示。   “對于國際礦企來說,由于不存在行政性的限產干預,企業基本上基于價格信號做出增產和減產決定。在盈利水平擴大的情況下,企業有較強的增產動力。一旦供給大幅釋放,供需格局和價格持續上漲的趨勢或將出現逆轉。”顧萌表示,國際方面,目前煤價已經恢復到了 2014 年末到 2015 年初的水平,再加上近兩年礦業企業在降本方面做出的努力,在當前的價格水平下,企業的盈利情況已經比較樂觀。   而國內方面,部分已經發布了半年報的煤企業績顯示,雖然大部分企業的盈利仍不及去年同期水平,但煤價的上漲已使企業二季度業績環比一季度出現改善。   近期,由于煤炭價格的大幅上漲,使得煤價超過成本,大部分煤企開始盈利,促使煤企復產意愿提高。國際煤炭礦業巨頭在不受我國供給側改革政策的影響下,或將加大生產力度,提高煤炭產量,從而增加企業的利潤。   然而,林惠表示,中國作為全球最大的煤炭生產國、消費國和進口國,中國的煤炭產量在全球的煤炭供給中占比較大,對于全球煤炭供應的影響顯著。因此在國內煤炭行業下半年仍將不折不扣落實去產能政策的情況下,預計我國煤炭產量將繼續縮減,從而促使全球煤炭市場供求或弱平衡。   當前供給側改革對于煤炭市場的利好依然存在,但有關部委人士發言指出:“煤價不應過多上漲,更不宜過快上漲。煤價上漲過多,將不利于去產能、調結構、兼并重組、優化布局,也不可持續。”這無形中也給予了煤炭一個天花板價格。   林惠認為,在后期天氣逐漸轉涼,民用電需求減弱,加之工業需求始終未有改觀的情況下,后期煤炭需求仍不容樂觀;但在供給側改革的支撐下,預計后期煤價或圍繞在一個新的供需平衡點上下震蕩。   中國因素:牽一發動全身   “我認為今年在煤炭供給方面最大的影響因素仍然是按 276 天減量生產政策的后續執行情況。”顧萌說。   目前市場普遍對于下半年去產能進程加速帶來的供給進一步收縮有一定的預期,但顧萌認為去產能關停的礦井中雖然有一定比例的在產礦井,但還是以已經停產或半停產的僵尸產能為主,因此去產能對于煤炭產量的實質性影響可能比較有限。   另外,發改委近期多次強調煤價上漲過快、漲幅過大均不利于去產能,而隨著煤價的回升,也確實出現了去產能進度不及預期的問題。如果煤價繼續大幅上漲,政府方面也很有可能對“ 276 政策”進行調整,釋放部分供給。   需求方面,顧萌指出,焦煤即將進入 9 、 10 月份的季節性消費旺季,但房地產銷售和投資開發增速出現明顯回落,“金九銀十”的需求可能略不及市場預期。而動力煤冬儲旺季的需求相對較為看好,由于降水方面存在“夏澇冬旱”的規律,冬季水電份額可能會出現一定回落,拉動火電需求。一言以蔽之,如果限產政策繼續嚴格執行,供給緊張將使煤炭現貨價格在旺季大概率保持上漲的勢頭。   期貨方面,顧萌認為,目前 1701 合約較現貨價格均有較大幅度的升水,未來的旺季需求提升和供給繼續偏緊的預期已經基本包含在期價之中,繼續上行的空間可能比較有限,價格在淡季有一定的回調壓力。   目前市場最大的不確定因素在于限產政策的執行情況,對此,顧萌表示限產政策很難做到嚴格的“微調”,由于要平衡各產煤省和企業之間的利益,政策只要調整就很有可能出現超調的問題,使煤炭供需由目前的供給偏緊轉為寬松狀態。另一方面,價格的繼續上漲也會引發前期虧損的地方煤礦逐步復產的問題。因此,建議投資者密切關注供給端的變化,供給一旦放松將會對煤價帶來下行壓力。

日期:2016-08-19
原油魔棒畫地為牢 化工品拒絕入甕

□本報記者 王朱瑩   歐佩克和非歐佩克組織將于 9 月份舉行的國際能源論壇上討論凍結產量問題,由此引發的限產預期助推了油價的上漲, NYMEX 原油 8 月 2 日以來累計漲幅逾 16% ,再度沖關 50 美元關口。   業內分析人士認為,限產協議能否達成存在較大不確定性,美國鉆井數量上升,煉油廠煉制利潤萎縮導致煉油廠開工率下滑,原油及部分成品油庫存仍處于高位均將壓制油價反彈高度。三季度原油很難有趨勢性行情,以震蕩為主。盡管原油是化工品的指揮棒,但目前化工品更多關注自身基本面,后續恐不再對原油亦步亦趨。   凍產預期力挽狂瀾   近期,國際原油市場表現強勢,截至本周二, WTI 原油收于 46.58 美元,布倫特原油收于 49.23 美元 / 桶,歐美原油期貨上漲至五周高點,周三雖有小幅回調,但無礙油價再度逼近 50 美元關口。   歐佩克和非歐佩克組織將于 9 月份舉行的國際能源論壇上討論凍結產量問題,由此引發的限產預期助推了油價的上漲。   8 月 8 日, OPEC 總裁 Mohammed Al Sada (卡塔爾石油部長)確認召開非正式會議。 8 月 11 日,沙特石油部長 Khalid Al-Falih 表示:沙特將于下月與產油國會晤,商討原油市場形勢,對話可能包括維護石油穩定所需采取的行動。承諾將在必要時采取行動,與 OPEC 和非 OPEC 產油國合作,以重新平衡市場。   期貨分析師金曉認為,市場預期 OPEC 可能達成凍產協議來穩定市場,沙特石油部長關于對穩定市場的講話強化了這一預期。   在 Algiers 召開之前,市場對于 OPEC 政策的預期仍將對油價形成較強的支撐, WTI 可能在 40-50 美元 / 桶區間震蕩。   然而,金曉認為 Algiers 會議最終難逃 Doha 會議結局,以流產而告終,因此預期推動的油價反彈也將終結。凍產協議難以達成最主要的原因在于伊朗不愿意加入該協議。盡管伊朗產量已經恢復至制裁前水平,但是與競爭對手相比,伊朗已經遠遠地落后于沙特和伊拉克,在伊朗石油禁運前與解禁后期間,沙特產量增了近 100 萬桶 / 天,而伊拉克增幅更是高達 180 萬桶 / 天。   “目前的原油市場是一個典型的產能過剩的寡頭行業,因此任何單方面的減產最終換來的只能是自身市場份額被搶占,而不是價格的上漲。”期貨分析師黃李強表示, OPEC 中有話語權的國家是沙特阿拉伯和伊朗,因此委內瑞拉等國呼吁減產難免有些一廂情愿的意味。   此外,黃李強認為,產油國的實際目的是希望油價回升,從而改善自身的經濟狀況。一旦推升油價的目的達到,凍產與否就不重要了,因此凍產很難實現,但是在九月底之前油價在此預期之下還是有上升的可能。   期貨分析師張巧云認為,三季度原油很難有趨勢性行情,以震蕩為主。限產預期及非歐佩克產油國產量下滑對油價產生支撐,但是限產協議能否達成存在較大不確定性,美國鉆井數量上升,煉油廠煉制利潤萎縮導致煉油廠開工率下滑,原油及部分成品油庫存仍處于高位均將壓制油價反彈高度。   卓創資訊分析師王智順表示,中期來看,供需面或成為市場繼續上行的主要阻力,美國原油庫存充足,且有繼續增加預期,且一旦產油國爆出不利凍產的消息,市場看多情緒降溫,市場存回調風險。   “指揮棒”畫地為牢   原油是一切化工品的源頭,控制著化工品的原料成本,整體來說,原油的價格,決定了化工品的運行區間。   近期國際原油反彈力度明顯,帶動下游烯烴及芳烴類產品有所抬頭,據卓創數據統計,目前在卓創監測的 124 個化工產品之中,有 36 個產品上漲,占比 29% 。國內期貨市場上, PTA 期貨主力 1701 合約 8 月以來累計上漲 5.63% ;甲醇期價反彈時點更為提前, 1701 合約 7 月 27 日以來反彈了 6.12% 。   “成本面不斷向下游傳導,加之部分化工產品近期受環保督查及裝置停工檢修影響,供應面縮減,需求端表現一般,整體化工市場有所上漲。”王智順說。   張巧云表示,盡管從成本角度來看,原油和化工品價格正相關,但是由于定價方式和基本面差異,原油對化工品的影響不盡相同。目前 PTA 以成本定價為主,因此原油對其影響更為顯著,而塑料和 PP 走勢主要由自身基本面決定,原油影響相對較小,近期還出現了明顯的背離。不過整體上,三季度原油震蕩將削弱對化工品的影響,化工品行情主要取決于自身供需格局的變化。   期貨分析師張林玉表示,原油自 2014 年暴跌開始,在 2015 年底至 2016 年初被打壓至 30 美元 / 桶下方,此價格低于很多國家原油開采成本,因此可以說原油在此位置繼續向下的空間和動力便受到了約束。那么可以看到,自 2015 年底開始,國內化工品先于原油見底并反彈,原油的區間運行,對于化工品的引導作用減弱,因此,后續原油即使維持區間震蕩,對化工品價格的拖累也不會很明顯。   “化工品近期表現強勢的原因是多方面的,原油上漲推升成本只是其中之一,并且具體到品種方面影響也不同。跟原油相關性較高的瀝青和 PTA 的上漲更多的是受成本上升的影響。聚烯烴的上漲更多的是因為前期去庫存導致石化庫存和社會庫存處于低位所致。因此具體的影響因素還是不一樣的。”黃李強說。   化工品“內斗”升溫   受全球貨幣寬松和人民幣貶值預期推動, 6 月份化工品跟隨大宗商品市場整體上漲。進入 7 月份,化工品走勢有所分化,其中塑料和 PP 在限產和旺季需求回暖預期的支撐下高位震蕩, PTA 、甲醇等品種則因供應過剩出現較大幅度的回落,而 8 月份以來,原油反彈推動 PTA 、甲醇走強,塑料和 PP 卻仍未擺脫震蕩格局。   張林玉指出,近期化工板塊并沒有集體上漲,其實內部走勢是分化的。上半年的漲勢,是原油及商品齊漲齊跌共同作用的結果,近期的上漲,內部明顯分化。前期中規中矩的產品,比如甲醇、瀝青、 PTA 等,基本面壓力較大,下跌動能釋放后,炒作旺季消費等題材,導致化工指數高位運行。   “目前化工品供應有所收緊,對價格形成支撐,但是各品種之間也存在較大差異。塑料和 PP 當前價格已經體現限產和旺季備貨預期,后期上漲空間不大,而 9 月中下旬起隨著檢修裝置重啟及新產能釋放,供應將由緊轉松,行情或趨勢性轉空; PTA 受限產和需求旺季推動漲勢預計可延續至 10 月份;甲醇短期需求因聚烯烴裝置檢修有所下滑,同時面臨高庫存的壓力,價格或將承壓,但是相關重要會議后需求復蘇或推動行情上漲。”張巧云說。   基本面上,王智順認為,目前國內多數化工產品基本面偏中性略好。一方面夏季酷熱高溫,部分化工產品裝置停車檢修居多。造成供應端有所減少,加之主要進口產品近期到貨量有所減量,整體港口庫存水平較前期有所降低。但下游來看,經濟面表現一般,且峰會即將召開,部分下游企業開工受限,整體需求端好轉不明顯。因此來看目前基本面對于化工產品的上漲有一定支撐作用。   金曉指出,當前聚烯烴產業鏈利潤集中在生產企業,終端消費企業對于高價原料貨源已經存在抵觸情緒。即使石化廠商有意挺價,最終也要迫于銷售壓力而選擇讓利去庫存。供需基本面仍將是聚烯烴市場的主導因素。當前秋季消費旺季預期與裝置檢修預期仍支撐著聚烯烴價格,然而前期漲勢已部分透支了利多因素,高價貨源又極大地壓制了終端需求,后期隨著貿易商庫存轉為流通貨源,聚烯烴價格將面臨小幅回調壓力。   短期 PTA 基本面供需格局較穩定,但未來短期擾動因素較多。金曉表示,下周開始進入限產周期,將對 PTA 及上下游均造成影響,從目前已知的部分停限產計劃看,限產力度或與此前市場預期存在較大出入,因此在未進入實質限產期之前,多空博弈將制約 PTA 上行的空間,上漲空間有限。

日期:2016-08-18
限產力度加大 “黑色系”聞風上漲

□本報記者 官平 實習記者 鄭俊   在里約奧運賽事正在進行激烈角逐之際,位于大洋另一邊的中國,大宗商品市場表現也毫不遜色。二季度以來,“黑色系”圍繞供給側改革、去產能、環保改革等因素,表現出的跌宕起伏的行情卻讓投資者愛恨交加。   8 月 16 日,“黑色系”又一次全線上漲,焦炭 期貨主力盤中觸及漲停,截至收盤,焦炭大漲 6.28% ,鐵礦、螺紋、熱軋卷板漲幅逾 3% ,焦煤、動力煤都有不俗表現。分析人士表示,唐山限產消息再起可能是拉漲期市“黑色系”的主要原因,加上“金九銀十”消費旺季的來臨,后市上漲空間依然存在。   政策發力助推“黑色”漲勢   受此唐山限產消息提振, 8 月 16 日,焦炭期貨主力盤中一路領漲,焦炭、螺紋鋼、熱軋卷板、焦煤、動力煤紛紛創下階段性新高,在“黑色系”板塊的帶動下, CBI 指數全日錄得 2.46% 的漲幅。   “唐山再次限產的消息是黑色板塊上漲的主要原因。”期貨研究員姜玉龍認為,近日相關部門就煤鋼行業去產能的表態,對煤鋼價格也起到支撐作用。   某期貨尉俊毅認為,唐山市政府再度下發限產通知,煤鋼供應端去產能繼續加碼,鋼廠和焦化廠產能無法充分釋放;此外今年房地產行情及汽車銷量均好于去年,加上“金九銀十”消費旺季來臨,因此“黑色系”上漲有基本面支撐。   某期貨金融研究所所長助理程小勇表示,“黑色系”再度強勢拉漲,主要是供需基本面預期和資金面共振的結果。去產能預期力度加大,從庫存指標來看,包括螺紋、線材 的鋼材 庫存盡管因鋼廠復產而連續第四周回升,但是依舊較去年同期下降約 16% 。資金面因素推動。當前不僅海外市場,而且包括中國在內的經濟體都存在高收益資產荒的困境,因此資金尋求低庫存和去產能相對具有故事可講的“黑色系”。   焦炭“冠軍表現”有支撐   放眼大宗商品市場,誰又會是那個表現最好的“冠軍”呢?   今年二季度,農產品、有色金屬、貴金屬、“黑色系”輪流當家,彼此表現不分伯仲。三季度以來,“黑色系團隊”表現驚艷,焦炭期貨主力合約逾 49% 的漲幅摘下桂冠可謂是當之無愧。   業內人士表示,此輪“黑色系”上漲離不開資金推動。具體來看,截至 8 月 16 日收盤,鐵礦石主力合約有 4.9 億資金注入,焦炭期貨主力合約更是獲 5.8 億資金流入。程小勇表示,在全球高收益資金荒的困境下,低庫存和去產能相對有故事可講的“黑色系”容易受到資金的青睞。   焦炭“冠軍表現”也離不開其基本面支撐。“目前獨立焦化企業銷售情況良好,焦炭庫存處于年內低位, 7 月份以來唐山地區焦炭價格數次上漲。”尉俊毅表示, 7 月以來,由于焦炭漲幅明顯大于煉焦煤,獨立焦化企業利潤上升。   姜玉龍表示,受到供給側改革和前期降雨影響,影響了煤炭開采和外運,下游鋼廠焦炭庫存可用天數為 7 天; 9 月、 10 月房地產開工率有望增強。下半年去產能的壓力較大,在供給側改革的實質性推進、唐山再度限產的政策發力下,后市螺紋鋼上漲邏輯依然存在。

日期:2016-08-17
美農報告熄火“捕牛達人”轉戰農產品期貨

□本報記者 葉斯琦   美國農業部( USDA )一手遮天的情況似乎正在改變。上周五,市場期待已久的 USDA 作物供需報告出爐,但美國農業部的產量預測值超出 20 多家機構預測區間,令市場一片嘩然。更讓人大跌眼鏡的是,盡管報告顯著利空,但不論是芝加哥期貨交易所( CBOT )還是國內期貨市場,農產品都以強勢表現“無視” USDA 的數據。   還有業內人士從這次絕地反擊中嗅到一個值得推敲的信號:此前活躍于黑色系的資金可能有轉戰農產品的跡象。   農產品“牛”不改色:   讓 USDA 說去吧   在報告中, USDA 將美國 2016/2017 年度大豆單產預估調升至每英畝 48.9 蒲式耳,總產量上修至 40.60 億蒲式耳,雙雙創下紀錄高位,同時還上調了美國新季大豆期末庫存預估至 3.30 億蒲式耳;上調 2016/2017 年度美國玉米單產預估至紀錄高位每英畝 175.1 蒲式耳,并將總產量預估調升至 151.53 億蒲式耳,同時對新季玉米年末庫存的預估為 24.09 億蒲式耳,大幅高于上月預期。   不過,在強大的利空之下,農產品卻鎮定自若。上周五, CBOT 玉米期貨雖然一度被 USDA 報告打壓至近七年低位,但之后在強大買盤的提振下反攻; CBOT 大豆期貨也在盤中刷新一周低位,不過隨即收復了大部分失地。   國內市場,農產品期貨更是絕地反擊,普遍上揚。周一,三大油脂全線飆升,截至收盤,棕櫚油封于漲停板,報 5488 元 / 噸,并創三個月新高;菜籽油、豆油亦大幅上揚,漲幅均逾 2.7% 。此外,其他農產品也有較好表現,截至收盤,淀粉上漲 2.7% 、大豆、玉米、菜粕漲幅也超 1% 。   期貨分析師韋蕾指出,昨日農產品大漲主要有兩方面原因。首先, USDA8 月供需報告大幅下調舊作庫存預期,大幅上調新作產量庫存,報告數據顯著利空。不過,由于前期利空消息已有釋放,加上市場認為 USDA 對生長季初期的美豆產量了解還不夠全面,因此盤面反應更多為利空出盡,美豆大幅攀升。   其次,馬棕油出口環比大幅增加提振馬盤強勢上漲,這將提升國內棕櫚油進口成本,從而帶動國內市場跟漲熱情。船運機構 ITS 稱,馬來西亞 8 月 1-15 日出口量為 73.3369 萬噸,環比增加 30.6% ,其中中國和印度采購需求強勁。此外,國內棕櫚油港口庫存持續在 30 多萬噸的歷史低位上。內外供需緊張助推棕櫚油期價漲停,豆油和菜油跟隨上漲。   期貨分析師范紅軍也表示,上周五 USDA8 月供需報告大幅上調美豆、玉米新作單產,但外盤美豆、玉米反而出現上漲,繼而帶動國內農產品整體走強。玉米和淀粉存在一些潛在利多,玉米體現為美玉米進口成本相應上升,淀粉體現為行業限產保價及市場傳言可能恢復出口退稅,但盤面近月弱勢,而遠月相對強勢,基本面利多影響有限,更多或源于資金帶動。   “技術突破、資金流入及馬盤棕油低開高走為國內棕油提供利多支撐;兩粕則是在 7 月急速下跌后,技術性存在反彈修復要求,因此農產品價格形成短期聯動上行表現。”期貨高級分析師王娜表示。   大宗商品分化:   “黑旋風”資金轉戰農產品?   就在農產品邁開牛途之際,前期表現十分活躍的黑色系等期貨品種卻有垂首之意。自上周二觸及階段高位后,鐵礦石主力合約連續回落,昨日收報 421.5 元 / 噸,大跌 2.09% 。其他黑色商品也顯弱勢,其中焦炭主力合約跌幅高達 2.69% 。   基本金屬也是全線下挫。雖然菲律賓對全國采礦業展開環境整頓支撐鎳價,但上周五夜盤滬鎳跳空低開后大幅走跌,一度觸及逾一個月低位 80520 元 / 噸,周一日盤維持在低位震蕩,收報 80850 元 / 噸,跌 2.91% 。滬銅昨日亦大幅走跌,一度觸及一個月低位 37000 元 / 噸,最終報 37070 元 / 噸,跌 1.33% 。   業內人士指出,傳統旺季“金九銀十”到來疊加供給方面的限產禁令、環保風暴以及低企的鋼材庫存一度將黑色系期貨行情推向高潮,不過隨著現貨價格的上漲,鋼企盈利水平逐漸恢復。一旦環保督查結束,目前處于停限產狀態的企業復產力度也會比較大,上方壓力不容忽視。   “總體來看,期貨市場目前仍是存量資金博弈,存在一定的蹺蹺板效應。”卓創資訊豆粕分析師王文深指出,黑色系上漲主要受去產能政策影響,供給端收縮,帶來價格上漲,消息面因素是上漲的動力;而農產品一方面是極端天氣造成的供給端實質性收縮,同時需求持續增加、較好的避險屬性也是農產品上漲的原因。   業內人士還提醒,資金流向也較為契合昨日行情。例如,昨日鐵礦石資金流出明顯,而油脂迎來大量資金流入,玉米、淀粉資金流入也較為明顯,因此或有黑色系資金離場轉戰農產品的跡象。   具體來看,昨日油脂板塊有 3.8 億資金注入;從單個品種看,豆粕探底回升,主力合約獲 2.8 億資金注入;焦炭大幅下挫,主力合約慘遭 2.8 億資金拋棄。   不過,王娜認為,近期鐵礦石期價高位回落,鐵礦石 1 月合約期價回落過程中仍有資金增倉。鐵礦石 1 月、 9 月合約處于換月過程中,資金離場跡象并不明顯。   漲勢或延續 追多需謹慎   農產品是典型的供給推動品種,供應端是農產品行情持續性的關鍵。有分析人士指出,生長期天氣等題材給了多頭大量“故事”,技術上,部分農產品借助 USDA 報告的利空兌現突破大區間上軌壓力,短線突破上漲,技術上有望延續強勢。   不過,進入到 8 月以后,農產品市場中天氣炒作可能進入尾聲。王娜指出,在 7 月美豆及國內豆粕期價天氣升水回吐之后,市場關注焦點轉為單產對供應影響。從 USDA 公布的優良率數據來看,美豆生長情況良好,供應炒作結束后,市場關注焦點將轉為需求。在天氣和單產良好的情況下,國內豆粕延續反彈做空思路。   “玉米潛在利多有限,后期新作玉米上市臨近,有望繼續下跌,重點關注國家托底意愿和節奏。”范紅軍也認為。   即便在天氣炒作落空后,農產品還會從美舊作出口需求強勁、庫存緊張來“講故事”。韋蕾表示,此次 USDA 供需報告中對舊作出口預估為 5117 萬噸,較上月上調了 232 萬噸,而截至 8 月 4 日當周,美舊作累計出口裝船 4726 萬噸,目前舊作出口只剩下四周的時間,要完全實現 USDA 的預估值,必須后續每周出口裝船達到 98 萬噸水平,因此后期出口需求要重點關注。一旦出口達不到預估水平,在新作供需寬松背景下,美豆回調也將展開。   王文深認為,后市行情的關鍵,一是供應端種植情況,畢竟秋季拉尼娜天氣發生概率仍在 50% 以上;另一方面是全球需求是否持續保持強勁,豬價能否再起。展望未來,農產品行情或逐步走低,需求旺季即將過去,市場即將迎來新的種植年度,供應端炒作因素有限,行情或趨于平淡。   值得注意的是,美國商品期貨交易委員會( CFTC )最新報告顯示,截至 8 月 9 日當周,基金持有的 CBOT 大豆凈多倉回升至 170047 手,終結五連降。其中非商業多頭持倉為 244234 手,空頭持倉為 74187 手。當周,總持倉為 674104 手。不過,同期基金持有的 CBOT 玉米期貨凈多倉為 5412 手,較之前一周暴跌近九成,連降走勢延續至第八周。其中非商業多頭持倉為 351872 手,空頭持倉為 346460 手。當周,總持倉為 1360945 手。

日期:2016-08-16
商品貨幣大逆襲 市場激辯“牛”成色

其實,加元和原油之間是“先有雞還是先有蛋”并沒有最終定論,不過,商品貨幣確實在商品市場和外匯市場之間架起一座橋梁。   在外匯市場,商品貨幣作為一個與大宗商品關系緊密的群體,其特征主要有高利率、出口占據國民生產總值比例較高、某種重要的初級產品的主要生產和出口國、貨幣匯率與某種商品同向變動,等等。加元、澳元、新西蘭元等是常見的商品貨幣。大宗商品價格指數上升通常為其帶來正面影響,而下跌則對其構成拖累。   “新西蘭、澳大利亞、加拿大這些國家都有一個共同特點,就是進出口的經常項目是赤字的,并且出口的商品又相對集中,新西蘭靠農副產品,尤其是牛奶;澳大利亞出口中鐵礦石的占比接近 50% ;加拿大出口主要靠原油。這也是這些貨幣被稱為商品貨幣的緣由。”某期貨研究院院長葉燕武表示。   回顧 2015 年,大宗商品價格重挫、美元走強以及一些國家政治環境因素,均對商品貨幣和新興市場國家貨幣構成拖累。例如,巴西雷亞爾大跌 33% ,南非蘭特下挫近 24% ,土耳其里拉跌 20% ,俄羅斯盧布也下滑 14% 。   不過,今年以來,伴隨著大宗商品的強勢反彈,商品貨幣止跌回升,有不俗表現。例如,上周,因市場預期美聯儲將推遲加息,且油價創下自 4 月來的最大單周漲幅,商品貨幣不斷走高。上周五亞市尾盤,加元上漲 0.1% ,美元兌加元報 1.2977 ,自 8 月 5 日來加元已上漲 1.5% ;此外,在過去一周,澳元兌美元上漲 0.8% 至 0.7679 ;紐元兌美元亦上漲 0.8% 至 0.7203 。   澳新銀行( ANZ )亞洲研究高級主管 Khoon Goh 表示:“風險偏好大漲以及對收益的追逐將令高收益率貨幣需求增加。”   不過,對于商品貨幣的逆襲,市場也不乏謹慎的聲音。高盛集團( Goldman Sachs )在今年上半年的一份報告中就指出,澳元、加元和紐元等商品貨幣兌美元表現強勢,原因有三:首先,美聯儲決議基調較預期偏鴿派;其次,大宗商品價格企穩;第三,這些貨幣對應的央行并未如預期進一步寬松。不過,高盛還表示,上述商品貨幣強勢反彈是短暫的,對應的原因也有三點:首先,考慮到美聯儲 9 月升息的可能性,市場過度將此因素計入價格;其次,即使大宗商品價格企穩,但是貿易狀況惡化依舊令貨幣承壓,最重要的是,前景依舊高度不確定;第三,這些國家央行目前只是暫時停止寬松,接下來預計將進一步放寬,尤其是澳大利亞和加拿大。

日期:2016-08-15
嘉能可減產 緊供應助力“鋅”征程

□本報記者 王朱瑩   受嘉能可二季度鋅精礦產量同比減少 33.3% 或 124700 噸的消息影響,近期鋅價震蕩上行,并創下近五年來新高。   分析人士指出,嘉能可鋅精礦產量維持低位,減產幅度基本符合計劃,如果減產持續則鋅精礦緊缺程度在下半年或加劇;再疊加國內寬松貨幣環境作用,持續給予鋅價強支撐。   嘉能可減產送“紅包”   昨日,滬鋅主力 1610 合約震蕩上行,最高上探至 17840 元 / 噸,創 2011 年 8 月以來新高。該合約全日上漲 135 元 / 噸或 0.77% 。   據報道,嘉能可第二季度鋅精礦產量為 249400 噸,同比減少 33.3% 或 124700 噸;上半年合計產量 506500 噸,同比減少 30.6% 或 223800 噸。   銀河期貨分析師廖凡指出,嘉能可鋅精礦產量維持低位,減產幅度基本符合計劃,如果減產持續則鋅精礦緊缺程度在下半年或加劇;再疊加國內寬松貨幣環境作用,持續給予鋅價強支撐。   “目前來看鋅精礦如期減產收縮,國內礦也因環保問題增產不及預期,預計缺口仍難彌補,后期鋅礦仍將偏緊。”某期貨研究所紀元菲表示,鋅礦緊縮預期將如前期推測逐漸傳導至精煉鋅生產方面。   根據 SMM , 7 月傳統檢修季節,多家企業安排檢修,加之個別冶煉廠因為原料以及其他特殊原因停產,拖累 7 月產量下滑。 7 月精煉鋅產量為 43.5 萬噸,同比下降 3.7% ,環比下降 2.5% 。 8 月新增檢修不多,馳宏鋅鍺云南冶煉廠、河南豫光新增檢修,產量下滑。興安銅鋅繼續檢修,預計產量比 7 月進一步下降。不過漢中鋅業、陜西鋅業等檢修恢復,加之呼倫貝爾馳宏投產,預計 8 月精煉鋅產量較 7 月微幅增加 0.3 萬噸。   上漲邏輯未破壞   “目前來看,整體上漲邏輯仍未破壞,后續鋅礦緊缺將逐漸傳到至冶煉廠,供給端有望收縮,庫存淡季下滑,預計后期消費旺季仍有上漲動力,整體鋅價仍然保持偏強走勢。”紀元菲表示。   期貨分析師黃蕾指出,全球鋅礦產量同比減少,精煉鋅供應缺口增大。國內鋅礦仍受環保檢查等影響增產低于預期。   據其調研顯示, 8 月湖南、廣西、云南等地鋅礦減產將進入高峰期,或加劇原料供應緊張局面,將繼續倒逼冶煉廠減產。此外,隨著金九銀十鋅消費回暖,冶煉企業對后期鋅價多持樂觀態度。不過考慮到 8 月份下游需求尚未啟動,且國內精煉鋅現貨供給仍然充足,現貨持續貼水也說明市場仍需消化前期精煉鋅供給,對期價形成制約。   綜合來看,黃蕾認為,鋅價整體上漲邏輯仍未破壞,后續鋅礦緊缺將逐漸傳導至冶煉廠,供給端有望收縮,且隨著消費旺季來臨期價仍有上漲動力,預計鋅價維持震蕩偏強格局,上方關注前期高點 17800 元 / 噸附近壓力。

日期:2016-08-12
黑色系火爆 小品種“攀親”成香餑餑

□本報記者 葉斯琦   談及黑色系,多數人的印象就是螺紋鋼、鐵礦石,至多還有焦炭、焦煤和動力煤。   其實,黑色系這個“家族”還有不少袖珍品種,如煉鋼的“味精”錳硅、硅鐵,甚至是鎳,因為鎳主要用于不銹鋼的生產。   中國證券報記者近期統計發現,在螺紋鋼和鐵礦石的上漲熱度逐漸降溫之際,焦炭、焦煤卻近乎沸騰,而錳硅、硅鐵和鎳等“遠親”正在接力上漲。這些品種紛紛創出階段性新高,而且成交與持倉雙雙放量。業內人士表示,黑色系品種正沿著產業鏈條逐步升溫,未來仍是大宗商品市場關注的焦點。   “沾光”黑色系:滬鎳遇上催化劑   “鎳是做不銹鋼的,鋼動了,鎳不會總歇著吧,不敢追鋼,就追鎳!”期貨投資者劉女士表示, 6 月底,螺紋鋼等品種突然漲停,而當時鎳的漲幅還不算大,加上菲律賓限產等利多消息頻現,她就選擇做多滬鎳,并數度加倉,收獲不小。   劉女士這招也算是“曲線救國”,出奇制勝。 2016 年以來,大宗商品市場迎來了久違的春天,其中又以黑色系為龍頭。年初至今,黑色系掀起一波又一波炒作熱潮,不僅鐵礦石、螺紋鋼等傳統黑色系品種表現如火如荼,一些與產業鏈有千絲萬縷聯系的品種亦覓得良機,成為資金布局的奇招。滬鎳就是其中之一,據中國證券報記者統計, 6 月 27 日以來,滬鎳主力合約累計漲幅超過 17% 。   “鎳的下游主要是不銹鋼,而不銹鋼是一個特別類似于黑色系的產業,因此鎳與不銹鋼及黑色系的走勢有很強的關系。”期貨貴金屬分析師展大鵬指出,鎳 85% 應用于不銹鋼領域,因此“鎳礦 - 鎳 - 不銹鋼 - 終端”構成了鎳的主要產業鏈體系。整體而言,本輪黑色系引領了工業品漲跌,鎳與不銹鋼的漲跌節奏也不例外,因此當前黑色系走勢偏強,也帶動了鎳與不銹鋼的漲價情緒。   不過,展大鵬也表示,鎳又屬于有色行業,走勢跟有色金屬也是息息相關。“如果有色和黑色走勢同向,鎳沒有什么爭議;如果有色與黑色走勢相反,則鎳的漲跌偏向于較強的一方。比如,黑色上漲、有色下跌,則鎳的走勢可能更趨向于黑色,只是幅度可能沒有黑色表現強。”   當然,對于鎳而言,黑色系只是催化劑。滬鎳表現強勢的原因并不單一,既有宏觀性因素,也有基本面因素。展大鵬表示,宏觀性因素體現在今年一季度貨幣政策和財政政策的發力上,商品需求獲得支撐并存在階段性的放大,這對于已經處于去產能和去庫存階段的商品來說就相應出現階段性的供不應求,今年商品整體偏強就在于此。從鎳的基本面來說,下游(不銹鋼冶煉)產能釋放加快帶動了鎳需求增長的預期,在剛經歷過 2015 年痛苦的產能(鎳鐵和電解鎳)壓縮過程后,鎳特別是鎳鐵的供應受到資金和信心的很大限制,加上菲律賓鎳礦供應問題的持續發酵,鎳從年初開始就受到了資金持續關注,最終在黑色引領工業品下出現反彈。   此外,菲律賓政府上周四宣布,該國 27 家鎳礦中有 7 家被暫時停業。菲律賓新總統警告采礦業者,要么遵守更加嚴格的環保規定,要么停業。菲律賓方面對鎳的供給側改革成為鎳價的重要支撐邏輯。   展大鵬認為,交割完畢后鎳有沖高的可能性。一是市場對“金九銀十”期待較高,不銹鋼價格壓力將大大減輕,對原材料鎳的采購成本壓力也會同步減輕;二是菲律賓雨季來臨,企業面臨雨季備庫需求,鎳礦的支撐可能會間接推升鎳價;三是前期利多仍在發揮效用,多頭對盤面的掌控力度漸漸趨于有利,而空頭節節敗退下很容易棄盤形成一波快速拉漲。“因此,我對交割后的鎳行情有所期待,如果突破前期高點新的目標將會在 12000 美元 / 噸左右,但投資者也要記住鎳不會反轉只會出現級別較大的反彈行情。”   小品種逆襲:   鐵合金也“攀親”   黑色系“家族”中,還有其他名不見經傳的“遠親”。錳硅、硅鐵這一鐵合金“兄弟”就是其中之一。近期,鐵合金期貨主力 1609 合約成交活躍。據統計, 2016 年 7 月 6 日以來,錳硅主力合約累計上漲近 36% ,硅鐵主力合約也一度反彈了約 9% 。   鐵合金相當于煉鋼的“味精”,作為煉鋼時的脫氧劑和合金劑,硅能提高鋼的彈性和導磁性,錳能降低鋼的脆性。我國的鐵合金產能和產量均居世界第一位,產量約占世界總產量的 40% 。國家統計局數據顯示, 2001-2013 年,我國鐵合金產量逐年遞增, 2001 年產量僅為 450.83 萬噸;到 2013 年,達到 3775.87 萬噸,較 2001 年增長了近 7.5 倍。   期貨研究員林惠表示,硅鐵、錳硅同屬鐵合金重要品種,二者用途具有一定的相互替代性。一般來說,鐵合金價格主要由鋼材 (2578, -8.00, -0.31%) 價格和電價決定,鋼材價格代表著鐵合金的需求因素,而電價則代表著鐵合金的主要生產成本。因此,近期黑色系的強勢上漲,對于硅鐵、錳硅而言有一定的推動作用。   黑色價格表現強勢,錳硅、硅鐵去年經歷了去產能、去庫存的過程后,今年來一直處于補漲狀態。”展大鵬說。   當然,無風不起浪,鐵合金的行情也離不開基本面的觸發因素。光大證券近期的一份研究報告指出,中央環保督查導致硅錳價格近一個月暴漲。從 2016 年 7 月 6 日開始,硅錳價格出現暴漲,至 8 月 2 日已經漲至 7300 元 / 噸,暴漲 55% 。本輪上漲主要原因是,自 7 月 14 日起中央環保督查小組進駐多個省區開展環保督察活動,其中包括我國硅錳主產地內蒙、寧夏、廣西等地,使得硅錳生產受到顯著影響,多家硅錳企業暫時停產或避峰生產。產量壓縮疊加市場現貨緊張,導致硅錳價格短期內出現暴漲。   光大 證券還指出,硅錳價格短期有望維持高位, 8 月 15 日后或有穩步回調。 8 月 15 日環保督查結束后,隨著硅錳廠家復產,預計屆時硅錳價格或有穩步回調,但回落的力度、速度短期內有限,因為近期錳礦價格也已暴漲,高昂成本將支撐硅錳價格,且已停產的中小企業復產存在一定困難。   “帶頭大哥”的魔力:   資金大戰近月合約   如果說,小品種成了香餑餑,那么“帶頭大哥”黑色系為何有這么大的魔力呢?   某券商資深分析師劉靜告訴中國證券報記者,黑色系走強有幾個原因:一方面是近期市場對于供給側改革概念的炒作。上周有消息指出煤炭、鋼鐵等行業去產能進度不理想,截至 7 月底,鋼鐵、煤炭行業去產能分別完成全年任務的 47 %、 38% ,均未過半,則加快供給側改革將繼續成為下半年黑色產業的主題。   林惠也表示,前一段時間,鋼鐵煤炭行業化解過剩產能和脫困發展工作部際聯席會議召開電視電話會議。多部委表示,今年前 7 個月各地區鋼鐵煤炭去產能已取得一定進展,但總體看工作進度緩慢。下階段,要排除價格波動等干擾因素,不折不扣落實去產能。數據顯示,今年前 7 個月,煤炭行業退出產能 9500 多萬噸,占全年目標的 38% ;今年前 7 個月, 28 個產鋼地區和中央企業累計完成壓減煉鋼產能 2100 多萬噸,僅占全年目標的 47% 。因此,“微調”預期并不會影響國家供給側改革的決心,供給的不斷減少,導致供需關系持續好轉,短期部分品種供給出現一定的缺口,為黑色系商品的上漲提供了明顯的支撐。   從需求端看,上半年地產銷售及去庫存狀況非常好,盡管目前房價同比增速有回落態勢,但市場對于下半年的新屋開工還是有比較好的預期。而市場對“金九銀十”的傳統行情也并不能證偽。因此,可以說 6 月至今的黑色行情與 3 、 4 月類似,既有供給側概念炒作,又有需求端支撐的預期。但這種需求端的支撐難以持續。   “應該說大品種的上行邏輯對于小品種形成支撐。”劉靜說。   值得注意的是,今年黑色行情有一個很有趣的特點,就是該換月的時候不換月。以螺紋鋼為例,往年 7 月中下旬主力合約就要由 10 合約向 01 合約移倉,但目前市場的主力合約仍是 10 合約。劉靜表示,這說明兩點:首先,市場對于后市并不十分堅定,因此在淡季炒作供給和需求概念最強的合約,換言之目前的行情是對未來基本面的透支;部分對于后市偏悲觀的資金已經開始布局遠月空單,但市場拐點難以把握,因此利用近月多頭作為對沖保護。換言之,目前看到的利好只是脈沖式的,并非趨勢性利好,因此主力資金既要抓住當下的行情又在布局后面的行情逆轉,但拐點何時出現仍具有不確定性。   業內人士指出,在供給側改革去產能的大背景下,黑色系商品價格整體表現相對強勢;但過多、過快的上漲也會使得政策存在放松的可能。當前黑色系近月合約持倉居高不下,多空博弈膠著,建議投資者近月合約多看少動,可等待 09 合約交割后,逐漸參與到 01 合約中來。

