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期市動態

“掛鉤”商品:美元風暴下的避風港

時間:2016-12-22 08:40瀏覽次數:9270來源:中國證券報

□本報記者 葉斯琦

 

當下國內外金融形勢錯綜復雜,尤其是強勢美元與國內人民幣貶值糾結之下,大宗商品的步點愈發不同尋常。專家認為,當前階段的大宗商品,尤其是和美元掛鉤的這一類商品,其實是對美元升值可能會引起國內貨幣貶值風險的一個比較好的避風港。

 

最危險的地方就是最安全的地方

 

2016年四季度,美元成為大宗商品運行的主線之一。201610月以來,美元指數已經大漲超過8%,從95.5點左右一路奔上103.5點。

 

依照傳統經驗,美元走強將打壓以美元計價的大宗商品價格。但情況可能并非如此。中國證券報記者統計,10月以來,大宗商品先抑后揚,就在美元飆升之時,跟蹤經濟敏感商品價格的CRB指數也上漲了2.28%

 

“看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點并不矛盾。”高盛在報告中指出,商品基金的主要收益并不來自合約價格的上漲,而是來自近月合約價格高出遠月合約時,期貨市場合約“倒掛”下不斷換月的穩定收益。這部分收益會抵消美元走強帶來的下行壓力。

 

盈魯資產管理有限公司研究總監曾寧表示,一般而言,美元和大宗商品呈反向關系,兩者長周期的負相關關系非常明顯。但是,美元和大宗商品有的時候也呈正相關,如在全球經濟向好的情況下,美元走強對大宗商品的壓制作用不大,因全球經濟向好提振大宗商品需求。

 

比較典型的例子就是在1999年至2000年的美元強勢周期中,由于當時全球經濟擺脫了亞洲金融危機的影響重新走強,美元和銅、原油等大宗商品同時上漲。

 

目前,更為重要的一點是,商品正在充當通脹傳遞的一個載體。在期貨金屬分析師方森宇看來,美聯儲加息導致美元指數的上漲,本質上是遏制美國國內通脹抬頭,并向全球市場輸出通脹的一種方式。在2008年全球金融危機之后,美國為擺脫通縮,通過量化寬松從全球市場汲取通脹,而當前美國市場通縮緩解,通脹抬頭,此前的量化寬松政策已經不合時宜,需要通過逐步加息來輸出通脹。目前大宗商品的供應和需求主要是集中在中國等新興市場,人民幣的貶值對大宗商品產生的正面影響要顯著強于美元指數上漲帶來的負面影響。因此,在美元走強的背景下,大宗商品還是有機會的。

 

“從長期來看,美元依然是非常強勢的貨幣。由于許多大宗商品的成本與美元掛鉤,美元保持向上的趨勢將對整個成本(包括價格)起到巨大的支撐作用。”上海高級金融學院實踐副教授汪滔指出,明年大宗商品的表現依然會很好。即使黃金現在跌得很厲害,但明年包括黃金在內的貴金屬和農產品(000061,股吧),會比基本金屬及其他化工能源表現得更好。

 

如果從經濟周期的角度看,可能更加會理解未來美元與大宗商品同漲的可能性。期貨研究員孫永剛表示,目前,市場普遍預期在美國新總統特朗普上臺之后,美國國內的財政政策會推升國內投資的增加,并且在美國私人部門的資產負債率相對較低的情況下,美國社會也有加杠桿的動能。如果特朗普確實如市場預期開始增加基礎建設投資,并且帶動私人投資增加,再結合低稅收等政策,拉動大宗商品消費的邏輯鏈條就是成立的。在這樣的鏈條下,美元回流美國帶動美元繼續上漲,投資增加帶動大宗商品需求增加,加上全球大宗商品低價格以及全產業鏈低庫存,將推升大宗商品價格。

 

誰是最好抗通脹品種

 

在抵抗通脹的邏輯下,什么商品更值得配置呢?方森宇認為,銅等有色金屬,以及黃金、白銀都是抗通脹的好品種;農產品也有較好的機會,相比工業品,2016年農產品的漲幅較小。

 

從滬銅走勢來看,從2011年初的高點至2015年低點,滬銅價格已經腰斬。供過于求的矛盾是主導滬銅價格的主要因素,尤其是受到銅精礦供應端過剩的影響。盡管2017年仍然有新開采的銅精礦,但是銅精礦的產能擴張接近尾聲,壓制銅價最重要的一個因素——金屬銅供應端的利空即將出盡,銅價反彈可期。因此,金屬銅或將是明年的一匹黑馬。

 

“一般情況下,美元指數走強使得大宗商品面臨價值重構,特別是國際化定價的有色品種更是如此。”期貨分析師楊龍也認為,現階段美元與有色金屬同步走強,更多反映了中美經濟改善非常強勁,價格走勢主要體現了基本面預期強勁,而對價值重估放在了次要位置。而美元的走強,也伴隨著人民幣面臨貶值壓力,在國內推升輸入性通脹。

 

在曾寧看來,當前美元強勢,海外經濟向好,因此未來跟海外經濟更加相關的原油可能表現更好;而受到強勢美元的壓制,貴金屬的表現可能更弱。從有色金屬、黑色商品等和國內經濟更加相關的大宗商品來看,明年國內經濟的表現將決定其趨勢。

 

2017年:利空盡頭春光無限

 

當前美國經濟向上,進入加息周期,美元有望保持強勢。但曾寧認為,這對大宗商品形成較強壓制的可能性不大,因海外經濟明年總體向好,而國內需求在中短期內仍然較強,需求將支撐大宗商品總體保持強勢。

 

2017年大宗商品的牛市未歇,輪動不止。”方森宇認為,從美元指數的走勢來看,盡管已經達到至2002年末的水平,但是缺乏強勢上揚的動力,明年一季度或將迎來回調,之后將取決于美聯儲的加息路徑和經濟預期。2017年主導全市場行情的主要因素將會是通脹。目前隨著國內PPI的轉正并且快速上行,CPI的走高,國內市場的通脹預期也由此上升。大宗商品在經歷此前5年多的熊市之后,已經迎來拐點,市場對大宗商品的預期也已改變,大宗商品每一個利空的終結都將會推動價格逐步回升。

 

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊也表示,美元指數上升理論上是利空大宗商品價格,但美國經濟走強又是推動大宗商品價格的因素,兩個因素的強弱變化將在一定程度上主導大宗商品價格的走勢。但考慮到大宗商品價格在過去一兩年已經觸底,未來溫和上升是大概率事件。

 

從人民幣來看,分析人士認為,人民幣貶值確實對一些進口依賴度比較高的商品有提振,但提振幅度并不如普遍想象的那么大。在人民幣有序貶值的基礎上,可以認為人民幣貶值的幅度就是對該商品價格提振的幅度。而一些國際定價的商品,更重要的是要看美元價格,如最近人民幣持續貶值,但是國際貴金屬價格持續下跌,國內貴金屬同樣難免下跌命運,人民幣貶值的幅度不能抵消國際貴金屬價格下跌的幅度。

 

楊龍認為,未來美元或將繼續強勢,一方面納入市場預期的美聯儲收緊政策,另一方面歐洲政治環境的不確定性或許推動美元再次走強。然而強勢美元引起的價格高估,在全球流動性收緊的情況下,勢必在供需面轉弱后驅動價格高位走弱。不過成本拉動型通脹使得底部上移,價格震蕩或為主調。從有色金屬價格扭曲程度來看,中期看好滬鎳的上漲。

 




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