日期:2016-08-11
黑色系2.0行情:焦炭鐵礦石創新高 上市鋼企集體“翻身”

本報記者董鵬成都報道   “只要業績與去年持平、不繼續下滑,行業就有迎來拐點的希望”,這一規律已在去年白酒行業得到印證,那么,鋼鐵行業是否也同樣適用?   受益于鋼價大幅反彈,今年上半年上市鋼企業績集體飄紅。 Wind 數據顯示, 7 月至今發布業績預告的 11 家鋼企中,有 9 家公司實現扭虧和預增,馬鋼股份等多家公司凈利潤增幅均在 100% 以上。   這一趨勢在三季度或將得到延續。 8 月以來,黑色系商品期貨儼然有升級至 2.0 版本行情的趨勢,焦炭、鐵礦石期貨已突破 4 月份高點,成品材螺紋鋼、熱軋卷板距年內新高也已是咫尺之遙。   21 世紀經濟報道記者了解到,鋼企在去年底或今年初簽訂的訂單,只是確定數量,其定價則根據市場價格定期作出調整。這意味著,若鋼價持續上行,鋼企的噸鋼生產利潤也將隨之提升。   “近期去山西調研時發現,無論是國企還是民營,去產能政策執行相當嚴格”,某期貨鋼鐵研究員夏學釗 9 日告訴記者,當地煤監局可以實時監控煤炭產量,而多數煤企又處于低庫存狀態,甚至部分企業僅有兩三天庫存,這促使近期焦炭期貨連續上漲。   值得注意的是,焦炭、鐵礦石是鋼鐵生產最主要的兩個原料,隨著其價格的連續上行,也將進一步推高卷板、螺紋等成品材價格上行。   黑色系再啟動   經過 4 月的連續飆漲后,黑色系商品價格開始回落,市場關注度也隨之降低。但就在不知不覺間,如今部分品種已悄然突破前期高點。   8 月 5 日,焦炭主力 1609 合約創下年內新高 1155 元 / 噸, 8 日再次漲停突破; 8 月 8 日,鐵礦石主力合約創下年內新高 504.5 元 / 噸; 8 月 9 日,焦煤主力合約突破前期高點 837.5 元 / 噸。   黑色系商品近期密集創出新高,無疑增加了未來行情進一步升級的可能。   在上述品種的帶動下,成品材螺紋鋼、熱軋卷板期貨價格亦跟隨上行。以螺紋鋼為例, 4 月高點為 2787 元 / 噸,而截至 8 月 9 日收盤,主力合約已漲至 2589 元 / 噸。   需要指出的是,相比于 4 月行情,近期資金對黑色系的炒作力度明顯降低,其中一個關鍵的指標便是成交持倉比。   21 世紀經濟報道記者測算發現,今年 4 月 21 日,螺紋 1610 合約成交持倉比高達 8.01 ,而 8 月 8 日和 9 日兩個交易日,該合約成交持倉比僅為 2.54 和 2.4 。該指標的降低,也減輕了交易所做出交易限制的預期。   今年 5 月底,鋼價連續下挫期間,鋼企曾一度重回盈虧平衡線附近,而隨著近期鋼價的連續上行,鋼企利潤情況也隨之改善。   “ 4 月高峰時,部分鋼廠噸鋼生產利潤超過 600 元 / 噸,而目前噸鋼生產利潤也回升至 300 元至 400 元之間。”夏學釗介紹稱。   華南一家上市鋼企董秘 9 日也表示,目前公司基本處于滿負荷運作,由于近期原材料和產品價格同步上漲,所以公司盈利空間相對也比較穩定,“我們也希望 9 月旺季來臨時,鋼價能夠繼續上漲,這樣全年才有希望扭虧。”   鋼價能否持續走強,很大程度決定了上市鋼企今年的業績情況,那么下半年鋼價又將如何演繹?   “鋼價的歷史走勢與房地產投資的增速相關性很強,三季度鋼材也進入消費旺季,屆時下游需求較為現在會有所增加”,夏學釗認為,今年鋼市“旺季不旺、淡季不淡”特點明顯,預計 9 、 10 月份的消費不會過于超出市場預期。   而四季度房地產投資情況不容樂觀,加上目前期貨盤面的價格也已涵蓋了消費預期的因素在內,若屆時預期不能兌現,鋼價亦可能出現大幅下跌的走勢。   四川當地一位地產行業人士 9 日也指出,目前南方地區處于雨季,工地開工相應受到一定影響,在雨季過后,施工單位也會趕下工期,屆時對鋼材需求或將有所提升。   鋼企中報“預喜”   雖然下半年鋼價能否堅挺,仍存在較大不確定性,但僅就上半年的情況來看,無疑算是開了一個好頭。   8 月 4 日,中鋼協公布的數據顯示,中國鋼鐵工業協會會員企業上半年實現利潤 125.87 億元,同比增長 4.27 倍。   反映到上市公司層面,便是集中預喜的中報業績預告。 Wind 數據顯示,已發布業績預告的 21 家鋼企中, 8 家公司凈利潤實現扭虧, 6 家凈利潤預增,延續虧損的公司則僅有 5 家。   而沙鋼股份更是預計,今年 1-9 月份公司凈利潤 7000 萬至 1.00 億元,同比增長 196.06% 至 237.23% 。   與其他建材類似,考慮到運輸成本的因素,鋼材本身也存在區域消費的特點,這也成為了部分鋼企成功扭虧的原因之一。   “河南鋼鐵屬于鋼鐵調入省,僅依靠公司產量并不能滿足本省的消費需求”,安陽鋼鐵相關負責人 9 日告訴記者,目前公司正按年初簽訂的合同進行生產,在上半年鋼價上漲后,公司出廠價相應做出調整,最終公司上半年成功扭虧。   實際上,對于鋼鐵行業而言,目前除了業績支撐的因素外,今年兼并重組的預期也在大幅增加。   今年 6 月,重慶鋼鐵和華菱鋼鐵雙雙傳出重組消息,而重組標的均為金融類資產。   國務院辦公廳近期發布的《關于推動中央企業結構調整與重組的指導意見》也指出,穩妥推進裝備制造、建筑工程、電力、鋼鐵等領域企業重組,集中資源形成合力,減少無序競爭和同質化經營,有效化解相關行業產能過剩。     隨后便傳出了“寶鋼集團和武鋼集團計劃合并,創建南方鋼鐵集團”的消息,雖然當事雙方均回應稱無確切消息,但是市場對于央企整合的預期隨之升溫。   夏學釗認為,通過行政手段,大型鋼企合并還是有這種可能,行業集中度的提高有利于加強對行業的控制,尤其是目前國內正處于去產能的階段。   雖然業績支撐、重組預期雙重光環加身,但鋼鐵股卻并未得到專業投資者青睞。   Wind 數據顯示,沙鋼股份二季度基金增持股份為 113.6 萬股,而安陽鋼鐵二季度基金增持股份也僅有 237 萬股。   長江證券研報也顯示, 2016 年二季度,基金重倉配置鋼鐵股的總市值為 14.16 億元,一季度為 20.05 億元,排名位居全市場各行業倒數第一。   這與 4 月底開始,并一直延續到 6 月初的鋼價單邊下跌不無關系。可以預見的是,若后期鋼價能夠延續上漲,基金參與鋼鐵股的熱情也將隨之提升。

日期:2016-08-10
淡季來臨 銅價再露“熊相”

未來三個月滬銅大概率呈現跌勢       當前,銅市面臨四個考驗:一是宏觀環境走弱,“供給側改革”帶來的陣痛難以避免,經濟增長呈現 L 型;二是貨幣政策刺激不大可能加碼,流動性對銅價邊際利好減弱;三是季節性淡季即將來臨,需求季節性走弱不可不防;四是海外美聯儲加息預期升溫,新興市場資金外流。因此,接下來三個月時間銅價大概率呈現跌勢。   經濟指標顯示中國經濟環比走弱   最近公布的先行指標——制造業 PMI 再度指向中國工業制造業重新走軟。中國 5 月官方制造業 PMI50.1 ,與上月持平,但是新訂單指數為 50.7% ,連續兩個月回落,且與生產指數的差值有所擴大,新出口訂單指數也降至臨界點。反映中小企業的財新制造業 PMI 更是下滑明顯,中國 5 月財新制造業 PMI 為 49.2 ,創下三個月新低,且連續 15 個月低于 50.0 臨界值。在財新制造業 PMI 報告中,新訂單指數跌破 50 ,新出口訂單亦降至三個月新低,且已連續六個月處在 50 下方區域。   另外, 4 月表現較好的房地產市場在 5 月也開始有轉弱的跡象。 5 月 22 至 29 日, 30 個大中城市商品房交易面積只是微升, 100 個大中城市交易面積下滑。南京等熱點城市陸續出臺針對土地和樓盤銷售的調控新政,成交環比出現回調。   供需基本面承壓   市場關注的銅礦減產實際不及預期,再加上國內銅冶煉產能并不屬于供給側改革限定的范疇,未來精銅供應增長加快是大概率事件。海外銅礦商一季度財報顯示,包括 Codelco 、 Glencore — Xstrata 等前十銅礦商一季度銅總產量較去年同期增長 5.6% ,其中宣布減產 50 萬噸的 Glencore — Xstrata 實際減產只有 4% 。   冶煉環節,由于銅精礦加工費較高,國內銅冶煉企業能夠保持利潤,產出增長勢頭相對穩定。截至 5 月 24 日, CFI 中國 30% 銅精礦加工費為 92 — 97 美元 / 噸,較 2 月的 80 — 85 美元 / 噸明顯回升。另據外媒消息,海外銅礦山必和必拓將旗下 EScondida 銅礦加工費和國內銅冶煉廠簽訂的加工費上調至 100 美元 / 噸。   庫存方面,盡管 LME 銅和上期所銅顯性庫存 1 — 5 月出現溫和的下跌勢頭,但是上海保稅區倉庫的銅庫存在 4 — 5 月出現了明顯的上升,目前攀升至 63 萬噸以上。這會給市場帶來潛在的供應沖擊。   隨著淡季來臨和一季度逆周期刺激效果減弱,銅消費也逐步下降。作為衡量中國進口精煉銅需求的一個重要指標,洋山銅溢價已經從年初的 95 — 105 美元 / 噸的高位下降至 6 月 2 日的 35 — 45 美元 / 噸的歷史低水平附近。統計發現,洋山銅溢價與國內銅價呈現較高的正相關關系。   空調行業庫存積壓,銷售不暢問題導致銅管加工企業開工率明顯下降。據產業在線的數據, 4 月國內空調終端消費出現較大下滑,同比下降了 20.9% 。電力方面,盡管 1 — 4 月電網投資完成額較去年同期大幅增加,但是并沒有帶動輸電線路和變電設備融資的增長。其中,新增 220 千伏及以上輸電線路長度和變電設備容量同比分別下降 2.62% 和 28.81% , 4 月發電設備產量同比下降 25.8% 。   美聯儲加息的沖擊   美國公布的 4 月會議紀要顯示,如果未來數據顯示美國經濟在改善,美聯儲可能在 6 月會議上加息。近期美國經濟指標向好,美聯儲在 6 月和 7 月加息的概率不斷上升。美聯儲歷次加息都不可避免的對風險資產,尤其是銅等強周期的品種帶來沖擊,更為嚴重的會引發新興市場動蕩和金融風暴。盡管目前包括中國在內的新興市場對美聯儲加息有提前的應對,不至于爆發危機,但是市場動蕩在所難免。   綜上,宏觀環境重新走弱、供應壓力增加、季節性淡季引發需求走弱等因素,都凸顯出銅價面臨多重的下行壓力。    

日期:2016-06-03
防范交易過熱 上期所引入交易限額制度

⊙記者 宋薇萍 ○編輯 谷子   防范期市交易過熱有了制度安排。   6 月 1 日,上海期貨交易所發布修訂后的風控、結算等規則,宣布引入交易限額制度,完善手續費制度、限倉管理制度以及大戶報告制度等。   新修訂的系列實施細則包括:《上海期貨交易所風險控制管理辦法》(以下簡稱《風險控制管理辦法》)、《上海期貨交易所結算細則》(以下簡稱《結算細則》)、《上海期貨交易所套利交易管理辦法》(以下簡稱《套利交易管理辦法》)。   根據上期所相關負責人介紹,《風險控制管理辦法》主要在以下方面進行了修改和完善:一是調整了銅、鋁、鋅、螺紋鋼、線材 (2283, 0.00, 0.00%) 期貨合約在臨近交割月及交割月對期貨公司會員的限倉方式與超倉后的處置方式;二是引入了交易限額制度;三是完善了大戶報告制度。   其中,交易限額制度作為新的風險控制措施備受關注。所謂交易限額,是指交易所規定的會員或者客戶對某一合約在某一期限內開倉的最大數量。在該制度下,今后交易所在綜合判斷市場交易情況后,可以對不同的上市品種、合約,對部分或者全部會員、特定客戶,實施交易限額制度。不過,套期保值交易不適用交易限額制度。   為何要引入交易限額制度?上期所相關負責人說,此舉旨在防范期貨市場交易過熱等情況。未來上期所將利用大數據分析手段,綜合判斷市場整體情況,充分評估實施后可能對市場的影響,審慎推出。但在實施前,上期所會向市場公布交易限額制度的具體標準和實施方案。   此外,為順應市場發展實際需求,《風險控制管理辦法》還調整了銅、鋁、鋅、螺紋鋼、線材期貨合約在交割月前一月及交割月對期貨公司會員的限倉方式,由目前的數額限倉調整為比例限倉,該比例值設置為 25% ,該修訂內容適用于銅、鋁、鋅、螺紋鋼、線材 1608 合約及其后續合約,銅、鋁、鋅、螺紋鋼、線材的 1606 合約、 1607 合約仍按照原持倉限額規則執行。另外,將銅、鋁、鋅、螺紋鋼、線材 5 個期貨品種在期貨公司會員達到或者超過持倉限額后的處置方式,從強行平倉調整為“不得同方向開倉交易”。上述調整與交易所其余 9 個品種保持了一致。   對于限倉管理制度的完善,這位負責人表示,對期貨公司會員采用比例限倉優于數額限倉,既能有效控制持倉集中度,又能使期貨公司會員的持倉隨著市場規模的變化而保持一定的彈性。   近年來隨著期貨市場的發展,期貨公司會員持倉規模不斷擴大,對期貨公司會員采取數額限倉的制度已越來越不能適應市場發展的要求。而目前上期所期貨品種中,除銅、鋁、鋅、螺紋鋼、線材等之外的期貨品種均已采用了 25% 的比例限倉方式,且實踐證明整體運行效果良好。   《結算細則》此次修訂主要涉及兩個方面:一是完善了交易手續費制度,二是增加了申報費、撤單費等計收制度。   這位負責人說,長期市場運行的實踐證明,除保證金收取標準、漲跌停板等措施外,手續費由于直接關乎交易者的交易成本,對相關品種的交易規模會產生直接影響,尤其對抑制短線交易、調控市場過熱行情等起到積極作用,對套期保值等交易行為則影響不大。此次《結算細則》修訂以后,交易所可以針對品種或合約、不同的交易行為采取差異化的收費措施,避免一刀切的做法。應該說,風險管理指向性將更為精準、明確,效果也會更為明顯。   在申報費、撤單費的計收方面,《結算細則》增加了交易所通過手續費調整進行風險管理的手段和工具,與精細化、差異化風險管理的思路一脈相承。

日期:2016-06-02
大宗商品價格暴漲暴跌可能性不大

□中國宏觀經濟研究中心執行主任 汪紅駒   自 2015 年 12 月初開始,以黑色系為代表的原材料價格經過一輪暴漲之后, 4 月下旬以來大宗商品價格已出現回落態勢。在國際經濟疲弱、中國經濟保持 L 型增長態勢下,推進供給側改革是宏觀政策主基調,寬松貨幣和信貸強刺激的情景被排除,近期大宗商品價格回落并獲得支撐后,小幅波動向上的可能性較大,再次暴漲和暴跌的可能性大為降低。   筆者認為,大宗商品未來走勢取決于以下幾方面因素:一是國際經濟仍將維持疲弱復蘇局面。近期國際油價反彈,以紐約原油期貨主合約( NYMEX )為例, 2016 年 2 月中旬創下 12 年來每桶 26 美元新低后,上漲至目前 50 美元左右。從需求看,國際經濟基本面并不支持原油價格持續上漲。 2016 年原油價格從 2016 年 4 月 12 日國際貨幣基金組織( IMF )再次下調世界經濟增長預估值,預計 2016 年世界經濟增長 3.2% ,比 1 月份預測值低 0.2% 。美國經濟去年四季度意外放緩,今年一季度繼續放緩,環比僅增長 0.5% ,比上一季度低 0.9 個百分點。歐盟一季度經濟環比增長也只有 0.5% 。同時, IMF 將 2016 年新興經濟體的增長預估值下調 0.2 個百分點至 4.1% ,其中俄羅斯、巴西、墨西哥、南非分別被下調 0.8 、 0.3 、 0.2 和 0.1 個百分點。   另外,一季度油價上升與歐洲和日本推行負利率以及量化寬松貨幣政策,投機資金從股市流向商品市場,美國一季度加息預期減弱,美元指數走軟等也有關聯。從供給側看,導致本輪油價低位回升的主要原因包括傳統產油國如沙特、俄羅斯等達成凍產協議,美國頁巖油井關停數量上升等,但能源革命已經改變能源供給格局,新能源是制約油價暴漲的技術因素。因此國際實體經濟供需兩方面的因素都不支持原油價格暴漲。   二是貨幣刺激預期力度減弱。一季度螺紋鋼和煤炭等大宗商品價格上漲受天量信貸和社會融資規模影響,但貨幣信貸刺激經濟增長的邊際作用已經大大降低。今年一季度度貨幣供應增速達到 13.5% ,超過 2015 年一季度的 10% ;新增貸款規模 4.61 萬億元,超出前期高點 2009 年一季度的 4.58 萬億元;社會融資規模總額 6.5 萬億元,超出前期高點 2013 年一季度的 6.2 萬億元。但一季度中國經濟同比增幅只有 6.7% ,比去年同期低 0.3 個百分點,環比僅增長 1.1% 。貨幣和信貸對價格與經濟增長的邊際效應不對稱,如果未來通過寬松貨幣政策刺激經濟,不僅不能解決供給側矛盾,還會加大經濟滯脹風險。因此,在排除寬松貨幣信貸強刺激,同時加強風險管理和風險監控的政策環境下,大宗商品價格回落理所當然。   三是房地產市場仍以去庫存為主。過去一年一線城市的房價漲幅高達 30%-50% ,深圳房價漲幅甚至翻番,一季度房地產投資已從去年底的低位回升至 6.2% ,房地產新開工面積也已有較大幅度的回升。但 4 月份以來一線城市及一些熱點二線城市降溫明顯,并帶動整體樓市的成交量連續多周出現回落。由于前期市場需求嚴重透支,隨著近幾周成交量持續降溫,二季度乃至下半年樓市將迎來新的調整期。未來房地產投資增速也會受到制約,從而制約與此相關的建材類大宗商品價格上漲幅度,未來投資驅動大宗商品價格暴漲的基礎也不存在。   四是物價上漲壓力趨緩。 4 月份 CPI 同比上漲 2.3% , PPI 同比下降 3.4% 。未來幾個月中蔬菜和豬肉對通脹貢獻將減弱,以及核心通脹總體弱勢,預計 5 月以后消費物價將進入回落階段。非食品方面,房價上漲速度也會減緩,醫療保健等部分服務價格上漲較多,非食品價格尤其是服務價格總體仍非常溫和。 4 月下旬以后鋼材 (1966, -33.00, -1.65%) 產量繼續上升和需求階段性減弱導致市場預期惡化,鋼材期貨價格大幅下跌、有色產業鏈價格有所調整,能化產業鏈價格小幅上漲,預計 PPI 環比有所回落,同比增速仍為負增長。通脹回落疊加經濟基本面可能逐步走弱,未來仍有貨幣信貸發揮作用的空間,通過貨幣緊縮防止物價過快上漲的可能性大幅降低,大宗商品價格回落并繼續下跌的可能性也很小。     五是中國經濟保持 L 型增長態勢,政策重回供給側。近期權威人士再次發聲,強調中國經濟會在較長時期保持 L 型增長態勢,需要深入推進供給側結構性改革,化解深層次矛盾。因中國經濟正處在結構調整和推進供給側結構性改革的進程中,結構性矛盾仍較突出,經濟內生增長動力仍待增強,未來政策重心可能從一季度的需求側拉動回到供給側改革,后續政策力度會弱于一季度。   對于今后的貨幣政策,央行在一季度貨幣政策報告中透露,將繼續實施穩健的貨幣政策,保持靈活適度,適時預調微調,增強針對性和有效性,做好供給側結構性改革中的總需求管理,為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境,促進經濟科學發展、可持續發展。具體來看,一是綜合運用貨幣政策工具,優化政策組合,保持適度流動性,實現貨幣信貸和社會融資規模合理增長。二是盤活存量、優化增量,支持經濟結構調整和轉型升級。鼓勵和引導金融機構繼續做好產業結構戰略性調整、基礎設施建設和船舶、鐵路、流通、能源等重點領域改革發展的金融服務,加大對創業創新、科技、文化、信息消費、戰略性新興產業等重點領域的支持力度。這些側重于供給側改革有助于增加需求的政策將托底大宗商品價格。(中國宏觀經濟研究中心為華僑大學與中國社科院財經院共建)

日期:2016-06-01
小金屬演繹牛出沒“妖鎳”暫歇滬錫續寫神話

□本報記者 張利靜   自稱今年運氣不錯的散戶于先生在去年年底聽了一位私募朋友的建議后,將精力集中到了有色金屬板塊:中短線順勢做多有色期貨的同時,“以低換低”將股市中已被套牢的倉位挪到了小金屬概念的股票上。一個季度下來,看著賬戶上快速增長的阿拉伯數字,于先生感到十分欣慰。   中國證券報記者觀察發現,今年以來, A 股市場上,長期沉寂的有色周期股頻頻爆發,屢現股價漲停, 2 月至 4 月中旬同花順小金屬板塊漲幅累計 46.7% ,目前在階段高位盤整;期貨市場上,迄今有色板塊品種已經收獲 7% — 25% 的漲幅,小金屬更是迎來爆發:從去年價格低位算起,滬鋅已經反彈約 25% 、滬鉛反彈約 9% 、滬錫也反彈近 23% 。   在第十三屆上海衍生品市場論壇上,業內專家從小金屬的基本面內部邏輯解釋了其行情演繹特點:錫可能是下一匹黑馬,鎳氣質神秘,鉛延續懶漢風格,鋅或是今年“優等生”。   “妖鎳”暫歇 滬錫續寫神話   由于市場容量小,行業周期短,相較大規模產業的品種來說,小金屬價格波動相對頻繁且幅度可觀,成為吸引資金的一個重要特點。在股票、期貨市場,有色金屬在板塊輪動中屢屢搶鏡。“仙鋁”、“妖鎳”、“鋅鋅向榮”、“鉛途無量”一再成為市場津津樂道的話題。   去年年底,滬銅 (35890, 30.00, 0.08%) 、滬鋁、滬鋅、滬鉛分別在 33110 元 / 噸、 9650 元 / 噸、 11770 元 / 噸、 11645 元 / 噸附近創出本輪熊市新低。今年一季度,雖然不像黑色系、農產品那樣轟轟烈烈,但有色金屬期貨中小金屬板塊累計約 20% 的漲幅仍然讓人“眼前一亮”。   滬深上市公司擁有上述小金屬資源礦藏的生產加工企業,被稱為小金屬概念股,也叫稀有金屬概念股。與傳統的產品分類方式不同,期貨投資角度來看,投資者常常將與銅、鋁相比市場容量較小的鉛鋅鎳錫等稱為小金屬。“國家政策及期貨價格直接關系這類金屬的股價波動,同時這類金屬也一直是基金和機構的重倉品種。”相關分析人士認為。   鎳、錫是在中國期市最新亮相的兩個小金屬品種。在去年滬鎳初戰成名后,今年以來,錫市人氣也出現了明顯提升。   市場人士對比倫敦金屬交易所( LME )和上期所新品種錫期貨交易量發現,今年以來錫期貨交易出現大幅增加,尤其是 3 月份,整個上期所的錫期貨交易量數量跟 LME 幾乎相同。從換手率來看,今年三四月份也出現了較大提升。“其中既有投機資金的參與,也有生產商基于價格的上漲所進行的大量的套期保值操作。整體來看,錫市場正逐漸獲得市場關注。”   今年以來,錫價反彈幅度最高近 30% 。   雖然同是小金屬,在基本面差異令其行情演繹邏輯迥然不同。對錫、鎳、鉛、鋅這些小金屬來說,分別擁有自己的行情“關鍵詞”。   錫:庫存處歷史低位的拐點品種   在有色家族中,這是一個勵志故事。   歷史性低庫存的狀態將錫價放到歷史拐點上。   錫曾經是美國國防儲備局戰略儲備的金屬品種。國際錫業協會中國區首席代表崔琳表示,從美國國防儲備局、生產商、消費商和金屬交易所從庫存來看,與二十年前、三十年前相比,整個錫的社會庫存減幅非常大,單看生產商、消費商和交易所的庫存,目前錫的整體庫存處于歷史低位水平。   產錫大國印尼、緬甸近兩年的變化也將對錫價起到推波助瀾的作用。“如果未來緬甸出現一些比較大的轉變,可能對市場帶來大的利好。”崔琳說。   崔琳分析稱,首先,從世界第二大錫生產國印尼來看, 2005 、 2006 、 2010 年,其出口量維持 10 萬噸以上的水平,但從 2014 年開始,由于品味下降和產量的直線下降,該國各種出口法規出現調整,去年出口約在 6.5 萬— 7 萬噸水平,與高峰時期相比,減幅接近 3 萬噸。其次,從 2014 年開始躍升為全球第三大的錫生產國的緬甸,其錫生產情況也遇到了瓶頸。近幾年錫價下跌很大程度上是由于緬甸錫產量的增長對全球市場造成沖擊。但在目前從技術、投資、采礦體制來看,該國錫生產規模繼續大幅增加的可能性很小,且目前的采礦難度在不斷提高。同時,緬甸礦對于整個供應的沖擊已被我國國內礦山的減產停產所抵消。   從需求來看, 2000 年到 2015 年間,只有三年時間世界錫是供應過剩的狀態,剩下其他年份都是短缺的狀態;從庫存來看,這十五年中,只有四年世界錫庫存是同比增加的,其余年份庫存是同比下降的。   從成本角度考量,相關分析人士認為,在當前價位,新供應開啟的可能非常小,只有更高的價格才有可能推動新供應出現;到 2020 年,如果是 90% 的分位,可能是要到 2000 美元以上的價位,這樣才能夠促使大多數的礦山能夠盈利、能夠生產。所以未來幾年錫的均衡價格,理論上是會繼續上漲的。   “短期來看,困難的時期還沒有過去,價格上可能難以出現大突破。但中長期觀察,現在錫市場的庫存處于非常低的水平,如果我們把庫存和消費量做一個比較,周供應量大概只有 5 到 6 周這樣的水平,未來幾年,隨著庫存不斷被消耗,包括生產的產量水平的限制情況,其周供應水平還會繼續下跌。基于此,未來幾年錫價是比較樂觀的,到 2020 年錫價還有可能再回到 3 萬美元左右的水平。”崔琳說。   鎳:中產階級需求下的“金屬復興”   無論是 LME 還是上期所,鎳都是一個調皮鬼,它上躥下跳、氣質神秘。   一位從事有色金屬行業 25 年的市場人士表示,這個品種的透明度還遠遠不夠,包括再生鎳、其他應用等,從統計口徑來講,有很大分歧,結果也是參差不一。尤其中國的再生鎳統計難度很大。中國鎳鐵產量的數據一項,分析當中,同一年中就有 10 萬噸的差距。   國際鎳業研究組織市場研究與統計部總監 Salvatore Pinizzotto 也表示,鎳的基本面是很難度量和評估的,不同口徑報告之間數據差異較大,獨立、客觀性強,同時需求端的復雜度非常大的。   與中國分析師習慣用絕對數字絕對產量和消費來解釋分析價格不同,西方研究員更側重人均概念,如從人均消費鎳的量來看鎳價的長期趨勢。   Salvatore Pinizzotto 表示,鎳的需求前景主要考慮中國、印度等國家,這是一個和中產階級生活水平密切相關的品種。不銹鋼進入家庭,從塑鋼門窗到塑不銹鋼門窗都在逐步應用,不銹鋼的產品需求隨著中產階級的生活需求而上升。   他分析稱,全球鎳的使用分配中,不銹鋼的使用占了 68% ,其他行業鎳合金僅占 16% 。觀察 2005 年到 2015 年鎳消費變化, 2005 年的時候,其中有 45% 的消費占比在亞洲,歐洲為 36% ; 2015 年,亞洲占據全球鎳使用的 70% ,其中中國占 52% ,歐洲鎳使用比例僅為 18% 。   2010 年之后中國鎳產量出現了較大增長,但在 2015 年,也許是受中國去庫存影響,產量首次出現下降,而印度出現相對較強的增長。   中期來看,分析人士并不認為鎳價具備拐點性機會。   鉛:金屬中的“懶漢”擔當   在有色金屬家族,一眼你就會看出,鉛就是那只“懶羊羊”——當之無愧的“懶漢”擔當。   相關分析人士解釋稱,由于鉛基本面情況,鉛很難出現長時間的供應短缺,這樣就決定了,一旦鉛的供應出現短缺,鉛價上漲后,最多兩到三個月,快速補位的供應就會把價格打下來,超過三個月的時間非常短。這也是鉛價波動較少的主要原因。   相關數據顯示,今年 1 到 4 月份,國內鉛金礦的產量同比減產 5 萬噸,原生鉛和再生鉛各減產 3 萬噸和 2 萬噸,鉛供應量基本變動不大。   安泰科科技開發有限公司首席專家馮君從表示,鉛產量主要受加工費影響。加工費上漲,供應增加,加工費下降,供應減少。目前鉛加工費在 2500 元 / 噸左右,去年約在 1700 元 / 噸。   “今年的產量加工費冶煉廠還是盈利情況比較好的,有些企業經過多年虧損以后,今年首次轉為盈利,今年 1 到 4 月份鉛廠的盈利情況不錯,未來鉛的產量傾向于增長。而消費是負增長,總體看,鉛價壓力較大。”馮君從說。   鋅:今年供給端指揮趨勢   雖然多數分析師仍不看好鋅的消費,但供給端帶來的機會仍讓不少投資者躍躍欲試。   安泰科科技開發有限公司首席專家馮君從表示,從消費的情況來看,一季度同比增長數據為 8.1% , 1 到 4 月份數據急劇下降到 4.5% 。“全年消費不容樂觀,可能比去年略有增長,去年估算是 628 萬噸,今年預計在 630 萬噸,鋅的消費并不是特別好。”   從供應來看, 1 到 4 月份,全國鋅產量同比減產 2 萬噸,基本和去年持平。“ 1 — 4 月全國 80% 的主要冶煉廠基本上和去年產量是持平的,估計 1 到 5 月份也是這種情況,而主要冶煉廠實際上承諾了全年減產,行業今年減產目標是 50 萬噸,冶煉廠減產較積極,預計下半年,由于金礦的緊張冶煉廠會被迫減產,全年鋅產量比去年將有所減少,預計比去年減少 6 萬噸。”馮君從說。   他認為, 2016 年,鋅市場基本是供給端決定趨勢。“金礦的緊張、加工額費的下降,冶煉廠有可能減產,決定了鋅價總體是向上的趨勢,但漲幅取決于需求情況,需求決定高度。總的來說,今年的鋅價高點預計出現在二季度,可能會到 16000 元 / 噸;三季度,由于冶煉廠供應量增加,鋅價會有一定回落,四季度或有翹尾。今年鋅價的波動區間在 14000 元 / 噸到 15000 元 / 噸。”

日期:2016-05-30
市場迎增量資金 農產品有望站上投資風口

□本報記者 官平   自 2015 年 12 月 1 日前后啟動的這輪國內大宗商品期貨行情,漲至 2016 年 4 月 25 日三大期貨交易所集中出臺調控措施為止,行情急轉直下。近期,豆粕、菜粕等農產品期貨開始大幅上行。   業內人士表示,供給側改革是一個循序漸進的過程,作為大宗商品變動價格的主線之一,這個主線仍未結束,農產品可能成為大宗商品市場的下一個投資風口。   市場迎來增量資金   海通證券最新發布研報指出,包括股市、債市與期貨市場的國內資本市場,期貨市場的日均成交金額已經占據了半壁江山。而股市日成交金額在 2015 年 5 月 28 日到達 2.3 萬億后逐漸下滑,目前滬深兩市已降為 4000 億左右,債券市場較為穩定,日均成交額在 4500 億左右。 4 月 25 日當天期貨市場成交金額上沖 2.8 萬億,是股市的 7 倍。目前期市基本回落到 1.5 萬億以下的正常水平。   海通證券研究所期貨研究主管高上指出,在股指期貨限倉的背景下,期貨市場成交金額的放大,主要依賴商品期貨市場的成交。顯然,期貨市場已經成為國內資本市場的新風口,在當前經濟下行壓力仍在的背景下,逐漸成為大類資產配置不可或缺的組成部分。   從上一輪大宗商品上漲行情的邏輯來看,高上認為,此輪行情是在天時地利人和背景下發動的,究其原因有四個:一是 2015 年 12 月的美聯儲加息利空出盡,點燃了大宗期貨行情;二是從 2011 年開始的 5 年下跌有反彈需求;三是超發貨幣尋找新風口。而行情的導火索有三個:一是受美元指數回落觸發;二是 2016 年供給側改革激活;三是通脹預期抬頭,推升大宗行情上漲。   顯而易見的是,期貨此輪行情吸引了場外增量資金入場是不爭的事實。高上表示,雖然股票投資注重價值投資,持有股票理論基礎是分紅派息,然而在國內股市里,一年的股息率 1% 不到,往往被市場一天的波動抵消。而期貨本身就是多空博弈市。由于 T+0 流動性好,包括上期所、大商所的夜盤交易,投資者不會因當天國內外重大消息的發布而身陷 T+1 市場,當日被“套牢”。盡管是高杠桿,但期貨市場也同時提升了資金使用效率,不斷吸引場外增量資金入場。   農產品大幅上行   在前一段時期的商品價格波動中,業內人士指出,黑色產業鏈的去產能只是處于啟動初期。去產能應遵循市場化原則,把效益好的留下,效益不好的去掉。不過,效益好的多是民營企業,效益不好的多是國有企業。國有企業又背負著沉重的就業、債務包袱,因此去產能將是一個漫長的過程。   近期,農產品期貨開始大幅上行,其中包括大豆、豆粕、菜粕、玉米等。市場猜測,農產品可能成為大宗商品市場下一個投資風口。   對此,高上認為,農產品期貨走強涉及四方面因素:一是勞動力、種子、化肥、農藥成本上升以及土地成本上升;二是極端氣候對農產品的影響;三是通脹預期抬頭,豬周期上升;四是相比黑色系商品,農產品短線的漲幅不是很大。農產品暴漲主因是極端天氣及需求強勁而導致供需趨緊。近期有機構將年度糖供應短缺預估上調。另外,近期菜價、肉價漲幅驚人,大宗商品連續反彈,助推了農產品價格的上漲。   海通證券研究報告指出,粕類是重要的飼料商品,因此下游豬肉等產品價格走高將對其需求提供支撐。短期豆類期貨仍將維持偏強震蕩走勢,近期國內豆粕重建庫存,下旬大豆供應壓力將逐步傳導至豆粕,價格回調壓力加大。不過,由于有機構報告將下調南美產量,期價短線或維持堅挺。   業內人士指出,盡管投資期貨有不少優勢,但其畢竟是高風險投資場所。期貨適合三類投資者參與:第一類是生產商、加工商與貿易商的實體企業,以及券商、保險、銀行等相關金融機構,進場對沖風險,他們把期貨市場作為風險管理場所;第二類是利用期現、跨期、跨品種與跨市場價差進行套利的投資者,他們平滑了市場價格,為市場提供了流動性;第三類是愿意承擔高風險,博取主觀交易的投機者,他們扮演了承接轉嫁套保與套利風險的角色。這三類投資者共同構筑了市場,在期貨交易規則下,形成了博弈關系。

日期:2016-05-27
有色期貨:做產業供給側改革的推動者

□本報記者 張利靜   適應經濟發展“新常態”,一個重點和難點是化解部分行業產能過剩的問題。   在昨日召開的“第十三屆上海衍生品市場論壇”上,多位業內專家指出,中國推進供給側改革將有助于修復鋼鐵、有色金屬等大宗商品失衡的供需關系。在改革壓力相對較小的有色金屬市場上,供給側改革已經悄悄撥動投資時鐘,在價格運動中,企業對衍生品工具的運用有助平抑價格波動風險、提升供給側改革效率。   供給側改革啟動   “有色部隊”悄然反彈   在美元壓制及供需過剩的情況下,去年年底,滬銅、滬鋁、滬鋅、滬鉛分別在 33110 元 / 噸、 9650 元 / 噸、 11770 元 / 噸、 11645 元 / 噸附近創出本輪熊市新低。   今年以來,在市場人士討論底部在哪里的時候,有色金屬悄然展開一波中級攻勢,截至昨日,滬銅從本輪價格低點已反彈 7.2% ,滬鋁反彈 25% 、滬鋅反彈 23.4% 、滬鉛反彈 8.6% 。滬錫也從上市以來價格低點反彈了 21.5% ,而滬鎳在下跌后維持微幅波動。   截至昨日收盤,滬銅、滬鋁、滬鋅、滬鉛主力合約分別報收 35490 元 / 噸、 12065 元 / 噸、 14525 元 / 噸、 12650 元 / 噸;滬錫主力報 104690 元 / 噸;滬鎳在 66820 元 / 噸一線整理。   以錫為例,國際錫業協會中國區首席代表崔琳指出,錫在所有金屬品種當中是最小的一個品種,其市場容量相對較小。去年 3 月份滬錫期貨上市以來,交易量較好,尤其是今年 1 月份以來的上漲走勢吸引了很多投資者關注。“總的來說,這一波 1 到 5 月份的價格上漲,最直接的原因還是減產、減庫存。”   從基本面來看,崔琳表示,通過對比錫和其他品種,錫在 2015 年產量同比減幅是基本金屬品種中最大的。 2016 年整個錫市場產量減幅預計同比在 5% 、 6% ,在基本金屬品種中比較突出;另外,從庫存來看,今年 1 到 4 月份,錫的庫存減幅也相對較大,尤其是倫敦金屬交易所庫存最低到 3000 、 4000 噸的水平,是過去幾年中的最低水平。   從 LME 錫交易和基金機構的數量來看,今年 1 月份之后,基金對這一品種的參與度明顯提升,僅次于鋅。“基金經理的凈多投投寸數量所占比重較高與這波錫價上漲有密切關系。”崔琳說。   實際上,從去年開始,各大券商研報中已經紛紛將有色金屬板塊列為資產配置的熱門標的。有意思的是,幾乎與有色金屬期貨價格啟動上漲趨勢同時,同花順數據顯示, A 股有色冶煉加工板塊也出現了穩定持續的上漲。今年 1 月 28 日以來,該板塊已經累計上漲 30.7% ,遠遠甩開同期滬深綜指 7.2% 的漲幅。   回顧這輪價格攻勢啟動的背景,去年以來,逐步推進的供給側改革政策,正逐步從平衡供需的層面影響價格,有色企業有望走出泥潭。   在此之前, 2001 年,中國十種常見有色金屬產量僅為 884 萬噸,而 2015 年達到了 5090 萬噸,增幅近 6 倍,有色金屬的產量、消費量和貿易量連續 14 年均排列全球第一。   江西銅業集團副總經理吳育能表示,在投資驅動下,前十多年來,各地的盲目投資和擴張造成了大量的產能過剩,行業競爭激烈,企業經營形勢非常嚴峻。根據有色協會統計數據, 2016 年一季度 8538 家規模以上有色行業虧損面為 27% ,超過了 1/4 。其中銅礦采選虧損面積為 40% ,鉛鋅礦采選虧損面積也達到 30% ,若價格繼續走低,虧損面積將進一步加大。   這波反彈最顯著的鋁價已經對此有所體現。市場人士認為,供給側改革將對具備行業整合能力、但長期受制于去產能和整合阻力的行業龍頭帶來顯著邊際改善。其中,電解鋁需求彈性將率先恢復,同時作為首批規劃的五個去產能重點行業之一,率先受益。   有色產業轉型的“期貨抓手”   去年以來,有色行業采取限產減產措施的動作頻頻見諸報端:稀土集團限產保價,中國主要鋅冶煉商聯合減產,中俄聯手減產鋁產品等。在政策新驅動和價格波動中,有色企業在轉型陣痛、漲價甜蜜中也面臨著新的不確定性。   對此,吳育能認為,企業可從四方面進行應對。   一是積極響應國家號召,主動關停高能耗、高成本產能,壓減虧損產能。例如,銅冶煉廠企業 2016 年初就率先積極響應了國家供給側改革的號召,決定聯合減產 35 萬噸精煉銅;若價格繼續承壓,不排除進一步削減虧損產量。   二是降本增效、提質增效。截至 2015 年,江西銅業共獲得授權專利 942 項,在將資源吃干榨盡的同時,更是提高了生產率及產品質量,將成本控制在較低的水平。   三是抓緊資源布局,補資源短板。長期以來,中國有色金屬的原料對外依存度居高不下,且依賴現象有進一步加重的趨勢。 2015 年銅精礦自給率從 2012 年的 44.4% 降到了 32.5% ,在國內礦山大面積虧損情況下,這一指標或將繼續走低。   四是利用期貨市場建立虛擬礦山。由于對外收購礦山的周期長,資金占用大,不可抗力因素較多。而利用期貨市場建立虛擬礦山可以有效規避上述問題,國內企業應該研究運用期貨市場建立虛擬礦山的可能性和操作策略。   “伴隨著有色行業商品保值業務的擴張,期貨交易量大幅增長,中國期貨市場的國際影響力得到大幅提升,為有色金屬在國際市場的定價中做出了積極的貢獻。這其中,現貨經營推動了金融市場的發展。”吳育能表示。   反過來,從期貨服務實體角度觀察,某期貨董事長馬文勝表示,在供給側改革轉型過程中,企業可借助期貨工具實現四大效果。   首先,企業可利用期貨市場進行戰略管理,通過對期貨市場價格趨勢性波動的研究,幫助企業在戰略上決定庫存管理、原材料定價管理,以及擴產、減產等一些大的中長期發展戰略。其次,企業可通過期貨市場可以進行定價管理,組合出多種貿易定價模式,主動適應市場的變化。如,有色金屬行業的企業與下游在進行貿易定價的過程中,以期貨市場為基準價,加減升貼水后進行貿易定價或者是利用期貨市場的價格做周均價、月均價的采購合同,使企業定價更加透明。第三,企業可利用期貨市場進行敞口風險管理,很多企業通過期貨市場對沖現貨市場的風險敞口,對內部現貨進行敞口管理,做的都是非常不錯的。特別是在產能過剩的環境下,通過對現貨的敞口管理,在內部逐漸形成產品保值、原料保值、庫存保值等,即便大宗商品的價格不斷下跌,仍然可以保證利潤的實現。第四,企業可利用期貨市場進行規模管理,因為國內較多實體企業的經營模式均是在利潤比較穩定的前提下,以規模帶動流動性,再以流動性促進規模;但隨著近年來加工利潤、貿易利潤的減少,規模越大的企業面對的成本和風險越大。而定價模式的多樣性以及期貨遠期合約保值手段的利用,可提高現貨的經營規模。   “在利用期貨市場進行風險管理后,使得企業的經營更加穩定,并在穩定的過程中,在不減少產能的前提下實現規模管理。”馬文勝說。   下一個牛市還有多遠   在經歷了 5 年大宗商品熊市之后,如何把握拐點成為投資者關注的問題。   經濟學中對商品的基本分析方法即供需——投資時鐘:需求疲弱導致價格下降,之后供給下降,再之后需求恢復,供不應求導致價格增長。   相關分析人士認為,供給側改革措施可能會加速周期新階段的到來。   對于近期有色金屬價格的漲勢,崔琳表示,前一段時間有色金屬價格經歷了一個比較大、比較快的漲幅,這一段時間又有一些調整。就錫來看,近兩個月,伴隨著消費淡季的到來,可能使價格面臨一定下行壓力,但是預計跌幅不會太大。   “從整體需求來看,目前過剩情況并沒有得到完全改善,可能有一些好轉,但這是暫時性還是趨勢性的變化,現在判斷還為時過早,困難時期可能還沒有過去,因而在價格上也不會有很大的突破。”崔琳說,供給側的變化將是影響錫價的長期因素,現在錫市場的庫存處于非常低的水平,如果將庫存和消費量做比較,周供應量大概只有 5 到 6 周。未來幾年,隨著庫存不斷被消耗,包括產量水平的限制,其周供應水平還會繼續下跌,基于此,未來幾年錫價表現應該比較樂觀,預計到 2020 年,錫價還有可能重回 3 萬美元左右的水平。

日期:2016-05-26
雙粕意外跌停多頭痛失陣地 化工品難獨善其身

□本報記者 葉斯琦   “一些基本面的理論很難解釋行情突變。”面對昨日兩粕盤中大幅跌停的弱勢表現,不少分析師在接受中國證券報記者采訪時都大呼意外。畢竟,在黑色系、化工、有色金屬等品種均走弱的情況下,農產品一直被認為是多頭碩果僅存的陣地。   昨日,國內商品市場未能擺脫低迷姿態,黑色系依然全線飄綠,化工品略作調整,但農產品的失守卻狠狠地打擊了多頭情緒。分析人士指出,前段時間雙粕反彈過猛,供需面的變化無法對行情形成持續性利多推動,導致雙粕在創出近期高點后大跌。但是,短期連續大幅下跌尚不會造成恐慌情緒,而是會吸引多頭低位補倉,畢竟播種面積、生長期天氣等題材仍然給了多頭大量“故事”。   雙粕意外跌停 多頭痛失最后陣地   5 月 24 日,菜粕 1609 合約夜盤跌穿前低后跳水,早盤窄幅震蕩后再度走低并封住跌停價,收報 2259 元 / 噸,下跌 119 元 / 噸或 5% 。豆粕盤中也一度觸及跌停價,最終收報 2727 元 / 噸,下跌 135 元 / 噸或 4.72% 。現貨同樣難以獨善其身,某期貨提供的數據顯示,豆粕現貨中,大連報價下跌 50 元 / 噸至 3010 元 / 噸,河北秦皇島下跌 50 元 / 噸至 2950 元 / 噸;菜粕現貨中,南寧報價下跌 60 元至 2320 元 / 噸。   資金也開始青睞農產品。文華財經統計數據顯示,昨日豆粕吸引了大量資金關注,高達 3.6 億資金凈流入,排名居首,豆粕出現大規模的空頭集結。持倉數據也顯示,豆粕 1609 合約持倉量大增 18.9 萬手至 254.8 萬手,多空博弈較為激烈。   讓市場人士詫異的是行情的戲劇性轉折: 4 月中旬以來,兩粕不顧以黑色系為首的商品市場大幅震蕩,一路上行。從 4 月 11 日至 5 月 18 日,豆粕 1609 合約在 27 個交易日內上漲了 22.66% ;同期菜粕 1609 合約也有超過 20% 的漲幅。國外市場,對沖基金對農產品多頭的押注更是升至近兩年來高位。美國商品期貨交易委員會( CFTC )數據顯示,截至上周二,代表對沖基金等投機資金的 Managed money 增持 13 種美國主要農產品的期貨期權凈多頭至近 68 萬張合約,是 2014 年 6 月以來最高水平。   對于兩粕的風云突變,期貨分析師韋蕾分析,首先,美聯儲最新言論再度偏鷹派,這導致了商品普跌。美國 4 月房屋銷售增幅大于預期,表明美國經濟二季度有望重拾增長動能,且美國圣路易斯聯儲主席布拉德在國際貨幣金融機構官方論壇( OMFIF )上的講話也強化了美聯儲加息的理由。其次,美國農業部( USDA ) 5 月報告利多基本消化,當前美豆播種天氣理想,美新作播種面積預期增加以及南美天氣利于收割上市,使得美豆短期面臨高位調整。當前美盤買粕拋油套利解鎖,國內大豆到港量集中,壓榨量維持高位,而下游買家粕類原料采購謹慎,致使雙粕跟盤大幅回調。   “前段時間雙粕反彈過猛,供需面的變化無法對行情形成持續性利多推動,導致雙粕在創出近期高點后大跌。”某期貨首席農產品分析師梁勇認為,飼料需求雖然轉好,但并不是迅速增加;近期南方持續降雨,導致水產及生豬養殖受到一定影響,加上進口大豆到港量不斷增加,供需兩方面的不利因素導致價格出現斷崖式回調。   卓創資訊豆粕分析師于洋還指出,事實上, 5 月 22 日全天走勢已經對大跌有所預警。當天,兩粕高開低走,價格均被壓制在日內平均成本線以下,疲弱態勢盡顯。連續兩根大陰線,對價格形態破壞較大。目前, KDJ 線已經形成死叉,各項指標線粘合向下。而 60 分鐘線上,短期均線向下穿過長期均線更為明顯。之前相對強勢的走勢或將趨弱,市場近期回調不可避免。   黑色系深陷泥潭 化工品難獨善其身   就在農產品折戟之際,其他品種也未改空頭氛圍。昨日,黑色系跌勢不減,焦炭和焦煤成為空頭領軍者,昨日焦炭 1609 合約下跌 5.58% ,焦煤 1609 合約則下跌 4.76% 。化工品也普遍飄綠,瀝青 1609 合約下跌 2.55% ,橡膠 1609 合約下跌 1.62% , PVC1609 合約下跌 1.45% , PP1609 合約下跌 1.14% 。   資金流向上,雖然同樣出現大幅下跌,但黑色系等板塊卻與豆粕不同,昨日文華煤炭板塊出現 2.3 億元的資金流出,多空或開始轉移戰場。   “從近期商品市場輪動下跌來看,至少一季度導致商品上漲的邏輯已經出現明顯逆轉。”某期貨金融研究所所長助理程小勇表示,首先,國內貨幣政策寬松效果邊際遞減,甚至由于通脹回升和資產過度杠桿而可能存收緊的可能;其次,美國經濟指標自弱勢中回暖,美聯儲加息預期升溫,市場尋求拋售風險資產變現意愿很強;再次,后市將加強供給側改革,繼續推進經濟轉型,因此短期需求端會快于供給端收縮;第四,季節性消費淡季來臨,厄爾尼諾炒作和通脹炒作預期降溫,部分農產品也因此出現回撤。   黑色系方面,天風證券固收總部資深分析師張靜靜表示,近期黑色系走弱,一是需求邊際改善預期發生質變,市場此前對于樂觀情緒的透支需要全面回吐;二是盡管去年黑色產業鏈產能過剩情況得以緩解,但隨著價格反彈,鋼廠復產,產能重新過剩。目前鐵礦石仍然嚴重過剩,供給側改革首先對供給過剩品種形成沖擊,隨著鐵礦石價格回落,鋼廠利潤上升,螺紋鋼又變成做空標的。而鋼材價格回落又將沖擊焦煤、焦炭等其他原材料價格。因此,需求端邊際增速回落以及供給側改革對整個黑色系形成沖擊。   值得注意是,近段時間,橡膠接連下挫,僅用兩周時間就幾乎回吐了前半年所有的漲幅,目前價格再次接近前期歷史低點。在某期貨看來,“橡膠以一種決然的姿態回歸弱勢,持有的空單在行情未出現反彈信號前可繼續持有,空倉者莫追,可待反彈后再入場。”   調調更健康 農產品依然“有戲”   短暫的下跌,可能還不足以改變多頭在農產品市場的主導地位。   “我看好下半年行情,目前調整一下更健康。”韋蕾表示,后期農產品市場焦點將轉向北半球的播種情況以及當下對南美大豆產量的再次評估。近三年來,豆類市場長期處于供需寬松狀態,任何影響產量以及出口的因素出現都很容易引起價格波動。目前巴西政局不穩、厄爾尼諾天氣轉換為拉尼娜天氣等題材炒作將貫穿于整個豆類行情中,一旦美豆播種生長期天氣出現一點問題,將再次促發美豆類走強。此外,國內生豬養殖需求下半年回暖為大概率事件,支撐國內豆粕價格抬升, 6 月至 8 月可能出現逢回調買入的時機。   短期來看,于洋也指出,連續大幅下跌尚不會造成恐慌情緒,而是會吸引多頭低位補倉,所以在這種市場環境下,建議投資者不宜過度看空。預計豆粕短期回調最低點位在 2700 點附近,操作上應輕倉為主,謹慎為宜,靜待市場給出入場信號。如果市場跌破 2700 點,那下一個支撐位預計在 2450 點附近。   中期來看,梁勇也認為,美盤處于區間波動中,后期有播種面積、生長期天氣等題材炒作,美盤在美豆定產前,將維持抗跌格局。因此,內盤雙粕近兩日的大跌是對前期反彈過快的修正,并不能完全理解為新的下跌行情開始。備受關注的拉尼娜天氣如果如期出現在 8 月份,那么后期還將面臨一波反彈行情。所以,對于近兩日的雙粕調整,需要冷靜、謹慎地對待。   除了兩粕,白糖也是一直被多頭寄予厚望的品種。卓創資訊白糖分析師孫悅指出,當前白糖走勢尚且偏弱,一方面是受商品市場整體走勢影響,宏觀環境不佳,白糖缺乏走高的大背景支撐;另一方面則是白糖自身基本面表現不佳,銷區陳糖、走私糖貨源仍存,供應壓力較大,而且南方地區多陰雨天氣,下游含糖食品的需求不佳,產銷兩區走貨量同比下滑,短期供強需弱的矛盾較為突出,糖價承壓回落。   “展望后市,外盤 17 美分的高位尚未站穩,目前看來對國內白糖市場的提振力度有限,短期國內消息面偏淡,消費又無實質性進展,糖價上漲動能不足,但同時下方受到減產支撐,預計糖價維持區間震蕩,可關注近期糖源消化的進度。”孫悅說。   對于后市的投資策略,程小勇建議,商品市場走勢依舊會呈現分化格局,一是在供給側改革大背景下,鋁等品種可能相對抗跌;二是和通脹題材相關的貴金屬、原油和部分農產品可能也具備資產配置價值;三是和地產類相關的建材產品可能再度低迷,地產高銷售和高開工的格局難持續,因此建議擇強拋弱的對沖操作。

日期:2016-05-25
供需雙重施壓 黑色系全線跌停

□本報記者 葉斯琦   5 月 23 日,國內商品呈現普跌格局,其中黑色系領跌,午后鐵礦石、螺紋、熱卷、焦煤、焦炭期貨主力合約一度觸及跌停,尾盤小幅反彈,其中螺紋鋼及鐵礦石期貨均創下兩周來最大單日跌幅。截至收盤,焦炭、熱卷、螺紋、鐵礦、焦煤期貨主力合約分別下跌 5.37% 、 5.31% 、 5.21% 、 4.97% 和 4.22% 。分析人士指出,國內供給壓力大、需求萎縮以及美聯儲加息預期升溫等因素加重了市場的看空氛圍。   “近期黑色系走弱,首先是需求邊際改善預期發生質變,市場此前對于樂觀情緒的透支需要全面回吐;其次是盡管去年黑色產業鏈產能過剩情況得以緩解,但隨著價格反彈,鋼廠復產,產能重新過剩。目前鐵礦石仍然嚴重過剩,供給側改革首先對供給過剩品種形成沖擊,隨著鐵礦石價格回落,鋼廠利潤上升,螺紋鋼又變成做空標的。而鋼材價格回落又將沖擊焦煤、焦炭等其他原材料價格。因此,需求端邊際增速回落以及供給側改革對整個黑色系形成沖擊。”天風證券固收總部資深分析師張靜靜表示。   此外,上周四美聯儲貨幣政策的調整對于國內商品也形成了外部利空。從技術上看,盡管上周黑色出現超賣修復行情,但并未向上擺脫速阻線,反而上周五夜盤時段鐵礦石、螺紋鋼等品種均在小時線級別受到均線壓制,因此短線下跌動能較大,并再度跌破速阻線,并吸引空頭入場。昨日尾盤的反彈也僅僅是空頭減倉的結果,表明當前黑色系行情主要由空頭主導。   卓創資訊分析師張欣欣指出,鐵礦石期貨大幅走低的主要原因有兩方面:首先,下游成材市場的大幅下跌使鐵礦石市場失去了支撐,唐山鋼坯價格從本月初至今累計下跌 450 元 / 噸;其次,鐵礦石市場本身的供給過剩矛盾再次凸顯,全國進口鐵礦石港口庫存量已升至 10008 萬噸,環比上升 377 萬噸,升幅為 3.91% ,再次突破了億噸大關;另外五月份國內礦山的開工率達到 64.24% ,環比增長 1.02% ,鐵礦石市場供給過剩加速了鐵礦石價格的下滑。   中鋼協最新數據顯示, 5 月上旬,中鋼協會員鋼鐵企業日產粗鋼 170.96 萬噸,旬環比下降 0.56% 。 5 月上旬末,會員鋼鐵企業鋼材庫存量 1381.55 萬噸,較上一旬末增長 11.9% 。   展望后市,張靜靜認為,當下市場主流觀點認為螺紋鋼尚未跌到位,并看至 1800 元 / 噸。從基本面和市場情緒評估,這種可能性是很高的,唯一的問題是昨日大跌導致黑色系再次出現超賣,技術修復需求很高,短期繼續大跌的概率很低。因此中線空單可以繼續持有,但建議短線交易者等待技術修復后再布局短線空單。   張欣欣也認為, 6 月是鋼鐵市場傳統意義上的淡季,南方開始進入雨季,北材南下將受到阻礙,下游市場需求將會大幅削弱。另外鋼材社會庫存量增加明顯。在供給增加、需求不濟的情況下,市場下行料是必然趨勢,預計 6 月黑色商品將以下滑為主基調。

日期:2016-05-24
投機客瘋狂做多原油 銅博士為何疲憊不堪

同是宏觀經濟的“鼻子”,嗅出來的味道為何大相徑庭?   今年以來,芝商所( CME Group )旗下紐約商品交易所旗下 NYMEX 原油期價累計上漲逾 30% , COMEX 銅卻累計下跌 3.68% 。原油是經濟的血液,銅亦以準確預測宏觀經濟被冠之“銅博士”的美稱,兩者巨大分化格局之下,到底誰的“鼻子”失靈了?而誰才是宏觀經濟的發現者?   中國證券報記者采訪發現,雖然原油與銅均是反映宏觀經濟重要指標,但中短期兩者供需基本面不盡相同,且在特定環境下資產配置需求是不同的,原油價格之所以在大宗商品熊市中率先崛起,與其基本面及資金偏好是分不開的;但“銅博士”不跟漲,亦反映目前大宗商品市場整體供應過剩、需求不足的矛盾仍未發生根本性改變的現狀。   □本報記者 官平   投機客“瘋狂做多”原油   近期,國際油價再度強勁上漲,并創出年內新高。截至 5 月 20 日收盤,紐約商品交易所 7 月交貨的輕質原油期貨價格報收 48.48 美元 / 桶,較今年最低點的 31.61 美元 / 桶的價格,上漲了 53.37% 。   據美國商品期貨交易委員會( CFTC ) 5 月 20 日公布的數據顯示,投機客連續兩周削減美元凈空頭頭寸,因投資者開始消化下個月加息的可能性;原油凈多頭頭寸飆升至一年以來最高水平,增持黃金凈多頭頭寸但白銀凈多倉自記錄高位回落。   具體數據顯示,截至 5 月 17 日當周,紐約商品交易所( NYMEX )原油及倫敦洲際交易所( ICE ) WTI 原油期貨與期權凈多頭共增加 35657 手,至 253689 手,為自 2015 年 5 月 17 日以來最高水平。同期,美元凈空頭頭寸降至 41.9 億美元,此前一周為 61.9 億美元。美元凈頭寸連續五周處于凈空狀態,此前自 2014 年 5 月以來美元頭寸一直處于多頭狀態。   原油是大宗商品市場龍頭品種之一。分析人士指出,全球原油供應過剩已將近兩年,國際原油庫存也一度接近歷史最高水平,但由于近期部分產油地區的生產中斷,以及市場需求季節性回暖,供應過剩已經短期縮窄。   據相關機構統計,近幾周來,由于加拿大、尼日利亞和其它地區的生產中斷以及需求持續強勁,供應過剩已經縮窄。因供給端受到影響,全球原油供給減少 375 萬桶 / 日。其中利比亞減少 140 萬桶 / 日,加拿大減少 100 萬桶 / 日,尼日利亞減少 70 萬桶 / 日,科威特和沙特各減少 25 萬桶 / 日,伊拉克減少 15 萬桶 / 日。除去加拿大大火的偶發性因素,尼日利亞產量銳減最為出乎意料。   高盛集團在近期發布的研報中表示,得益于旺盛的需求和產量的大幅下降,原油市場已從接近于存儲飽和轉向了供應不足,這比之前所預計的時間點提前了許多,預計今年下半年紐約市場油價將升至每桶 50 美元。而在 4 月 22 日,高盛曾預期下半年油價在每桶 40 美元到 45 美元之間。   有意思的是,面對高盛的預測,市場投資者將信將疑,甚至將其視為市場的反向指標。其原因在于,當國際原油價格于 1 月 20 日創出 29.89 美元 / 桶的新低時,高盛卻發布看空原油價格的報告,甚至認為原油供應過剩會導致油價跌至每桶 20 美元以下。但無論如何,業內多認為,原油市場再平衡并非短時間可以完成。   某期貨研究所所長姜興春告訴中國證券報記者,目前原油市場強勢反彈,主要還是原油供應出現了問題,加上原油價格長期跌破 50 美元 / 桶,相對超跌,所以今年以來出現大幅反彈;這種背離背后其實跟大宗商品的需求無關,而更多取決于各自供應側的情況,前段時間黑色系大幅上漲,也主要是供應出現了短期短缺,供應恢復了,價格自然大幅回落,目前原油供應短期出現了下降局面,價格自然震蕩偏強。   “銅博士”為何疲憊不堪   與國際油價相比,金屬銅市場顯得疲弱不堪,特別是 5 月份以來,紐約 COMEX 期銅價格累計跌幅將近 10% ,與原油市場反差越來越明顯。   對此,某期貨分析師徐邁里指出,銅市場自身基本面較為疲軟,首先,銅的上游供應端并沒有明顯的去產能行為,反而銅精礦產量在明顯提速;其次,銅的冶煉端產能在繼續擴張,而且由于利潤仍然不錯,開工率居高不下;最后,銅的下游消費較為疲軟。電力行業需求同比持平,而家電行業則大幅下滑。   “投機資金對做多銅毫無興趣,反而都在拋空,或等待拋空。”徐邁里表示,和其它大宗商品相比,銅價仍處于相對高位,因此近些年來投機資金都以空銅為主,此外近期美元指數明顯反彈,助推銅價下行。原油偏強的主要原因是在于供應端有減產,疊加美國需求旺季。   不過,市場也有其它看法。某期貨分析師劉光智表示,其實從今年大宗商品表現來看,銅市場也不算很弱,特別相對一些黑色金屬來看,甚至顯得偏強。   劉光智分析稱,銅市場相對原油比較弱,跟銅基本面有關系。首先,從需求來看,雖然國家電網投資力度較大,但較多是農網改造項目,用鋁線較多,銅需求量不大;空調行業受制于國內高庫存產量同比下降達 15% 以上;其次銅產量還處于擴張周期,未來還有五礦湖南、恒邦、祥輝銅業等公司投產,且去年投產的幾個冶煉廠也基本達產平穩運行,抵消了 9 大冶煉廠聯合減產 35 萬噸力度;再次國家一季度收儲 15 萬噸已經交儲完畢。   世界金屬統計局( WBMS )日前公布的數據顯示,今年 1-2 月全球銅市供應過剩 12 萬噸, 2015 年全年為過剩 46.3 萬噸。 1-2 月全球礦山產量為 327 萬噸,較上年同期增加 7.9% 。全球精煉銅產量增至 397 萬噸,同比上升 8.3% ,其中中國和智利增幅顯著,分別增加 30.3 萬噸和 1.5 萬噸。 1-2 月全球銅消費量為 385.0 萬噸,上年同期為 343.4 萬噸。中國 1-2 月表觀消費量同比增加 48.3 萬噸至 203.3 萬噸,占到全球需求的 53% 。   另外,今年主要新增銅礦順利投產,秘魯銅礦產量持續走高。據相關機構監測,今年投產的大礦主要集中在秘魯,目前擴產已經開始,預計今年擴產量達到 60 萬噸,數據亦顯示該國 3 月銅產量較去年同期激增 46% 。 2016 年預計全球主要銅礦企業( 70% )增產將達到 100 萬噸。   某期貨的研究報告稱,銅需求弱化的局面相當明顯。從宏觀金融角度來看,由于美國經濟增長前景弱化、中國貨幣政策邊際收緊和經濟增長動能減弱等的原因,總體的商品需求預期也將趨于惡化。美元疲軟對銅價的利空影響減弱,不排除出現美元和銅同跌的現象。如果美元走強,那對銅價來說則是雪上加霜。   大宗商品分化格局仍將延續   令大宗商品市場擔憂的一大定時炸彈是美聯儲加息,盡管今年前幾個月美聯儲“放了鴿子”,但并不排除年內加息兩次的可能性,目前美元指數已經從階段性底部回升。數據顯示,截至 5 月 20 日,美元指數收報 95.250 點, 5 月以來累計上漲 2.42% 。   美聯儲公布 4 月 26 日 -27 日貨幣政策會議紀要顯示,多數委員都認為,如果經濟形勢允許, 6 月加息“有可能”,即委員們希望保留 6 月加息的可能性。   業內人士指出,考慮到美元潛在升值的壓力,過于強硬的措辭可能會導致美元大幅飆升,并挫傷經濟,從而也破壞美聯儲的加息依據。這也許就是為什么最近 FOMC 會議看起來似乎在來回擺動的原因,就像去年 9 月那樣意外鴿派,而 10 月卻又格外強硬。   “因為大宗商品與美元指數負相關關系;特別是今早公布的美聯儲 4 月份議息聲明,透露出 6 月份潛在加息信息,美元指數近期持續震蕩偏強。”姜興春表示,未來一個月左右仍是震蕩上漲格局,對需求復蘇有限的大宗商品形成壓力,整體經歷第一季度大幅上漲和第二季度初的沖高回落以后,中短期以弱勢震蕩為主,相對農產品偏強,工業品、有色、貴金屬均以震蕩調整為主。   對于原油及銅等大宗商品市場的分化,某期貨金融研究所所長助理程小勇認為,主要是和供需基本面和大環境下資產配置需求不同導致的。其中可以關注到的是,原油出現強勢反彈,而農產品中部分品種表現不熟,如豆粕和棉花等,有色金屬則表現相對遜色。主要原因是原油和部分農產品要么是反映通脹的先行指標,要么是可以對沖通脹的投資標的。對于原油市場,原油價格反彈之后,美國頁巖油產品可能復產的可能,需求不大可能大幅回暖,主要是供應變動可能是動態的。   程小勇指出,大宗商品存在供應過剩和高庫存的品種應該還算占大多數,但是部分品種因減產或供給側改革這些過剩壓力已經出現明顯的緩和,價格之所以沒有反彈主要是需求同樣疲軟,沒有起色。因此,美聯儲一旦加息的話,那么會進一步削弱潛在對沖通脹的投資需求,因此美元指數在近期再度回升對大宗商品的利空是很明顯的。但考慮到當前美國經濟指標好壞參半, 6 月份加息的不確定性猶存,因此強勢美元兌大宗商品的影響也會是變動的。

日期:2016-05-23
BDI暖風或吹起大宗商品第二波漲勢

在經歷了 4 月底至 5 月初的持續下跌后, 5 月中旬 BDI 指數重啟反彈模式,并帶動大宗商品 CRB 指數聯袂回升。業內人士表示,作為大宗商品走勢的“風向標”, BDI 指數先抑后揚,或預示著大宗商品在經歷了“黑色系”風暴之后正趨于企穩回升中。   數據顯示,截至 5 月 18 日, CRB 指數報收 185.40 點, BDI 指數報收 642 點。值得注意的是,反映全球商品期貨價格的主導指數 CRB 指數在二季度以來上漲近 10% ,同期 BDI 指數上漲近 50% 。   季節性旺季催熱大宗商品市場   原油、鐵礦石、煤炭等大宗商品價格上漲疊加季節性因素,使得大宗商品市場在今年上半年表現出色,帶動反映該市場的一系列指數快速從底部回升,其中就包括 BDI 與 CRB 指數。   波羅的海干散貨指數— BDI 是由幾條主要航線的即期運費加權而成,衡量鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等大宗商品的運輸費用,被稱為全球經濟的“風向標”。由于其能夠反映航運業干散貨交易量的轉變。散裝船運以運輸鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等民生物資及工業原料為主。因此,散裝航運業營運狀況與全球經濟景氣榮枯、原物料行情高低息息相關。故 BDI 指數可視為經濟領先指標。   BDI 備受市場關注,特別是在今年上半年。 2016 年 2 月 10 日, BDI 創下歷史最低的 290 點后,借力于今年 3 、 4 月份大宗商品市場、尤其是中國鋼鐵行業的大幅上漲, BDI 也一路上漲至近期高點 715 點,較今年低點上漲 425 點,漲幅高達 146.55% 。   業 內人士分析,一方面,拆船活動年初有所升溫,尤其是較大型船舶,僅僅在第一季度,就有 49 艘巴拿馬型船、 17 艘好望角型船和 4 艘超大型礦砂船被拆解,總拆 解運力超過 1200 萬載重噸,這是上一季度船舶拆解量的兩倍,使得船舶運力在近 10 年來出現首次下滑。由于船舶滯留量、被取消訂單量和拆解量急劇增加,對 干散貨市場運力的大幅消減發揮了重要作用,這將使未來幾個季度的運價出現小幅抬升。   相關機構研究員指出,鐵礦石及鋼價上漲推動鋼廠高爐開工率和產能利用率提升,鋼廠補庫存活躍,鐵礦石進口增加。全球知名航運咨詢公司德魯里的研究報告指出,鐵礦石貿易的繁榮,使澳大利亞和巴西在出口方面出現短期繁榮,主要原因在于鐵礦石庫存已處于低位,補充庫存使得海岬型船在太平洋地區得到更好參與。未來幾個月,隨著庫存增加,中國季節性鐵礦石進貨將會放緩。   中國證券報記者采訪部分分析師發現,由于供需錯配,鋼材供應沒有完全恢復,小鋼廠由于資金因素復產困難,高爐產能利用率仍在 83.5% 左右,同時鋼材社會庫存處于低位,比如螺紋鋼的社會庫存相比去年同期低 28% 左右;另一方面,從需求端來看, 4 月份是鋼材需求最旺盛的季節。   大宗商品第二輪行情可期   行情不可能一蹴而就。顯見的是,以中國為代表的需求面并沒有根本好轉,這是造成近期 BDI 九連跌的主要原因。數據顯示,自 4 月 27 日至 5 月 11 日的 9 個交易日, BDI 指數下跌幅度累計近 20% 。   有分析稱,目前大宗商品市場供給端仍然嚴重過剩。 2016 年 3 月,全球 500TEU 以上船舶閑置運力 352 艘、 157 萬 TEU ,占總運力的 7.8% ,達有記 錄以來的最高水平。但目前較高的閑置運力水平,不足以改變供求關系的基本面。此前,上海國際航運研究中心研究報告認為,市場供需失衡狀況未得到根本好轉。 一季度,在寬信用刺激下,專項資金支持、 PPP 項目發力推動了固定資產投資速度的止跌回升,二季度,這種趨勢有望繼續延續;大宗商品的價格上漲也將對海運 市場產生溢出效應,拆解量仍有可能繼續維持高位,市場結構調整步伐繼續加快,大船在遠期 30 艘 Valemax 的重壓下,市場前景堪憂,但運價反彈上存在天 花板,包括運力端的存量過剩壓力、閑置運力、減速航行壓力;下游實際需求擴張空間有限。   一位分析師表示,從基本面上來說,供給側改革究竟有多大的效果,這個效果是否足以匹配目前價格的上漲,現在都比較難判斷,上一波黑色系上漲是資金與基本面推動起來的。接下來是否會延續上漲很難判斷,仍然需要基本面配合才行。   市場人士認為,“中國因素”對大宗商品市場舉足輕重,中國是大宗商品的主要需求國。據統計,中國需要分別占精煉銅、鋅、鋁、鉛、鋼材表觀需求量 40% 以上。只要中國需求增速放緩或者下降,就會打壓大宗商品價格。從近期大宗商品市場來看,由于美元指數回升,大宗商品市場呈現出整體承壓的態勢。   近日,國際知名投行高盛( Goldman Sachs )在最新報告中宣布上調對大宗商品未來三個月的前景預期,但依然看跌貴金屬及工業金屬。高盛報告表示,石油價格方面,供應受限會支持油價,不過 實體上的重新平衡尚未完成。高盛此番建議投資者買入股市和信貸市場中的油氣資產。對工業金屬和貴金屬依然維持看跌態度。高盛認為,供應過剩及需求低迷依然 存在,且來自中國的支持較為短暫,在主要產區放棄削減供應之際,預期工業金屬價格將依然疲軟。   某期貨研究主管高上表示,中國經濟走 L 型是確定無疑的,但市場擔心的 L 型走勢逐步下臺階的可能性很小,“商品市場天時地利人和的因素并沒有發生改變”。他認 為,商品市場下階段的行情主要仍然取決于幾個方面,一是聯儲加息的節奏,二是二季度數據出來之后實體經濟運行的態勢。“隨著二季度經濟數據和聯儲加息的明 朗化,商品市場的第二輪行情還是可以期待的。而債市、樓市風險正在抬頭,股市處于弱平衡,短期內很難打破。”

日期:2016-05-20
搶鏡黑色系 農產品并非“蹭出來”的上漲

連續漲、大幅漲,作為商品反彈“尖刀組”的一部分,農產品 期貨搶鏡黑色系也是蠻拼的。   昨日,農產品期貨板塊 PK 掉近來占盡風頭的黑色系,又一次存在感爆棚:菜粕、豆粕領銜上攻,農產品大面積飄紅。市場人士分析,在股市、債市風險較大且方向不明的情況下,資金開始到處尋找價值洼地,尤其是被認為與通脹聯系緊密的農產品期貨更成為資金逐利目標。   昔日利空因素也在改變:農戶生產積極性減弱、厄爾尼諾等因素影響,農產品產量未來可能縮減,去產能已開始。分析人士認為,長期來看,不論棉花還是豆類均存在逐步向好的預期。但對期貨市場投資者而言,需警惕市場暴漲過后可能出現的理性回調。   多重利好齊至兩粕領銜上漲   昨 日盤中,菜粕、豆粕再成市場熱點。菜粕多頭全力沖擊 2400 元關口,主力合約期價盤中持續走高,并于 9 時 30 分左右觸及漲停板 2404 元,為 14 個半月高 位,終盤收于 2363 元 / 噸,漲幅為 3.23% ,錄得三連漲。豆粕盤中觸及近一年半高位 2928 元,上漲 1.28% ,報 2853 元 / 噸。豆一升 1.12% 。資金流向方面,據文華財經統計,昨日螺紋鋼 1610 合約減倉 23.4 萬手,流出資金 5.4 億元,為資金流出最大的主力合約,白糖 1609 合約流出資金 2.4 億元。板塊方面,以雙粕為首的飼料板塊繼續受捧,流入資金 3.7 億元,螺紋鋼受冷拖累建材板塊成為資金流出最大的板塊,為 5.6 億元。   相關分析人士指出,供應憂慮將美油推升至 7 個月高位,對南美大豆產量的擔憂令美豆止跌反彈,影響油脂油料期貨的外盤全數上揚,加之國內需求穩定向好,下游補庫存積極,兩粕在國內商品普跌的情況下依然收高。   期貨研究員王玉紅向中國證券報記者表示,近階段的雙粕領漲有其基本面原因。在資金相對寬松背景下,市場有抗通脹的訴求,而抗通脹比較好的品種便是與 CPI 關聯較為密切的品種,如食品中的肉類、油脂、糧食等會成為資金選擇的目標。尤其肉類,與其相關的上游原料類包括豆粕、菜粕、玉米等 均會受到提振。但今年玉米市場 2.5 億噸的庫存量令資金望而卻步,豆粕、菜粕對外依賴度大,國內相關因素影響弱,成為比較好的投資選擇。另外,今年國際油 籽供需確實已經開始收緊,市場缺乏進一步下行的動能,價格低位后存在整體回升的預期,所以資金選擇這兩者也在情理之中。總體而言,盡管長期向好,但隨著期 價的連續大漲,階段回調的風險也在累積。   蟄伏四年農產品否極泰來   今年年初以來,有色金屬、能源類大宗商品就開始觸底反彈, 4 月份以來主要農產品價格也開始大幅上行。農產品市場自 2012 年就進入熊市,持續下跌多年。在多重利好紛至的推動下,農產品或成為下一個資金漫灌的“洼地”。   據某期貨蘇州營業部統計,自 2012 年 8 月起農產品期貨價格就開始整體性下跌。玉米、大豆、棉花價格在不到 4 年時間里分別下跌了 36% 、 25% 、 34% ,均已下跌至 2008-2009 年金融危機爆發時的水平,其中棉花比金融危機期間的最低水平還要低。菜籽油、豆粕、豆油跌幅最大,分別高達 41% 、 39% 、 38% 。   國 外農產品期貨的價格大致也是從 2012 年 8 月開始趨勢性下跌。玉米下跌最為嚴重,從 838 美分 / 蒲式耳的高點一路下跌至當前的 382 美分 / 蒲式耳,跌幅高 達 54% 。其次是燕麥和小麥,跌幅分別為 46% 和 44% 。豆類農產品跌幅也較大,大豆 43% ,豆油 40% ,豆粕 37% 。牛奶、稻谷、咖啡、糖、棉花下跌幅 度分別為 33% 、 32% 、 24% 、 21% 和 15% 。   然時過境遷,滯脹風險下,該機構首推黃金和商品,農產品或受益最大。“歷史上滯脹期間的最佳投資標的是黃金和商品,而當前農產品又處于歷史價格低位”,該營業部指出,所以很容易成為“大水”漫灌的“洼地”。   事實上,今年 4 月份以來,國內主要農產品期、現貨價格已經開始大幅反彈。在現貨市場上,豆粕價格在 4 月份上漲 7.6% ,棉花上漲 5.8% ,棕櫚油 5.7% ,菜油 4% ,豆油 3.7% ,玉米淀粉、菜粕、小麥價格均有反彈。   在 期貨市場上,棉花價格 4 月份上漲 25% ,雞蛋 12.8% ,玉米淀粉 12% ,豆粕 10.6% ,菜籽粕 9.8% ,黃大豆 8.9% ,黃玉米 7.9% 。中國國際期 貨蘇州營業部認為,雖然短期看高庫存、臨儲政策改革預期將制約反彈力度,但若全年糧食出現減產,且貨幣持續超發,則長期看農產品價格仍存上行風險。   去產能已開始利空因素在變   “農業去產能在持續。”相關機構指出,受農戶生產積極性減弱、厄爾尼諾等因素影響,農產品產量未來可能縮減。   農產品持續多年熊市對農戶生產的積極性影響顯著。而且,美國和澳大利亞政府預測機構去年多次警告,厄爾尼諾現象可能達到近 20 年來最嚴重程度,極端天氣可能波及亞洲和全球其他地區的主要農作物種植區,也會縮減農產品的產量。   從全球來看,根據美國農業部的預測, 2016 年供給嚴重過剩的棉花種植面積將從之前的 3400 萬公頃下降至 3000 萬公頃,產量相比去年將下降 16.2% 。黑麥、棉籽產量均比去年將下降 16% ,油菜籽將下降 5.8% ,玉米下降 4% ,高粱下降 3.9% 。   我國 2016 年糧食或出現 13 年以來首次減產。由于糧價持續下跌、農村勞動力轉移、厄爾尼諾影響,我國糧食產量也出現了縮減的趨勢。   根 據中科院的預測, 2016 年我國糧食播種面積將比 2015 年減少 120 萬公頃,即使不遇到嚴重的自然災害、在天氣中等或中等偏差的情況下,也有可能出現 13 年以來的首次減產。此外, 2016 年中央一號文件提出農業供給側改革,去產能去庫存也成為重點。所以未來農產品供大于求的狀況會得到一定緩解。   王玉紅說,不僅農產品,任何商品的上漲基本有兩方面的原因:一是自身供需,二是資金層面。目前貨幣層面相對寬松,一季度信貸、社會融資總額、 M1 、 M2 等數據均呈現超預期特征,而且在股市、債市風險較大方向不明的情況下,資金開始到處尋找價值洼地,不少券商的投資部門及基金公司在年初開始關注大宗商品,尤其是被認為是價值洼地的且與通脹聯 系緊密的商品便成為了資金逐利目標。如農產品領域的棉花、粕類等近期領漲的品種,都是已經歷長達 4 、 5 年的下跌,價格已經明顯較低。且這些品種因各種各樣 的原因存在階段可以上漲的推動因素,如棉花 5 月 3 日拋儲前階段供需緊張,期貨貼水非常嚴重。而資金做多粕類在一定程度上也有規避通脹的資金配置原因。   此外,供需預期也在轉變,生豬進入上漲周期提振需求預期,南美大豆減產縮減供應預期,為市場提供基本面動能。   還有市場人士指出,農產品的利多還包括三方面因素。一是美元指數短期下行。美國加息的一再延后導致美元指數從高位大幅回落,一路從去年 11 月底的 100 點下行至 94.9 點。美元指數的下行對包括農產品在內的大宗商品是一大利好。二是臨儲改革可能慢于預期。考慮到我國農業現代化程度較低,農業生產成本還遠高于國外,所以國家臨儲政策的改革速度可能低于預期。例如預期 2015 年就要取消的玉米臨儲政策估計今年才會取消。   王玉紅認為,整體而言,不論棉花還是豆類長線均存在逐步向好的預期,但市場階段迅猛上行兌現利多題材后暫時還缺乏進一步制動題材。而資金面也開始出現收緊跡象,后市預計有一定回調。   周期性季節性明顯   投資機會易捕捉   業內人士分析,從事農產品投資,首先要研究供需變化;其次要配合宏觀背景研究可行性;最后通過季節規律及階段題材判斷入市點位,因為農產品期貨的周期性及季節性相對明顯,投資機會捕捉相對容易。   芝華數據研究員趙舟解釋,相比工業品,農產品對宏觀經濟指標和經濟運行情況的變動反應速度偏慢和幅度偏小,對供給變化的反應最為敏感和激烈。政策對于農產品的影響比較大,如收儲政策,能改變其相關期貨品種的活躍程度及行業景氣度。   他說,此輪的主要農產品上漲中,白糖從去年開始最先啟動,然后是年底的油脂,接著是棉花,最后輪到粕類。除棉花外,其他品種的供給或者對供給的預期都出現較 大變化。這四類品種可以稱作 2000 年以后的明星 F4 ,它們輪流走向臺前。預計未來 1-2 年內,油脂和粕類將會是最受關注的農產品。   “供 給變化對于農產品價格的影響最大,因此在把握中長線投資機會時,更多的需要對未來供給端可能出現的變化因素作充分的了解和調查。”他說,從去年 8 、 9 月份 開始,大量機構開始分析和預測厄爾尼諾的結束時間和預測拉尼娜發生的可能性,隨時間推移,天氣對于今年南美大豆影響已經體現,對下半年美豆影響的預期升 溫。   王玉紅進一步解釋,農產品期貨的金融屬性相對低一點,供需基本面仍是影響其運行的最重要因素,且供需變化相對較快,因供應受到氣候周 期影響,需求受到下游生豬周期等的影響,整體來看,周期性特征明顯。另外供應方面的播種、收獲有季節性,需求亦有一定的季節性,其季節性特點相對較強。

日期:2016-05-19
多頭再殺回馬槍 黑色系演繹K線之王

□本報記者 王超   昨日午后,在一片平靜中,黑色系多頭悄然開起反彈派對:焦煤、焦炭、動力煤、鐵礦石、螺紋鋼集體大漲,其中焦煤大漲 6% ,焦炭、動力煤漲 4% ,鐵礦石、熱卷大漲逾 2% 。   在黑色系的帶領下,國內大宗商品市場多數收紅。在連續多日的回調之后,多頭殺出的這記回馬槍,再一次令期市滑頭們感到節奏感盡失。在經過連年跌跌不休的走勢后,黑色系的反彈熱情似乎已經“摁不住”了,成為今年來當之無愧的 K 線之王。   分析人士認為,需求環境改善是這輪黑色系表現偏強的重要原因,同時多因素作用令前期黑色系向下調整幅度過大,跌多了反而成利好,黑色系在昨日兌現了向上的修正需求。   超跌反彈 黑色系再度領漲   近兩日,商品市場明顯企穩反彈,其中黑色系產品再度成為領頭羊。   盤面看,焦煤盤中大部分時間在 700 元 / 噸下方震蕩,午后多頭大幅增倉,期價成功收復這一關口,尾盤收高 5.49% ,報 720 元 / 噸。鐵礦石期貨亦在午后開始大幅拉升,終盤報 385.5 元 / 噸,漲幅為 4.9% 。螺紋鋼增倉上行,期價盤中波動較大,報 2114 元 / 噸,漲幅達 2.97% ,為連續第二日收高,亦為上期所 4 月 21 日調升交易手續費至成交金額的萬分之一( 4 月 21 日)以來的最大單日漲幅。動力煤和焦炭亦分別錄得 4.36% 和 5.18% 的漲幅。   市場人士分析,超跌反彈、流動性寬松以及供給側結構性改革等再度激發了多頭的入市熱情。   方正中期研究院院長王駿認為,昨日黑色系的雙焦、螺紋、熱軋和動力煤出現集體拉升主要原因有兩個方面:一是連續兩周的持續大幅下跌令黑色系超跌有技術性反彈需求;二是供需基本面上,黑色系品種均出現期貨貼水即現貨升水較高,比如熱軋卷板是期貨貼水 500 點、螺紋鋼期貨貼水 300 點、焦炭期貨貼水 200 點、鐵礦石期貨貼水 90 點。   從更大的框架進行分析,某期貨金融研究所所長助理程小勇認為,三方面因素對黑色系的持續反彈構成助力。   首先,反彈與供給側改革預期有關。當前我國經濟主要矛盾是結構性問題,要堅定不移推進供給側結構性改革,從而使得市場預計包括鋼鐵、煤炭等過剩 行業復產會遭遇更多政策方面的調控。二是,發改委發布交通運輸等一系列重大基建項目使得市場預期逐漸樂觀;三是,流動性寬松下,通脹周期顯著的商品,尤其 是部分可以保值的商品依舊是資金資產配置的標的。其中供給側改革是黑色系重新領漲的直接原因。   文華財經數據顯示,當日多頭增持鐵礦石,主力合約 1609 流入資金 2.1 億元,為資金流入最大的主力合約。同處黑色系的螺紋鋼卻遭受冷 遇, 1610 合約減倉 23.5 萬手,流出資金 2.3 億元。板塊方面,期價大漲吸引資金涌入,煤炭板塊流入資金 4 億元,有色板塊遭資金拋棄,流出 8.7 億元 資金。   煤炭領先 黑色系反彈自下而上?   從成交量、成交額規模和產業鏈影響力來看,螺紋鋼期貨是領頭羊品種。   王駿說,今年以來螺紋鋼期貨成交量和成交額均創上市以來新高,并且帶動了前期不活躍的熱軋卷板期貨的活躍度及參與度,同時吸引了鋼鐵產業鏈中的眾多生產企業、加工企業和貿易企業參與對沖風險和套利交易,大大提升了期貨工具在鋼鐵實體企業的日常經營活動中的重要地位。   而從黑色系本身來看,程小勇則認為,煤炭可能暫時領先。原因在于,前期黑色系產品強勢反彈過程中,鋼鐵行業先于煤炭行業復產或者提高高爐利用 率,但是包括山西等地煤炭產能恢復因地方政府新政干預、壓縮信貸等措施而緩慢, 5 月份部分地區煤炭供應依舊偏緊,就算部分洗煤廠利潤恢復,但缺乏原煤而難 以提高產能,因此,本輪黑色系反彈可能是從原材料煤炭到鋼材逐漸傳導的過程。   如何看待黑色系品種的劇烈波動?   王駿認為,今年以來的黑色系品種的大幅波動有供需基本面、宏觀經濟面和資金參與面的三方面原因。其中,黑色系品種的供需基本面和宏觀經濟面是價 格波動的根本原因,而資金面的追捧起到助漲助跌的部分作用。 2015 年底以來,受全國范圍內對鋼鐵、煤炭、冶金、焦化行業的供給側改革及去產能去庫存調控 政策的影響,黑色系品種的社會庫存、企業生產量大幅下滑,同時 2016 年全國房地產市場火爆、船舶訂單上升、汽車產銷量穩定等需求面好于近年,從而導致黑色系品種出現短期供需錯配引發現貨市場出現供不應求,甚至企業惜售的情況出現,中鋼協會員鋼廠在今年前 4 個月盈利比例高達 85% ,為近四年的新高。   據介紹, 4 月下旬重點企業鋼材銷售結算量 1800.45 萬噸,日均銷售 180.05 萬噸,比上一旬日均增加 31.64 萬噸,增幅 21.32% ; 旬度粗鋼銷售結算量 101.19 萬噸,日均銷售 10.12 萬噸,比上一旬日均增加 4.56 萬噸,增幅 82.10% 。旬度重點企業鋼材庫存量 1234.38 萬噸,比上一旬減少 65.86 萬噸,減幅 5.06% 。旬度重點企業出廠結算平均價格為鋼材 2996 元 / 噸,比上一旬漲 76 元 / 噸;粗鋼 2024 元 / 噸,比 上一旬跌 352 元 / 噸;生鐵 1424 元 / 噸,比上一旬漲 13 元 / 噸。   “黑色系商品劇烈波動,要一分為二地看。”程小勇說,首先要明確的是,這種大幅波動行情對投資者和市場本身帶來不穩定性因素,可能引發資金加杠 桿的潛在投機活動升溫,尤其是,當前流動性依舊充裕,實體投資回報率偏低而難以吸引資金“脫虛如實”。而另一方面,他表示,黑色金屬行情的劇烈波動可能反 映出,包括煤炭、鋼鐵行業存在政府過度干預后的市場扭曲的情況,這意味著市場本身調節功能受到阻礙。再就是,部分商品大漲大跌和整個經濟大環境有關,尤其 是低利率環境、充裕流動性和高收益資產荒下,逐利的資金需要合理引導。   方向不明 品種間對沖操作為佳   多位接受中國證券報記者采訪的市場人士認為,從投資者角度來看,市場暴漲暴跌都可能帶來潛在損失的不確定性,因此在交易上需要嚴控頭寸,不宜過度杠桿,根據自身的風險承受能力去參與,最好進行品種間對沖操作,尋求穩定的絕對收益。   王駿則表示,從目前黑色系品種走勢來看,交易所限制投機交易舉措不變,受 4 月宏觀經濟數據利空、 4 月鋼鐵產量繼續上升、 4 月下旬鋼廠產銷量齊 增、交易所限制投機措施維持、鋼鐵產量庫存下降和鐵礦石港口庫存高位等因素影響,短期滬鋼各品種期貨價格將在 2000 元 / 噸附近震蕩選擇方向,短期將在 1800-2100 元 / 噸區間波動,滬鋼多單謹慎,沽空為主。  

日期:2016-05-18
頂級投行“對掐” 激辯商品牛熊

□本報記者 葉斯琦   頂級投行的“對掐”,往往是大宗商品市場不容錯過的大戲。 2014 年年初,摩根士丹利是銅市“死多”,高盛則堅持看空,當年的銅價走勢表明,二者只是“百步”和“五十步”的區別。   今年,“大空頭”高盛與不少投行和基金大佬對峙良久之后,終于更正了看空國際金價的觀點,高盛的妥協在金市引起軒然大波,點燃了空前的多頭氛圍。   如今,花旗銀行與高盛的分歧,還在原油市場如火如荼地上演。這一次,“打臉帝”高盛會否扳回一局?   業內人士指出,投行在數據獲取、資料解讀、看待經濟的角度和分析模型上有所不同,這導致了不同的投行在行情研判上會有明顯差異。而且,投行發布報告的部門和實際從事交易的部門并非持一致觀點。因此,應該理性看待頂級投行的“風向”。   對掐成常態   梳理過去幾年一些國際知名投行對大宗商品的預測情況后,中國證券報記者發現,雖然都是市場人士“膜拜”的對象,但投行之間的對掐在每個品種上都有可能發生,而且分歧幾乎是常態。   最近一次顯著的分歧在原油市場,作為兩大頂級投行,花旗銀行和高盛對原油未來走勢的判斷截然相反,攪得華爾街莫衷一是。   作為大宗商品龍頭,國際油價雖然從 2014 年的每桶 100 美元上方起,一路跌至今年年初的每桶 29 美元附近;不過,又僅僅用了不到四個月的時間,原油就從底部反彈逾 50% ,直逼每桶 50 美元。   最新消息顯示,在匆匆而至的原油牛市氛圍下,花旗銀行“識相”地改變了先前的悲觀預測,看多情緒高漲。在該行看來,美元走弱及中國經濟企穩等因素,意味著絕大多數市場已經觸底;美聯儲今年最多只會有兩次加息。不過,高盛的態度卻截然相反,依然“冷若冰霜”,其認為基本面并沒有出現實質性的改變;商品市場諸多品種都缺乏中長期的持續供應短缺支撐,特別是原油和鋼鐵;美聯儲今年可能有三次加息。   分別以花旗和高盛為代表的多空分歧,將市場情緒徹底點燃,數據顯示,近期 NYMEX 原油期貨主力合約的成交量已經處于歷史高位附近。   除了原油,在黃金市 場,大佬們的爭執更是如火如荼。高盛仍舊是典型的看空派。從 2016 年 2 月以來,高盛就一直建議做空黃金,該行分析師在 4 月 22 日還堅持認為,未來 3 個月 金價將跌至每盎司 1100 美元,未來 12 個月甚至將跌至 1000 美元。“我們有理由相信,今年年初推動黃金價格走高的因素將在未來不復存在,因為中國經濟 開始慢慢復蘇,同時人民幣幣值出現穩定跡象,甚至暴跌的原油也有潛在的反彈跡象。”高盛分析師在接受 CNBC 采訪時解釋了其看空黃金的底氣所在。   不過,很多金融大鱷對高盛的這一看法嗤之以鼻。作為一位管理 280 億美元規模基金的職業投資者,保羅·辛格在給投資者的信中寫道:“我們相信, (黃金)一季度的價格走勢更像是上漲趨勢的開始而不是結束。”他認為,全球央行的寬松貨幣政策不利于紙幣,而有利于黃金。投資者將逐漸發現他們需要面對的 是,全球央行正在忙于貶值本國的貨幣。   與原油不同的是,這次華爾街巨擘關于黃金的分歧,很快便分出勝負。 4 月 25 日起,國際金價從每盎司 1232 美元左右開始直線拉升,現在已經觸及 1300 美元上方的逾一年高位,再上一個臺階。 5 月 10 日,“打臉帝”高盛不得不推翻自己的觀點,當天,高盛同時發布多份重磅報告,更正其對金價及美聯儲 加息的預期。   即便在有色金屬市 場上,投行小伙伴們也吵得不亦樂乎。 2014 年有一個典型案例,當年年初國際銅研究小組( ICSG )的一份報告表示, 2013 年 10 月全球精煉銅供應短缺 1.9 萬噸, 9 月缺口為 16.2 萬噸, 2013 年 1-10 月,全球精煉銅短缺 23 萬噸,但已經大大低于 2012 年同期短缺數據—— 59 萬噸。   數據一出,“掐架”又開始了。盡管短缺數量大幅減少,不過摩根士丹利仍在年初的“頂級報告”中調高了 2014 年銅價預估 3% 至 7100 美元 / 噸。但是,高盛則認為未來 12 個月內銅價將會走低,因為市場將供給過剩, 2014 年國際銅價的預估數值為 6850 美元 / 噸,低于 2013 年水平。   后來的結果顯示, 2014 年最后一個交易日,倫銅(指數)以 6316 美元 / 噸收盤,高盛似乎更對一些,但也只能說是“五十步”和“百步”的區別。   “其實國際投行對大宗商品的研判一直存在著分歧,很少出現投行在判斷上高度一致的現象。”某期貨副總經理景川表示,投行在數據的獲取、資料的 解讀以及看待經濟的角度和分析模型的側重上不同,這決定了不同的投行在行情研判上會存在差異。這既是客觀現象,也符合市場的復雜性以及研判多元性的特征。 也正因為如此,行情的演變才會跌宕起伏。“近期花旗銀行與高盛的分歧在于價格是否處于長周期底部階段以及消費是否轉好,顯然側重不同,其結果自然不同。”   預測頻失準   其實,國際投行的預測并非市場走向的指南針,對價格走勢集體誤判幾乎成為常態。   2016 年,高盛六大頂級交易悉數出局,就讓市場人士唏噓不已。 1 月 11 日,高盛“做多美國銀行大盤股指數( KBW Bank Index ),并剔除標普 500 指數,押注相對收益”的策略,因虧損 5% 止損出局。 1 月 18 日,“做多美國 10 年通脹掛鉤國債收益率”的策略,因避險資金蜂擁進入美債市場使得 10 年期美國通脹掛鉤國債收益率大降而被迫止損。 1 月 21 日,“同權重做多墨西哥比索( MXN )和俄羅斯盧布( RUB ),對應做空一攬子等權重南非蘭特( ZAR )和智利比索( CLP )”的策略也因達到止損線而被迫終止。 2 月 9 日,“做多美元對等權重的一攬子歐元和日元”、“做多意大利五年后的五年期遠期國債合約、做空德國五年后的五年期遠期國債合約”兩項交易同時出局。 3 月 8 日,最后一項“做多一攬子新興市場 48 個非商品出口國股指,并對應做空一攬子 50 只新興市場銀行股指”的策略也終止了。   再看大宗商品中的“銅博士”,投行預測失準的情況也屢見不鮮。中國證券報記者梳理發現, 2008 年 7 月,渣打銀行聲稱 2009 年第一季度 LME 銅均價料為每噸 7250 美元,然而, 2008 年 7 月至 12 月間,銅價不可思議地下挫了 64% ,至 2009 年 1 月,銅價跌至 3000 美元 / 噸,遠不及渣打預 測值的一半。 2009 年 1 月,渣打銀行再次表示,銅價很有可能從目前每噸 3000 美元上方的水準回升, LME 現貨銅 2009 年平均價格料為每噸 4215 美元。令它始料未及的是,由于受到美元疲弱和中國需求強勁增長的推動, 2009 年銅價從 3200 美元暴漲至 7408 美元,累計漲幅高達 140% 。   同樣沒有預測到這一波大牛市的還有巴克萊、花旗、美林證券、 JP 摩根等知名投行。此前的 2008 年 10 月, JP 摩根將其對 2009 年全球銅價預 估下調 30% 至 4888 美元 / 噸; 2009 年 3 月,美林證券稱,由于需求疲軟,銅價面臨更多下行風險,預估 2009 年銅均價為每磅 1.5 美元 ( 3306.93 美元 / 噸); 2009 年 5 月,花旗稱, 2009 年下半年銅價可能因需求未有改善而走軟,約為每磅 1.5 美元(每噸 3307 美元);即使在 2009 年 7 月的更新預估中,巴克萊資本也僅將 2009 年銅平均價格提升至 4324 美元 / 噸。   事實反復證明,過去幾年里,當國際投行提供做多或做空的“誘人良機”時,如果你跟隨高盛、渣打等國際投行的預測操作,很可能會輸得精光。甚至還有市場人士指責,國際投行自身有時也言行不一。   據報道, 2013 年 4 月,高盛高調披露唱空黃金的報告,稱 5 年內金價將跌至 1200 美元 / 盎司。但與此同時,全球最大的黃金 ETF —— SPDR Gold Shares 披露的持倉數據顯示,高盛在黃金暴跌的 3 個月里,大規模增持了 370 萬股 SPDR 股份,成為同期 SPDR 的第一大買主。高盛似乎在悄悄抄底。   “根據投行實際財報和觀點對比驗證,可以發現投行發布報告部門和實際從事交易的部門并不是持一致觀點。”某期貨金融研究所所長助理程小勇表示,投行發布報告目的在于樹立品牌效應,對自身內部交易決策影響不大。投行在國際市場上的影響力較大,往往會對短期行情有一定影響,但是對中長期的行情基本上沒有影響。   這一次誰會猜對   即便投行的世界波詭云譎,但當各大投行和基金大佬的觀點趨于一致時,其傳遞的信號一定不容忽視。當前,摩根大通、高盛等投行和不少基金大佬都看多同一個資產——黃金。   摩根大通近期表示,在負利率的預期下,央行們可能會考慮將儲備多元化。當全球國債收益率都降至歷史新低時,黃金是一個很好的對沖品。因為黃金沒有利率,持有成本最小。因此,“準備好迎接一個全新的黃金長期牛市,今年非常有可能突破每盎司 1400 美元。”此前不久,法國巴黎銀行也因為幾乎相同的原因,將未來 12 個月的金價預測值調升至每盎司 1400 美元。對沖基金經理 Paul Singer 在 4 月 28 日寫給客戶的一封信中也表示,黃金經歷了 30 年來的最好一個季度,不過這很可能只是反彈的開始,因為當前的寬松政策是史無前例的。   最重磅的還是此前提到的高盛“空翻多”。高盛分析師 Max Layton 和 Jeff Currie 等人在 5 月 10 日的報告中指出,該銀行上調 3/6/12 個月的金價預估,從每盎司 1100/1050/1000 美元調高至每盎司 1200/1180/1150 美元。消息一出,金市看多氛圍高漲。   數據也作證,投資者依然看好黃金。上周三,全球最大黃金 ETF 持倉較上一日增加了 2.67 噸,增幅 0.32% ,至 841.92 噸。   展望大宗商品后市,混沌天成研究院院長葉燕武認為,在全球債券收益率都降至極低的位置,以及重要經濟體的股票收益風險比也同樣不存在太大吸引力 的情況之下,全球的貨幣政策依舊相當寬松,流動性不斷尋求相對安全的投資標的。年初,大宗商品價格已經大幅下跌,并且一些商品又存在一定的短期補庫需求, 在補庫小周期和資金的共同作用之下,大宗商品價格開始了一輪較大的反彈行情。不過,這種反彈形成反轉概率較小,主要還是因為難以找到真正的長期需求地。上 一輪大宗商品的牛市主要是由中國的需求帶動的,而中國現在處于轉型期,目前也沒有看到可以替代中國需求的地區。   世元金行高級研究員沈匯川也認為,目前市場對于宏觀經濟和大宗商品的分歧非常大,首先是美聯儲是否會在 6 月加息。美聯儲的貨幣政策是大宗商品市 場最為關鍵的影響因素之一。現在來看,美聯儲如期加息的概率較大,如果這樣將推升美元指數,對大宗商品名義價格形成利空。具體來看,能源領域仍然是相對的 價值洼地,原油和天然氣價格仍有上升空間,原油中期看漲至 50 美元 / 桶上方是較為合理的。除此之外,農產品也可做適當關注,比如 CBOT 玉米和小麥。大豆雖然基本面較好,但前期已經出現了較大的上漲。而基本金屬領域則是最不看好的,對銅和鋁等品種持中期震蕩判斷,未來上漲的空間并不大。   “大宗商品處于長周期的底部,而顯然消費的轉好、產能的去化是一個漫長的過程,因此未來的市場將在底部不斷震蕩,也會出現多次的絕地反攻行情,但牛市的出現則需要有長時間的耐心。”景川表示。(中國證券報)

日期:2016-05-16
板塊輪動顯現 期市“滑頭”轉戰忙

□本報記者 張利靜   常常出現在股票市場的板塊輪動現象近來似乎被搬到了期貨市場。不少投資者對此前不久黑色系期貨的集體爆發記憶猶新,繼以黑色系為首的“上漲第一梯隊”為期貨市場上演“開門紅”之后,本周農產品 期貨接過上漲大旗,出其不意地走出了全面大漲的行情,把那些試圖利用黑色系下跌而布局商品空頭頭寸的空頭們涮了一把。   資金流動“澆花”   期市“老滑頭”轉戰   在黑色系中元氣大傷的李先生終于在農產品上扳回一局。   5 月 9 日(本周一)上午開盤后,當大家還沉浸在折戟黑色系的悲傷中時,李先生來到工作室,與伙伴們商定本周交易計劃——輕倉做多豆菜粕,且在遠月合約上布局。面對美國農業部( USDA )報告發布窗口及黑色系調整行情,李先生在執行自己這一判斷時還有一定保留。   增倉、天氣炒作、豬周期拐點等,多重因素讓他堅信黑色系上消散的多頭情緒不會一擊而散,從黑色系的席位變化上,李先生推測,黑色系進一步走出大行情的可能性已經比其他板塊小很多。因此,他決定跟隨市場注意力的轉移去捕捉新的熱點。   在上周黑色系并沒有出現較大調整的情況下,其他品種大幅調整,豆粕、菜粕則選擇高位震蕩,強勢信號明顯。這讓李先生更加堅定了自己的判斷。   行情并沒有令人失望。本周,在外盤美豆突破及本身趨勢完好的情況下,豆粕、菜粕合約都以漲停的姿態將前期高點各個擊破。   5 月 9 日布局的多單已經形成盈利,結果甚至大出李先生意料,但近期縈繞腦海的謹慎情緒令他在加倉至 6 成后便把部分倉位盈利落袋。   中量網高級運營經理單忠北同樣站到了農產品的風口。他告訴中國證券報記者,有兩個理由支撐豆粕價格上漲。一是,農產品期貨主要受季節性影響,金融屬性較弱,目前正處于豆類品種生長期,氣候不確定因素導致的傳統炒作的黃金期,外圍美豆大幅上漲給予豆粕、菜粕有力支撐;第二,國內養殖行業的豬周期達到新高,生豬存欄下降周期出現拐點,從需求端對豆粕價格有一定支撐。   “豆類期貨自上市以來就受到廣大期貨投資者偏愛。每隔 3 至 4 年會出現一波大牛市,例如 2007 年至 2008 年、 2012 年,今年后期行情同樣值得期待。”單忠北說。   但“狡猾”的李先生已經從豆粕期貨上離場。在多“的摸爬滾打中,李先生發現,和股市一樣,期貨也具有板塊輪動效應。近期的板塊輪動節奏令他有些眼花繚亂。“化工品上或許有更多的機會。”他說。   “資金需要流動,不可能在一兩個品種上死磕,期貨和股票一樣,都要感受板塊的輪動。”李先生神秘地說。   化工和有色:接棒還是當“淡定哥”   回頭看前明星品種黑色系行情,螺紋鋼期貨主力合約 rb1610 ,自高點 2787 元 / 噸至昨日收盤價 2074 元 / 噸已調整 700 元 / 噸,調整幅度達 25.6% 。分析人士稱,從成交量來看,目前成交量已經下降至日均 1000 萬手以下,市場空頭氛圍較明顯。   與黑色系和農產品板塊的“輪番上陣”相比,同期的有色金屬及化工品走勢則相對溫和。 PVC 、 PP 、塑料等在內的期貨品種本周價格波動幅度較上周明顯收窄;有色板塊表現亦不溫不火。   而望著相繼爆發的黑色系和農產品,很多交易員不禁思索:農產品會否是商品上漲的最后一棒?   商品期貨市場大體分為四個板塊:農產品板塊、黑色金屬板塊、有色金屬板塊以及能源化工板塊。如果說板塊輪動是商品波動加強的一種表現,那么其直接受益著,便是投資者。明星期貨品種通常是商品期貨大鱷的誕生契機。   回顧以往年份的表現, 2007 年明星品種是豆類,收益超過 40% ; 2009 年明星品種是銅,收益將近 100% ; 2010 年國內外的明星品種是棉花,收益將近 60% 。也就是說, 2007 年是農產品板塊當道的一年, 2009 年金屬板塊當道,而 2010 年回歸到農產品板塊。   反觀眼下,有分析人士指出,商品期貨市場的表現更像是輪動式反彈,熱點并沒有持續聚焦到某一兩個品種上。   對于其余板塊,單忠北解釋稱,近期經濟基本面及消息面較利空金屬、化工產品期貨相關品種,不過由于外盤原油期貨走勢依舊堅挺,導致金屬化工上下兩難。   商品市場震蕩加劇   需系好“安全帶”   如何看待這一輪板塊輪動?   某期貨金融研究所所長助理程小勇認為,從資產配置角度來看, 2016 年大宗商品可能是唯一泡沫不是很嚴重的資產。因此, 2016 年大宗商品內部板塊輪動反彈不斷展開,如一季度的黑色、農產品到化工,甚至有色金屬。   “其背后邏輯有兩個:一是大宗商品價格連續下跌,本身泡沫很小,和實體經濟、供需基本面并不存在明顯的背離;二是諸多數據顯示通脹周期已經逐漸 拉開,盡管部分觀點認為產能過剩會抑制物價的上升,但是歷史經驗表明,在貨幣寬松,優質資產荒背景下,通脹回升并不會因產能過剩而止步。”程小勇說。   某證券期貨研究主管高上表示,大宗商品吸引資金的櫥窗效應顯現。 2016 年經濟軟著陸的核心是供給側改革的成功,這涉及諸多產業鏈,櫥窗效應逐漸顯現。商品市場被關注,就會吸引市場資金,盡管基本面還不支持,但技術筑底態勢已經逐漸明確了。   不過,程小勇同時表示,由于本輪通脹不同于以往的經濟增長下需求拉動型通脹,很大可能是滯脹,因此大宗商品內部板塊會分化,部分商品如貴金屬以 及與通脹關系密切的農產品會有很好的表現,但很多供應過剩、產能過剩的工業品可能不會有很好的表現,因此也不能一概而論說商品見底。   然而,與直線反彈對投資者在勇氣方面的要求相比,這樣的震蕩上漲讓不少散戶投資者大受其苦——多頭沒敢多吃,空頭栽了大跟頭。   據中國證券報記者統計, 4 月 11 日至 4 月 21 日,衡量國內期市綜合表現的文華商品指數累計反彈幅度達 11.3% ,不過隨后出現連續下跌, 4 月 22 日至 5 月 9 日,指數跌幅為 7.2% 。其中,黑色系等品種的震蕩更為突出。   著名私募青澤投資有限公司總經理蔡芳芳表示,散戶投資者的困擾,也是震蕩市的一個特點。“商品期貨經歷了多年熊市,商品價格普遍跌去了 50% 甚至 75% 。空頭趨勢雖然到了尾聲,在成本支撐下繼續下行空間不大,但又不可能很快實現反轉。現在面臨著上下都很難突破的困境。”她說。   在程小勇看來,對于投資者而言,資產配置在部分和通脹關系密切的品種具有較高的安全邊際,但并非所有商品都值得配置。另外,這種資產配置是基于穩增長下貨幣政策不會大規模轉向和美聯儲加息可能性下降的背景下的合適選擇,一旦背景出現變化,應當適當調整投資頭寸和節奏。

日期:2016-05-13
黑色系降溫BDI打噴嚏 中國因素引領環球同此涼熱

分析人士認為, BDI 與國內黑色系商品價格走勢逐漸同步,反映了中國因素對 BDI 指數的影響之大,中國大宗商品尤其是黑色系的影響力凸顯。   環球同此涼熱。煤焦鋼等黑色系大宗商品市場急速降溫,令波羅的海干散貨指數( BDI )也倍感寒意。上周三該指數重挫 4.4% ,為去年 11 月以來最大跌幅;本周一該指數更是跌至 616 點,自 4 月創下的 715 高點下滑超過 13% 。而此前該指數一度從 2 月 10 日的 290 點反彈至 4 月 27 日的 715 點。   該指數由幾條主要航線的即期運費加權而成,衡量鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等大宗商品的運輸費用,被稱為全球經濟的“風向標”。某期貨研究主管高上認為, BDI 與國內黑色系商品價格走勢的逐漸同步,反映了中國因素對 BDI 指數的影響之大,進一步奠定了中國大宗商品尤其是黑色系的影響力。當然,定價權需要通過時間來觀察,僅憑一年不到的數據還不能得出結論,不過可以肯定的是,中國商品期貨市場的定價權逐步上升是大勢所趨。   BDI 與煤焦鋼亦步亦趨   BDI 指數是航運業的重要指標,其能夠反映航運業干散貨交易量的轉變。散裝船運以運輸鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等民生物資及工業原料為主。因此,散裝航運業營運狀況與全球經濟景氣榮枯、原物料行情高低息息相關。故 BDI 指數可視為經濟領先指標。   據高上介紹,自去年 8 月以來,原來與黑色系相關性不強的 BDI 指數,開始步入同步節奏。在此期間,國內這輪大宗商品期貨行情自去年 12 月 1 日發動,以三大期貨交易所調控措施出臺后的 4 月 25 日為高點,行情急轉直下。其中螺紋鋼行情自 2015 年 11 月 30 的 1628 元 / 噸開始啟動,在 4 月 21 日達到 2781 元的價格頂部后,回落了約 23% ;焦炭行情 2015 年 12 月 1 日的 588 元 / 噸上漲至 4 月 26 日 1142 元 / 噸,漲幅 94% ,此后跌至 5 月 10 日的 936 元 / 噸,跌幅 18% ;焦煤 2015 年 11 月 24 日 466 元 / 噸,上漲到 4 月 26 日 837 元 / 噸,漲幅 79% ,此后跌至 5 月 10 日的 688 元 / 噸,降幅 17% 。   而在 2015 年之前, BDI 指數與國內黑色商品期貨相關性并不顯著,在 2015 年 8 月 5 號開始出現了明顯相關。去年 8 月 5 日 BDI 指數達到 1222 點的階段高點,與此同時螺紋鋼達到 2222 元 / 噸,同時進入階段性高點。當然,黑色系商品期貨基本在 12 月 1 日左右見底,而 BDI 在今年 2 月 10 日到達最低點 290 點,隨后明顯受中國大宗商品的第二輪上攻的影響,觸底反彈,上漲至 4 月 27 日才出現回落,與中國三大期貨交易所調控時間十分吻合。   業內人士分析, BDI 指數是衡量中國等新興經濟體對大宗商品需求強弱的指標。某期貨金融研究所所長助理程小勇認為,煤焦鋼價格走勢和 BDI 的關系可以從兩個層面來看:一方面是國內煤焦鋼價格的降溫代表二季度需求可能較一季度回落,從而導致中國對煤炭、鐵礦石等大宗干散貨進口需求降溫。另一方面,統計顯示 BDI 指數和國內大宗商品價格相關性并不穩定,在很多時候 BDI 走勢是可能基于原油價格漲跌、中國貨幣政策預期等一系列預期而變動,因此 BDI 走勢此輪下跌也和政策刺激預期落空有很大關系。   煤焦鋼或再次尋找底部支撐   業內人士表示,不管是從實體經濟實際改善還是預期層面, BDI 都會領先下跌,而煤焦鋼價格走勢也會再次尋求底部支撐。   昨日,黑色系再掀暴跌浪潮,螺紋鋼期貨創下 2009 年 3 月以來最大日內跌幅,因擔心供應不斷增長會壓垮清淡的需求,繼上個月天量買盤后,大量資金開始離場。從走勢看,早盤螺紋鋼繼續下挫,迅速跌穿 60 日均線,并觸及近兩個月低位 2089 元 / 噸,不過午后期價有所回升,收盤報 2147 元 / 噸,跌 4.87% ,而本輪螺紋鋼自最高點已經重挫 17.17% 。鐵礦石期貨繼周一封于跌停板后,昨日早間再度觸及跌停板 379 元 / 噸,并續創一個月來新低,午后盤面小幅回升,最終跌 4.46% 。其他黑色系品種除焦煤外均錄得較大跌幅,其中熱卷、焦炭跌幅逾 3% 。此前交易所連續出臺風控政策,黑色系前期的狂熱急速降溫,致使黑色系期貨出現踩踏式大跌。同時,在鋼鐵現貨市場上,價格下跌、成交清淡、庫存小幅增加、商家甩貨,是各地市場較為普遍的現象。鋼鐵產品甚至出現了恐慌性拋售,昨日唐山鋼坯再度暴跌 200 元 / 噸,月內大跌 19.3% 。市場人士稱,如此急切調價,顯示市場商家拋售套現情況越發增多,市場恐慌心態蔓延。   程小勇認為,從目前的經濟指標和各種跡象特征來看,二季度宏觀環境可能較一季度出現明顯轉變,一方面表現為中觀數據如汽車、家電、地產銷售增速較一季度環比回落;另一方面,大規模刺激和過快加杠桿是不可行的,經濟也不大可能實現 U 型或者 V 型逆轉,因此不管是從實體經濟實際改善還是預期層面, BDI 都會領先下跌,而煤焦鋼價格走勢也會再次尋求底部支撐。   某期貨研究員孫永剛向中國證券報記者表示,當前基本的價格運行邏輯都符合供需模型,煤焦鋼和船運業都屬于產能過剩行業,雖然價格都已經下跌很久,而且跌幅都是非常大,但是煤焦鋼產業中還存在一定的過剩產能,而船運業的調整周期本身就很長,因此兩者都是相對的重資產行業。再從需求端考量,之前以中國為中心的大宗商品需求終端已經改變,大的上漲行情需要再次出現一個終端需求的帶動,目前看,全球經濟體中并沒有這樣的經濟體出現。因此兩者的價格還將維持弱勢。   另據花旗集團分析師 Tracy Liao 估計,中國 4 月鋼鐵需求較去年同期至少下降 7% ,鐵礦石、螺紋鋼以及其他工業金屬價格全面冷卻,拖累 BDI 急劇下挫也就不足為奇。   引領環球涼熱   分析人士表示,“世界是平的”,在全球一體化、商品貿易自由流通的經濟情況下,各國面臨著諸多相似的威脅和挑戰,“你離不開我,我離不開你”已成為不可避免的大趨勢,可謂“環球同此涼熱”。   而在此過程中,“中國因素”始終是一個關鍵的紐帶,甚至逐漸扮演著引領者角色。 2000 年左右,得益于中國工業化的蓬勃需求,鐵礦石、大豆等大宗品的超級周期曾為全球的經濟注入長達 10 多年的強心針。   市場人士認為,“中國因素”對大宗商品市場舉足輕重,中國是大宗商品的主要需求國。據統計,中國需要分別占精煉銅、鋅、鋁、鉛、鋼材表觀需求量 40% 以上。只要中國需求增速放緩或者下降,就會打壓大宗商品價格。   程小勇說,國內商品市場降溫和 BDI 下跌存在明顯的聯動性,實際上自 2003 年之后,中國城鎮化和工業化起飛階段,中國對大宗商品的需求比重就不斷攀升。隨著中國商品市場發展和多層次資本市場的完善,各種衍生品包括期權和場外業務的發展,中國對全球大宗商品的定價權明顯增加。尤其是 2008 年金融危機之后,中國經濟冷熱會引發全球金融市場動蕩。再結合中國正推出人民幣國際化,中國不僅在以美元計價的商品市場的定價權將提高,未來還將在人民幣計價的大宗商品和其他金融資產定價權上占據主導地位。隨著中國“一帶一路”規劃出臺,各項細則落實,中國在全球范圍內的話語權也將增強。未來,中國將在很大范圍內實現資本輸出和產能輸出,這也是中國進一步改革和開放的結果。   “中國作為大宗商品的重要需求國,對于全球大宗商品價格的影響自然是巨大的。絕大部分的大宗商品是靠需求端來引領的,當然從國家定價權的角度看,又需要金融和貨幣流通等因素的配合。”孫永剛說,目前看,中國依然在全球大宗商品需求端有著舉足輕重的地位,而中國的經濟體量也對全球影響巨大。中國金融市場不斷升華、貨幣全球化步伐不斷加深,這必然會帶來中國定價權以及經濟話語權的提升。  

日期:2016-05-11
黑色系暴跌延續 商品陷入拋售泥潭

新浪財經訊 5 月 10 日消息,國內商品市場夜盤延續下跌,黑色系商品遭遇“黑色星期一”后,夜盤大幅低開全線暴跌,螺紋鋼、熱卷跌逾 6% ,焦炭、鐵礦石跌逾 4% 。有色重挫,滬鎳、滬銀、滬錫、滬鋅、滬鋁大跌逾 2% ,菜粕、瀝青、大豆、橡膠、棕櫚、滬銅、 PTA 、豆油等均大跌,商品進入一輪拋售潮。   鋼材現貨價格普跌   5 月以來,鋼價一路下滑。生意社價格監測顯示, 5 月 9 日鋼材現貨市場價格普跌,其中上海市場板材出現開盤跌 200 元 / 噸的報價。原料鐵礦石價格也出現 5-10 元 / 噸的跌幅。   而在期貨市場上,這一波黑色商品跌幅幾乎吐出此前一個月的漲幅。 5 月 9 日,螺紋鋼主力 1610 合約收盤價格 2175 元 / 噸,回到 4 月初水平。   “整體鋼材市場呈現報價冷清、詢盤冷清、成交冷清的‘三清’行情,現貨市場的爆冷行情直接影響了期貨市場。”生意社鋼鐵分析師何杭生對記者說,在市場買漲不買跌的心理影響下,鋼材現貨價格持續下降。   在某期貨研究所副所長孟憲強看來,除了現貨拖累期貨市場人氣,鋼廠仍然有較高利潤也助長了市場的殺跌情緒。   黑色系基本面或悄然生變   據某期貨黑色研究員徐軻介紹,目前鋼材市場的終端需求經過前期補庫已經接近飽和,而貿易商(主要指華南市場)的出貨情況也比較差,因此補庫積極性也不高,他們更傾向于落袋為安。   一名不愿意具名的行業人士告訴記者,支撐前期鋼材價格上漲的幾大重要因素正在悄然生變,比如一線城市樓市降溫,鋼廠復產步伐加快,等等。   “隨著市場預期的變化,一些商家會加快出手前期獲利的資源,短期鋼材價格回落的趨勢仍將延續。”上述人士說。   焦炭焦煤創史上最大單周跌幅   實際上,加上昨日的黑色系商品期貨的暴跌,自 5 月 3 日以來(除周六日),黑色系商品期貨價格已經累計 5 個交易日下跌。   焦炭、焦煤和螺紋鋼三種黑色系商品期貨已經創下有史以來最大單周跌幅,分別累計下挫 11.11% 、 10.21% 和 9.46% 。而加上昨日的暴跌,焦炭累計跌幅達到 18.02% 。   中國金融衍生品投資院院長王紅英表示,專業投資機構如果參與了焦炭的炒作,在焦炭跌幅達到 18.02% 的程度上,是有可能浮虧超過 30 億的,但也不能一概而論。   上期所稱對期貨違法“零容忍”   昨日,上海期貨交易所發布消息稱,該所近日舉辦了會員單位風險培訓視頻會議,就做好當前市場的風險控制、一線監督等方面的工作進行部署。據介紹,上期所下一步將繼續做好風險預研預判,加強市場一線監管,繼續對違法違規行為保持“零容忍”態勢。   上期所稱,希望期貨公司會員做好開戶和風險管理工作,一是從開戶、交易、資金等環節了解客戶的真實情況,及時傳遞交易所各項監管政策與風控措施;二是著力健全風險管理體系,使風險管理水平與業務增長的步伐相匹配。  

日期:2016-05-10
“黑旋風”的監管反思:與市場化之路不期而遇

□本報記者 葉斯琦   “炒煤焦鋼的資金已經在加快離場了。” 某期貨營業部經理黃斌在接受中國證券報記者采訪時表示,“連續出臺的調控措施效果很明顯,之前我們都倍感壓力,擔心期貨市場成為眾矢之的,好在現在‘黑旋風’過了。”   雖然已風平浪靜,不過回看 2016 年春夏之交,期貨市場的“火爆”一幕仍被業內人士津津樂道。從三大交易所的 17 道“金牌”,到熱門品種交易持倉比的快速回落,我國期貨市場在“有形的手”和“無形的手”配合之下,展現著很強的自我調整能力。   鎂光燈的背后,業內人士已經開始思考:在維護市場穩定、保證市場活躍度乃至爭取全球大宗商品定價權之間,市場主體將怎樣融合與平衡?   “黑旋風”散去期市重歸平靜   透過幾個簡單的數據就可以看出彼時期貨市場的熱度。統計數據顯示, 4 月 21 日和 22 日,螺紋鋼的成交量均突破了 2000 萬手,分別達到 2307 萬手和 2319 萬手,換算成噸計算,達 2.3 億噸。這個數字創造了國際期貨品種交易量紀錄。   為了抑制過于頻繁的短線交易, 4 月,三大商品期貨交易所連下 17 道調控令,對相關品種出臺了包括擴大漲跌停板、提高最低交易保證金及調整交易手續費、取消對套利交易中異常交易豁免、擴大焦炭部分交割廠庫標準倉單最大量等措施。   調控立竿見影,相關品種交易持倉比逐步下降,短線炒作勢頭得到遏制。上周五,螺紋鋼期貨主力合約的成交量僅為 985.2 萬手,較 4 月高點減少近 60% 。價格方面,該合約回調了約 10% 。   另一組權威數據顯示,至 5 月 6 日收盤,焦炭、焦煤、鐵礦石和聚丙烯等品種周日均交易持倉比由上月以來最高一周( 4 月 25 日至 29 日)的 7.26 、 4.43 、 4.74 、 3.36 分別下降至目前的( 5 月 3 日至 6 日) 2.02 、 1.12 、 1.92 、 0.99 水平。   “我的客戶當中,之前做多煤焦鋼的,全部獲利離場了。現在炒單的成本很高,很多客戶不做了,或者改做其他品種,比如農產品等。”黃斌說。   有業內人士計算,現在有些品種的交易成本已經大幅上升至原來的 10 倍,做 100 手的手續費可能達到 3000 元,在這樣的情況下,利用期貨的 T+0 機制進行短炒盈利是難上加難。   “從實際效果看,交易所的此次調整對控制短炒進而抑制市場過度波動有不錯的效果,市場溫度得以降低,而價格波動逐步回到正常區域。相比此前,本輪調控中交易所出臺政策比較及時,后期或許可以更多著眼于保證金和期貨價格單方向連續波動的風險控制。”某研究院院長葉燕武表示。   “目前來看此輪調控是成功的,前期漲勢兇猛的黑色產業鏈等品種價格已經回歸理性。”某期貨金融研究所所長助理程小勇認為,調控要一分為二來看:由于市場“無形的手”有時會放大市場波動,交易所出臺類似調控措施有利于防止市場本身自我強化式的失控,因此諸多措施是積極的;不過,由于前期商品市場過熱并非期貨市場本身導致,因此要防止市場過熱,還需要從整個經濟層面和金融層面考慮,如引導資金流向實體經濟、防止過度杠桿和增加合適的投資渠道等。   “有形之手”的紅與黑   從美國 1987 年股災到 A 股 2015 年大震蕩,從“ 327 國債期貨”事件到黑色系熱潮,在金融市場上,調控既是科學,也是藝術。   對于調控的必要性,某期貨研究所所長李永民指出,首先,能夠使市場趨于理性,使信息溝通更加充分;第二,可以引導資金流向,使市場更有序。第三,對投資者、特別是散戶投資者而言是一種預警。   業內人士指出,商品期貨短炒過盛、必將引發價格非理性波動、出現過快上漲,這將進一步抬高原材料成本,不利于實體經濟企穩回升,還會導致諸如鋼鐵等去產能類行業的廠商復產,影響國家當前的供給側改革。此輪調控的積極意義在于,一是有利于防止市場過熱,使市場回歸供需基本面主導;二是防止過度杠桿的危機在商品市場上重演。   不過,也有市場人士擔憂,交易所調控屬于臨時性措施,可能扼殺市場流動性:培育一個期貨市場并不簡單,如果投機者都走了,誰來給實體產業做套保對手盤?   燃料油期貨由盛而衰就是前車之鑒。在 2010 年至 2011 年的商品牛市中,為了抑制過度投機,燃料油期貨的合約乘數(每手的交易噸數)被上調了 4 倍。變成大合約之后,一度十分活躍的燃料油期貨成交量大幅下降,結果是投機者退出的同時,套保盤也進不來了。如今燃料油期貨成交量極低,已經名存實亡。   中國農業大學經濟學教授常清指出,目前國內期貨市場發展還不充分,投資者結構不合理、產業客戶參與度不夠,尚缺少期權工具及掉期等場外市場,風險管理市場發展的不充分與巨大的風險分散轉移需求間存在較大矛盾,這也使市場風險防控難度加大、任務較重。從完善投資者結構、讓市場能夠滿足和承擔更多的避險需求角度出發,從完善工具和市場體系、增加避險渠道并提高避險效率角度出發,從增強市場自適應能力和市場風險防控能力出發,都需要進一步發展期貨市場。   更有業內人士指出,中國有著最活躍的交易者和最龐大的需求市場,期貨市場還應該進一步做大,以爭取全球大宗商品定價權。商通社專家望都就表示,如果中國的期貨市場繼續放大十倍,甚至百倍的規模,并且對全球資本開放,世界的定價中心自然而然將落在中國,中國將接過資源財富的指揮棒。   以鐵礦石為例,數十年來,鐵礦石價格都是由全球最大的礦業公司與鋼鐵生產商以秘密磋商的方式確定的。而現如今,鐵礦石的定價權正在向東轉移。   據路透社報道,負責運營北卡羅來納州對沖基金 Academia Capital 的 Ivan Szpakowski 稱,大商所鐵礦石期貨價格影響力日益擴大的一大原因就是期貨價格實時可見,而且變動頻率很快。   市場化手段助期市更加成熟   5 月 6 日,大商所最新發布的通知顯示,自 5 月 10 日起焦炭、焦煤、鐵礦石和聚丙烯品種非日內交易手續費標準恢復至原成交金額的萬分之 0.6 ,上述四品種同一合約當日先開倉后平倉交易手續費標準繼續維持萬分之 7.2 (焦炭、焦煤)、萬分之 3 (鐵礦石)和萬分之 2.4 (聚丙烯)的現有水平不變。   對此,大商所新聞發言人表示,此次對日內和非日內交易手續費實行差異化收取措施,意在于抑制相關品種過于頻繁的短線交易、防范過度投機風險同時,避免對正常的非日內交易造成沖擊,確保市場運行效率,保障期貨市場價格發現和避險功能的發揮;下一步交易所仍緊抓監管不松懈,重點加大市場稽查工作力度、嚴厲打擊違規違法行為,確保市場安全穩健運行。   業內人士指出,日內短線仍保持調后的高手續費、恢復了非日內的原水平,這避免了對中長線投資的影響,保持了市場厚度,也可以降低換手率,避免調控措施對非日內交易的沖擊。市場需要適度的流動性與套保匹配;流動性過低價格波動容易變大、交易風險加大。因此,通過現有的措施,可以擠出一部分短線投機資金,增加持倉量,同時又不傷害市場效率。   葉燕武表示,從交易所對價格波動的反應來看,這次調控更多的是對價格發展中短炒盛行的抑制,出臺措施動作迅速。一旦后期市場價格波動逐步回歸正常范圍,波動率降低,調控措施會逐步退出,從而防止市場流動性過度干涸帶來的價格非理性波動。   在程小勇看來,調控措施至少不需要加碼,不過鑒于高收益資產荒、通脹回升激發的保值和資產配置需求,大宗商品依舊是資金青睞的標的,危機式調控措施需要轉變觀念,對癥下藥,需要更加市場化。  

日期:2016-05-09
商品難 “拾” 美元走弱之 “漏”

4 月非農數據恐不樂觀   北京時間周五晚間,美國勞工部將公布 4 月就業報告,市場普遍預計 4 月非農就業將新增 20 萬人,低于 3 月的 21.5 萬人。周三的“小非農” ADP 報告顯示,美國 4 月新增就業大幅放緩至 15.6 萬人,不及 19.5 萬人的預期,創下三年來新低,數據公布后美元指數一度急跌。   “從 ADP 民間就業數據來看,美國 4 月份非農就業數據恐怕不是很樂觀。”某期貨金融研究所所長助理程小勇向記者表示,結合美國一季度 GDP 增速不及預期和 4 月份 ISM 制造業 PMI 回落,可能使得市場對于 6 月份加息的預期仍偏溫和。   他介紹, 5 月 4 日芝商所 FedWatch 工具——聯邦基金利率期貨顯示,美國 6 月份加息概率只有 13% 。如果非農數據低于 3 月份,將使得美聯儲加息概率繼續下降。不過,由于市場目前存在英國脫歐等不確定性風險事件,不排除美元因避險情緒而被動上漲。因此,整體上來看美元走弱對商品的打壓減輕,但是美國經濟疲軟也會打擊市場風險偏好,商品也難以從美元走弱中獲得上漲的動力。   原油方面,“在美聯儲加息越發不確定性的當下,美元與原油之間的負相關性一直保持著較高的水平,但這種情況可能不會再延續下去了。”申銀萬國期貨原油分析師王笑對期貨日報記者表示,雖然昨日公布的 ADP 報告讓疲軟的美元再次受到沖擊,但當前美元所在的位置已經是去年未加息時的位置,很難繼續走低,且美國當時的經濟狀況并不如現在,未來美元有一定的反彈概率。基于此,王笑認為,美元走弱這一利好支撐對原油的影響預計會開始減小,未來原油價格將繼續保持偏強振蕩。   在王笑看來,原油主要的利好支撐在于美國原油產量的不斷下降和中東地緣政治特別是伊拉克政局的不穩定,而上行的壓力主要來自原油庫存的繼續高企。“目前美國的原油庫存仍保持高位,龐大的庫存將對原油價格保持較大的壓力,但隨著夏季用油高峰的到來,如果成品油能消化掉一部分庫存,原油將繼續保持強勢。”   相比之下,黃金的“日子”看起來要好過很多。雖然在等待非農就業數據公布時段,黃金進入高位振蕩,但此前受美聯儲不加息和日央行不干涉日元升值的利好影響,黃金近期表現相對搶眼。   期貨分析師展大鵬表示,從歷次數據公布前后黃金的走勢來看,隨著美聯儲加息預期漸強,非農數據公布前黃金往往表現比較謹慎。但若數據好于預期,則當晚行情向下波動后預示著利空壓力的釋放,黃金開始走向相反的方向;若數據差于預期,黃金則可能直線拉漲,后回歸正常走勢。   目前,不少市場人士都認為,貴金屬尤其是黃金在未來幾個月將延續上升趨勢。展大鵬表示,看漲黃金更深層次的原因一是在原油及工業品的帶動下通脹預期進一步增強,二是美股表現萎靡下資金介入黃金尋求安全邊際,加之美元走熊預期加強,橫盤后的黃金重新具備了一定上漲動能。   同時他也提醒說,黃金的走勢不宜盲目樂觀,對市場做判斷時候應考慮到三方面因素。一是原油推漲的速度與信心,這將決定通脹預期是否能變成現實;二是美國經濟和就業數據是否持續走好,由此推演美聯儲加息預期是否再次增強;三是美股是否真要走向拐點。“任何一點表現不理想,都會成為黃金上漲的‘終結者’。”   總體而言,展大鵬認為,短期來看,資金對大宗商品的重新青睞以及國內通脹預期的居高不下持續對黃金產生一定支撐,但中期仍應謹慎看待,大宗商品持續上漲的理由暫不充分,“不過作為資產配置對沖不確定性風險則依然可以考慮”。    

日期:2016-05-06
“黑旋風”后 大宗商品誰扛旗

□本報記者 葉斯琦   天下大勢,分久必合,合久必分。大宗商品市場此前“高歌猛進”的連漲走勢已經偃旗息鼓,黑色系熱潮過后,大宗商品頓時群龍無首。分析人士指出,美元走弱的“天時”難持續,國內經濟的“地利”也可能不及預期,因此大宗商品出現一定調整,回歸理性。展望后市,期市料進入分化的節奏,貴金屬、農產品、有色金屬中的部分品種都有實力扛起黑色系的多頭大旗。   商品偃旗息鼓折射三大窘態   喧囂過后,緊跟著的往往是沉寂。在商品圈中,投資者的亢奮情緒已經開始平復,期貨市場也啟動了調整步伐。 5 月 4 日,國內商品普遍走軟,黑色系依舊領跌,螺紋鋼主力 1610 合約跌幅居首,下挫 3.6% ;熱卷 1610 合約跌幅緊隨其后,下跌 2.96% ;鐵礦石 1609 合約也錄得 1.47% 的較高跌幅。除此之外,昨日有色金屬也普遍走軟;化工品漲跌互現;農產品則在午后走強,部分收漲,表現較為強勢。昨日,全面跟蹤國內商品走勢的文華商品指數下跌了 0.57% ,報 122.86 點。   資金流向方面,文華財經數據顯示,周二曾受資金青睞的飼料、有色板塊卻在周三遭到拋售,流出資金量分別為 3 億、 2.6 億元;建材板塊反而成為資金追逐對象,以 2.7 億元的流入量位列榜首。   “市場表現弱勢,背后折射出三大窘態。”某期貨研究所所長姜興春指出,一是以黑色系為首的螺紋鋼供應快速增加,現貨價格小幅下跌,前期虛高的價格難以得到現貨市場認同,期價自然出現大幅下跌;其二是近期公布的 PMI 數據震蕩偏弱,市場對中期經濟進一步回升的擔憂增加,此外在通脹小幅抬升的情況下,市場預期貨幣從寬松轉向穩健,一定程度上抑制期價表現;其三是美元指數下跌進入尾聲,市場預期 6 月份大概率加息,美元探底回升將打壓大宗商品反彈步伐。   對于商品偃旗息鼓的原因,某期貨金融研究所所長助理程小勇表示,首先,前期交易所出臺的監管措施在一定程度上增加了投機成本,遏制了過度炒作。其次,基本面開始出現拐點,即供需錯配得到改善,這也是最基本的原因。供應方面,鋼廠的復產使得供應緊張壓力得到緩解;需求方面,中觀數據顯示地產銷售增速出現拐點,水泥和汽車銷售等指標都顯示需求有所弱化。第三,在海外市場,國際原油減產遲遲達不成協議,這意味著需求回暖得到證偽,因此市場開始對前期過度樂觀的行情進行修正。   世元金行分析師李杉則表示,從當前的市場環境來看,經歷了去年 A 股大波動以及今年年初房市回暖之后,市場固定收益類投資產品利率普遍位于低位,資金涌入是近期國內期貨交易活躍的重要原因,伴隨著去年大宗商品價格集體跳水,“低位抄底”的聲音不絕于耳。但年初的報復性反彈過后,市場多頭氛圍難以為繼,價格出現一定程度的回落,市場便更加趨于理性。   美元再漲 “天時”不待   在前期商品大漲行情中,接連走弱的美元指數無疑創造了一個“天時”。從 4 月 25 日起,美元指數曾連續六天下跌,跌幅高達 2.71% ,并跌破 93 點。市場人士認為,美元指數快速下跌,一方面是美聯儲整體的寬松言論令加息預期延后,另一方面是以對沖基金為主的投機資金不看好美元后市。據美國商品期貨委員會( CFTC )上周五公布的數據,由于市場預計美聯儲不急于在年內升息,美元凈空頭頭寸升至 2013 年 2 月以來最高水平。上周美元凈頭寸自近一年以來首次轉為凈空。   不過好景不長, 5 月 3 日,美元指數又現漲勢,單日漲幅為 0.52% ,收盤時重新站上 93 點關口。對此,李杉認為,隨著時間越來越臨近美聯儲 6 月議息會議,市場關于加息的議論仍會甚囂塵上。眾所周知,由于目前國際大宗商品均以美元計價,美元指數的短期走強對大宗商品價格形成壓制。而另一方面,從大宗商品的季節性規律來看,五六月份將會出現與年初不同的反復,令市場投資者更加趨于謹慎。   姜興春也認為,美元中期下跌接近尾聲,大概率企穩反彈,但是大幅上漲基礎不牢,一定程度上抑制前期過快上漲品種,大宗商品短期以強勢震蕩或者小幅下跌響應。   國內市場的“地利”方面,近期從國內公布的經濟數據來看, CPI 同比漲幅盡管不高,但此前關于通縮的言論已經不攻自破;而一季度經濟增速也仍圍繞既定節奏企穩,短期并不存在系統性風險的可能。此外,進入五月份,房地產價格逐漸回穩的同時,工業企業利潤強勁反彈也為當前國內經濟復蘇吹來暖風。   不過,程小勇則認為,寬松的貨幣政策和積極的財政政策等逆周期政策只會扶持經濟短周期企穩,一季度中國經濟脈沖式企穩反彈在二季度或難以延續,這從 4 月制造業 PMI 和非制造業 PMI 較上月回落可以得到一定驗證。   多品種有意“爭儲”   從資產配置角度來看,大宗商品是今年的最佳配置品種。不過,由于資產輪動周期過快,后市需要關注貨幣政策是否轉型,以及通脹是否超預期回升。展望 5 月,國內商品市場仍有望延續漲勢,不過品種間將出現分化,從同質化的同漲同跌向根據商品期貨自身基本面、技術面情況回歸理性。   那么,黑色系喧囂過后,誰最有可能接棒呢?首先,最具確定性的是,通脹回升下的貴金屬會有相對較好的表現。在避險需求驅動之下,貴金屬漲勢仍值得期待,特別是近期美元羸弱推動國際金價突破每盎司 1300 美元的心理關口,有望進一步打開黃金的上漲空間。   其次,農產品和軟商品中也可能包含明星基因。當前,市場熱點已經切換至豆粕、白糖等供需基本面轉好的商品上來,后市有望接過領漲大旗。以白糖為例,在此前黑色系、化工品、棉花等品種輪番上攻之際,白糖的表現并不搶眼。不過,白糖的基本面已有所改善,政策面有一定支撐,拉尼娜的天氣因素帶來減產的想象空間,因此白糖漲勢可期。   有色金屬中的鎳等品種也有想象空間。某期貨有色金屬高級分析師顧馮達分析,預計強周期商品將維持“春季躁動”。目前,在一季度商品反彈領頭羊——黑色金屬、鋁、鋅等品種透支供需面潛在利好因素后,躁動的大宗商品漲勢料將出現資金流轉和板塊輪動的趨勢,加上國內監管層對于黑色商品炒作的壓制加劇了資金獲利轉移,利好前期走勢不強的滬鎳期貨開始吸引更多資金關注,出現突破啟動補漲行情的跡象。   事實上,在 2015 年 11 月底創下數年來新低后,鎳價前期利空壓力已大幅宣泄,而行業動態供需的“再平衡”動作,往往推動商品出現階段性超跌反彈行情,當前多頭信心主要來自國內外宏觀環境偏寬松、行業供需動態改善、通脹預期及資金炒作等,而做空資金的主線邏輯——商品熊市周期、現貨供大于求、隱形庫存流出等因素在二季度傳統旺季或暫偃旗息鼓,國內大宗商品期貨板塊對資金仍具有吸引力,話題和多空預期博弈或放大行情波動。   展望后市,由于鎳市中長期實質性改善仍缺乏足夠的證據,其基本面相比其他有色品種來看不確定性更大,建議投資者應更多以階段性的思路看待,滬期鎳上方目標在每噸 8 萬元及更上方的 8.8 萬元左右,下方在每噸 7 萬元及更下方 6.5 萬元支撐力度較強。顧馮達建議產業客戶優先保值回避價格大幅波動風險,投機客戶可少量參與做多,并隨著反彈進程設好動態止損,以防“過山車”行情。

日期:2016-05-05
黑色商品再現大跌 市場明顯降溫

⊙記者 宋薇萍○編輯 谷子   一度瘋漲的黑色系商品,又以大跌的方式回歸。 3 日期市收盤,熱卷、焦煤、硅錳、鐵礦、螺紋等黑色系主力品種延續近期弱勢,再度全線下跌。其中,硅錳主力合約 1605 收盤跌停,跌幅為 5.02% 。熱卷主力 1610 合約盤中也一度跌停,收盤以 5.96% 的跌幅高居跌幅榜首位。螺紋、焦煤、鐵礦主力合約也分別下跌 4.52% 、 4.34% 、 2.96% 。   在期貨研究員徐超看來,黑色商品經過前期快速拉升后,部分品種已出現疲態,調整壓力加大。不過,受供給側結構性改革等利多支撐,未來鋼材和煤炭、焦炭期貨等還會出現行情。   市場明顯降溫   3 日,國內期貨市場商品走勢分化明顯,黑色系商品大跌,化工板塊商品集體疲軟,金屬、農產品板塊商品則大面積收紅。   根據文華財經統計顯示,昨日,螺紋鋼期貨成交量繼續回落,全部合約成交 634.5 萬手,較前一交易日減少 507.7 萬手,與最高日成交 2397 萬手的規模已相去甚遠。螺紋鋼期貨主力合約 1610 持倉量,也減少 3000 手至 2702042 手。   除了螺紋鋼,鐵礦石期貨總成交量也從最高時期的 1045 萬手降低至昨日的 164.3 萬手。   期貨分析師楊蕾認為,在交易所連續打出調整交易手續費、保證金標準等防控風險的“組合拳”后,市場降溫較為明顯,集中表現在成交量大幅下降、成交持倉比快速回落、價格波動幅度有所收窄。   中國期貨業協會的最新統計數據顯示, 4 月全國期貨市場交易規模較上月有所下降。以單邊計算,當月全國期貨市場成交量為 513204462 手,成交額為 222587.44 億元,同比分別增長 50.00% 和下降 65.48% ,環比分別下降 5.67% 和 3.51% 。   期貨市場總體資金同比不增反降。中期協數據顯示, 1-4 月全國期貨市場累計成交量為 1556539371 手,累計成交額為 680051.03 億元,同比分別增長 39.86% 和下降 63.02% 。   供給側改革背景下順勢而為   黑色商品從去年 12 月啟動行情至今,普遍有超過 70% 的漲幅。   某期貨黑金事業部總經理陳波認為,黑色系商品近期的瘋狂主要源于去年市場深度下跌,而引爆這輪行情的最本質因素則是供給側結構性改革。   以鋼鐵行業為例,根據去年 6 月出爐的《鋼鐵工業轉型發展行動計劃( 2015-2017 )》, 3 年內中國將壓縮 8000 萬噸鋼鐵產能,而根據今年 2 月發布的《關于鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》,“十三五”期間將壓減粗鋼產能 1 億 -1.5 億噸。   根據中泰證券最新研判, 2016 年鋼鐵行業確定新增產能 550 萬噸,而預計淘汰產能將位于 2000 萬至 3000 萬噸之間,中性判斷取 2500 萬噸,全年產能凈減 1950 萬噸,產能總量為 10.2 億噸,同比降低 2% 。   生意社監測數據顯示,截至 4 月底,社會五大鋼材庫存量降至 908.06 萬噸,連續下降八周,跌回春節前期水平。中鋼協數據則顯示, 4 月中旬鋼廠庫存又降至 1300.23 萬噸,月環比下降 5.47% 。據此,生意社鋼鐵分析師何杭生對上證報記者表示,目前市場去庫存化行情加劇,在鋼廠和社會庫存雙降背景下,市場供應短時間仍存缺口,基本面仍舊可以支撐鋼價上漲。   徐超也認為,隨著供給側結構性改革繼續發力,鋼廠減產限產仍然是大趨勢,這將對鋼材期貨價格形成支撐。不過,鐵礦石期貨由于海外礦山成本較低,加上鋼廠減產,需求降低,價格承壓。   煤炭方面,供給側結構性改革的威力同樣不可小覷。徐超說,預計未來焦煤焦炭市場庫存水平仍將維持較低水平,建議投資者順勢而為。

日期:2016-05-04
商品期貨市場交易進一步降溫

調控效果增強,相關品種成交持倉比顯著下降   國內商品期交所抑制過度投機的“組合拳”日益顯現成效。在“提保擴板”、上調手續費等措施相繼出臺后,前期成交量較大的螺紋鋼、瀝青、棉花、焦煤和焦炭等品種成交量昨日均有不同程度下降。   昨日,衡量期貨市場熱度的主要指標——成交持倉比顯著下降。當天盤后,螺紋鋼主力合約 1610 成交持倉比降至 4.3 : 1 ,該數據上周五曾為 8.2 : 1 ;棉花主力合約 1609 成交持倉比降至 3.4 : 1 ,上周五曾達到 9.8 : 1 ;焦煤和焦炭主力合約 1609 成交持倉比跌至 2 : 1 和 2.8 : 1 ,上周五該指標則分別為 5.2 : 1 和 7.8 : 1 ;鐵礦石主力合約 1609 成交持倉比為 2.6 : 1 ,上周五該比值為 6.2 : 1 。   “在交易所出臺抑制過度投機的措施后,市場成交熱度開始下降。”大連的專業投資者張樹坤對期貨日報記者說道。   此前,有關“抄底資金跑步進入商品期市”“大媽排隊開戶”等炒作信息不斷流傳,這也助長了市場的非理性情緒。“實際上,資金并不是期市成交量大幅增加的主要動力。”張樹坤表示,當前國內期市保證金總額在 4000 億元左右,并沒有超過去年 7 — 8 月的存量規模,相關傳言不攻自破。   “在市場存量資金未增加的情況下,成交量的大幅攀升主要源于市場既有資金的交易。”大連知名短線投資者劉甲龍說,期市采取的是“ T+0 ”交易制度,少量資金就可以在短時間內實現大量交易。   在劉甲龍看來, 4 月以來市場投機性增強的主要原因有三點:一是工業品期貨的熊市已維持 4 — 5 年,很多品種市場價格跌至歷史低點,存在超跌反彈的需求,反彈小周期吸引投資者積極布局多頭,帶來成交量的顯著增加;二是近兩年程序化交易興起,很多程序化交易賬戶均依據當前價格水平采取動量交易策略,一旦市場反彈幅度加大、成交量增長,相關程序便發出大量交易指令;三是市場短線投機客戶的積極參與,三大商品期交所所在地均有大量短線投資者,隨著交易機會增多,短線投機客戶的交易頻率明顯加快。   張樹坤表示,在期交所近日接連“出手”調控的情況下,預計商品期貨市場會逐漸恢復常態,社會輿論也將恢復理性。    

日期:2016-04-29
四大品種期價加速回調 “黑色”商品趨理性

在三大期交所調控措施接連出臺的背景下,商品期貨市場的黑色系加速回調。分析人士指出,成交和持倉數據顯示,黑色系主要品種的多空雙方逐步回到勢均力敵的狀態,未來黑色系價格料理性回歸。   “從漲停到跌停,近期黑色系的‘過山車’走勢,把不少老期貨都打懵了。”投資者黃先生說。作為空頭,黃先生在前幾日的多頭行情中連補了四次保證金,但終究敵不過大趨勢而爆倉,他沒能等到隨之而來的黎明。   4 月 27 日,在三大交易所調控措施接連出臺的背景下,商品期貨市場的黑色系開始加速回調,焦煤、鐵礦石、焦炭、熱卷四大品種觸及跌停。分析人士指出,交易所出臺的相關措施使得商品期貨市場投機成本不斷上升,對抑制交易過熱成效明顯,成交和持倉數據顯示黑色系主要品種的多空雙方逐步回到勢均力敵的狀態,未來黑色系價格料理性回歸。此輪上漲過后,多頭情緒高漲,對大宗商品熊市氛圍有一定化解,對現貨市場有一定積極傳導作用。   四大品種盤中跌停   4 月 27 日,商品期貨普遍收跌。黑色系加速回落,出現了自 2015 年 12 月此輪行情啟動以來的最大幅度回調,其中焦煤、鐵礦石、焦炭、熱卷期貨主力合約盤中均觸及跌停,截至收盤分別下挫 5.99% 、 5.44% 、 4.86% 、 4.64% ,螺紋鋼期貨主力合約也下跌了 3.7% 。除了黑色系,期貨盤面上,有色金屬全線疲弱,化工品和農產品整體偏弱,貴金屬是少有的相對抗跌的品種。昨日,全面跟蹤國內商品走勢的文華商品指數跌 1.17% ,報 124.38 點。   在此之前,黑色系則全面跑贏其他商品,今年以來焦炭、螺紋鋼、鐵礦石、熱卷及焦煤累計漲幅分別達到 71.3% 、 43.2% 、 40.0% 、 37.7% 及 34.7% ;非黑色系商品中表現較好的橡膠、 PP 同期漲幅僅為 23.5% 和 21.8% 。   前期黑色系大幅上漲,背后既有供給側改革和國內需求邊際改善的基本面支撐,也有大量資金流入的支持。上周四,螺紋鋼期貨價格的 30 日波動率已經達到歷史高位,而上次出現類似波動率是在 2009 年,之后便觸發了行情的反轉。   “上周五至今黑色系上行動能衰減的直接原因是交易所針對市場過熱行情,不斷出臺相關措施。這一舉措表明,只要市場過熱程度不改,交易所可能繼續跟進出臺新的措施,直至市場投機情緒回落。”天風證券固收總部資深分析師張靜靜表示。   在業內人士看來,針對近期商品期貨市場交投火爆的情形,鄭州商品交易所、大連商品交易所和上海期貨交易所等三大交易所均采取了相關措施,以進一步強化監管、堅決遏制部分品種過度投機交易趨勢,相關措施包括縮短交易時間、提高交易保證金標準、擴寬漲跌停板幅度、提高交易手續費等。如果市場過度投機勢頭仍然不減或復起,不排除交易所會進一步采取更為嚴厲的監管措施。   目前,黑色系的上漲幅度已經超出了市場預期,交易所的相關措施將大大增加資金成本,使市場面臨一定的回調壓力,不少投資者也開始選擇落袋為安。   中量網分析師表示,在政策面,三大交易所連續出臺風控措施,表明監管層對抑制投機態度明確;在資金面,商品期貨市場大漲之后,不少多頭獲利后止盈出場,因此上漲動力逐漸減弱,這在黑色系品種上表現尤為突出。   從現貨面來看,近幾日鋼材現貨市場以及礦石現貨市場都開始下跌,這也給期貨價格帶來了一定的下行壓力。“此前黑色系商品在短期內過快拉升導致期價脫離基本面的支撐,期現價差升水幅度過大,期價因此有回歸基本面的需要。”期貨研究員陳棟指出。   多空博弈勢均力敵   資金流向方面,文華財經數據顯示,昨日煤炭板塊大幅回落,資金流出達 5.5 億元;不過,也有部分品種吸引資金低位加倉,有色板塊獲 2.9 億資金流入。從單個品種看,焦炭 1609 合約日流出資金達 4.4 億元;滬銀則逆市上揚, 2 億資金跑步入場。   中量網數據也顯示,投機資金有流出跡象。以市場關注度較高的螺紋鋼主力 1610 合約為例,其成交量從 4 月 21 日峰值的單日成交量 2236.1 萬手縮減至 4 月 27 日的 1411.8 萬手,成交量降幅逾 35% ;持倉量更是從 4 月 12 日峰值 427.3 萬手縮減到 289.2 萬手,減倉逾 130 萬手。   業內人士指出,在上周螺紋鋼進入快速拉升的幾個交易日中,呈現出成交量放大而持倉量大幅減少的特點,這說明隨著換手率的上升,空頭已經大面積快速撤離。不過,在螺紋鋼價格出現調整苗頭后,空頭再次進入,多頭開始動搖,交投有所降溫,資金開始向煤炭品種轉移。目前,在交易所不斷上調手續費的過程中,商品期貨市場投機成本不斷上升,成交量略有回落,多空布局重新回到勢均力敵的博弈狀態。   “從持倉的情況來看,目前主力機構的持倉并沒有明顯的減少,資金可能等待市場有所降溫后伺機再戰。”期貨研究員林惠指出,成交方面,交易所調控措施不斷加強、黑色系品種交易手續費大幅提高以及取消對當日開平倉手續費的優惠等,進一步增加了短線交易的資金成本,這促使日內的成交量有所縮減。   不過,陳棟認為,黑色系已經出現縮量減倉的跡象,多空雙方的資金有大舉離場的可能,資金規避風險的需求增大,未來伺機再戰的可能性不高。   黑色系料理性回歸   峰回路轉之后,黑色系將走向何方?業內人士預計,未來黑色系商品可能回歸理性走勢,期價將面臨一定程度的回調,多頭參與市場的風險加大,需等到期現價差水平達到合理程度時,黑色系商品走勢才能保持平穩狀態。   在張靜靜看來,未來走勢主要取決于兩點:第一,中國經濟邊際改善能否持續;第二,美聯儲議息會議傳遞出的信號。“后市有四種可能,若邊際需求繼續改善疊加美聯儲繼續釋放鴿派態度,則商品仍有向上空間;若邊際需求繼續改善但美聯儲給出鷹派信號,則黑色系繼續呈現日線級別回調,隨后再依據需求改善的強弱進行方向選擇;若邊際需求改善無法持續,但美聯儲繼續保持鴿派態度,則黑色系繼續回調但幅度或許有限;然而一旦國內邊際需求無法持續疊加美聯儲釋放鷹派信號,黑色系或面臨較大幅度的向下調整。”   中量網分析師認為,政策面及資金炒作情緒冷卻之后,市場出現震蕩調整的概率較大,商品期貨行情將從同質化的同漲同跌向根據商品期貨自身基本面、技術面情況回歸理性,調整過后不同板塊出現分化可能性較大。另外,此輪行情上漲過后,多頭情緒空前高漲,對長時間大宗商品熊市氛圍有一定緩解,對現貨市場有一定積極傳導作用。   林惠還指出,近期隨著鋼材價格大幅飆漲,鋼廠的利潤大幅增加,達到了 700 元 / 噸左右,甚至有好的鋼廠利潤超過 1000 元 / 噸;如此高的利潤,將導致鋼廠復產增加,乃至全面復產,這將給后期的鋼材市場帶來一定的下行壓力。在交易所不斷加強調控的情況下,黑色系商品短期可能會以震蕩調整為主;但后期能否繼續走高,需要關注供給側改革是否能有效地改善基本面的情況。   值得注意的是,除了北京時間周四凌晨的美聯儲議息決議,美國一季度 GDP 初值也將出爐,這為權衡美國經濟形勢提供重要資料。同時,本周日中國官方制造業 PMI 將公布,將為投資者提供評估中國經濟復蘇前景的參照數據。

日期:2016-04-28
逐利資金蜂擁商品市場 個人投資者應重視交易風險

逐利資金蜂擁商品市場   ⊙記者 滿樂 張玉 ○編輯 浦泓毅   年初至今,大宗商品期貨市場行情炙手可熱。焦炭、螺紋鋼、熱軋卷板、鐵礦石等期貨商品今年以來的漲幅超過 50% 。其中,前三類商品 4 月以來漲幅近 30% 。火熱行情的背后,是各類逐利資金蜂擁入場。其中,抱有短線投機目的的個人投資者不在少數。業內人士提示,商品期貨反彈的基本面基礎并不穩健,個人投資者盲目入場風險不小。   開戶數明顯增長   “黑色組快累瘋了!”大宗商品市場的火爆行情催生了期貨公司開戶數大幅增長。北京某大型期貨公司研究院人員告訴記者,目前企業和期貨公司業務單元對于商品期貨的研報需求大增,公司黑色系研究員已連續兩周全員出差,股指期貨研究員也被抓來“客串”研究商品期貨。“我們的研報是公開的,但是如果企業客戶要求更細化的策略或某個業務部門開發客戶,就需要我們去講解,每個企業套保需求不一樣,報告內容不一,工作量很大。”   某期貨北京阜外大街營業部總經理宋亮表示,進入 3 月后明顯感受到期貨開戶數量的增長。“全公司 1 月和 2 月開戶總數大概有 1000 多戶,而單 3 月就有 2000 多新開戶。”宋亮告訴記者,“這些新開戶的以個人投資者為主,其可用資金及持倉資金總量大多在 70 萬元以內。”   東證期貨總經理助理劉飚也表示,今年東證期貨的月平均開戶數比 2015 年增長 50% 以上。近一個月來,大量鋼廠、鐵礦石貿易商等現貨實體企業也加入開戶熱潮,依靠現貨市場展開套利活動。   部分股市資金轉戰期貨市場   一邊是火熱的期貨市場,一邊是低迷的 A 股成交量,市場上演著一出“冰與火之歌”。安信證券北京某營業部客戶經理表示,目前 A 股市場情緒不高,“上周三滬指的大幅調整對市場信心造成較大打擊。”   就在滬指失守 3000 點之際, 4 月 21 日大宗商品上演瘋狂漲停潮, PTA 、菜粕、豆粕、豆一、玉米、 PVC 、雞蛋、淀粉、鐵礦、燃油、瀝青 11 個品種主力合約封死漲停。當日,螺紋鋼主力合約成交 2236 萬手,創歷史新高,名義成交額逾 6000 億元,超過當日滬深兩市總成交額 5414 億元。有期貨公司營業部總經理向記者表示, 3 月末 4 月初以來,所在營業部期貨交易出現明顯的資金持續凈流入,收盤后所統計的各品種總持倉量較上月前值最高約有 30% 的增長。   劉飚指出,近期確實存在不少股市資金進入期貨市場的現象。“大宗商品價格低迷已持續多年,近期期貨產品成交量放大,讓投資者看到了市場回暖的機會。”   據劉飚觀察,此輪新開期貨賬戶的個人投資者約抽出股票賬戶一成左右的資金進入期貨市場。雖然整體資金量不大,但由于期貨是杠桿交易,加之 T+0 的交易方式,仍然足以對期貨市場產生相當影響。   某期貨長沙營業部總經理趙國存則表示,也有部分個人投資者出于資產配置的目的將股票資金轉移到期貨市場。“可用資金和持倉資金總量大多在 50 萬到 200 萬元之間。這些投資者認定商品價格被低估,有意進行長線配置。”   不僅普通投資者按捺不住進入期貨市場的熱情,不少做量化投資策略的私募基金也加緊入場。   “量化投資由股指正在向多產品延伸,會有一些收益壓力較大的私募和公墓基金專戶進入期貨市場。同時,一些做量化的私募基金受期指限倉的影響,也可能會將交易策略引入商品期貨市場。”華泰資管量化投資部總經理吳明義對記者表示。在吳明義看來,基本面因素、交易因素和炒作因素共振造就了當前期貨市場的火熱。   個人投資者應重視交易風險   與此同時,監管層已經對市場走向過熱的可能性有所警惕。 4 月以來,三大交易所連下數道通知,內容包括調整有關品種的手續費標準、保證金水平、漲跌停板幅度以及對會員單位的風險提示,涉及熱軋卷板、螺紋鋼、石油、瀝青、焦炭、焦煤、鐵礦石、玉米、棉花、動力煤等主要交易品種,   記者昨日獲悉,鄭商所最新發布的通知中,決定自 2016 年 4 月 26 日結算起,調整菜粕、動力煤合約的公司保證金至 13% ,調整棉花合約的公司保證金至 12% 。   劉飚認為,大宗商品期貨應發揮好服務實體經濟的作用,并努力為現貨產業對沖風險提供支持。他直言,此輪大宗商品行情不確定性很多。“螺紋鋼成交量達到 2000 手以上,歷史上都很少見。很多業內同仁討論之后認為目前期貨領域基本面變化不大,雖然年初出現了經濟小幅反彈的跡象,但不十分明確。對不太了解期貨市場的中小投資者而言,現在盲目入市風險很大。”劉飚表示。   宋亮也表示,目前期貨市場行情不適合中小投資者進入。他告訴記者:“在夜盤市場,出現通知強行平倉現象的商品期貨品種有時一晚甚至能達到二三十種,中小投資者資金量相對較小,面臨極大的風控壓力。”   某期貨有限公司首席經濟學家兼副總經理江明德則坦言,越是市場火熱的時候,作為期貨市場主體經營機構的期貨公司,越是要提示風險。“我相信現在期貨經營機構都會有風險提示,不過關鍵還在于投資者能否聽得進去。”  

日期:2016-04-26
多頭狂歡 商品 “牛蹄” 真的擋不住?

“期貨紅彤彤,股市綠油油。一面是火焰,一面是海水。”一位期貨業人士昨天在其微信朋友圈這樣寫道。   昨日,上證綜指大跌 2.31% ,失守 3000 點,而商品期貨“漲”聲一片。主力合約中,焦炭、螺紋鋼、鐵礦石和棉花收盤漲停,白銀、菜粕、動力煤、豆一、豆粕盤中漲停。對于近日連連上漲的商品期貨行情,有人認為其背后是宏觀經濟的向好,但也有分析人士認為,其多頭行情背后存在變數。   “對股市大跌、商品期貨大漲的合理解釋是,很多股民都平倉來炒期貨了。”一位市場人士這樣調侃。近幾天,此類段子還有很多版本,雖然難以確定是否有那么多股民轉做期貨,但有業內人士反映,商品期貨客戶的確比前段時間積極了不少。   某期貨太原營業部總經理趙凱告訴期貨日報記者,近期一些老產業客戶開始追加資金參與黑色系品種交易,之前一些暫停交易的客戶也開始咨詢交易機會,有的已入金交易。   此外,有消息稱,近期國內有近 30 家商品現貨交易平臺受限,不少資金流向期貨市場。   記者發現,相比工業品期貨,農產品期貨本輪上漲行情發動較晚,但勢頭毫不遜色。在期貨農產品研究員劉錦看來,農產品本輪急劇上漲主要源于資金推動。近期,大宗商品市場的流動性不斷增強,而黑色系品種在 3 月已經有了較大漲幅,新資金恐懼高位接盤,開始投向前期漲幅較小的農產品。另外,近期部分農產品供應偏緊,為資金的介入提供了依據。以菜粕為例, 2015 年冬季我國大部分油菜籽主產區遭遇平均氣溫偏高和短時超強寒流的襲擾,加之托市收購政策停止實施,市場普遍預計 2016 年新菜籽的減產幅度超過 30% 。   油菜籽進口政策的變化則會導致進口量減少。萬得資訊表示,加拿大是我國油菜籽的主要進口國,今年 3 月中旬,我國商檢部門要求, 4 月起來源于加拿大的油菜籽雜質率須降至 1% 。為彌補由降低雜質率而增加的成本,加拿大方面已經決定提高對我國出口油菜籽的價格。同時,相關政策也使得加拿大可出口至我國的油菜籽數量減少,國內油菜籽供給緊張的格局恐加劇。   雖然昨日商品期市普遍上漲,但統計數據顯示,當天該市場凈流出 11.3 億元資金(流入 10.8 億元,流出 22.1 億元)。其中鐵礦石期貨流出 5 億元,是當天流出資金最多的期貨品種。“這說明鐵礦石期貨大量多頭獲利離場。”期貨研究員施雨辰說。   根據中國棉花協會網站昨日發布的消息,針對近期國內棉花期貨價格異常上漲的問題,國家發改委 20 日下午召集有關部門舉行會議。會議明確,國家有充足棉花庫存,如果市場有需求, 2015/2016 年度儲備棉投放量及每日掛牌數量可隨時增加,目前儲備棉投放各項工作有序進行,可保證投放數量和出庫速度。根據需求,進口棉和國產棉同時投放。   另外,中國鋼鐵工業協會網站 19 日發布的報告稱,從市場供需平衡情況看,隨著產能釋放的加快,后期市場弱平衡態勢難以維持,鋼價難以持續大幅上漲。   有分析人士表示,在當前的市場狀況下,對商品期貨重倉追漲和“賭頂”均有較大風險,輕倉順勢才可取,期指操作也需要格外注意風險防范。    

日期:2016-04-21
黑色系繼續飆升 煤焦鋼狂歡至何時

□本報記者 張利靜   周一產油國多哈凍產協議流產,油價一度大跌 7% ,國內商品期貨市場卻強勢飆升。但隨后科威特石油工人罷工消息意外引爆市場,國際油價接連大幅上漲,并于昨日幾乎補上全部跳空缺口。截至北京時間 4 月 19 日 17 點 25 分,美國原油 6 月合約報 41.53 美元 / 桶,上漲 0.83% 。布倫特原油 7 月合約報 43.19 美元 / 桶,日內上漲 0.98% 。   周二,油價由空轉穩甚至偏多,國內需求向好激發多頭斗志,黑色系品種繼續飆高。截至昨日收盤,黑色系領漲國內商品期市。其中,熱卷、螺紋鋼漲停,焦炭漲 5.17% ,鐵礦石漲 3.83% ,瀝青漲 3.62% ;玻璃、焦煤、動力煤等漲幅超 1% 。   不過,在原油整體格局仍偏弱勢的情況下,昨日國內商品期貨市場上,塑料跌 1.14% 、 PP 跌 1.04% 。   黑色系一度“熄火”   近期,黑色系商品期貨走勢強勁,成為市場焦點,鋼材、鐵礦石、動力煤、焦煤焦炭等品種輪番上攻。不過,就在上周四、周五,前期漲勢兇猛的黑色系商品期貨出現了短暫熄火,螺紋鋼、熱卷、鐵礦石、焦炭、焦煤都有不同程度下跌。   市場人士認為,主要是由于多哈凍產會議臨近,隔夜美原油走勢震蕩,大宗商品市場情緒趨于謹慎,國內以黑色系為“領頭羊”的商品反彈趨勢有所放緩。上周最后兩個交易日,黑色系盤面幾乎全部收出綠盤。   4 月 17 日(上周日),沙特、俄羅斯、委內瑞拉、伊拉克等主要產油國將齊聚卡塔爾首都多哈,以商討穩定原油市場的措施。原油市場情緒謹慎,油價承壓回落,在 41.4 美元附近震蕩,這令商品市場不少投資者選擇離場觀望。   4 月 15 日國家統計局發布今年一季度宏觀經濟數據,一季度 GDP 實現 158526 億元,同比增長 6.7% 。   分析人士認為, 6.7% 的增長速度符合市場預期,轉型升級、動能轉換的結構調整陣痛期,經濟下行壓力仍不容忽視。   多哈會議臨近疊加國內第一季度 GDP 增速放緩,一度高漲的市場投資者情緒出現降溫。   在此情況下,國內商品市場多頭獲利盤落袋為安,大幅減倉。上周五,黑色系商品尾盤集體跳水,動力煤、鐵礦石、熱卷、螺紋鋼紛紛大跌。具體數據方面,焦煤、焦炭、錳硅、硅鐵跌停;動力煤跌 4.40% ,鐵礦石跌 3.31% ,熱卷跌 2.29% ,螺紋鋼跌 2.13% 。   煤焦鋼只關心樓市   原油是大宗商品投資的重要風向標。在多哈凍產“流產”之后,油價大幅下滑,但科威特石油工人罷工的消息扶助油市收盤脫離日內低位。截至昨日 17 點 25 分,美國原油 6 月合約報 41.53 美元 / 桶,上漲 0.83% 。布倫特原油 7 月合約報 43.19 美元 / 桶,日內上漲 0.98% 。   凍產無果油市失寵,油工罷工救場反彈。原油在短短的兩天內接連上演大戲。作為大宗商品的指揮棒,其節奏已經近乎凌亂。   但從昨日國內大宗商品市場表現來看,來自原油方面的利空效應似乎已經煙消云散。截至昨日收盤,黑色系領漲國內商品期市。其中,熱卷、螺紋鋼漲停,焦炭漲 5.17% ,鐵礦石漲 3.83% ,瀝青漲 3.62% ;玻璃、焦煤、動力煤等漲幅超 1% 。   國信期貨煤焦鋼分析師施雨辰表示,當前來看,煤焦鋼更多是和中國的經濟相關。她認為,當前國內樓市持續好轉,螺紋鋼有望延續強勢。   國家統計局發布 3 月 70 個大中城市住宅銷售價格變動情況顯示,房地產價格漲幅明顯擴大。與上月相比, 70 個大中城市中, 62 個城市上漲,比上月增加 15 個,價格漲幅環比最高漲幅為 5.4% ,最低為下降 0.7% 。   值得注意的是,這是繼 2014 年 1 月以來新建住宅價格再次出現 62 個城市全面上漲。   施雨辰認為,隨著去庫存政策的持續, 3 月房價量價齊升,大多數城市房價出現上漲,但分化的趨勢依然明顯。同時,因一線城市的收緊,部分投資資金撤出一線城市,進入二線城市,促使部分二線城市價格漲幅超越一線城市。   相關數據顯示, 2016 年 1-3 月份,中國全國房地產開發投資 17677 億元,同比名義增長 6.2% ,增速比 1-2 月份提高 3.2 個百分點;房 屋新開工面積 28281 萬平方米,增長 19.2% ,增速提高 5.5 個百分點;地產開發企業土地購置面積 3577 萬平方米,同比下降 11.7% ,降幅比 1-2 月份收窄 7.7 個百分點。   “投資、新開工和買地數據全線好轉,樓市復蘇的大趨勢不會因為幾個城市的限制而消失, 4 月和 5 月的螺紋鋼需求依然旺盛。螺紋期貨和現貨也有望延續強勢, 1610 中線多單可繼續持有。”施雨辰說。   市場人士指出,原油雖是大宗商品龍頭品種,但近期上躥下跳,似乎已經失去商品市場指標效果,而煤焦鋼等品種隨著終端需求逐漸恢復,加之庫存處于低位,鋼廠盈利較好,市場信心不斷提升。   黑色系仍有上漲空間   對于近期黑色系大漲的原因,有分析人士認為,房地產復蘇、樓市回暖僅僅是一個方面,另一方面,在樓市復蘇的表象之下,鋼材需求大于供給已經成為不爭的事實。   “盡管各地鋼廠陸續復工,但供給恢復緩慢,產量還沒有達到去年同期水平。根據國家統計局的數字,到目前為止,全國鋼材產量比去年同期減少 1500 萬噸左右。”他說。   陳磊認為,反觀本輪的黑色系反彈,下游需求超過預期是一個重要因素。 3 月數據看,固定資產投資完成額同比增長 10.7% ,同比增速拐頭向 上。房地產方面看,房屋新開工面積大幅回升,同比增速達到 19.2% 。商品房銷售的火爆刺激了地產的開工, 1-3 月商品房銷售 24299 萬平米,同比增長 33.1% ,房地產去庫存政策的效果顯現,商品房待售面積首次出現回落。   “隨著信貸資金的投放,基建投資項目落地, 1-3 月基建投資增速達到 19.25% 。房地產和基建項目的密集開工對鋼材的需求有一定的持續性,預計 4 、 5 月份需求端利好仍能延續。”陳磊表示。   此外,從原料端看,煤炭的供給側改革繼續發酵,山西等地繼續嚴控產能,山西地區整合礦 4 月 1 日起停產整頓一個月,生產礦按照原核定產能的 84% 組織生產。   “這造成焦煤的供應量偏緊,而焦炭由于園博會以及焦化廠資金鏈緊張的影響,開工率也偏低,焦化廠焦炭的庫存處于歷史低位。”陳磊認為,后市來 看, 4 月份鋼廠、焦化廠的訂單好,對價格的看法仍維持樂觀, 5 月份以后要密切觀察在當前高利潤的狀態下,鋼廠的產能利用率能否繼續提升和庫存的累積情況。

日期:2016-04-20
原油凍產未果 商品市場 “受累” 幾何

石油輸出國組織(歐佩克)和非歐佩克產油國 17 日在卡塔爾首都多哈舉行會談商討凍結石油產量。雖然此前流出的凍產協議草案一度讓人滿懷希望,但在長達 7 小時的閉門會議之后,因各產油國對伊朗等國是否也應加入凍產等問題仍存在較大分歧,會議未達成任何協議。   受此影響,本周一,紐約原油期貨主力合約亞洲電子盤時段低開逾 6% ,北海布倫特原油期貨主力合約開盤跌幅超過 4.5% ,之后二者跌幅均有所收窄。   “其實多哈會議召開之前就不被市場看好,主要是因為會議存在太多不確定性。”期貨原油分析師王笑對期貨日報記者說,在產油國各自打著各自小算盤的情況下,凍產前景和效果不能保證,“即便達成凍產協議,未來的監督工作也很難進行,這如何能讓市場徹底放心”。   截至昨日 20 時(北京時間),紐約原油期貨和布倫特原油期貨的主力合約跌幅分別收窄至 3.78% 和 2.78% 。不過,跌幅收窄并不代表市場糟糕的時期已經過去。   “凍產會議前國際油價脫離基本面的漲幅,已經證明多哈會議對市場的影響力。本周一盤面跳空低開,空頭很可能會獲利離場,但等觀望一段時間恐會再次進場,國際油價近期難逃動蕩命運。”王笑說。   據外媒報道,雖然本次凍產會議無果而終,但歐佩克和非歐佩克產油國將在今年年中就產出進行更多探討工作,產油國各國可能會在 6 月就凍產進行更多協商。此次會議留出的“小尾巴”將會給市場帶來一定心理預期。   而且,美國活躍鉆井平臺數量持續下降和產量減少的預期也對油市基本面形成一定支撐。同時,在前期市場反彈的情況下,產油國并沒有一味提高產量去爭搶市場份額,這也從側面反映了低油價已使產油國“壓力山大”,他們也愿意通過一些行動來支持油價。   對于后期原油價格走勢,某期貨研究所所長助理李宙雷認為,仍要關注伊朗石油產量的恢復情況和美國頁巖油產量下滑的幅度。總體而言,短期油價將延續下行趨勢,但跌穿前期低點的概率較低,可能會回到 30 — 35 美元 / 桶區間。   在某期貨研究所所長助理程小勇看來,原油一貫被視為工業品甚至部分農產品的成本端重要因素,“油價的下跌短期可能會對商品市場帶來沖擊”。   此前,在國內黑色商品和部分農產品大漲的行情中,油價上漲起到了錦上添花的作用。“如今油價的下跌,可能會在一定程度上拖累這些商品價格。不過,這種傳導效應有所滯后,估計本周后半周會有所體現。”程小勇說。   對于化工品,李宙雷認為,原油價格下跌傳導至下游化工品,通常需要經過多個環節,由于各化工品具有各自特殊的基本面,油價下跌對其的影響不會立刻表現出來,“相對而言,油價對 PTA 的影響要大于聚烯烴品種”。    

日期:2016-04-19
供給側改革發威黑色系不太“淡定”

面對極端行情,做好風險控制         “就算整個世界被寂寞綁票,你也可以在期貨上多或空,然后任意奔跑,逃不了最后誰也都蒼老,寫下與黑色系期貨的離騷。”一首黑色系期貨的小情歌,描述煤焦鋼產業鏈期貨的現狀實為貼切。黑色系從去年的穩步下跌到今年的大漲大跌,對于投資者來說,著實“步步驚心”。   3 月,黑色系期貨品種經歷了集體漲停和跌停。 4 月,“火熱”的行情還在持續。整體上,今年以來,鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼等期貨品種漲幅都超過 40% 。   形成這種局面,究竟是現貨供給嚴重短缺還是資金在推波助瀾 ? 黑色系的“火爆”行情,還能“燃燒”多久?為了得到答案,上周,期貨日報記者就此走訪了山西和河北的煤焦鋼企業。   黑色系成供給側改革贏家?   今年年初,李克強總理指出,認真論證并合理確定未來三年鋼鐵、煤炭行業化解過剩產能的目標,設定鋼鐵和煤炭全國總量的“天花板”。   1 月 8 日的股市盤面,鋼鐵、煤炭等權重板塊延續強勢。期貨盤面也“彪悍”上漲。 4 月,煤焦鋼價格的一路上行,刺激了 A 股的投資情緒,相關板塊連續 3 天抬升。隨著穩增長政策的落地以及 4 月旺季效應的發酵,市場人士預計,黑色系有望繼續上揚。   有行業人士認為,黑色系期貨的此輪大漲要從焦煤現貨短缺說起,而焦煤現貨短缺要從 276 天說起。   276 天又是一個什么梗?   “這些年,從沒有感覺焦煤供給這么緊張過。今年,五大國有煤礦限產,煤炭供給減少,供不應求的狀況凸顯。”據太原某獨立焦化廠大張(化名)介紹,五大國企的產量占了煤炭總產量的 80% 。   近日,國家發改委、人社部、國家能源局、國家煤礦安監局聯合發布《關于進一步規范和改善煤炭生產經營秩序的通知》,要求全國所有煤礦按照 276 個工作日規定組織生產。即直接將現有合規產能乘以 0.84 ( 276 天除以原規定工作日 330 天)的系數后取整,作為新的合規生產能力。對于生產特定煤種、與下游企業機械化連續供給以及有特殊安全要求的煤礦,可在 276 個工作日總量內實行適度彈性的工作日制度,但必須制訂具體方案。   “往年都是按 365 天生產,今年山西嚴格執行 276 天生產計劃,限產的力度可想而知。另外,去年焦煤現貨大跌,部分民營企業仍未復產,也在一定程度上影響了供給。”大張說。   黑色系上游的焦煤市場如此,下游鋼材市場又是什么情況?   事實上,國家已經提出鋼鐵去產能的目標。并提出,在化解鋼鐵行業過剩產能的過程中,要加強技術改造,促進優化升級,開發優質不銹鋼、鋁鎂合金等新產品,促進行業從低端向高端擴展。   產能過剩、能耗高、污染多的黑色產業鏈是供給側改革的重點對象。從銀行信貸收緊、政府縮減支持力度及產能監查等角度來看,供給側改革正在影響黑色產業鏈的生產供給。對于鋼廠和焦化廠來說,信貸的收緊是限制鋼廠復產的最主要因素。   “鋼廠經歷了去年的長期虧損,資金問題在信貸收緊的大環境下加劇。對于煤礦來說,產能的核定和削減直接影響煤礦生產。”期貨煤焦鋼分析師曹穎表示。   近期,山西省煤炭工業廳發布通知,要求全省所有煤礦要依法合規,嚴格按照新確定的生產能力組織生產,明令禁止超能力、超強度、超定員生產。最為關鍵的是,要求煤炭企業嚴格按照 276 個工作日進行生產,且要求五大煤炭重組整合煤礦一律停產停建整頓。煤礦的超產能生產在整個黑色產業鏈中最為嚴重,對煤礦產能進行監查是最有效的控制煤炭供給的手段。   “山西執行 276 天工作日的方案已得到上級領導的肯定及表揚,河北、山東和內蒙古也將跟進。全國要是都嚴格執行 276 個工作日的方案,不說會造成嚴重供給短缺,最起碼,供需也會達到緊平衡。”呂梁地區某煤礦董事長說。   4 月 14 日上午,山西省省長李小鵬主持召開省政府第 114 次常務會議,研究部署煤炭供給側結構性改革。會議通過了《山西省煤炭供給側結構性改革實施意見 ( 送審稿 ) 》 , 包括有效化解過剩產能、嚴禁違法違規生產建設煤礦、嚴格執行煤礦 276 個工作日和節假日公休制度、嚴格控制煤炭資源配置、從嚴控制煤礦項目審批、優化存量產能、退出過剩產能。   “全國范圍內,去產能將是貫穿今年全年的主線。”安迅思煤炭行業分析師鄧舜認為,今年的市場邏輯和往年不同,盡管下游需求依然萎靡,但供給端出現了變化。去年中小型煤礦因嚴重虧損而大面積停產,市場供給減少,刺激煤礦在春節期間提價。現在,由于行政管理力度加大,煤炭供給再度減少。   對于煤焦鋼現貨企業來說,當下的春風雖至 , 接下來能否撥開云霧見天明?   供給緊張格局持續到何時?   “山西的焦煤供給緊張狀況將持續到 5 月。 5 月以后,要看政策有無松動。政策若無松動,供給緊張問題就將延續到 7 月。河北和山東也面臨同樣的問題。”山西美錦能源楊涌認為。   “現在,焦煤市場上,不是有錢就能買到貨。山東和河北開始考慮進口焦煤,不過,焦化廠有一定的顧慮。按道理來說,進口焦煤有優勢,但其中的變數太大,進口焦煤的價格有時一天就變動兩次。另外,從國外運過來需要時間,這個風險也要考慮。”唐山某焦化廠采購部門負責人說。   焦煤緊缺,焦炭也是如此。期貨日報記者在去焦化廠的路上發現,等著拉焦炭的車已排起長龍。據企業人士介紹,去年這個時候,焦炭庫存高企,他們雖然在降價銷售,拉貨的車卻稀稀拉拉。如今,企業基本無庫存,干熄焦炭還冒著煙兒,大車就想拉走。該企業人士進一步解釋,客戶都是鋼廠,貿易商已經被排除,并且焦炭日產量是一定的,日銷量和派車數量都是按照日計劃執行,不是哪家派的車多就把貨發給哪家。   如今,山西的焦化廠生產一噸焦炭虧損 100 元左右,河北和山東的焦化廠略好于山西。   “焦炭價格連續上漲,企業經營有所緩和,但還未到擴產的程度。產地價格再上漲 20 — 30 元 / 噸,才有可能。虧損加上年后煤焦鋼現貨急漲急跌,導致很多焦化廠開工率遲遲提不上來。”山西某獨立焦化廠負責人李紅(化名)坦言,除了虧損和行情多變,企業的資金緊張也是復工難的一個原因。雖然一季度信貸數據較好,但是黑色系企業,尤其是焦煤、焦炭,并沒有享受到貸款傾斜。   此外,焦化廠開工率提升困難,不得不提到原料緊缺。臨汾某焦化廠負責人表示,年后,其工廠的焦煤庫存在兩周左右,而上周,庫存僅剩幾天。   卓創資訊監測數據顯示,上周,國內列入統計的獨立焦化廠平均開工率為 66.5% ,較前一周降 0.1 個百分點。由于原料受限,預計本周開工率仍將回落。   “目前,個別鋼廠的焦炭訂單已經到 6 月,多數鋼廠的焦炭訂單到 5 月初。現在鋼廠盈利不錯,他們較能接受焦化廠的漲價意愿。”李紅說。   鋼鐵行業的盈利水平已經顯著提升。據曹穎測算,按照鋼價,噸鋼毛利超過 500 元,毛利率高達 20% 。然而,鋼廠的復產進度慢于預期。上周 , 唐山高爐開工率維持在 80.49% , 4 月初至今,僅提高 0.61 個百分點;全國高爐開工率在 78.31% ,上升 0.82 個百分點。   獨立焦化廠的復產更為緩慢。焦化廠在下游鋼廠壓制采購價格以及上游煉焦煤成本不斷上調的雙重壓力下,盈利甚微,復工動力不足。上周,大型獨立焦化廠開工率維持 77% 的低位。   煤礦盈利才開始好轉,其復產同樣緩慢。另外,拿山西來說,整合礦停產整頓、全省煤礦生產安全檢查以及 276 個工作日生產規定等多重因素也限制了這個產煤大省的煤炭供給。   數據顯示,鋼材、焦煤、焦炭庫存在供給緊張的環境下也在持續消耗。截至 4 月 8 日當周,鋼材社會庫存為 1040.86 萬噸,環比再降 5.17 個百分點,連續 5 周處于下降狀態;天津、連云、日照三港口焦炭庫存合計為 155.6 萬噸,環比下降 2.45 個百分點,創 2011 年以來的新低水平;天津、連云港、日照、京唐四港口焦煤庫存合計為 137 萬噸,較前期歷史極低值 124.6 萬噸小幅回升。   “整個產業鏈的供給跟不上需求季節性回暖的腳步,進而造成上下游產品期現貨價格加速猛漲的局面。如果產業鏈企業復工依舊緩慢,供給得不到有效改善,那么這種供不應求的局面就將持續。”曹穎說。   二季度行情要何去何從?   去年年底以來,黑色系期貨開啟一波強勢上漲行情。截至 4 月 14 日,螺紋鋼期貨指數由 1616 元 / 噸開始的漲幅達 43.7% ,焦炭期貨指數自 609 元 / 噸開始的累計漲幅達 49.5% ,焦煤期貨指數自 515.5 元 / 噸開始的累計漲幅達 37.0% ,鐵礦石期貨指數自 282.5 元 / 噸開始的漲幅達 47.6% 。   在行業人士看來,黑色系上下游產品期現貨價格呈現出的這種持續上揚,與供給減少、需求回暖引起的產業鏈去庫存有關。   期貨日報記者從企業人士處了解到,鋼廠去年下半年開始就進入長期虧損狀態,焦化廠及煤礦也類似,只是虧損程度及時間跨度不同。經過時間的累積,企業不得不通過主動減產來降低虧損。另外,房地產銷售回暖最終傳導至投資和開工環節,疊加基建的啟動以及貨幣政策的刺激,黑色系下游采購需求釋放。黑色系在資金緊缺、環保限產、去產能的氛圍中復產困難,供給增速明顯跟不上需求增速。   “產業鏈中間環節的庫存也處于相對低位,鋼材社會庫存今年年初降至 856 萬噸,創 2010 年以來的新低。失去中間‘蓄水池’的緩沖作用,產業鏈放大了供給緊張的狀況,期現貨價格出現一波迅猛拉漲。”曹穎說。   在這樣的行業背景下,上周,煤焦鋼期貨出現急漲急跌的極端行情。尤其是焦炭期貨主力合約,在幾乎實現連續三個漲停板后,連續陰跌,上周五尾盤甚至大幅減倉跌停。煤焦鋼期價連續拉漲與現貨供給趨緊有關,且焦煤現貨上漲幅度無法與期貨主力合約的連續加速拉漲相匹配,使得焦煤 1609 合約由貼水迅速轉為升水,且升水幅度不斷擴大。   按澳洲主焦煤折算的標準交割品價格計算, 4 月 14 日,焦煤 1609 合約升水 88 元 / 噸,升水幅度高達 14.11% 。按焦炭出口 FOB 價格折算,當天,焦炭 1609 合約升水 76 元 / 噸,升水幅度在 9.07% 。“正是由于期貨價格升水幅度急速擴張,導致期價面臨拋壓。上周五眾多煤焦多單盈利離場, 1609 合約出現暴跌。相較之下,螺紋鋼 1610 合約仍貼水 336 元 / 噸,貼水幅度為 12.62% ,這也是螺紋鋼期貨相對抗跌的原因。”曹穎說。   2012 年,黑色系也出現過一輪上漲行情。今年,與 2012 年有何不同?   自 2011 年固定資產投資增速下滑以來,原料消費增速也在下降,而煤礦、焦化廠的新產能在陸續釋放,形成了產能過剩打壓價格的局面。而 2012 年下半年開始,政府出臺穩增長措施,固定資產投資力度加大,在需求端產生拉動作用。然而,供給端沒有調整好節奏,導致季節性現貨緊缺,進一步推動價格上行。隨后,在價格上漲的刺激下,供給端發力,價格重新回落。   經歷了連續四年的下跌,政府出臺了供給側改革政策,嚴格實施限產保價措施。供給收縮速度加快。與之對應,需求則有所回暖。供需出現落差,催生了價格的大幅反彈。   “兩次反彈起因不同,而效果均是供需錯位帶來價格上漲。”期貨黑色研究員張朋程說。   “黑色系期貨大漲進而帶動現貨上漲,焦化廠還處于虧損狀態,提高開工率的意愿并不強,加上焦煤供給緊張,焦化廠開工率不降就算不錯的了。不過,看焦炭訂單情況,鋼廠開工率的回升還是比較快的。”李紅說。   鋼廠開工率回升,鋼鐵行業的小船就能平穩前行?   事實上,對于二季度黑色系期貨來說,終端需求的回暖是否具有可持續性是判斷行情的關鍵因素之一。其一,國家統計局公布的 M2 數據及信貸數據表明,市場流動性寬裕。 3 月 M2 同比增速為 13.4% , M1 同比增速更是高達 22.1% ; 3 月新增貸款 1.37 萬億元,貸款主要投向基建及個人按揭。流動性寬裕對于鋼鐵下游需求來說,是一種長期刺激。其二,房地產市場對鋼材需求仍有拉動效應。 1 — 3 月,房地產開發投資同比增長 9.1 個百分點,房屋新開工面積同比增長 14.8 個百分點,累計增速較 1 — 2 月進一步提升。按照歷史經驗,房地產的開發投資有 3 — 6 個月的可持續性。其三,基建項目的持續投產對黑色系終端需求提供支撐。 1 — 3 月,國內基礎設施建設投資累計增長 19.25 個百分點,較前兩個月加速回升。   在上述受訪人士看來,二季度黑色系的終端需求回暖具有持續性。而供給端上,供給回升的速度受資金、環保、政策等多重因素限制。整體來說,黑色系二季度供給仍然偏緊,價格也將堅挺。   需要注意的是,根據上海鋼聯的統計,截至 4 月 14 日,天津港焦炭庫存較前一周增加 8 萬噸,至 120 萬噸,日照港和青島港的焦炭庫存均為 30 萬噸。焦炭期貨 1605 合約持倉量為 9108 手,一手 100 噸,如果全部在港口交割,那么需要的港口現貨量約為 45.5 萬噸。現貨量足以支撐交割,不會出現倉單問題。   焦煤方面,目前沿海六港進口煉焦煤庫存總量為 221.3 萬噸,周環比增加 39.1 萬噸,增幅為 21.5% 。而焦煤 1605 合約持倉量為 26090 手,一手 60 噸,交割時需要的港口現貨量約為 78 萬噸。   期貨交易的小船千萬不能翻   今年以來,大宗商品輪動的大漲大跌讓很多期貨從業者大開眼界,也讓部分期貨投資者臉上洋溢著“春風得意‘猴’蹄疾”的自豪。   有行業人士認為,期貨市場上出現這么大的價格波動,跟資金博弈有關。   有行業人士認為,近期黑色系上漲是部分品種中短線庫存下降引起的,但長線看空的觀點不會因為短期供給下降而改變。他們強調,在沒有強大利好刺激的情況下,黑色系出現集體漲停板,不太符合邏輯。因此,經歷了極端的漲停,就有可能經歷極端的跌停。   面對極端行情,業內人士建議,一定要做好風控,期貨交易的小船不能翻。   內蒙古某現貨企業人士給出了自己的答案:“我止損的指標是,現貨邏輯不變的情況下一手不丟,邏輯改變的情況下一手不留。至于盤面的波動,要看自己的承受能力。一般情況下,我是 2 — 3 倍的杠桿。確定性極高的情況下,杠桿會放大到 5 — 6 倍。”   “大幅上漲以后的品種,往往面臨著變盤的可能。后期需要密切關注現貨供求兩側的變化。供需的矛盾,主要體現在銷售價格與庫存上。另外,也要注意市場情緒的變化。拿螺紋鋼來說,期貨與現貨在 3 月初第一次大漲之后,價格出現回調。而 3 月中旬,鋼廠推出的 4 月價格政策是大幅上漲。沙鋼的旬度價格政策也是這樣。最終,期貨主力合約構成一個上升三角形,選擇向上突破。這個突破點你意識到了,就會做好相應的風險防控,及時調整持倉。”華北地區某投資人士直言。    

日期:2016-04-18
美元回落大宗商品趁勢上攻

□本報記者 官平   美聯儲“鴿聲”再起,美元指數快速跌落,以美元計價的大宗商品價格趁勢暴漲。數據顯示,今年 3 月美元指數累計下跌 3% 左右,同期紐約原油期價累計漲幅超過 12% 。此外,中國鐵礦石、螺紋鋼、焦炭等黑色商品價格漲幅也較大。   分析人士表示,本輪大宗商品市場漲速過快、漲幅過大,是否具備持續性有待觀察,預計大宗商品市場的單邊上行或最早于 4 月下旬、最遲 5 月初結束,供需基本面仍是價格走勢的風向標。   大宗商品瘋狂上漲   進入本周,大宗商品市場迎來新一輪瘋狂上漲,國際油價連漲三日,累計漲幅高達 10.62% 。期貨市場更是輪番上演漲停潮, 4 月 13 日早盤國內商品期貨開盤即大漲,盤中焦煤、焦炭、鐵礦石、滬鋅、棉花、錳硅 6 品種漲停。 14 日動力煤漲停,漲幅為 4.02% ;至收盤,棉花漲 3.07% ,甲醇漲 2.64% , PTA 漲 2.2% ,滬鋅漲 1.82% ;鐵礦石、焦炭、焦煤、天膠等雖有回落但幅度均在 1% 左右。現貨市場也同步跟漲,熱軋卷本周前三日累計漲幅高達 15.48% ,線材累計上漲 7.39% ,鐵礦石累計上漲 5.07% ,鋅累計上漲 5.35% ,銅累計上漲 3.39% 。   生意社數據顯示, 4 月 13 日大宗商品價格指數 BPI 單日上升 3 點漲至 700 點,這是自去年 10 月中旬以來首次站上 700 點。較 2016 年 2 月 3 日的低點 660 點上漲了 6.06% 。   中國大宗商品發展研究中心秘書長劉心田表示,“漲潮效應” + “放水效應”促成了這波大宗商品市場的上漲。 3 、 4 月份本就是大宗商品市場的旺季,在原油、鐵礦石的帶動下,“久旱逢甘霖”的銅、棉花、 PTA 等商品借勢上漲,從而由點(商品)的上漲演變為線(產業鏈)、面(行業)的上漲,進而形成一波接一波的“漲潮”。   以鋼材為例,西本新干線高級研究員邱躍成認為,國內鋼價上漲周期已持續了近 4 個月,這在近幾年十分罕見。當前國內正值經濟復蘇周期,終端需求在傳統消費旺季表現良好,而鋼廠受制于債務及資金壓力,復產整體顯得較為緩慢,國內市場處于階段性供不應求局面。預計短期國內鋼價仍將延續漲勢。   劉心田指出,多方利用政策面、消息面的利好,淡化二季度美聯儲或加息的等利空因素,密集營造行情氣氛,鼓舞了市場信心。   市場仍存較大分歧   不過,澳新銀行在最新發布的報告中表示,近期大宗商品的上漲可能刺激此前被削減的供應重啟,因此目前并非是買入大宗商品的好時機。此前,生產商通過削減供應來提振大宗商品價格,但這些被削減的供應也有可能隨著近期市場上漲而恢復。目前產能過剩的問題還沒有得到解決,雖然中國計劃削減鋼鐵、煤炭的過剩產能,但這一進程還處于初期階段,可能會很緩慢。   大宗商品的供應鏈在四年的調整期后或許較之前更為均衡,但多數市場仍然受制于供給面產能過剩。因此,大宗商品劇烈波動仍是一個長期風險。   業內人士表示,一季度貨幣流動性寬松令資本市場資金充裕,為此次商品的反彈創造了貨幣基礎。但無論是貨幣還是生產預期都不能改變整體消費疲弱的現狀,整體逆轉的條件仍然不充分。大宗商品的下行大周期雖已近尾聲,但無論從國際還是國內看,去庫存、去產能仍是進行時,供需矛盾依舊突出,且近期市場轉暖將影響去產能的進度和質量,大宗商品再度降溫的可能性較大。  

日期:2016-04-15
大宗商品集體爆發 焦煤鋼漲價超預期

油價連續暴漲,焦煤鋼鐵漲價超預期   大宗商品春季集體爆發   ⊙記者 王文嫣 阮曉琴○編輯 秦風   受俄羅斯和沙特在多哈會議前已就凍產協議達成一致傳聞影響,近日原油多頭大受鼓舞, WTI 及布倫特原油價格雙雙站上 40 美元 / 桶大關。   與此同時,焦煤、焦炭、鋼鐵等大宗商品也迎來了春季行情。昨日,焦煤主力合約報收于 714 元 / 噸,較前一交易日上行 30 元 / 噸,焦炭主力合約較上一交易日結算價大漲 46 元 / 噸。鋼鐵有色板塊則在 A 股市場領漲,昨日板塊漲幅分別達到 1.94% 和 3.78% 。   分析人士認為,經濟復蘇超預期帶動了大宗商品的需求增加。另一方面,受到去產能等因素影響,部分大宗商品出現供應缺口,共同支撐了價格上行。不過,油價短期暴漲建立在透支多哈會議利好消息的基礎上,如會議結果最終不及預期,油價上行趨勢或受阻。   油價連續暴漲 或透支利好   在本周前 2 個交易日,紐約和布倫特原油期貨合約雙雙大漲,累計漲幅分別達到 6.6% 和 6.5% 。其中,紐約原油期貨 12 日漲幅還刷新了年內新高,同時也是該合約結算價自 2014 年 7 月份以來首次升逾 200 日均線。   不過,截至 13 日北京時間 16 時 40 分,紐約及布倫特兩地近月原油期貨價格跌幅分別達到 1.6% 和 1.2% 。   消息顯示,在本周末卡塔爾多哈會議前夕,沙特阿拉伯與俄羅斯達成了一項關于穩定原油產量的協議。中宇資訊分析師孫曉飛接受采訪時表示,除此消息,周三晚 間美國能源信息署( EIA )樂觀月報也能為油價提供有效支撐。下一輪國內成品油調價預期將加強,預計 4 月 27 日零時成品油零售限價或上調 215 元 / 噸。   “原油并不存在實質性利好,至少從供需面看沒有太大改觀。”隆眾石化網成品油首席分析師李彥接受上證報記者采訪時表示,目前達成凍產協議的消息尚未經官 方證實,且類似消息過去幾個月曾多次出現。即便達成了凍產協議,對供需影響也較為有限。何況協議執行效果也存在著較大不確定性。   在他看來,如會議未能達成凍產協議,后期不排除油價報復性下跌的可能。然而,考慮到市場被低油價壓抑太久,一旦有利好就會推高油價。未來一段時間,不排除油價站穩 40 美元的可能。   供應缺口較大 “雙焦”價格起飛   如果說油價上揚主要源于海外因素的話,焦煤、焦炭價格的起舞則更多來自國內供需。 13 日,焦煤焦炭市場表現繼續強勢。當日,焦煤主力合約 1609 開盤報 700 元 / 噸,最后收于 714 元 / 噸,較前一交易日上行 30 元 / 噸。焦炭主力合約 1609 早間以 908.5 元 / 噸開盤,最后收盤價為 927.5 元 / 噸,較 上一交易日結算價上漲 46 元 / 噸。   據中宇資訊數據,國內焦煤、焦炭現貨價格同樣積極試探性上漲。 12 日,山東日照鋼鐵焦炭采購價再次上調 30 元 / 噸,河北等地焦炭漲幅同樣達到了 30 元 / 噸。而焦炭月內漲幅已達 50 元 / 噸。   中宇資訊分析師關大利表示,近期山西地區煤炭去產能效果明顯,部分煤種明顯稀缺,部分焦化廠甚至有被迫限產現象。目前這輪上漲行情已可確認為階段性反轉,后期焦煤還將有上漲的空間。受鋼材市場漲勢不減、各項宏觀經濟數據有起色因素影響,上半年市場預期相對樂觀。   彭博基礎材料行業分析師梁穎璋接受上證報記者采訪時則表示,焦煤企業與動力煤企業相比,前期虧損程度更高,平均達 9 成。隨著焦煤減產力度加大,庫存偏低,對價格形成支撐。根據對水泥、建筑企業的調研,今年 3 月份后重點工程開工情況轉好,也令焦煤價格進一步得到支撐。   “美國加息預期沒有那么強烈,國內信貸偏寬松、經濟向好、需求增加,是最近商品價格上漲的根本原因。”安迅思煤炭行業分析師鄧舜表示,而近期山西加大整治煤礦生產以及落實 276 日工作日制度,令焦煤、焦炭供應出現問題,供應出現缺口是近期漲價的主要原因。   “不過,鋼鐵本身是產能過剩行業,鋼鐵價格能否繼續維持高位仍存在不確定性。”梁穎璋表示。   供應偏緊 鋼價再創新高   和瘋狂的焦煤焦炭價格類似,鋼鐵有色昨天也再度爆發,集體引領滬深兩市大漲。截至收盤,領漲的稀缺資源漲幅 4.01% 、有色金屬漲幅 3.78% 、鋼鐵漲幅 1.94% 。銅陵有色、中金嶺南、錫業股份等 13 個有色上市公司漲停。   在這背后則是行業加速回暖的趨勢。本周, Mysteel 北、上、廣三地螺紋鋼指數均突破 3 月初飆漲回調后的新高。其中以北京最為搶眼。 4 月 13 日,北京 螺紋 HRB400 20mm 價格為 2540 ,環比上一高點超出 4.5% 。而從庫存看,截至上周五,西本新干線統計的五大鋼材品種全國綜合庫存總量為 1055.9 萬噸,環比降 幅為 5.07% ,這是自去年 10 月中旬以來的最大周降幅,也是全國鋼材市場庫存連續第 5 周下降。目前全國鋼材庫存水平同比大幅下降 28.98% 。   昨天出爐的鋼鐵出口數據則顯示, 3 月我國出口鋼材 998 萬噸,同比增長 29.6% 。此前有機構預測, 3 月國內鋼價暴漲后,海外價格低于國內,鋼材出口將近乎停頓。   鋼價大漲也拉動鐵礦石期貨價格連續飆升。其中, 12 日、 13 日,鐵礦石主力合約連續漲停, 3 天累計漲幅 12.47% 。   西本新干線邱躍成認為,國內鋼價上漲周期已持續了近 4 個月,這在近幾年十分罕見。當前國內正值經濟復蘇周期,終端需求在傳統消費旺季表現良好,而鋼廠受制于債務及資金壓力,復產整體顯得較為緩慢,國內市場處于階段性供不應求局面。預計短期國內鋼價仍將延續漲勢。  

日期:2016-04-14
忽視低庫存成黑色系空頭“硬傷”?

去年下半年,焦炭還是黑色系期貨品種中走勢最弱的品種,而在今年春節過后的反彈中,焦炭期貨“畫風”大轉,越走越強。昨日,焦炭期貨主力合約連續第二個交易日漲停,同樣以漲停報收的還有焦煤、鐵礦石的主力合約。   伴隨著期價的上漲,上述品種持倉也節節攀升,其中鐵礦石期貨總持倉量接近 180 萬手,足見多空分歧的嚴重。對此,杭州象石實業有限公司董事、投資總監賓益湘認為,目前黑色系品種空頭的“硬傷”是忽視了低庫存,且這一現象尚無緩解的跡象;而市場情緒是多頭的“軟肋”,即市場已出現一定的“恐高”心理。   近期,煤焦現貨持續緊缺。“焦化企業目前采購焦煤比較困難,焦炭也是以銷定產。現在來我們這里提貨的都是前期定的計劃量,隨產隨走。”河北一家大型焦化企業相關負責人告訴期貨日報記者。山西一家焦化企業銷售部人士更是表示,目前焦化企業的焦炭庫存幾乎都為零。   那么,焦炭上游的焦煤緊俏程度究竟如何?“目前焦煤現貨的緊缺是分地區的,我們山東這邊是緊平衡,山西和河北地區則呈現一定程度的短缺。”山東一家焦化企業的人士告訴記者。   記者從山西部分礦企也了解到,在推進供給側改革以及重組礦停產整頓等背景下,山西地區的煤礦近期面臨限產,焦煤整體供應較為緊張。卓創資訊煤焦分析師張源介紹,目前山西長治、臨汾等地區焦企原料焦煤庫存已不足一周,部分焦企因原料不足,開工率本周即將出現回落,屆時焦炭市場供應將更加緊張。   近期煤焦期現價格是否已經見頂?在受訪的分析人士看來,該問題的答案是否定的。目前,鋼材的消費旺季帶動焦炭的補庫需求,進而拉動焦煤需求,可謂環環相扣,在焦煤現貨供應偏緊的情況下,其他黑色系品種難以停止上漲的腳步。   據卓創資訊的調查結果,目前在煤焦鋼產業鏈上,鋼企盈利最為穩定,且隨著鋼價上漲,其利潤有擴大趨勢。以唐山地區鋼企為例,截至 4 月 12 日,其生產的鋼坯理論盈利已達 390 元 / 噸。就實際情況來看,大多數鋼廠的鋼坯生產利潤均已超過 300 元 / 噸。另外,目前唐山地區鋼鐵建材生產利潤約 400 元 / 噸,也處于相對高位。   鐵礦石方面,期貨分析師施雨辰認為,近期隨著澳大利亞和巴西鐵礦石發貨量持續增加,以及國內鋼廠復產進程放緩,國內港口鐵礦石庫存不斷攀升。近期鐵礦石價格在 55 美元 / 噸附近運行,北方港口進口澳大利亞 PB 粉折合期貨基準價約為 442 元 / 噸,比鐵礦石近月合約 1605 高出 10 — 15 元 / 噸,處于正常水平。鐵礦石現貨價格預計短期以盤整為主,鐵礦石期貨主力合約 1609 后期易跌難漲。   盡管當前黑色系品種市場利多因素較為集中,但期貨分析師曹穎提醒,就短期而言,隨著行情的上揚,焦煤、焦炭 1609 合約相對現貨價格升水持續擴大,此時追多并不具備安全邊際,對黑色系品種大漲行情需冷靜對待。    

日期:2016-04-13
國內期市迎來普漲

3 月 PPI 環比由降轉升   受物價數據釋放國內經濟企穩信號提振,昨日國內期市出現普漲行情,棉花、焦炭、焦煤、瀝青、橡膠五品種多個合約盤中漲停。午后市場有所回落,截至收盤,橡膠、棉花、焦炭三品種漲停,螺紋鋼、熱卷、瀝青漲幅超 4% 。分析認為,隨著全球經濟見底,美元周期見頂,大宗商品金融屬性有所增強,價格回升局面有望延續。   國家統計局昨日發布數據顯示, 2016 年 3 月,全國居民消費價格指數( CPI )同比上漲 2.3% ,環比下降 0.4% ;同期工業品出廠價格指數( PPI )同比下降 4.3% ,環比上漲 0.5% 。   交通銀行首席經濟學家連平分析, 3 月 CPI 同比上漲主要受到食品價格的推動。數據顯示, 3 月鮮菜價格上漲 35.8% ,影響 CPI 上漲約 0.92 個百分點;畜肉類價格上漲 16.5% ,影響 CPI 上漲約 0.69 個百分點。   連平預計,考慮到翹尾因素的影響,預計二季度 CPI 將繼續上升,但不會出現暴漲態勢。全年物價漲幅可能處于 2.5% — 3% 區間,全年 3% 左右的調控目標完成無憂。   值得注意的是, PPI 同比降幅已連續第三個月收窄,而 PPI 上一次出現環比漲幅轉正還是兩年以前。在國家信息中心首席經濟師范劍平看來, 3 月 PPI 等價格指標反映出中國經濟已經出現了“從底部向上拱的苗頭”。   “昨日物價數據公布后,期市多頭人氣積聚,市場出現一波強勁漲勢,橡膠、瀝青、螺紋鋼、熱卷、棉花、焦炭、焦煤、鐵礦石和股指期貨漲幅居前。從盤面來看,期市多頭氛圍短期有望得到延續。”某研究院院長王駿對期貨日報記者說。   國家統計局城市司高級統計師余秋梅分析, 3 月份中國 PPI 環比上漲有三大特點:一是黑色金屬冶煉和壓延加工、有色金屬冶煉和壓延加工價格環比漲幅擴大;二是石油和天然氣開采、黑色金屬礦采選、化學原料和化學制品制造價格環比由降轉升;三是石油加工價格環比下降 0.2% ,降幅比上月收窄 3.7 個百分點。   期貨分析師郭志紅認為,受供應端調整及經濟回暖預期帶動,我國工業品價格普遍止跌反彈, PPI 環比數據 27 個月以來首次實現正增長。經濟復蘇是國內工業品價格反彈的核心邏輯,目前正處于經濟短期復蘇從預期到驗證的階段。一季度經濟數據或難以推動行情反轉,二季度市場對經濟復蘇可持續性的博弈還將繼續。   某研究院分析師易樂也表示,經濟復蘇需要數據的不斷驗證和鞏固,行情也會隨數據而動。經濟增速是否見底仍需觀察,預計工業品和股市短期有望維持反彈。   在某期貨財富管理部副總經理吳奇峰看來,全球貨幣寬松愈演愈烈,全球經濟見底,美元周期見頂,資產配置荒初露端倪。處于價格洼地的大宗商品備受資金青睞,預計未來金融避險屬性將在一定程度上影響大宗商品的走勢。    

日期:2016-04-12
BDI反彈多空斗嘴:“商品牛”成色幾何

□本報記者 葉斯琦   被稱為“大宗商品市場最后一絲希望”的波羅的海干散貨運價指數( BDI ),近期確實有“起死回生”的頑強表現。上周五,受助于海岬型船為首的各類型船舶需求增加, BDI 上漲至四個月來的最高水準。   此時,手中握有航運相關交易籌碼的投資者一定樂壞了。不過,在業內人士看來, BDI 是拉起大宗商品的救命繩索,還是壓垮大宗商品的最后一根稻草,至今仍然沒有定論。如果中長期的需求端沒有改善,那么大宗商品反彈之路隨時可能終結。同樣,對于航運業而言,在基本面并沒有顯著改善的情況下,行業仍需尋找“避險港灣”。   反彈逾八成 BDI 創四個月新高   4 月 8 日, BDI 指數攀升 22 點或 4.26% ,報 539 點,創下去年 12 月 9 日來最高水平。據中國證券報記者統計,從 2016 年 2 月 10 日的低位以來, BDI 指數反彈了 85.22% 。   BDI 指數由幾條主要航線的即期運費加權而成,衡量鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等大宗商品的運輸費用,被稱為全球經濟的“風向標”。歷經 30 余年的變革,目前 BDI 指數由波羅的海海岬型指數( BCI )、波羅的海巴拿馬型指數( BPI )和波羅的海超靈便型船運價指數( BSI )三大船型運價指數各三分之一權重組成。   具體來看,上周五, BCI 急升 94 點或約 17% ,報 656 點,為去年 12 月中來最高,日均獲利大漲 556 美元至 5089 美元,是 BDI 指數上漲的主要推動力。此外, BPI 上漲 16 點至 643 點,日均獲利漲 128 美元至 5131 美元; BSI 上漲 3 點至 488 點。   某期貨研究所所長姜興春在接受中國證券報記者采訪時表示, BDI 大幅上漲是由三個方面原因導致:首先,全球經濟溫和復蘇,對 BDI 有很強的拉動作用;其次,國際大宗商品貿易活躍,尤其是鐵礦石等大宗原材料春節以后大幅上漲,促使航運業的需求小幅改善;第三,過去一年多, BDI 從 1200 點以上跌至 300 點以下,市場極度超賣,因此技術上也有很強的反彈修正要求。   “本輪大宗商品價格在去年 12 月份創出新低之后開始反彈,而 BDI 指數是在今年 2 月份創出新低之后反彈的, BDI 指數的反彈明顯滯后于大宗商品市場,而大宗商品市場中領漲的品種主要是黑色系,因此與 BDI 相關的鐵礦石是帶動 BDI 指數上漲的重要因素。”混沌天成研究院院長葉燕武認為。   回顧去年 8 月至今的表現,天風證券固收總部資深分析師張靜靜告訴中國證券報記者, BDI 指數走勢可以分為五個階段:第一階段是去年 8 月中旬市場對于中國經濟和人民幣匯率的悲觀預期導致的 BDI 大跌;第二階段是去年 10 月至 12 月中旬市場對于美聯儲首次加息擔憂帶來的大跌;第三階段是今年 1 月 4 日人民幣匯率再度貶值及境外市場風險偏好惡化的沖擊;第四階段是今年 2 月中旬市場風險偏好改善帶來的超跌反彈;第五階段是本月以來的大幅快速反彈。   “本月以來 BDI 反彈的背景包括:中國經濟小幅改善、人民幣匯率暫時穩定以及境外風險偏好顯著改善,而最為直接的原因還是在于市場對于中國經濟和人民幣匯率的悲觀情緒有所改善。”張靜靜說。   另據上海一位從事國際干散貨運輸的人士表示,近日 BDI 指數漲勢明顯,主要原因是南美糧食運輸的季節性因素抬升了對運力的需求。畢竟糧食較煤炭運價高,但凡能運送糧食的巴拿馬等船型一般會抵至南美等候。不過,隨著南美糧食運輸高峰期的結束,國際海運費回落的概率大。   此外,據統計, 2016 年迄今共有 144 艘散貨船被送拆,合計達到 1190 萬載重噸。航運在線分析師認為,從世界范圍看, 2016 年前 9 周,已經有 120 艘散貨船出售拆解,合計 1210 萬載重噸,如果繼續保持拆解勢頭,將會打破 2015 年第二季度創下的 1090 萬載重噸散貨船單季度拆解紀錄。市場人士分析,國家當前大力倡導去產能,所以拆船勢必是海運業去運力的必由之路,將那些船齡高、船型差、高能耗、不具備市場競爭優勢的船舶通過拆解而減輕航運企業的負擔。   春寒料峭 航運仍需“避險港灣”   盡管 BDI 指數持續走高,但在業內人士看來,行業的基本面并沒有顯著改善,不應該過度樂觀。   據了解,中國出口集裝箱運價指數由 2015 年初的 1064.42 點下跌至期末 723.26 點,同比下跌 32.05% ,年均 872.5 點,同比下跌 19.7% 。最新的 4 月 8 日數據顯示,該指數報 640.27 點,較上周下跌 0.9% 。這一關鍵數據不但沒有反彈,反而接連走低,顯示航運業寒冬猶在。   具體企業方面,以中海集運為例, 2015 年年報顯示,報告期內,公司實現營業收入 318.61 億元,同比下降 12.07% ;實現歸屬于上市公司股東凈利潤虧損 29.49 億元,由盈轉虧,同比下降 377.88% ;基本每股收益虧損 0.2524 元。公司擬 2015 年度不進行利潤分配,亦不進行資本公積轉增股本。   中海集運表示,集裝箱班輪運輸市場受全球宏觀經濟的不景氣、運輸需求增速放緩及新增運力持續擴張等因素的影響,供需失衡局面加劇。主流航線運價維持在低位震蕩,亞歐航線受大規模運力持續投放影響,運價水平屢創新低。   某期貨研究所所長李永民指出, BDI 與全球宏觀經濟關系密切,隨著 2009 年美國金融危機爆發, BDI 也走出了持續下跌的趨勢,這對國內外航運行業帶來較大的經營風險,為回避這些經營風險,國內期貨交易所應盡快推出相關指數期貨,便于相關企業回避市場風險。   中債資信公用事業部分析師牛圣濤也表示,規避運價波動風險是行業面對的日常性課題,航運運價指數衍生品作為行業套期保值的重要工具應運而生,特別是在運價波動頻發頻繁的干散貨和油輪運輸市場,可提前鎖定入市航運企業的收入和利潤水平。   據悉,航運運價指數衍生品有三種:航運運價指數期貨( BIFFEX )、運費遠期 / 期貨合約( FFA )、運費期權( Freight Options )。航運運價指數期貨雖在推出之初有較好表現,最終因交易量下滑、合同流動性弱、對沖效果差等原因于 2002 年 4 月停止交易。運費期權因參與者對交易規則熟悉程度不夠以及運費期權操作體系還有待完善等因素,影響了運費期權交易的現有市場交易量和市場價值,所以目前的運價指數衍生品交易中, FFA 占有絕對優勢地位。   業內人士提醒,航運運價指數衍生品雖然是國際航運市場重要的風險管理工具,但也暗藏風險,參與方如果不熟悉游戲規則而操作失誤,很可能傷及自身。例如,由于航運企業擁有運價信息的優勢,如果大型企業人為地囤艙、釋放運力控制現貨市場的規模,可能給期貨市場帶來諸多不確定性和風險。   對于海外 FFA 交易給航運企業帶來的巨大風險,業內人士分析其中的原因主要有三點:其一,海外 FFA 交易所選用的工具過于復雜,甚至晦澀難懂;其二,不能堅持套期保值風險規避的宗旨,在利益誘惑下轉向投機交易;其三,選擇的交易對象與市場有誤,這些交易大多選擇以外資投行為對手的場外交易,而不是選擇流動性更好的場內交易模式。   業內人士認為,今后中國的航運運價衍生品交易市場將會蓬勃發展。   據航運專家陳弋介紹,在航運鼎盛期的 2008 年,海外 FFA 交易的成交量曾經達到 21 億噸,與當時的全球干散貨運輸總量( 24 億噸)相差不大。即便在國際金融危機后,全球干散貨海運市場進入衰退期,運價水平一年不如一年,不少時間在成本線之下,但經營者的風險意識仍然較強,參與航運 FFA 交易的熱情不減。 2009 年至今, FFA 交易的成交量每年基本保持在 11 億噸上下,交易仍較活躍。相比之下,中國目前參與航運運價衍生品交易的企業就少很多。這主要與航運運價衍生品交易在中國落地時間不長,業者對其不甚了解,以及中國經營者風控意識有待提高等有關。   反彈還是反轉?多空都很謹慎   大宗商品、特別是黑色系的反彈,點燃了多頭的氛圍。作為全球第一大鐵礦石出口國——澳大利亞仍然看好未來五年的鐵礦石價格。在上周五發布的最新季度展望報告中,澳大利亞工業創新和科學部將 2016 年鐵礦石均價預期由去年年底時預計的每噸 41.30 美元上調為 45 美元。報告表示,隨著成本高昂的礦山關閉,澳大利亞生產商的出口量將增加,明年鐵礦石價格將上漲至 56 美元, 2018 年將漲至 61.40 美元,到 2021 年將上漲至 64.70 美元。   也有業內專家認為,大宗商品后市仍需謹慎。期貨研究員林惠就指出,近期 BDI 指數的強勁反彈,或將為大宗商品的筑底帶來一定的支撐;不過 BDI 指數的漲幅雖很可觀,但實際上只上漲了 200 點左右。隨著大宗商品價格的回暖,企業復產復工的積極性逐漸提高,后期供給的增加又將對商品價格形成抑制。   姜興春認為,盡管 BDI 大幅反彈,但是近期漲勢趨緩,也面臨去年 12 月份 600 點一帶壓力,說明大宗商品對航運的改善有限,因此大宗商品市場的需求可能是短期的,缺乏實質性需求拉動的商品反彈有望修正或者終結。 BDI 有超前預警作用,比如前期大幅上漲就是鐵礦石大量運輸導致,還有國際銅庫存從海外轉移至中國,中國近期鐵礦石、銅庫存高企,價格因此回落,影響到國際大宗商品進一步反彈。預計未來一個季度大宗商品整體步入調整可能性較大。   “從今后一個階段看,國內經濟結構調整還需要一個較長的過程,鐵礦石、黑色能源板塊短期上漲并不代表國內實體經濟真正好轉,在未來一個不短的時間周期內,供過于求仍構成這兩個產業鏈的主要特征。因此,在國內實體經濟發生實質性改觀之前,現貨壓力仍對價格上漲構成較大壓力,近期的每次上漲只能看作是一次反彈。”李永民告訴中國證券報記者。   事實上,此前 BDI 大幅走低并不斷刷新歷史新低的過程中,大宗商品并沒有跟跌,反而是表現比較堅挺,因此目前 BDI 的升勢主要是對于悲觀預期的修復。張靜靜表示,如果即將公布的中國 3 月及一季度經濟數據有超預期表現,那么對大宗商品和 BDI 還會有一定提振,但各類商品走勢會在各自基本面影響下繼續分化。   葉燕武指出, BDI 是大宗商品反彈的滯后指標,是大宗商品反彈帶動了 BDI 的反彈,因此 BDI 只是驗證指標,不是領先指標,不能指引大宗商品價格,而大宗商品價格的本質還是由供需結構決定,而在大環境依然處于信用收縮的情況之下,小的補庫周期只能使得價格反彈,因此在利多反彈因素不斷出現之后,市場的震蕩就是等待后市的相對明朗。  

日期:2016-04-11
供需潑冷水 大宗商品恐將退熱

□本報記者 官平   與年初比較, 3 月大宗商品市場升溫明顯,儼然“春天到了”,期貨市場黑色品種的“暴漲潮”令人咋舌,盡管鋼鐵業下游需求依然萎靡不振,但螺紋鋼期貨成交量卻屢屢伴隨價格上漲而創歷史新高,行情超出市場預期略顯瘋狂。   業內人士表示,大宗商品市場在 2016 年首季上漲,無論從幅度還是拉升速度來看均創近年之最,而令市場擔憂的是,基本面并不具備反轉條件,預期轉好和資金炒作情緒的推動恐令大宗商品市場患上“虛熱”,后市一些前期被過度炒作的商品價格將逐漸“降溫”回歸基本面。   大宗商品春光明媚   春江水暖鴨先知。進入 2016 年以來,包括原油、銅、鐵礦石等主要的大宗商品價格均出現了較大幅度的反彈。以原油為例,自 2 月 11 日創出 26 美元低價后,目前已經反彈至 35 — 40 美元區間。國際投行認為,今年以來,中國需求前景改善令商品市場出現了一波超跌后的修正走勢。   波羅的海干散貨運價指數自從 2 月 10 日觸及歷史最低 290 點后,到 3 月 31 日報收 429 點,已經上漲近 48% 。該指數衡量的是鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源的運輸費用。伴隨大宗商品價格反彈回升, 2 月底以來 BDI 指數持續走高。   油價與銅價是衡量全球大宗商品價格最主要的兩個品種。二者自開春以來雙雙反彈的強勁勢頭,讓巴克萊等國際投行驚呼:大宗商品正在走出自 2011 年以來最強的年度開盤走勢。數據顯示,美國原油期貨價格在 3 月份累計上漲超過 12% ,倫敦金屬交易所期銅價格同期上漲 3.33% 。   今年一季度,牛冠全球商品市場的是中國的鐵礦石期貨。截至 3 月底,鐵礦石期貨價格在今年一季度累計最高漲幅超過了 35% 。僅 3 月 7 日當日,青島港 62% 品位的鐵礦石到岸價格就跳漲 19% 。此外, 3 月以鐵礦石、螺紋鋼期貨為代表的整個黑色系商品期貨表現相當搶眼,資金大幅流入,其中螺紋鋼期貨在 3 月 24 日成交量超過了 2280 萬手,大連鐵礦石期貨在 3 月 10 日成交 1045.9 萬手,均刷新單日成交歷史紀錄。   被壓抑多年的多頭情緒一夜間釋放,而這種做多情緒多是基于基本面改善的預期。值得注意的是,國家統計局最新公布的制造業 PMI 數據顯示, 3 月份官方制造業 PMI 為 50.2% ,自去年 8 月份以來首次回到榮枯線,表明中國制造業終于有了回暖的趨勢。   巴克萊分析師 Kevin Norrish 在 3 月 28 日的報告中將大宗商品定為 2016 年迄今表現最佳的資產之一,吸引了大量投資者,“但是因為基本面缺乏改善,回報收益不可能持續到第二季度,這意味著大宗商品價格很可能是投資者對原材料短期押注策略的支撐,并非長期多樣化的買入持有戰略。   中大期貨副總經理景川對中國證券報記者表示,本輪大宗商品市場的反彈,是在春季消費旺季預期增長的基礎上,供給側改革給市場所帶來的預期疊加使然。   逆轉條件仍然不夠充分   反彈還是反轉,對處于熊市周期中的大宗商品市場來說尤其重要。景川表示,一季度貨幣流動性的寬松令資本市場資金充裕,為此次商品的反彈創造了貨幣基礎。但無論是貨幣還是生產預期都不能改變整體消費疲弱的現狀,因此價格的回升必然只能定位成反彈行情,整體逆轉的條件仍然不充分。隨著價格的回升,必然會令前期由于利潤喪失導致的減產重新復工,產能利用率提高。而在消費疲弱的背景下,供需失衡的現象將難以改變甚至將進一步加重。   受美元疲軟及中國房地產回暖的樂觀情緒影響,曾在 1 月中旬跌至 6 年來最低點的 LME (倫敦金屬交易所)銅價一季度上漲逾 12% ,并在 3 月中下旬連續漲至 5000 美元 / 噸上方。   然而,在 3 月份的最后 6 個交易日里, LME 三個月期銅卻迎來六連跌,創下了 1 月份以來最長連跌,并削減了此前漲幅。這一現象讓市場對中國經濟預期再存疑慮,畢竟 1 月份以來的大宗商品價格上漲,更多是源于情緒上的樂觀以及部分產能的退出,而需求面并沒有發生實質性的好轉。   盡管自 1 月份低點以來,銅價走出一波快速的反彈行情,但基本面并無顯著變化,銅價還是在 200 日移動均線附近承壓。過去 7 個交易日,銅價持續下跌,為 1 月初以來最長時間下跌。業內人士表示,上海期貨交易所銅庫存創歷史最高紀錄,但這其中的大部分庫存被用于“瘋狂”的融資銅交易,使得小規模市場參與者(僵尸企業)能夠獲取貸款,并在市場中存活更長的時間。一旦針對他們進行清盤,銅價將會加速下跌。   海通期貨首席經濟學家李迅雷此前表示, 1-2 月份經濟上行基礎并不牢靠,投資增速上行的主要因素是房地產,投資資金的一部分來源估計也靠購房的預付款。對原油及其它大宗商品的價格回升,李迅雷認為是超跌反彈,并非周期崛起。“即便接下來的數據依然走強,我仍然不認為這是新一輪周期的開端,因為它只是符合短期的反彈邏輯,卻與長期的下行邏輯相悖。”他說。   大宗商品面臨“降溫”   原油作為大宗商品的龍頭品種,近期原油期貨價格再度跌破每桶 40 美元。受凍產協議的推進以及美元指數回落影響,原油期貨價格在 3 月快速上漲超過每桶 40 美元,但由于市場擔憂凍產協議作用可能沒有預期影響那么大,對于當下原油市場供需矛盾的解決可能并不那么具有實質意義,因為在與會國家中,可能只有沙特阿拉伯是唯一有能力提高石油產量的國家。   一些分析師也認為,近期國際油價明顯反彈,主要是受更多國家加入凍產協議的樂觀預期推動。如果最終被外界認為沒有實際作用,油價可能很快重回下行通道。   經過 3 月以來持續上漲,“黑色系”大宗商品走勢出現分化并大幅波動震蕩,鐵礦石期貨價格有所調整,但受到現貨市場供貨趨緊的帶動,熱軋卷板、螺紋鋼以及焦煤、焦炭等鋼鐵行業上游原料仍走強。   方正中期最新發布的研究報告也指出,從宏觀面上看,美聯儲上半年加息概率較小,給國內以政策空間,通脹預期有望增強,提升大宗商品周期配置需求。從需求上看,鋼廠利潤持續維持較高水平,但復產進度較慢,對鐵礦石仍有支撐。此外穩增長預期加強,政策刺激下,鋼鐵下游終端需求出現好轉跡象,黑色商品價格主導邏輯有可能從供給端的矛盾再度轉到需求端。   而從供給上看,該報告稱,一方面,中長期鋼材去產能過程持續進行,對原材料需求持續下降;另一方面,短期價格持續拉升,促使礦山復產動力持續增大,國外非主流礦山受季節性因素影響較大,復產緩慢,但無論國產礦還是國外非主流礦山均在增加供給。第二季度鐵礦石宏觀面、需求面均較為友好,仍有上漲空間,但供給方面持續增大的壓力仍然制約其上漲空間。   國際頂級投行高盛此前稱,盡管近期大宗商品價格強勢反彈,但這樣“過早”的上漲勢頭不可持續。短期內,通貨緊縮、政策分化、去杠桿可能重新給大宗商品價格帶來“適度的”下行壓力。   業內人士表示,大宗商品的下行大周期雖已近尾聲,但無論從國際還是國內看,去庫存去產能仍是進行時,供需矛盾依舊突出,且近期市場轉暖將影響去產能去庫存的進度和質量,市場再度下行的“結構力”和“慣性力”將逐漸占上風,大宗商品再度降溫的可能性較大。   生意社首席分析師劉心田預測, 4 月大宗商品市場“倒春寒”概率較大,或出現換季式“降溫”,市場一時的火爆不能掩蓋供需矛盾依舊尖銳的事實,大宗商品的全面根本性復蘇尚未到來。  

日期:2016-04-08
推出人民幣匯率期貨呼聲再起

匯兌損失對企業利潤 “殺傷力” 驚人   據相關機構對國內 980 家上市公司 2015 年年報的統計,去年匯率波動風險對這些企業利潤的“殺傷力”驚人。對此,多位業內人士再度呼吁,在人民幣匯率波幅加大的背景下,我國亟待推出人民幣匯率期貨,以解相關企業的燃眉之急。   統計數據顯示,在去年人民幣貶值幅度高達 4.5% 的情況下,這 980 家上市公司去年的外匯損失總計高達 487 億元,較 2014 年暴增 13 倍;利潤總額下滑 7892 億元,降幅 11% 。其中,匯兌損失約占這些公司利潤減少額的一半。   某期貨研究所所長李永民對記者表示,隨著人民幣加入 SDR 和“一帶一路”戰略的實施,人民幣國際化的進程不斷加快,這也意味著人民幣匯率波動幅度將進一步加大,相關企業和居民因此承擔的匯率變動風險將隨之增加,對沖貨幣風險的需求將相應上升。某期貨研究咨詢部有關負責人也表示,近年來相關企業規避外匯風險的需求大幅增加和我國匯率避險工具的匱乏形成了矛盾。   “自 2014 年人民幣匯率結束單邊升值趨勢以來,境內企業越發難以把握人民幣匯率的變化方向和幅度,這也加大了它們進行境外套保的難度。”廣發金融交易(英國)有限公司總經理師韶輝對期貨日報記者說,目前越來越多的有色金屬企業前來公司開戶,從事境外套保業務,農產品、黃金等相關企業的境外套保需求也不斷增大。相關企業在參與境外市場過程中會面臨人民幣匯率波動的風險,這需要國內推出人民幣期貨等衍生品工具來規避。   某期貨董事長馬文勝對記者說,就當前時點而言,外匯風險比大宗商品價格波動的風險更大。大宗商品價格的風險尚可通過貿易形式進行一定程度的消化,而外匯波動風險屬于無法消除的絕對敞口,因此目前國內非常有必要推出人民幣匯率期貨,幫助相關企業封閉這一風險敞口。   實際上,市場對人民幣外匯期貨的需求從境外相關品種的發展狀況可見一斑。自 2012 年香港交易所推出離岸人民幣( CNH )期貨以來,該品種日均成交量由初期的 994 手增至今年 2 月的 3733 手,未平倉數量由約 13000 手提升至 29000 余手。對此,有業內人士表示,市場需求已經在倒逼國內推出相關期貨品種。    

日期:2016-04-07
銅博士現“熊樣” 商品牛遇攔路虎

□本報記者 葉斯琦   短暫的反彈神話還是終結了,銅博士不得不直面需求慘淡的現實。   雖然銅價一季度收獲漲幅,為近兩年來首次,但近期銅價下跌已大幅削減了此前的漲幅。從 3 月 21 日開始,銅價就進入連續下跌通道,并創出 1 月來最長連跌。總值超過 20 億美元的 40 萬噸銅躺在由上海期貨交易所指定交割倉庫,引起投資者關于中國因素的種種猜測。中國證券報記者發現,市場多空分歧加大之際,資金正悄然撤出銅市。   分析人士指出,銅價的垂首,為年初以來大宗商品市場出現的“牛市”拉響了警報。預計 4 月大宗商品走勢會繼續分化,銅、貴金屬等品種可能偏弱,而黑色系則相對偏強; 5 、 6 月這種分化格局則可能不再明顯,商品走勢將逐步呈現一致趨弱的行情。     倫銅七連跌 誰是幕后推手   4 月 5 日,國內商品市場整體走勢偏強,不過作為龍頭品種之一的銅卻表現弱勢。昨日,滬銅主力 1606 合約下跌 270 點或 0.73% ,報 36730 元 / 噸。最近 11 個交易日,該合約已累計下跌 4.5% ,將 1 月中旬以來逾 10% 的漲幅抹去近半。   國外市場, 3 月 23 日以來,倫敦金屬交易所( LME )期銅連續走弱。上周五( 4 月 1 日), LME3 月銅連續第七日下跌,盤中一度觸及 3 月 3 日以來最低位 4778.50 美元 / 噸,較階段高點已經跌去約 5% 。   隨著滬銅、倫銅滑向調整期,交易員們也在悄悄“撤退”。文華財經數據顯示, 4 月 5 日,銅市資金大量出逃,滬銅失血約 4.7 億元,在商品期貨各品種中資金凈流出居首位。   美國商品期貨交易委員會( CFTC )數據也表明,在銅價七連跌趨勢開啟之前,以對沖基金為主的大型投機者已連續兩周小幅削減銅期貨及期權凈多頭持倉。截至 3 月 29 日當周, COMEX 期銅凈空頭為 4426 手。“中國宏觀數據略微好轉,但倫銅持續至 3 月中旬的漲勢已經有點過度。因此,多頭現在開始削減多倉。”花旗分析師 David Wilson 如是說。   在 1 月中旬至 3 月中旬,銅一直是表現較好的基本金屬。期間倫銅走勢強勁,一路反彈約 15% 。不過有業內人士指出,這并非完全受到經濟狀況改善和供需基本面的支撐。   某期貨首席金屬研究員車紅云表示,銅結束了良好的上升勢頭,這與促使第一季度價格上漲因素發生改變有關。宏觀面上,第一季度價格上漲與美聯儲暫不加息有關,因為其更加關注國外經濟的影響。但從 3 月中旬以后,美聯儲官員關于支持加息的言論增加,這使得宏觀氛圍發生變化。基本面上,第一季度銅價上漲與國際礦山減產、國內冶煉廠減產和國儲收儲有關,但從目前全球庫存來看,以上作用并不明顯,尤其是中國庫存處于歷史高點打壓了市場人氣。   “第一,與黑色系相比,有色金屬此前跌幅較小,因此在基本面沒有得到顯著改善的前提下,反彈幅度也比較有限;第二,盡管此輪商品上漲的重要支撐來自需求端邊際改善的預期和事實,但需求的改善仍是非常微弱的變化,沒有發生質變。相比之下,前期庫存水平較低的黑色系就顯示出更為明顯的優勢,而市場對于銅隱性庫存的擔憂也導致銅難以持續大漲。”天風證券固收總部資深分析師張靜靜指出。   某期貨有色金屬研究總監徐邁里也認為,四方面因素是銅走弱的主要推手:首先,黑色系、原油等反彈龍頭品種出現明顯回調;其次,滬銅庫存創歷史新高,基本面不支持銅價繼續走強;第三,旺季需求一般,難以刺激銅價繼續大漲;第四,資金看空銅價情緒仍然嚴重。   繞不開的中國因素:謎一樣的庫存   中國占全球銅消費總量的 40% ,對市場整體供需影響很大。中國市場的風吹草動,對全球銅市而言都是牽一發而動全身。受產能過剩以及需求萎縮的雙重沖擊,銅價去年下跌超過 20% 。到了今年,中國對自然資源的需求前景有所改善,讓商品市場出現了一波超跌后的修正走勢。   不過,目前對中國需求憂慮的情緒主導了銅市。據英國《金融時報》網站 3 月 31 日報道,投資者正試圖找到總值超過 20 億美元的 40 萬噸銅躺在由上海期貨交易所指定交割倉庫的原因。一些在大宗商品市場具有影響力的銀行的分析師稱,這些庫存標志著作為全球最大的銅消費國的中國需求仍然疲軟。   報道還指出,在世界其他地區,庫存變化方向是相反的。今年,倫敦金屬交易所( LME )的銅存貨降低了 38% 。 30 日, LME 三個月后交割的銅價為每噸約 4870 美元。部分銅進入了中國。   據悉,海關數據顯示,今年前兩個月精煉銅進口較上年同期激增 27.6% 至 652474 噸。巴克萊分析,其中很大一部分增幅似乎是中國國內銅價與海外銅價之間的價差造成的套利行為推動的,“上海期交所的銅價高于 LME 價格,以致于在 LME 買入實物銅,進口到中國,然后交割到上海期交所,就可以獲利。”不過,也有人指出,這一套利窗口現在已關閉。   有業內人士表示,銅市仍十分依賴中國的發展狀況。過去一年,除了中國外,銅需求一直相當穩定且持續增長。中期或更長期間內,中國不會停止發展,因此銅市將維持較好的態勢。   不過,該業內人士也指出,中國及其他亞洲地區銅升水近幾周一直較為不穩定。“幾周前升水增加,但最近升水下滑,這一方面顯示市場緊張且敏感,另一方面資金不確定形勢會如何發展。研究人員以及市場參與者對未來走勢的預期很不一致,有的看多,有的看空。”   銅博士垂首 大宗商品拉響警報   值得注意的是,雖然銅走向頹勢,但其他有色金屬品種仍有上佳表現。其中,滬鋁表現最為明顯。近期,滬鋁主力 1605 合約拾級而上,近 14 個交易日已經上漲了 5% ,昨日盤中更是創下階段新高的 11990 元 / 噸。   對于鋁的一騎絕塵,車紅云表示,這與國內鋁的基本面有關。因為國內鋁廠大面積減產,價格雖然上漲,但產量恢復有限,供應緊張是鋁價漲勢很好的原因。   由于銅在電線、電纜以及建筑上的廣泛使用,它被視為中國經濟健康與否的關鍵風向標。同時,銅也是影響某些全球大型礦商命運的關鍵。那么,銅博士走出“熊樣”,是否也是為年初以來大宗商品市場出現的“牛市”拉響警報呢?對此,業內人士還表示,銅價料進一步下跌,主要原因在于需求端表現低迷,而且將來可能繼續如此。   瑞達期貨預計,今年一季度期銅陷入低位震蕩偏強整理,因全球持續寬松的貨幣政策令通脹有所抬頭,同時春節后下游陸續開工改善需求預期。展望二季度,利多因素將繼續發揮作用,其運行重心較一季度有所抬升,但由于美聯儲在 4 月或 6 月存在加息預期,且二季度末銅市迎來淡季,因此銅價或延續區間震蕩,呈現先揚后抑走勢。   某期貨認為,綜合來看,近期現貨大跌,以及上期所凈空頭持倉增加令多頭承壓,中期看來五月前銅需求旺季,近期銅持續大幅下挫概率不大,但 5 月過后下游需求若快速下降,銅價恐繼續下行。   “目前商品走勢還處于分化階段。”張靜靜指出,去年下半年在美聯儲加息事件及中國經濟降速等因素影響下, BDI 快速大幅走低。但就單日而言, 1 月 7 日,也即上一輪人民幣階梯式貶值的最后一天, BDI 大跌 22 點至 445 點,而上周五 BDI 大幅反彈 21 點至 450 點,這一細節或多或少地說明了全球對于中國經濟硬著陸風險的擔憂已然緩解,一旦即將公布的中國 3 月經濟數據再次帶來驚喜,之前利空因素對中國經濟和匯率的負面影響就將被基本消化。這可能意味著黑色相關品種短期有可能震蕩,也有可能還有一波上行行情。但銅在隱形庫存的壓力下,走勢會相對偏弱。此外,預計 4 月乃至二季度,美元指數有望觸底回升,市場對于美聯儲加息預期也有望同步增強,這對于銅和貴金屬等商品而言勢必形成巨大壓力。   美銀美林最新報告預測,今年鋁均價為每噸 1542 美元(每磅 70 美分),較此前預估調降 3.8% ;今年第二季度銅均價為每噸 4350 美元(每磅 1.97 美元)。  

日期:2016-04-06
空頭發力 有色破位下滑

2016 年 3 月中國制造業 PMI 為 50.2% ,環比上升 1.2 個百分點,是最近 8 個月首次回升到 50% 以上。美國 3 月芝加哥 PMI 由 2 月的 47.6 升至 53.6 ,遠超市場預期的回升至 50.7 ,創 11 個月新高。美國 2 月個人收入與支出環比分別上升 0.2% 和 0.1% 。美聯儲主席耶倫發言引發美元再度回落,但大宗商品普跌,基本金屬紛紛破位下滑。 IMCI 全周跌幅 1.52% ,下跌 33.42 ,收于 2162.25 。   銅:滬銅主力合約持倉大增 10.9 萬余手,成交量增加 54.2 萬手,空頭趁勢加倉打壓,跌幅達 1.9% 。現貨市場貨源充足,下游逢低采購量明顯上升,貿易商在貼水連續收窄下,拿貨積極性相應下降。倫銅自 4960 美元 / 噸一線持續回落,失守 20 日均線,下探近期低位 4816 美元 / 噸,周跌幅約 2% 。持倉增加 12266 手,增倉下行態勢顯示空頭反攻。   鋁:滬鋁多頭持續發力,主力合約持倉量和成交量均大幅上升,持倉周度增加 4.9 萬手,至 24.2 萬手,增幅達到 25% 。由于社會庫存持續下降和電解鋁復產不及預期,滬鋁在 11700 元 / 噸一線運行,全周漲幅近 1.6% 。預計滬鋁會保持偏強格局,上方目標位 12000 元 / 噸。倫鋁偏強運行,周漲幅近 2% ,價格由底部回升,運行區間在 1479 — 1500 美元 / 噸。現貨鋁供給偏少和下游接貨回穩,現貨鋁價將繼續走強。   鋅:滬鋅 1606 合約突破均線壓制,沖高至 14400 元 / 噸,全周滬鋅成交量下降 66.6 萬手,至 161.5 萬手,持倉量減 6130 手,至 312624 手。 0# 現鋅對滬鋅 1605 合約貼水 50 — 90 元 / 噸,環比略收窄約 50 元 / 噸。鋅冶煉廠惜售,流通貨源減少,貿易商順勢挺價,下游按需采購。倫鋅在 1770 美元 / 噸附近獲得支撐,中國制造業 PMI 好于預期,倫鋅站上 1800 美元 / 噸關口。   鎳:滬鎳重挫下行,最低降至 66010 元 / 噸,周跌幅 3.11% 。同時,滬鎳 1609 合約增倉明顯,全周持倉增加逾 10 萬手,主力即將從鎳 1605 合約轉為 1609 合約。倫鎳回落至 8400 — 8500 美元 / 噸整理。截至上周五,倫鎳報 8470 美元 / 噸,周跌幅 1.85% ,周持倉量減少 5345 手,至 25.4 萬手。   鉛:滬鉛主力 1605 合約經過長時間橫盤后大幅下行,并觸及布林通道下軌,滬鉛將圍繞 13300 元 / 噸一線波動。下游蓄電池企業訂單不佳,淡季效應明顯,現貨鉛價將繼續下行。倫鉛周 K 線四連跌,重心從 1800 美元 / 噸急速下挫至 1700 美元 / 噸附近。   錫:滬錫 1605 合約上周大跌 6.42% ,收于 104830 元 / 噸,總成交 26.9 萬手,較前一周減少 2290 手,持倉下降至 16994 手。倫錫沖高回落之后連續回調,上周五收盤報 16725 美元 / 噸,周度跌幅為 332 美元 / 噸。             

日期:2016-04-05
BDI反彈逾四成 大宗商品筑暖底

□本報記者 張利靜   近期,手中握有航運相關交易籌碼的投資者一定樂壞了。 3 月 30 日,波羅的海干散貨運價指數( BDI )收報 414 點,較前一交易日漲 5 點或 1.22% ,連續 4 個交易日上升,攀至自 1 月中旬以來的最高點位。該指數自 2 月 20 日以來已經反彈了 42% 。   分析人士認為,中國因素發力及南美谷物季的開始提振了海運需求。而從 BDI 與大宗商品市場的關聯性來看,大宗商品價格在一定程度上獲得支撐。   BDI 沖上 400 點   3 月 30 日, BDI 收報 414 點。其中,波羅的海海岬型船運價指數上漲 3 點至 210 點;波羅的海巴拿馬型船運價指數漲 13 點至 484 點;超靈便型船運價指數上漲 1 點至 475 點;波羅的海靈便型船運價指數上漲 1 點至 271 點。   波羅的海交易所提供的數據顯示,上周三, BDI 指數以 401 點的報價正式回歸 400 點整數大關。距離該指數上一次跌破 400 點已整整 51 個交易日。這也是該指數首次“ 400 點之下的旅行”。   Bimco( 波羅的海航運公會 ) 的首席分析師 Peter Sand 在接受媒體采訪時表示:“ ( 干散貨運量上升 ) 部分是因中國需求增加,因干散貨商品買家在中國新年假期后回場。另外南美谷物季的開始也提振了除海岬型船外其他所有類型船舶的運量。”   有船運商稱,在截至 3 月 27 日的一周內,國際船運費率略有上漲。究其原因,一方面是原油價格近期表現堅挺為運價帶來了支撐,另一方面,隨著南美新季農作物收獲高峰期臨近,新季谷物裝運步伐有望提速,為船運市場帶來利好預期。他認為,后者是更重要的因素。   美灣到日本的基準航線上,即期發貨的現代巴拿馬型貨輪運價約為每噸 62-63 美元,相比之下,一周前為 60-62 美元。部分分析師認為,這與航運市場運力供給縮減也不無關系。   據 Peter Sand 統計, 2016 年迄今共有 144 艘散貨船被送拆,合計達到 1190 萬載重噸。他認為,雖然意向船東收到的拆船報價,因廢鋼的市場需求不濟而深受打壓,但拆船數字依然節節攀高。另據克拉克森研究數據, 2016 年第一季度也創下了最大季度拆船紀錄。   航運在線分析師認為,從世界范圍看, 2016 年前 9 周,已經有 120 艘散貨船出售拆解,合計 1210 萬載重噸,如果繼續保持拆解勢頭,將會打破 2015 年第二季度創下的 1090 萬載重噸散貨船單季度拆解紀錄。   “今年頭 2 個月里,就有那么多船被送拆。這也印證了我們之前的預測, 2016 年將成為散貨船拆市最為繁忙的一年。” Peter Sand 說。   “國家當前大力倡導去產能,所以拆船勢必是海運業去運力的必由之路,將那些船齡高、船型差、高能耗、不具備市場競爭優勢的船舶通過拆解而減輕航運企業的負擔。相信在政策指導下, 2016 年拆船一定會創下歷史記錄。”上海一位船運人士表示。   中國需求逐步回暖   縱觀 BDI 今年開年以來表現, 2 月份之后,該指數的見底回升明顯提振了相關交易籌碼。   僅 3 月 3 日,美股海運股大幅上漲 25% 。美國海運股平均估值 PB 在 0.1 左右, A 股海運股平均估值在 1.6 倍左右。分析人士認為,雖然 A 股海運估值比美股高,但美國海運股的上漲印證了基本面改善預期。從供給側改革到需求端回暖,國內海運股目前階段性超額收益明顯。   根據同花順基礎數據, 1 月 28 日以來, A 股港口航運板塊漲幅約 25% ,明顯超過同期大盤 13% 左右的漲幅。   對于這輪可觀的底部上漲,有人認為很大程度上與政策有關。 2016 年開始,中國進入“十三五”開局之年,一系列新政策的頒布和實施釋放了利好信號。   挪威銀行市場部航運板塊分析人士說,目前全球低迷的干散貨市場可能會因此有所提振和反彈。   鐵礦石運輸量約占波羅的海海岬型船運輸量的三分之一,經紀商稱鐵礦石價格仍是影響此船型運費的一項關鍵因素。 2 月份以來,中國鐵礦石價格大漲了 26% 。分析師認為,供給側結構性改革相關政策將會對大宗商品出口貿易產生利好作用。   貿易量的萎縮和運力過剩是海運業萎靡不振的根本原因, 2 月份進出口數據看似并不支持 BDI 反彈。 3 月 8 日,海關總署公布 2016 年 2 月外貿數據,當月中國進出口總值 1.43 萬億元,同比下降 15.7% 。其中,出口 8218 億元,下降 20.6% ;進口 6123 億元,下降 8% ;貿易順差 2095 億元,收窄 43.3% 。   某期貨研究所分析表示, 1-2 月出口增速大幅滑落,更多是受高基數效應和本幣高估的影響。從全國主要港口外貿貨物吞吐量增速來看, 1-2 月出口已經出現企穩跡象。去年 3 月出口增速大幅暴跌,低基數效應有望令 3 月出口增速顯著回升。“更值得關注的是 BDI ,它是以運輸鐵礦砂、煤等原材料大宗商品為主的運費指數,與全球經濟特別是中國對原材料的需求高度相關。伴隨大宗商品價格反彈回升, 2 月底以來 BDI 指數持續走高,顯示中國工業品內需狀況正在回暖。”   某期貨研究所所長李永民表示, BDI 指數通過兩方面對大宗商品價格產生影響:第一, BDI 指數變化通過成本傳導機制直接影響到進口商品的價格;第二, BDI 變化直接影響到市場對全球經濟后期走勢的判斷及信心。   分析人士認為, BDI 反彈將為筑底中的大宗商品帶來支撐。  

日期:2016-04-01
原油逼空太入戲 投行警告“演過了”

□本報記者 王超   2 月 11 日以來上漲超過 50% 的國際原油市場上,有一個現象令人費解:巨大漲幅背后,真正押注油價上漲的多頭數量幾乎沒有變化;而空頭頭寸卻減少了超過 13 萬手——是過去 10 年來美國商品期貨交易委員會( CFTC )記錄中最大的平倉規模。   “事實上,油價上行動力更多來源于空頭平倉。但這種回補引發的升勢持久性存疑,原油價格趨勢可能急劇逆轉。”業內人士指出,包括石油與銅在內的大宗商品近期漲勢并非完全出自于基本面改善,后市可能面臨投資者爭相離場、價格大幅下滑的風險。   空頭大量平倉   原油上漲實為“人造牛市”   “大宗商品‘虛火’過盛,或出現踩踏性下跌。”有機構指出,這一波原油上漲是一場逼空大戲,一旦空頭回補引發的漲勢持久性存疑,原油價格趨勢可能急劇逆轉。   CFTC 數據顯示,在過去 7 周內,紐約原油的空頭頭寸減少了 131 , 617 手合約,這是 10 年來 CFTC 記錄中最大的平倉規模。空頭買回平倉行為推動了原油價格上漲。截至 3 月 22 日當周,基金公司持有的原油空頭頭寸降至近 6.4 萬手,為 2 月初觸及接近紀錄高位的近 20 萬手以來連續第七周下降。   然而即便如此,卻鮮有跡象表明基金在押注油價快速反彈。 CFTC 數據顯示,總的多頭頭寸數量自 1 月以來幾乎沒有增加,在截至周二的過去一周僅增加了 6000 手至 30 萬手左右。   CFTC 數據還顯示,在過去 10 年中,僅僅只出現過兩次連續 7 周的空頭回補。   此外,從原油 ETF 的多空倉變化上也能看出, 2 月以來原油多頭甚至是下降的——只不過空頭數量下降的更多。   上周,紐約原油價格在 3 月 22 日升至四個月新高 41.45 美元 / 桶后,漲勢開始變得搖搖欲墜。而當上周美國政府數據顯示美國原油供給飆升至 1930 年以來最高水平后,紐約原油價格就下跌了 4% 。美國 EIA 數據顯示,很大程度上由于原油進口量升至 2013 年 6 月以來的最高水平,美國原油庫存增量超過了媒體調查的預期中值的三倍。   紐約能源對沖基金的合伙人 John Kilduff 指出,油價上漲的動力來自于其空頭頭寸的恐慌性減持,但并未見到很多資金增持多頭頭寸;因此此輪漲勢的持久性和堅韌性很令人懷疑。他警告說,在當前這種情形下,原油價格趨勢可能急劇逆轉。   接受中國證券報記者采訪的多位人士也持有類似看法。期貨研究部高級分析師高明宇認為, 1 月下旬以來的油價反彈為資金推動行情,供需面并無任何好轉,前期基金凈多頭頭寸創新低后確實存在回補需求,在 OPEC 多次議產會議的炒作下演繹出反彈行情。   世元金行研究員龔文佳告訴記者,這一波原油的上漲是從 2 月 11 日至 3 月 22 日,在此期間,產油國的凍產協議令市場看漲情緒激增,同時美聯儲維持利率不變令美元指數下滑,并且油價跌破 30 美元 / 桶后處于超賣狀態,諸多利好因素導致了這一波原油的上漲。   但是全球原油市場供應過剩的局面沒有改善,原油庫存持續刷新紀錄高位令市場的擔憂增強,包括凍產協議能否達成也存在不確定性。盡管原油空頭大規模平倉,然而原油多頭頭寸幾乎沒有增加。總體而言,原油的基本面沒有改善,仍面臨下行壓力。   “所以,這一波原油的上漲并非完全出自基本面改善,而是在低油價處于超賣情況下,凍產協議有望達成改善原油供應過剩的局面,從而提振原油多頭信心,市場空頭大規模平倉等原因形成的。”她說。   領頭羊受挫   大宗商品或亦步亦趨   作為大宗商品之王,原油是大宗商品市場的風向標,也是全球風險資產情緒的重要指向。其銷量的多少直接與經濟的冷熱相關,也與市場的投資環境緊密聯系。當全球經濟形勢較好,對原油的需求量增強,油價便會上漲,對其他大宗商品的需求量也會增加。同樣,市場的投資風險情緒良好,原油多頭頭寸的信心便會增強,其他大宗商品的多頭頭寸信心也會增強。   期貨研究院隋曉影說,原油作為大宗商品的龍頭,其走勢不僅僅對化工品起到一定的帶動作用,也會對其他品種形成一定的指引。同時原油這樣的品種不僅有商品屬性,也具有較強的金融屬性及避險屬性。   重山集團全民交易資深分析師張強介紹,原油作為工業的血液,能夠明顯代表市場經濟的發展狀況,在全球經濟復蘇走好的背景下,一般首先啟動的就是原油,隨著經濟的發展需要更多的原材料,改變市場的供需關系,進而推升大宗商品市場的走強,所以投資者對大宗商品進行投資時,可以密切關注油價的變化,在先行指標發生變化的時候,需要對自己的投資策略進行調整。   “一是原油作為重要的上游產品,對下游能源化工品種具有重要引領作用;二是原油期貨市場是全球容量和流動性最大的大宗商品市場,對沖基金等金融機構的資產配置需求決定原油價格起伏與風險情緒漲落的同步關系,以及與金屬等其他風險資產的聯動關系。”高明宇說。   相關人士認為,去年底以來,國內外工業品均出現不同程度的反彈走勢,但縱觀國內外經濟形勢以及商品的供需面,均不能支撐工業品連續上漲,因此在經歷了過去幾個月的上漲行情后,未來原油及其他工業品的上漲步伐將放緩,回調的壓力將越來越大,整體上看,未來工業品仍將是筑底的過程。   國際投行巴克萊近日表示,包括石油與銅在內的大宗商品近期漲勢并非完全出自于基本面改善,可能面臨投資者爭相離場、價格大幅下滑的風險。   紐約商品交易所( COMEX )期銅自 1 月底來的 1.95 美元 / 磅持續上漲至本月 18 日的 2.314 美元 / 磅高點,反彈幅度超過 18% ,但已經連續三周徘徊在 2.2-2.23 美元區間,尤其是上周三受到恐怖襲擊事件影響,價格重挫 2.3% ,創下 2 月 12 日以來最大跌幅。   巴克萊分析師 Kevin Norrish 稱,預期倫敦金屬交易所( LME )期銅料自上周的每噸 4945 美元跌至 4000 美元稍多一點,油價可能跌回每桶 30 美元稍多一點。他稱,大宗商品面臨著投資者在價格上漲后不約而同尋求迅速平掉多頭倉位的風險,這樣可能造成極為不利的后果。   龔文佳分析,目前全球經濟較為疲軟,對原油及大宗商品的需求減弱,并且原油及大宗商品處于高庫存狀態,供應過剩的局面尚未改善,令原油及大宗商品繼續承壓。不過,原油及大宗商品的生產商渴望改善基本面,也在商討和落實一些措施,其中包括凍產、減產等。短期來看,原油及大宗商品仍面臨下行壓力;中長期來看,原油及大宗商品的基本面能夠得到改善,其價格應該會溫和上漲,其中原油價格可能維持在 40 — 60 美元。   就當前的市場環境而言,張強對原油以及大宗商品的后市行情也并不十分看好,全球經濟復蘇的勢頭也沒有發生明顯改善,尤其是在市場供需關系沒有發生明顯改變前,油價持續上漲的理由并不充足,再加上前期已經反彈了較大幅度,市場積累了過多獲利盤,商品價格繼續上漲的阻力會越來越大,短期面臨較大的下行壓力,未來一段時間逢高做空將會比較安全。   巴克萊與高盛互掐   國際投行分歧白熱化   基于各自理解,巴克萊與高盛給予了大宗商品后市迥異的判斷。   巴克萊認為近期包括石油與銅在內的大宗商品的漲勢并非完全出自于基本面改善,可能面臨投資者爭相離場、價格大幅下滑的風險。由于原油庫存持續刷新紀錄高位,供應過剩的壓力令油價面臨著下跌的可能性。同時,市場空頭大規模平倉,但多頭頭寸幾乎沒有增加,表明投資者采取短線策略而非長期買入持有策略,這不能支撐油價持續上漲。   而高盛認為,全球石油市場再平衡“小荷已露尖尖角”。隨著美國原油產量出現下滑跡象以及非石油輸出國組織( OPEC )產量走低,可能緩和全球供應過剩的現狀,預計原油市場將開始重新平衡。高盛認為原油供應過剩的壓力已令產油國的經濟岌岌可危,產油國迫切地希望能夠改善原油供應過剩的局面,從而提振油價,因此凍產和減產很可能落實,令原油市場重新平衡。   實際上,站在巴克萊一方的還有瑞銀和法興。二者都認為原油近期的上漲是一種“人造”牛市,或不能持續太長時間,基本面的供需矛盾并沒有出現好轉。   “只不過是 2015 年 2 季度反彈重演。”摩根士丹利警告,油價漲勢不但基本到頭了,而且大型反轉即將到來。   該機構表示,最近的行情類似 2015 年 2 季度的原油反彈,當時油價上漲主要受到美元回調影響,同樣引起了油企爭相賣出對沖未來下跌風險,導致原油期貨出現了更平緩的價格曲線。而曲線近端合約的價格被壓制在 60 美元以下,因為美國庫存高企的原因。如今的情況與去年在很多方面相似,只是企業們對沖的價格更低了,但隨著企業們卷土重來,油價的反彈會被證明是短命的。   “市場中存在兩種聲音是非常正常的,兩家機構所處的市場部位可能不同,重要的是參考各自觀點的底層邏輯和分析框架,結合自身產銷情況、市場部位制定交易策略。”高明宇說。   張強說,國際投行對市場的看法有所不同,這離不開他們的參考對象,相對來說高盛對原油的走勢更加樂觀,更多的是看重油價低于 40 美元 / 桶會迫使非歐佩克國家采取減產動作,進而來改變市場的供需關系。而巴克萊并不認為油價能夠持續上揚,更多的關注全球經濟的復蘇狀況,供需關系難以得到改善,但后市預測價格有所抬高。從兩者的市場預期來看,盡管有分歧,但是從整體的觀點來看,對油價的未來漲勢依舊較為保守,可見投行對未來油價出現大漲概率都不太樂觀。

日期:2016-03-31
鐵礦石再度大跌 鋼鐵企業迎來盈利窗口

⊙記者 阮曉琴 ○編輯 谷子   最近,反彈至高位的鋼材和鐵礦石價格呈現難得的鋼價穩、礦價大跌局面,這給中國鋼鐵企業帶來了難得的盈利窗口。   鋼材產業鏈的特點是上游鐵礦石供應高度集中,而下游鋼鐵產能分散,因而,鋼鐵行業形成礦價難漲易跌、鋼價易跌難漲局面。今年以來,鋼鐵價格經歷了暴漲暴跌,人們再次看到了這一邏輯:以期價看,本輪鐵礦石累計上漲 57% ,而螺紋鋼價格累計漲 29% 。為此,各鋼企均反映, 2016 年 1-2 月,鋼企利潤好于 2015 年四季度,但差于去年同期。   但最近,鐵礦石大幅下跌。從期貨價格看,昨天,大商所鐵礦石主力合約日間收盤于 379 元 / 噸,跌幅 3.44% 。自 3 月 22 日以來,鐵礦石主力合約從高位累計跌幅達到 19% 。相比之下,螺紋和熱軋卷板自 21 日以來一直在 2200 元、 2400 元左右維持高位盤整態勢。數據顯示,截至 3 月 25 日,西本成本指數較 2 月末上漲 132 元 / 噸,遠低于同期鋼材指數 340 元 / 噸的漲幅。   西本新干線高級分析師邱躍成估算,國內鋼鐵企業噸鋼盈利多數已能達到 200 元 / 噸以上,盈利水平處于近兩年最高水平。   鋼材價格抗跌,主要原因是旺季需求啟動。 3 月份隨著氣溫回升,工地陸續開工,終端需求加快釋放。據悉,全國鋼材庫存已連續三周維持環比下降近 40 萬噸左右的降速,顯示傳統消費旺季下終端需求表現良好。另一方面,鋼廠由于資金困難,復產慢于預期。統計顯示, 1-2 月份,我國粗鋼產量同比大幅下降 5.7% ,降幅較去年全年擴大 3.4 個百分點;粗鋼日均產量較去年 12 月份環比下降 2.83% 。   鋼材產量低位徘徊,對鐵礦石需求形成打壓。按照國家統計局數據測算,目前,全國粗鋼產能利用率不到 65% 。   目前鋼材盈利蜜月期能維持多久?邱躍成認為,關鍵看鋼廠復產情況。在高盈利的情況下,鋼廠復產動力足,復產步伐加快,鋼價將受打壓;同時,高盈利狀況下,鋼鐵企業改革的壓力減小,不利于供給側改革推進。   28 日,中鋼協公布了 3 月中旬旬度粗鋼產量。數據顯示,鋼企日產粗鋼旬度環比增長超 4% 。   “我的鋼鐵”鋼鐵板塊負責人任竹倩也說,從最新監測數據看,高爐開工率沒有明顯反彈,短期鋼廠復產步伐也不快。但在目前的盈利水平下,部分前期停產鋼廠仍在積極組織復產,預期產量會在 4 月中旬達到極限值,對市場走勢會形成壓力,鋼廠盈利狀態也會隨之調整。  

日期:2016-03-30
今年玉米實行“市場化收購”加“補貼”政策

2016 年,東北三省和內蒙古自治區將玉米臨時收儲政策調整為“市場化收購”加“補貼”的新機制。這是從昨日國家發改委等部門聯合召開的新聞通氣會上傳出的。   國家發改委經貿司副司長劉小南當日在新聞通氣會上說,面對糧食市場供求的新形勢,原有玉米臨時收儲政策面臨的矛盾日益顯現,玉米收儲制度改革勢在必行。 2016 年玉米收儲制度改革將按照市場定價、價補分離的原則和保障農民合理收益的要求,積極穩妥推進。一方面,玉米價格由市場形成,反映市場供求關系,調節生產和需求,生產者隨行就市出售玉米,各類市場主體自主入市收購。另一方面,建立玉米生產者補貼制度,對東北三省和內蒙古自治區給予一定的財政補貼,中央財政補貼資金撥付到省區,由地方政府統籌將補貼資金兌付到生產者,以保持優勢產區玉米種植收益基本穩定。   該來的,始終要來。上周末,內蒙古電視臺播發的一則“取消玉米臨儲政策”消息,讓玉米產業的相關主體和個人百感交集。昨日,國內玉米期貨價格低開低走,遠月 1701 合約期價最低跌至 1440 元 / 噸。   目前,東北三省和內蒙古自治區玉米備播已經開始,在春耕春播之前出臺玉米“新政”,種糧農民就可以根據政策變化選擇是種大豆、水稻還是玉米。   據有關部門統計,截至目前,中儲糧等涉糧企業已在東北三省和內蒙古自治區收購 2015 年產臨儲玉米 1 億多噸,國內臨儲玉米總庫存量已增至 2 億噸左右,庫存壓力很大。   如何實現玉米市場的供給側改革?如何做到既保護種糧農民利益、保持玉米生產能力又激活市場機制發揮作用呢?今年的“中央一號”文件給出了改革的基本思路和政策框架,即堅持市場化取向的改革與保護農民利益并重,具體到玉米收儲制度改革有三個核心原則:市場定價、價補分離、保障農民合理收益。   “這次玉米收儲制度改革的指導思想與過去實行臨時收儲政策是一致的,都是堅持把保護農民利益、保障國家糧食安全作為出發點和落腳點。”劉小南表示,此次改革是希望更多發揮市場形成價格的作用,讓各類市場主體更好地參與市場競爭、適應市場競爭,提高農業競爭能力;促進農業結構調整,引導農民根據市場情況合理安排生產。    

日期:2016-03-29
“保險+期貨”:金融跨界服務三農新方式

證券時報記者 曾福斌   保險的本質是風險保障,農業保險因為作物集中特點,在自然災害發生時,保險公司往往承受著巨大的賠付風險。如何分散風險,再保險是一種選擇,而借助期貨市場則是又一新的手段。   近日,中證機構間報價系統股份有限公司在京召開“期貨 + 保險”服務三農創新座談會。證監會、保監會、證券業協會、地方政府代表及相關機構參與座談,分享如何更好地通過報價系統分散農業保險風險。   報價系統原名中證資本市場發展監測中心有限責任公司,是經中國證監會批準并由中國證券業協會按照市場化原則管理的金融機構。報價系統是個機構間的市場,能夠為參與人提供私募產品報價、發行、轉讓及互聯互通、登記結算、信息等服務,以私募產品發行轉讓市場、私募股權發行轉讓市場、場外衍生品市場、大宗商品市場為主體架構,是多層次資本市場基礎金融設施之一。   座談會上,報價系統總經理葛偉平表示,報價系統非常重視服務實體經濟和三農事業,積極為各類型金融機構和企業服務三農搭建平臺和渠道。通過這次座談會,更進一步探討如何充分發揮報價系統參與人多元化的優勢,匯集各方力量更好服務三農。   會議指出,中國農業發展的特點,使得期貨市場的價格發現和風險管理功能,與保險更接近三農的現實,兩者有了結合的基礎。“期貨 + 保險”模式能夠萌芽創新發展,是來自市場的力量。經過一段時間的試點之后發現還是走得通,保險公司在前端發揮優勢,資本市場在后端通過場外期權等方式分散風險。“期貨 + 保險”模式還需要進一步調研和擴大試點,需要監管和市場主體各方的共同參與與呵護。   近些年,在政策支持下,農業保險取得了快速發展,已經成為財產險第三大險種,在服務三農方面發揮了重要作用。保險行業參會代表表示,農業險在轉移農戶風險的同時,也面臨著進一步分散、轉移風險的問題,希望通過市場化的機制充分發揮市場資源配置作用。行業正考慮如何通過資本市場、期貨市場轉移風險,“保險 + 期貨”模式符合發展要求,能夠實現保險和期貨的優勢互補。保險機構在目前資本市場風險轉移工具中找到了一個比較可行的路徑。   對于前期試點中遇到的問題,人保財險和中糧期貨的相關負責人提出,需進一步豐富場內工具、簡化場外衍生品交易流程以及對場外衍生品業務集中清算等。   此外,也有機構建議開發更多農作物期權品種、完善中央清算制度、提供一對一和一對多交易服務、增加擔保增信措施,以及提出嘗試巨災收益憑證等新的探索。  

日期:2016-03-28
暴漲暴跌 “黑色系”攪動大宗商品一池春水

昨日,經過短暫連漲的黑色系期貨價格上演驚人一“跳”,并領跌國內商品期市,鐵礦石、焦煤、瀝青主力合約跌停。此前,在大宗商品價格起伏趨于平穩之際,很多期貨投資者認為大宗商品再也掀不起“大風浪”了,但一支“奇兵”卻讓大宗商品尤其是黑色系期貨賺足了眼球:黑色系期貨暴漲暴跌,成為大宗商品市場的情緒指標。   多頭奇兵 增量資金發動行情   隔夜外盤大宗商品市場大跌、國內消息稱上海或收緊房地產政策,昨日早盤,期貨散戶于先生靈光一閃,“報仇”的機會可能來了。他預感到黑色系期貨多頭可能扛不住了,多頭撤退很可能引起價格回落,果斷增加了空單倉位。   經過前期的瘋狂拉漲,近三個交易日鐵礦石期貨連續收陰線,周四收盤鐵礦下跌 24.5 點,以 6% 的跌停報收, 9 月合約成交量再創新高。而螺紋鋼在復產不及預期的情況下,走勢強于鐵礦,但在黑色系整體走弱的背景下,螺紋主力合約也下跌了 3.42% 。   “磨人的多頭終于走了。”于先生松了一口氣。 3 月上旬及中旬,黑色系期貨發起了兩輪密集的暴漲潮,放松警惕的于先生因持有單邊重倉空單而大傷元氣,至今仍心有余悸。但堅定看空的他并沒有因此動搖,終于在昨天尾盤等到了他想看到的局面,此前大幅回撤的賬戶也好看了許多。   回顧本輪黑色系暴漲潮,業內人士形容其特點為“突然而密集”。本次黑色系期貨暴漲潮共分為兩輪,第一輪發生在 3 月 7 日、 8 日,國內期市螺紋鋼及 鐵礦石期貨連續漲停,但隨后連續回落; 3 月 17 日,第二輪暴漲潮來臨,直至 3 月 21 日,螺紋期貨成交量從不足 800 萬手快速增至 2000 萬手,鐵礦石期貨 在 3 月 9 日大幅貼水 108 元也推動期貨快速拉升,多頭一時風頭無限。 3 月 22 日,鐵礦石期貨開始下跌。   對于這輪黑色系暴漲暴跌潮的推手,有市場人士認為,增量資金入市是行情波幅加大的重要因素。在商品行情波瀾壯闊之際,股票市場公募基金等在行情平淡的情況下已經紛紛介入期市,這波行情的發動者很可能來自“炒股”的資金。僅 3 月 17 日一天內,期市凈流入資金就達 194 億元,為整個市場規模的 4% 。   “春節以來,美聯儲加息節奏放緩,催生了大宗商品熱,來自股市的部分資金進入了期貨市場。很多證券公司都在邀請期貨公司研究員對客戶進行培訓和舉辦投資策略報告會。很多自然人加快了開戶步伐。我們最近也連續接到機構包括公募基金的邀請來提供大宗商品的策略。”某證券期貨研究主管高上表示。   雖然昨日空單告捷,但于先生仍然保留了一份清醒。他說:“這些資金可能還沒有離開,而是在等待下一個突破口。近幾日豆粕期貨增倉非常明顯,在豬周期炒作升溫之際,相關品種很有可能成為資金的新目標,波幅趨窄的大宗商品市場可能還有驚人表現。”   暴漲暴跌 新多頭手法穩準狠   對于昨日黑色系期貨大跌,分析人士稱,主要是多頭獲利了結造成。文華財經數據顯示,昨日黑色系資金大出逃:鐵礦石期貨上,資金流出 9.1 億元;螺紋鋼期貨流出 3.3 億元;瀝青、鄭煤、玻璃、熱卷、焦煤、焦炭等品種也均呈現出資金凈流出格局。   某期貨黑色品種研究員曹有明表示,螺紋鋼、鐵礦石等期貨價格在大幅反彈之后,一方面獲利資金逢高止盈壓力增大,另一方面市場的終端需求在消費旺季并沒有出現巨大改善。   “節節攀升的價格在一定程度上脫離了基本面。供給側改革和房地產去庫存等政策側重中長期,對當下的供求關系并沒有實質性影響,整個黑色板塊的供 給過剩格局短期并沒有發生根本改善,價格最終還是會向基本面回歸。短期在巨大的獲利盤拋壓之下,行情很自然會出現快速、大幅調整。”他說。   某期貨黑色產業研究員陳磊認為,前期黑色系期貨領先上漲有多方面的原因:一是產能的原因,去年鋼廠由于市場倒逼去產能,鋼材供應始終無法迅速恢復;二是在看跌預期下,整個產業鏈上下游去庫存充分。“主要驅動還是來源于季節性旺季,貿易商和終端市場的補庫存。”   退潮之后,主力多頭的面目也更加清晰。中國證券報記者查閱持倉數據發現,在昨日的黑色系期貨大撤退中,鐵礦石、螺紋鋼期貨上多頭席位的“頭把交 椅”——永安期貨席位出現了大幅減持多倉的動作。該席位鐵礦石多倉減少 30859 手(原為 39327 手),螺紋鋼多頭持倉減少 30191 手(原為 44881 手)。   無風不起浪。黑色產業研究人士認為, 3 月份的黑色系期貨暴漲暴跌并非毫無根據。   回顧這一輪期現輪動節奏,某期貨礦鋼研究員施雨辰說,第一輪黑色暴漲暴跌潮,鋼坯現貨首 先開始大幅拉漲。在 3 月 5 日和 6 日唐山安豐普方坯大漲 240 元 / 噸,并在 7 日再度拉升 160 元 / 噸,累計漲幅高達 400 元 / 噸。受此帶動, 7 日全國各地螺 紋普漲 230-350 元 / 噸,漲幅超過 10% ;鐵礦石現貨更是狂漲 80-90 元 / 噸,單日漲幅超 20% 。 8 日,鋼廠繼續拉漲,但下游建筑工地拒絕接受天價 鋼材,鋼廠銷售不暢,陸續有鋼廠降價,并在接下來的一周內,各地現貨螺紋鋼和板材保持每天 20-50 元 / 噸的降價幅度。一周后鋼價漲幅回吐過半,鋼廠拒買 高價礦也令現貨鐵礦石價格基本回到大漲前。“螺紋鋼和鐵礦石期貨在 7 日和 8 日連續漲停,但此后連續五天回落。”   “緊接著,現貨的泡沫基本被擠出,美聯儲宣布不加息以及原油價 格低位反彈再度提振大宗商品。河北唐山發布召開世界園藝博覽會期間鋼鐵企業限產通知。同時,鋼廠的鐵礦石庫存已經降至低位,須增加采購量。由此,螺紋鋼和 鐵礦石現貨和期貨再次展開了上升之路。”施雨辰進一步解釋稱, 3 月 17 日 -21 日黑色系期貨連續大漲,但好景不長,從 3 月 22 日起鐵礦石期貨率先下跌。 “這是因為經過快速上漲后,